第二期中国证券市场个人投资者调查分析报告_中国证券市场调查报告

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第二期中国证券市场个人投资者调查分析报告

2008.04.01中国证券投资者保护基金有限责任公司 中国证监会投资者教育办公室

本次调查个人投资者背景资料

1、性别构成：男性股民三有其二。

调查显示，证券投资者以男性为主，占到66.43%，而女性投资者只占32.96%，男性数量是女性的两倍多。

2、年龄结构：年轻股民大量入市。

调查结果表明，中青年是证券投资的主力军。其中，25-34岁的投资者最多，占到36.23%，四分之一的投资者年龄介于35-44岁之间，45岁以上的投资者超过两成。值得注意的是，2007年开始呈现投资者年轻化的现象，2000年及以前入市的投资者中，34岁以下的投资者只占7.7%，而2007年入市的投资者中，34岁以下的投资者比例上升到23.3%。可见股市对年轻人的吸引力越来越大。

3、教育水平：本科学历位居第一。

统计表明，38.44%的投资者拥有大中专学历，38.54%的投资者为本科学历，拥有硕士及以上学历的投资者占6.93%，以上合计为83.91%，而中学及以下学历的投资者仅为14.97%。投资者的文化程度呈明显正态分布。

4、职业分布：公职人员入市积极。

调查结果显示，投资者在各种性质的单位均有广泛分布。其中国有企业居多，占比近四分之一。近两成的投资者在事业单位和社会团体工作，加上5.29%来自政府机构的投资者，三者加总，来自国有单位的投资者占到将近一半。15.86%的投资者在私营企业工作，三资企业和个体户的投资者也分别超过5%。此外，在其它单位工作的投资者超过五分之一。

5、行业分布：离退休人员占比锐减。

6、职业级别：普通职员兴趣盎然。

参与问卷调查的投资者中，60.81%是一般工作人员，27.38%是中层管理人员，身居高层管理岗位的投资者只占5.68%。普通职员是投资者队伍的中坚力量。

7、收入水平：中等收入成主力军。

35.09%的投资者月均收入在1600-3200元之间，超过四分之一的投资者月均收入在800-1600元之间，月均收入在3200-6400元之间的投资者的占比为16.67%。值得注意的是，月均收入在800元以下的投资者占比近一成。超过一半的投资者是1600-6400之间的中等收入者，1600元以下的低收入者占到35.09%。（备注：区分中低收入水平的标准是纳税基准，2008年3月1日前为1600元。）三大因素导致估值体系重建2008.03.31

震荡筑底过程很有可能被延长

在市场信心减弱的背景下，大盘虽会产生技术性反弹，但如果缺乏实质性利好支持，反弹仍然会面临重重阻力，震荡筑底过程很有可能被延长，在全流通背景下，估值体系将会重新建立。目前影响国内A股估值定位的因素主要包括以下几个方面。

首先，上市公司未来业绩的增长速度。随着国内宏观调控的延续以及美国次贷危机的蔓延，国内分析师已经纷纷调低08年上市公司业绩预测，20％的增长成为最新的主流观点。而最新公布的数据显示，1-2月份我国外贸顺差下降了29%，工业利润、工业增加值、固定资产投资等增幅纷纷回落。因此原有估值基础将会面临调整，沪深300指数08年20倍将很有可能成为合理的估值中枢，而这一估值水平对应的上证综合指数在3000点附近。

第二，大小非解禁将会进一步扰乱现有估值体系，产业资本估值体系将会影响到资本市场估值体系。如果产业资本参照目前私募股权投资进行定价，他们认为合理的估值水平在10倍以下，现有大小非股东在衡量二级市场投资回报时肯定会参照产业资本回报率。因此，在二级市场参与主体增加了大小非之后，肯定会拉低原有估值体系。同时，大小非历史成本极低，一旦二级市场预期走弱，将会引发大小非的强烈减持，套现资金回流到实体经济。

第三，A股市场全流通后将会受到全球股市定价影响。随着两个接轨的陆续发生，包括二级市场与一级市场股价接轨，A股价格与H股股价接轨，势必引发第三个接轨，就是估值的国际接轨。这种接轨并非简单的市盈率趋同，必须要考虑到国内A股相对封闭的特性以及国内宏观经济的高速增长背景。A股的全流通估值水平到底是多少，仍然需要今后市场运行平稳之后进行检验。

从以上分析可以看出，在A股市场剧烈动荡之后的表象背后，实际上是在寻找新的估值均衡标准。在新的合理估值标准没有确定之前，投资者心态仍然会相当浮躁，股指的波动幅度仍会进一步加大。从时间上分析，4月份将是一个敏感的时间窗口，从国内看，一季度季报将会公布，实际业绩增长如何将会明朗；从国际看，次贷最坏的结果也将出现，不确定因素消除。所以，在季报公布之前，多空博弈仍会相当激烈。

在操作策略上，我们认为大盘短期仍然需要通过宽幅振荡来消化众多的不确定因素。目前困扰市场的最迫切问题是再融资以及大小非解禁，而解决上述问题需要相当慎重的制度性安排。建议投资者在市场大幅振荡之际还是应该保持适度谨慎，仓位保持在半仓以下。在投资品种上，短期我们建议关注超跌蓝筹股，中期我们仍然需要关注行业景气度的变化，以决定我们的重点持仓。

市场底部究竟在哪里？2008.04.01

中国股市以大幅下挫结束了２００８年第一个季度的行情。３４％，这个数据让沪指创下了自１９９２年以来季度跌幅之最。经历了深度调整的中国股市市场底部究竟在哪里？

沪指创１６年来季度最大跌幅

被认为代表中国股市走势的上证综指在今年前三个月从５２６１．５６点跌至３４７２．７１点，跌幅达３４％。这是中国股市１８年来沪指的第二大季度跌幅。

早在１９９２年，上证综指曾经因为股票交易制度的变动而出现短期暴涨，之后，在当年的第三季度从１１９１．１９点跌至７０２．３２点，创下了４１％的季度跌幅之最。近些年来，虽然股指难免大起大落，但是尚未出现连续一个季度如此猛烈的跌势。

反观去年此刻，沪指正处于快速上升期。同样是三个月的时间，上证指数从２６７５．４７点攀升至３１８３．９８点，升幅近２０％。

与去年无数次的创新高相反，今年以来，下跌几成常态。去年，多只大盘股上市，频现巨额融资，却难挡股市上涨之势。今年，新基金频频获批发行，依然难阻股市下滑步伐。

股指缘何持续下跌？

当前，市场各方对股市持续下跌的原因分析集中在美国次贷危机、上市公司再融资、大小非解禁以及对宏观经济的担忧等。

广发基金投资部总经理易阳方认为，大盘下跌的真接原因是对于再融资和大小非解禁的恐惧。证监会发表关于再融资的表态之后，至今迟迟未有新规出台，市场对此仍然担心。

他分析说，大小非解禁后的抛售压力也让市场信心受到打击。投资者担心，在市场前景普遍不看好的情况下，一到解禁日，持有人大多会选择抛售。

抛开这些表层现象，可以发现，从根本上来讲，股市的大起大落与资本市场基础制度息息相关。实际上，中国股市的此轮调整始于去年１０月份沪指创６１２４点的新高之后。

“回顾过去一年来中国股市的表现可以发现，当前股市的大幅下跌是正常的，而且下跌来迟了。去年，股市大涨的行情决定了接下来暴跌是必然的。”经济学家华生认为。

他分析说，这种大涨大跌与主板市场不够市场化有密切关系。中国股市上的融资再融资从来都不是市场决定的，行政化的干预使得股市的供求关系很难达到一种平衡。

华生认为，当前股票发行审核、定价、申购以及新基金审批等都处于“过于行政化”的状态，监管层滞后的举措使得市场出现人为的大涨大落。

宏观经济基本面最终决定股市走向

从市场预期的４５００点、４０００点，到３５００点，再到１日盘中跌至３４００点以下，股指一次次挑战着人们对于“底部”的判断。

时至今日，业内对于行情未来走势判断出现较大的不一致，市场均衡点尚不清晰。南方基金投资总监王宏远认为，过去市场的均衡点由包括券商、基金、保险公司、中小散户等为代表的二级市场投资者共同博弈得出。但今年情况比较特殊，是以机构、中小投资者为代表的“证券市场存量资本”一方和以大小非减持、上市公司再融资为代表的“产业资本”一方的博弈得出。

王宏远分析说，博弈最终将要得出市场的一个均衡点，就是在某一个价位和估值水平上，产业资本和大小非都不再减持，上市公司也不再愿意在低位再融资，市场的大幅波动，就是寻找均衡点的过程。但这个均衡点在什么地方，很难判断。

建信基金研究总监王加英认为，从短期看，股指实际上并不存在所谓合理的位置。股票是一个基于客观对象的一个主观认识，既有上市公司业绩等客观事实，也有信心、心理预期等主观判断。应该注重长期，看中国经济长期发展的趋势，看上市公司的经营能力。

华生认为，如果没有利好政策，市场依靠自身力量会调整至一个合理的估值水平。如果有利好政策出台，则可能会使跌势趋缓，或者通过改变供求关系而抬高市场“底部”。他强调，股市最终要看宏观经济基本面。虽然今年中国经济面临很多困难，但是向好的基础没有变。