华北制药股份有限公司估值报告摘要_华北制药实习报告

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中发评咨字【2004】第004号

绪言

本概要为《华北制药股份有限公司估值报告》内容之概览,欲了解估值过程的详细情况,请参阅《华北制药股份有限公司估值报告》内容。

华北制药集团有限责任公司(以下简称华药集团)拟以所持华北制药股份有限公司(以下简称华北制药或上市公司)部分国有股抵偿其所欠上市公司债务,解决对上市公司资金占用的问题。为此,中发国际资产评估有限公司(以下简称中发国际)受华药集团的委托,对华北制药2004年6月30日的企业公允价值进行了厘定。我们本着客观、独立、公正、科学的原则,按照公认的企业价值估算方法,赴委估企业所在地实施资产清查及相关数据资料的收集和验证工作,期间还进行了必要的专题调查与询证,现将估值情况及结果报告如下：

一、委托方简介

企业名称：华北制药集团有限责任公司

住 所：石家庄市和平东路388号

注册资本：陆亿陆仟贰佰叁拾万元

法定代表人：常幸

企业性质：有限责任公司

经营范围：抗生素、化学原料及制剂、生化药品、中成药的生产、销售；医药保健品、通讯器材(不含无线及移动电话、地面卫星接收设备)电子产品的批发、零售；技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；饮食供应服务,日用百货、糖、茶、酒、烟(零售)、食品加工；住宿(限招待所经营)、承包境外制药行业工程及境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员；货物运输(普货)；房屋租赁。

二、委估企业基本情况及财务状况

(一)基本情况

华北制药是由原华北制药厂(现华药集团)投入其全部生产经营性资产,并经募股于1992年8月组建的股份制企业。公司于1993年11月8日公开发行股票,1994年1月14日公司社会公众股在上海证券交易所挂牌上市,股票代码：600812,股票简称华北制药,目前是上证180指数样本股。华北制药分别于1995年6月、1997年7月、1999年1月三次配股,目前非流通股7亿股,流通股4.69亿股,总股本11.69亿股。

华北制药作为目前国内最大的抗生素类医药产品生产基地,主要经营范围包括：经营医药化工、医药保健产品及其相关产品和通讯器材、电子产品、运输、房地产、金融、商贸服务等。主要产品有青霉素、半合成青霉素、链霉素、克林霉素磷酸酯、土霉素、四环素、头孢菌素等多种抗生素原料药、中间体、制剂药及维生素C、维生素B12、保健品、淀粉、葡萄糖、药用玻璃制品等350多个品种。其中青霉素、维生素B12产量居亚洲第一,世界第二；半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一；链霉素产量居世界第一；粉针剂产量居亚洲第一。

在生产管理方面,公司按照现行的GMP标准组织生产,主要产品生产线已通过国家GMP认证。生产中不断改进工艺技术,提高产品质量,降低消耗,节约能源,清洁生产,主要产品生产技术在国内处领先地位,2003年,公司通过了国家ISO14000环保体系认证。应用国际先进水平的装备,保证生产过程稳定和产品质量稳定。计算机辅助管理在生产过程中得到普遍应用,在国内最早将计算机应用于抗生素发酵过程控制,新建的半合成抗生素生产基地的计算集成制造系统--CIMS应用工程项目被认定为国家“863”示范工程。

在质量管理方面,华北制药遵循“人类健康至上、质量永远第一”的企业精神,从八十年代初开始推行全面质量管理(TQM),以满足用户需求为目标,形成了有效的质量管理体系。现有7000平方米的质量检测中心,检测手段先进,有效地控制了各个环节的生产质量。1986年华北制药在医药行业首家获“国家质量管理奖”；2000年,公司通过ISO9001质量体系认证。主要产品中有31个品种采用了国际标准和国外先进标准组织生产,先后有5个品种获国家优质产品奖,有34个品种获省级以上优质产品称号。1999年“华北”牌商标在医药行业最早被认定为中国驰名商标。

公司现有员工13177人,其中生产人员10849人,销售人员224人,技术人员1826人,行政及管理人员278人,具有大专及以上学历的有3861人,占公司员工比例的29%。

(二)财务及经营状况

1.近期经营情况

2003年,华北制药在我国宏观经济继续保持强劲增长的同时,也实现了经营业绩的稳健快速增长。截止2003年12月31日,华北制药实现主营业务收入35.91亿元,利润总额3.28亿元,净利润2.14亿元,本年比上年同期增长16.87%、34.36%、63.46%。

2004年上半年,华北制药通过实施加大技术攻关力度,强化市场营销和加快产品结构调整等措施,保持了生产经营的正常进行,主营业务收入持续增长。但受原材料和能源价格上涨,主要产品市场价格大幅下降等因素的影响,利润指标与去年同期相比出现下滑。2004年上半年,华北制药实现主营业务收入19.98亿元,净利润0.36亿元。

2.主营业务收入构成分析

华北制药主营业务收入按照主要产品类别划分为青霉素类、半合成青霉素类、头孢类、维生素类和其他类五种。

青霉素类和半合成青霉素类产品销售收入从2003年度开始较以前年度有较大程度的下滑,收入下降的主要原因是近年来国内青霉素工业盐生产供大于求,导致市场竞争加剧,引发产品价格大幅回落所致。由此导致青霉素类和半合青类产品业务收入占华北制药主营业务收入的比重下降。

维生素类产品受2003年上半年价格飙升和市场需求扩大影响,收入增长幅度较大。但从2003年下半年开始,华北制药维生素类主导产品维生素C的市场价格大幅波动并逐步下滑,导致维生素类产品收入占主营业务收入的比重逐步降低。

头孢类产品主要由华北制药倍达有限公司生产,该公司致力于头孢类半合成抗生素及其系列中间体的生产经营和研制开发工作,目前已建成亚洲最大的7-ADCA生产基地和国内最大的头孢原料药生产基地。该公司近年来生产规模稳定增长,但受到国家多次下调抗生素类药品价格的影响,在市场份额增长的同时,销售收入未能实现同步增长。

其它类产品包括淀粉糖系列产品、保健品和化工产品等,同时,华北制药加大了产品营销力度,2003年纳入合并报表范围的广东九州通医药有限公司以主营药品销售业务,该公司对华北制药主营业务收入的贡献较大,使得主营业务收入中的其他类收入比重逐年上升。随着公司逐步加快产品结构的战略性调整,纳入其他业务核算的相关产品市场份额和业务占公司主营业务收入的比重逐渐加大,有望持续增长。

2001年 2002年

产品分类 销售收入 占总收入% 销售收入 占总收入% 青霉素类产品 128,585.00 45.32 141,589.00 46.07 半合成青霉素

类产品 53,332.00 18.80 57,047.00 18.56 头孢类产品 30,713.00 10.82 35,524.00 11.56 维生素类产品 31,261.00 11.02 44,384.00 14.44

其他 39,839.56 14.04 28,759.67 9.36 合计 283,730.56 100.00 307,303.67 100.00 2003年 2004年上半年

产品分类 销售收入 占总收入% 销售收入 占总收入% 青霉素类产品 87,220.00 24.29 47,289.32 23.66 半合成青霉素

类产品 47,083.00 13.11 21,664.60 10.84 头孢类产品 31,041.00 8.64 19,370.08 9.69 维生素类产品 90,253.00 25.13 37,477.27 18.75 其他 103,542.22 28.83 74,040.82 37.05 合计 359,139.22 100.00 199,842.09 100.00 3.主营产品产能状况分析

华北制药是目前国内最大的青霉素生产基地,其中抗生素年产量6000吨,药用中间体生产能力近10000吨,青霉素工业盐8000吨。此外,华北制药年产维生素18000吨,粉针制剂年生产能力达20亿支。

1999年至2002年以来,国际青霉素工业盐市场需求不断增加,国际市场价格逐步回升,国际国内厂商纷纷扩产,我国青霉素工业盐产量近年来保持大幅增长的趋势(见下表)。目前,国内青霉素工业盐产量占到世界总产量的60%以上,且主要集中在华北制药、哈药集团、石药集团、鲁抗集团、东风等企业,产品主要供应国际市场。

华北制药以维生素C和维生素B12为主要生产产品。其中,维生素C类产品产能及市场占有率居国内前三名,主要竞争对手为东北药、江山制药和石药集团等公司。中国是世界维生素C类产品主要生产国和输出国,随着日本武田、罗氏等世界维生素C类产品主要厂商的停产,国内众多生产厂家均加大了维生素C类产品的生产,产品以向国外输出为主。华北制药目前维生素C年生产能力18000吨,占到国际维生素C年需求量的20%左右,具有较强的规模优势。维生素B12市场需求近年来逐步转旺,平均年增幅超过两位数。华北制药维生素B12主要在威可达和康欣两个合资公司生产,目前的生产能力为5吨/年,产品主要供应国际市场。预计从2004年开始,随着相关产品市场需求的扩大,公司的生产工艺日臻成熟,产品生产能力和市场份额将有所增加,预计2005年产能可达到6吨,2005年以后基本保持这一规模发展。

在头孢类产品方面,华北制药生产的7-ADCA、6APA国内需求增长十分迅猛,目前国内市场基本完成了本土化,预计2004年产能仍将持续增长。另外,公司2003年与印度奥奇德化学制药有限公司成立了华北制药奥奇德药业有限公司,主要进行原料药7-ACA系列原料药的开发,该公司采用德国、意大利成套生产设备,设计年产1至4代无菌头孢素原料药及其酸600吨,预计2004年产能可达到300吨。

在其他产品方面,华北制药近年来通过对产品结构进行调整,加大了原料药和制剂并重的产品方向,开发保健品和心脑血管、糖尿病、肿瘤等其他医疗领域药物,逐步由抗生素为主向多元化综合性制药企业转变。目前,公司的产品和市场战略调整已取得初步成效,在传统的青霉素和维生素系列优势产品之外,公司在制剂产品、淀粉糖产品、保健品和化工产品方面也取得了良好的经营业绩。

华北制药主营产品2002-2003年度产能及收益期内产能预测表

产品 02年（吨）03年（吨）增长率（％）04年（吨）05年（吨）

青霉素工业盐 6200 8000 29 7500 8000 维生素C 10300 18000 75 18000 20000 维生素B12 5 5 － 6 7 头孢拉定原

料药 380 450 18 610 700 7ADCA 190 400 110 550 600

6APA 890 1300 46 1600 1800 7ACA － － － 300 400 产品 06年（吨）07年（吨）08年（吨）09年（吨）

青霉素工业盐 9000 10000 10000 10000 维生素C 20000 20000 20000 20000 维生素 8 9 10 10 头孢拉定原

料药 770 850 960 960 7ADCA 650 700 800 800 6APA 1900 2100 2100 2100 7ACA 500 600 600 600 4.主营产品市场前景及价格分析

2003年国内青霉素工业盐产量已超过30,000吨,产品主要面向国际市场,青霉素工业盐产量快速增长导致市场供大于求,产品市场价格呈现出快速下滑的趋势,由此也导致华北制药2003年度及2004年度上半年青霉素类产品销售收入与往年相比出现较大下滑。2004年,随着国内众多青霉素工业盐厂商的投产、增产,原来的华北制药、哈药集团、石药集团、鲁抗集团等寡头垄断式的市场竞争格局将被打破,市场竞争更加激烈。

2004年,华北制药青霉素工业盐生产规模大以及发酵技术等方面的优势仍是其参与市场竞争的主要手段,但随着一些经营体制更加灵活的民营企业,如山西同领、河南华星等企业的加入,华北制药在该产品领域的市场份额将会出现一定程度的下滑。在产品价格方面,通过2003年青霉素工业盐价格的大幅下跌,目前市场总体价位已调整至50？60元/十亿单位,已接近国内青霉素行业的平均成本,并且打破了在中国医药保健进出口商会的积极协调下,由国内生产青霉素工业盐主要厂家华北制药、石药集团、鲁抗集团和哈药集团就青霉素工业盐价格达成的价格同盟。预计2004年产品价格继续向下调整的空间不大,但由于山西同领、河南华星等公司仍在扩产,而且这些民营企业凭借管理体制和营销模式方面的优势,对前述“四大集团”达成的“价格同盟”采取了回避态度,产品供大于求和竞争加剧的现状仍将持续,预计2004年青霉素工业盐产品平均价位在50元/十亿单位左右,2005年以后随着新的市场竞争格局和供需平衡的建立,预计青霉素产品的价格会稳定在60-70元/十亿单位左右。

维生素产品中,作为维生素C产品主要输出国,维生素C是目前中国原料药行业唯一可以主导国际市场价格的产品,但由于国内众多生产厂家的过度复产和增产,形成了目前的产品供大于求的现状,也引发了2003年产品价格的剧烈波动和下滑。2004年,国内维生素C企业的扩产仍在继续,如石药集团计划将现有的年产1.5万吨生产线扩建到3万吨,成为全球最大的维生素C生产商。在国际方面,受罗氏公司复产以及国外DSM和巴斯夫可能扩产、合资等综合因素的影响,市场竞争格局日趋激烈,产品价格仍将在低位运行。2003年华北制药维生素C出口平均价格约为5.9美元/公斤,但到2004年上半年已下降为5美元/公斤左右,预计2004全年维生素C产品市场平均价格在5-6美元/公斤之间。与青霉素工业盐市场格局相似,预计在2005年以后,随着新的市场竞争格局和供求关系的确立,维生素C价格将出现一定程度的增长,年增长率在5%-8%之间,平均价格区间应在7-8美元/公斤之间。

据国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所分析,今后我国维生素B12市场需求仍有较大增长,市场发展前景广阔。维生素B12产品由于近年供应量的不断增加,市场价格也出现下调的趋势,目前的单位价格在3000美元/公斤左右。预计今后五年内,维生素B12产品价格将在2000-3000美元/公斤区间内运行。

头孢类主要产品7ADCA、6APA受下游制剂产品头孢氨苄、头孢拉定等需求强劲的影响,近年来供需两旺,华北制药的相关产品主要在倍达公司生产,根据市场需求情况,该公司于2003年11月建成了国内最大的头孢类原材料生产基地,预计在2004年相关产品产量仍将大幅增长,与青霉素及维生素类产品相比,头孢类产品价格也受到青霉素工业盐价格下滑的影响有所下降,但由于国内生产厂家参与者有限,产品仍处于供不应求状态,预计2004年市场价格相对稳定。

华北制药其他类产品由于分类较细,市场需求和价格变动情况不尽相同,但受到国家对药品价格调整、招标采购方式变动等因素影响,预计产品价格整体呈下降趋势。但是,公司生产的大豆异黄酮、番茄红素等保健产品原料市场供不应求,未来几年产品价格呈稳步上涨的趋势。

三、估值目的依据国家国有资产管理部门关于资产评估的相关法律、法规规定,采用公认的评估方法对华北制药的企业价值进行厘定,并在此基础上估算华北制药股东权益价值及每股股权的价值,为华药集团实施“以股抵债”方案提供股权价值参考依据。

同时,按照国家证券监督管理部门的要求出具估值报告,以满足证券交易所及广大投资者对上市公司信息公开披露的要求,充分保障中小股东利益。

四、估值基准日

根据华药集团拟以所持华北制药的部分国有股抵偿其所欠上市公司债务的工作计划和方案,我们选择了2004年6月30日为估值基准日。

五、估值假设和限制条件

(一)一般性假设

1.企业所在的行业保持稳定发展态势,所遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；

2.企业将保持持续性经营,并在经营范围、方式上与现时方向保持一致；

3.国家现行的有关贷款利率、汇率、税赋基准及税率,以及政策性收费等不发生重大变化；

4.不考虑通货膨胀对经营价格和经营成本的影响；

5.无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。

(二)针对性假设

1.企业估值基准日的股本结构和资本结构是对公司价值及股权价值进行估值的基础；

2.企业的资产在估值基准日后不改变用途,仍持续使用；

3.企业的现有和未来经营者是负责的,且企业管理能稳步推进公司的发展计划,保持良好的经营态势；

4.企业遵守国家相关法律和法规,不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项；

5.企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致；

6.企业发展规划及生产经营计划能如期实现。

六、估值方法

本次对华北制药企业价值的估值采用收益现值法。

作为一个有生命力的持续经营的整体企业,其真实、内在的价值最终取决于整体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益,而未来收益能力只能预测,不能确知；且未来收益的预测数额不直接等同于当前企业价值,要根据收益的时点远近折算为现值。收益现值法是通过估算被估值企业在未来的预期收益,并采用适当的折现率或资本化率折现成基准日的现值,然后累加求和,求得被估值企业在基准日时点的公允价值。

七、估值思路

在本次估值中,按照如下基本估值思路进行：

1.对华北制药收益现状以及市场、产业、竞争等环境因素和经营、管理、成本等内部条件进行分析；

2.对华北制药近期若干年的收益进行比较精确的逐年预测；

3.对华北制药未来远期收益趋势进行判断和估算；

4.选取加权平均资本成本作为折现率；

5.估算华北制药整体价值,扣除借入资本价值,推算华北制药的股东权益价值和每股股权价值。

在具体操作过程中,以华北制药全部资本的自由现金流作为收益额,选用分段收益折现模型。即：将以持续经营为前提的华北制药未来收益分为前后两个阶段进行预测,首先逐年预测前阶段各年的收益额；再假设从前阶段的最后一年开始,以后各年预期收益额稳定不变或以不变的比率持续增长(或减少)。最后,将华北制药未来预期收益进行折现求和,即得到华北制药整体资产的收益现值。

根据华北制药在未来几年内的主营业务发展计划和企业长远发展规划,对未来期间收益指标进行预测,同时依据近几年业已发生的资本性支出和相关项目的建设和运营情况,确定华北制药未来期间各年度的自由现金流指标。本次对企业未来收益预测分为两个阶段,第一阶段为2004年6月30日至2009年12月31日,共5.5年,在此阶段中,华北制药的各项主营业务将完成其主要的结构调整和投资规划,其收益情况将逐渐趋于稳定；第二阶段为2010年1月1日至永续经营,在此阶段中,华北制药将保持稳定的盈利水平。

根据上述预测,华北制药企业价值的计算公式为：

其中：P--企业价值

Ri--企业未来第 i 年预期收益额

R5.5--企业未来第5.5年预期收益额,作为第5.5年以后的永续年金

r--折现率(加权平均资本成本)i--收益计算年,i＝0.5,1.5, 2.5… 5.5

八、估值过程

对企业进行估值是将华北制药作为一个整体,通过对其未来收益的预测以及适用折现率的确定,计算出华北制药未来获利能力的现值,以此作为华北制药企业价值的估值结果。估值过程如下：

1.接受华药集团委托,以2004年6月30日为估值基准日,对华北制药的企业价值进行估值,根据估值目的和对象,拟定估值工作方案；

2.听取华北制药人员关于公司基本情况及资产财务状况的介绍,收集有关经营和基础财务数据；

3.分析华北制药历史经营情况,特别是前三年收入、成本和费用的构成及其变化原因,分析其获利能力及发展趋势；

4.分析华北制药的综合实力、管理水平、盈利能力、发展能力、竞争优势等；

5.根据华北制药的财务计划和发展规划及潜在市场优势预测公司未来期间的预期收益,收益率和收益期限,并根据经济环境和市场发展状况对预测值进行适当调整；

6.建立收益现值法估值模型；

7.选择适宜的资本化方法,确定折现率,估算企业全部资本的公允价值,测算股权价值及每股股权价值,确定估值报告初稿；

8.估值报告初稿经公司内部三级复核后定稿,与委托方交换意见后将估值报告正式递交委托方

九、估值结果

中发国际经上述必要的工作程序,在估值假设和限制条件成立,未来预期收益充分实现下,华北制药于2004年6月30日的企业价值为634,689.70万元,其中股东权益价值为288,207.90万元,按照总股本116,939.00万股折算的每股股权价值为2.46元。具体情况如下：

企业价值＝634,689.70万元

借入资本价值＝331,612.00万元

少数股东权益价值＝14,869.79万元

股东权益价值＝288,207.90万元

每股股权价值＝股东权益价值/总股本

＝288,207.90/116,939.00 ＝2.46元

因此,华北制药2004年6月30日每股股权价值为2.46元。

十、估值报告使用前提及法律效力

1.华北制药财务处、计划运营处提供的全部或部分资料是本报告编制的基础,华北制药相关部门对这些资料的真实性和可靠性负责。

2.评估机构对未来社会环境发生不可预见的变化不承担发表意见的责任。

3.本报告的估值分析结果,只有在报告中明示的假设前提下成立,假设只在本次评估中有效。除非有特别的证据,评估人员不对不适当使用假设及在此基础上测算出与本报告有悖的结论负责。

4.本估值报告概要仅作为华药集团以所持华北制药的部分国有股抵偿其所欠上市公司债务事宜向政府有关部门提交文件以及信息披露之用途。未经我公司的书面同意,不得作为任何其他形式的用途使用。

5.本咨询报告的作用依据国家相关法律、法规的有关规定发生法律效力。

十一、报告概要提出日期

本估值报告概要提出日期为2004年11月20日。

中发国际资产评估有限公司

二00四年十一月二十日

附件

(一)华北制药集团有限责任公司营业执照复印件

(二)华北制药股份有限公司营业执照复印件

(三)企业价值估值委托书

(四)中发国际资产评估有限公司营业执照复印件

(五)中发国际资产评估有限公司资产评估资格证书复印件

(六)中发国际资产评估有限公司从事证券业务资产评估许可证复印件