关于场外交易市场情况的汇报_场外交易市场现状

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关于场外交易市场情况的汇报

领导：

为使领导更好地了解目前国内场外交易市场的状况，我们收集整理了一些资料，现汇报如下：

在2012年年初第四次全国金融工作会议提出“金融投向实体经济的本质要求，解决实体经济融资难、融资贵问题”“促进一级市场和二级市场协调健康发展”后，证券监管部门明确提出我国资本市场的目标：不断壮大主板交易市场，发展中小板市场，快速建立创业板市场，并逐步建立覆盖全国，统一监管的场外股权交易市场。国内资本市场加快了整顿、调整、创新的步伐。证监会增加了场外市场分层结构设计，一层是新三板，一层为区域性股权交易市场，后者和新三板对接，主要服务对象为中小微企业。可以说，搭建区域性柜台交易市场、时机成熟后再构建全国统一监管的场外市场的新三板改革思路已基本成形。

一、新三板

2012年8月4日，中国证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份转让试点。这意味着，近3年来，备受争议又几经浮沉的“新三板”终于修成正果。按照总体规划“分步推进、稳步推进”的原则，管理层在中关村科技园区的基础上，为“新三板”增加了新的试点:上海张江高新技术产 业开发区、湖北武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。

此外，《非上市公众公司监督管理办法》草案正在征求意见中。新三板挂牌的公司将按照该管理办法的规定成为公众公司，其股东人数有望可以突破200人的限制，将增加股权的流动性。有券商人士预计，该办法将在年底前正式出台，推动新三板试点园区进一步扩容，并向二、三线城市铺开，第二批试点园区扩容有望在明年一季度成行。

新三板参与的主体有，保荐人：券商；中介机构：会计师事务所、评估所、律师事务所；做市商：券商；交易者：券商、投资机构、合格的个人投资者。从参与的主体可以看出，证券公司是新三板市场主力。

8月初，新三板市场扩容方案公布后，券商对这个市场做了乐观的调整。预测，未来3年左右新三板挂牌公司数量有望超过3500家，市值将超过1万亿。测算，新三板扩容后，若每年新挂牌900家企业，按照目前一家企业100万元的挂牌费用，券商每年来自新三板企业挂牌的收入约为9亿元。如果推出做市商业务，券商每年来自做市的收入将高达315亿元。新三板业务也因此成为部分券商新的战略高地。根据中国证券业协会统计，目前在新三板上活跃着的基本是一些中小券商。主流大券商对新三板业务视如鸡肋，主要还是因为目前新三板业务不赚钱。新三板收费比较低，综合起 来，一单最多一百万元左右，但人力配置成本却很高：证券业协会要求审核券商的工作底稿，并要求一个项目必须配备一名注册会计师、一名律师和一名研究员，券商工作量甚至会超过IPO（首次公开募股），成本自然高企。新三板对于主板、创业板来说，盈利差距简直一个天上一个地下。现在对于券商来说，主要任务还是抢占市场，为未来IPO储备资源，以后无论定向增资、直接投资等都会有客观的盈利预期。

2012年9月7日，“新三板”迎来8家挂牌企业，扩容正式启动。8家挂牌企业中有6家产生交易，成交12万股，涨幅在425%到800%之间。发生交易的6家公司整体市盈率为21.85倍，市净率为3.33倍。目前的新三板是协议转让机制，没有定价功能，交易双方可以对倒，交易的价格可能是虚假的，因此我们看到的成交价格未必是真实交易价格。业内普遍认为，各股当日成交价格，相当于券商、企业双方根据一系列财务指标协议制定的开盘价。新三板扩容首日交易虽然不很活跃，这或许与部分投资机构尚处观望，或对股份报价转让规定还不熟悉有关。

二、区域性股权交易市场

中国证监会在积极推动“新三板”扩容的同时，也在积极探索、完善、确定区域性股权交易市场的定位、功能和交易制度。2012年5月，中国证监会下发了《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)》。理解如下：

1、将区域性股权交易市场定位为“为本省级行政区划内中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场”，原则上不得跨区域开展业务。

2、区域性市场应经所在地省、自治区、直辖市人民政府(省级人民政府)批准设立，省级人民政府负责对区域性市场进行监督管理，金融办为其主管部门，中国证监会及派出机构提供业务指导和服务。

3、区域性股权交易市场功能：挂牌交易的公司可以采用非公开方式进行股权融资，或通过私募债方式融资，或通过股权协议转让，但不得通过广告、公开劝诱及其他变相公开方式进行。这增强了区域市场的融资功能，因为在现有的股权转让、定向增资的基础上，允许了私募债券融资。

4、区域性股权交易市场交易制度：不得采用集中竞价、不得将股权按照标准化交易单位持续挂牌交易;投资者买入后卖出，或者卖出后买入时间间隔不少于5个交易日。实际是采取非标准化合约交易，以区别于主板、创业板、新三板，估计不会允许有做市商出现。只能通过协议转让在特定对象之间进行交易。

5、允许证券公司以两种方式参与区域市场业务，一是以单纯会员形式，一是以区域股权交易市场股东方式。对于第一种方式，《指导意见》规定，证券公司应建立风险隔离制度，可以开展挂牌公司推荐、挂牌公司股权代理买卖，并 未区域性市场挂牌公司提供股权转让、定向股权融资、债券融资、投资咨询等业务。对于第二种方式，证券公司需按规定扣减净资本。《指导意见》没有保荐人的提法，却提出了推荐机构。区域股权交易市场可能采取会员制，会员可以成为推荐机构。

从《指导意见》规定可以看出，无论是场外市场开展业务的种类还是流动性资金来源，区域性股权交易市场主力都会是证券公司。

有消息称，上海证券交易所和二家证券公司将入股浙江拟建立的股权交易中心。看来证监会对区域性股权交易市场关注的重点是在江浙等民营经济发达，中小微企业集中的地区，经过试点完善后，最终会将区域股权交易市场纳入证券监管体系，完善国内的资本市场。

综合现在已取得的信息，我们经过探讨，认为： 随着新三板扩容得到落实、券商参与区域性股权交易市场的规则进一步明确，新三板市场和区域性股权交易市场正迎来蓬勃发展的契机。无论新三板还是区域性股权交易市场，归根结底都要解决中小企业融资难和资本培育的问题。新三板和区域性股权交易市场在制度体系等方面虽然取得了一定的成效，但两大场外交易市场的投资者准入门槛有待降低，做市商制度尚未引入，转板制度也没有确立，依然不能有效解决众多中小企业的股权挂牌上市难题，企业融资结构也没 有得到充分优化。

1、新三板和区域性股权交易市场的发展现在处于起步阶段，今后肯定会极大地促进风险投资和私募股权投资的发展，使中小微企业的融资渠道不断地扩宽。但现在，对新三板市场是政府和企业热情高，私募机构和大部分券商都在观望；对区域性股权交易市场是政府热情高，企业、私募机构和券商都在观望。下一步如果地方政府不对挂牌企业给予补贴和政策倾斜，短期内不会有太多企业乐于在区域性股权交易市场挂牌。同时，地方政府也应出台相应的鼓励政策，避免企业只挂牌却没有形成真正融资，推动企业通过挂牌真正实现做大做强。

现在如果入股区域性股权交易市场，短期内不会有很好的回报，但是如果从长期发展和经营战略考虑，可以提前布局。以便更好、更全面地掌握区域内行业、技术、经营突出，有投资价值的中小微企业状况，为开展直投业务和投行业务奠定基础。

2、区域性股权交易市场的成立会使证券公司、风投机构、股权投资机构更多的关注区域内的中小微企业，将在投行和直投业务上会获得更多的机会。

（1）新三板扩容后的首日上市，使部分PE浮出水面，首日的成交价格也使PE获得高额账面回报。

成交价最高的日久化学，是6只新股中最受PE青睐的。2011年初该公司增资，河北天冀创投、天津天创鼎鑫、天津天保成长、深创投、北京红土鑫洲创投5家PE鱼贯而入，增资价4.17元/股。今年5月，南海成长精选(天津)股权投资基金以7.36元/股，认购新增注册资本326.3万元。两个月后，该股股权又生变，天创鼎鑫和天冀创投分别将所持1.231%和2.373%的股权转给天创盈讯；天冀创投将另外2.535%股权转给天创博盛股权投资基金，转让价均为7.51元/股。以日久化学9元成交价看，2011年初进入的PE，如今账面值也已翻番。

达晨创投是PE中参与首日上市企业直投最早的。达晨创投2006年入股武大科技。当年，深圳达晨财信创投以1.59元/股，受让原股东所持的386万股。2007年4月，湖南信托投资向达晨创投转让其持有的314万股，转让价1.59元/股。后经多轮增资及股权转让，目前，达晨财富创投持有681.82万股，占总股本的8.52%，为第三大股东；达晨创投持有314万股，占总股本的3.93%，为第八大股东。以该股成交价7元估算，达晨创投这笔投资账面值已增加330%。

集团完全可以凭借自身的地域优势、背景优势和相关机构联合开展投行和直投业务，相信一定能获得不错的回报。

（2）也可以确定2到3个行业，通过投行部门的筛选，每个行业控股或全资购买1家有核心技术和发展前景的中小公司并注入优化、整合后的自有资产，形成产业支柱。利用 资本优势、背景优势做大、做强，以IPO为阶段性工作目标。