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多氟多（002407.SZ）调研纪要

（广发化工 吴锡雄）

时 间：2015 年 2 月 2 日 地 点：河南焦作 参加人员：李世江（董事长）、李云峰（副总）、陈相举（董秘）、纪冰（新能源 子公司总经理）、原秋玉（证代）

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目 录

一、锂电池.............................................................................................................2二、六氟磷酸锂.....................................................................................................9

三、传统氟化盐...................................................................................................10

四、其他...............................................................................................................10

一、锂电池

产能进度。锂电池目前产能大概 5000 万安时，还有部分产能在做，15 年 5 月份增加 4-5 千万，现在看来要推后一点，推后是因为设备要慢一点。年底募投 项目 3 亿安时中有 1 亿安时投产，加上前期投产的 1 亿安时，15 年底锂电池产 能将达到 2 亿安时。

订单及 15 年收入计划。锂电池订单比较多，15 年锂电池销售收入计划 3-3.6 亿。

2014 年全年销售 5000 多套动力总成，2015 年计划销售 20000 套，更多套朝 这个方向努力。

盈利能力。盈利能力随着开工负荷往上走，14 年全年锂电池毛利率 20%多。14 年锂电池成本大幅下降，一方面，自己的产业链优势，内部交易价格比 市场价格要低，正极材料、电解液、六氟磷酸锂；对外采购由于批量的上升，市 场的掌控能力提高；还有工人熟练程度提高，直通率、产品质量提高。

对锂电池的梯级利用，在其他领域不同。比如前段时间有客户想要买高倍率 锂电池，量也比较大，我们没有落实，但也在研发。

我们希望能够毛利率想办法增加 5%左右。因为 1 季度是最难的时候。所有 产能还没有扩张，所有建设还在建设。所有产能释放 8 千只，挖潜可以做到 1.2 万只。

成本下降。从大前年、前年、去年，锂电池的成本下降主要来源于：第一，产量上升；第二，原材料下降，比如六氟磷酸锂；还有一个因素就是整个电池技 术水平的提高。13 年到 14 年，成本下降 30%-50%，这里面包括原材料的下降贡 献比较大，成本率提高贡献也是比较大的。15 年成本下降要看技术、设备、原 材料。

隔膜的价格下降空间还是比较大的。单拉的隔膜，公司最近测试了很多厂家 的隔膜，感觉都还不错，但要用到电池上，至少还需要半年到 1 年的时间，半年-1 年以后 10%的价格下降肯定要下降出来的。

铝塑膜，国内已经有 3 家在我这做测试了，韩国、日本都跑来，说肯定比对 方便宜，下降的空间没法判断多大。紫江还没有正式开始做测试，开始接触。大主材的更换，必须征得主机厂的同意。要想取得他的同意，必须有报告，这项主材在其他领域用了多久，像隔膜至少半年-1 年，外壳至少得 1 年-1.5 年。

价格。锂电池价格目前主流 2.5 元/瓦时，包括 PACK，随着产量的提升，会给一些优质客户一定的让利。各个电池厂家，都处于拼命扩产，交不上货。15 年锂电池肯定会两极分化。我们统计 14 年关了 40 多家，其中包括海霸当年号称 要做中国锂电池航母，中投等。15 年要比 14 年更严重，有相当一部分有问题的 企业要关闭。我们乐观估计 16 年 6 月份出现降价的可能。悲观一些 15 年就会出 现。但是 15 年出现的难度太大，我们现在 15 年产能按月都已经排满了。这个让 我再去降价没有这个条件，除非政策发生大的变化，比如国家取消补贴，车辆购 置税又加上了，没有这样的外因，动力电池价格的暴跌是不大可能。

质量——电池卖出去不重要，最重要的是售后多少。多氟多给新大洋供 5000 多辆的车电池，售后 19 辆，而且很多东西责任不在我这。5 年 10 万公里。多氟 多电池一定是中国性价比最高的电池。

客户。目前销量的增长主要来源是老的客户，即使老的客户也满足不了。新 的客户也在试一些新的单子。基本集中在动力电池。

客户包括时空，新大洋等。新大洋和吉利在兰州新设了生产基地。新大洋

2015 年的目标是保五争六，2015 年他们想做到 5 万辆，但我们最多只能供应 1 万 5 千辆。多氟多是新大洋的主供应商。河南少林，已经做了几十辆客车。一辆少林客车用 80 度电。东风小康（目前主供应商是力神），包括河北御捷等。

客户销售结构：14 年新大洋 70%，时空 20%，其他 10%。15 年做了一些调 整，我们进入了少林客车的供应体系。少林客车的量在逐步增加。14 年 12 月份 和 15 年 1 月份我们都接了 50 台车，15 年上半年要做到 250 台车。一辆车 80 度

电。

现有客户情况。众泰 14 年的销售量 7000 多辆，其中 5000 多辆（大约 5204 辆）的锂电池由多氟多提供，其中时空 E20 1000 多辆，还有一部分是新大洋。众泰有两款车，一个云 100（威能，比克，福斯特等 8 家），众泰知豆（多 氟多，波士顿，国轩）；新大洋吉利是另一款车（波士顿，国轩，多氟多）。每个 厂家有自己的发展思路，电池厂家越多，主机厂家议价能力越大，但车品质差异 也越大。多氟多没有进入云 100 体系。年新大洋和吉利合资兰州工厂，D2 车型，230AH，大概 15-16 度电。今 年给他们提供的新产品，叫吉利新大洋。这个产品正在完成工作，3 月份首批 600 台必须完成交货。不能给大家一个准确的数字，因为这只是一个初步的数据。

这个礼拜，72V，160AH，在众泰生产的这部分，还要继续交。

新大洋 15 年的销售任务是保五争六，争取到六万辆。他们希望我们能够提 供 2 万辆，但是照我们产能提高的速度，稍微减少一部分供应。同时也是考虑到 多元化。万辆是指整个知豆车型（众泰新大洋+吉利新大洋），知豆一共两个车型，一个就是现在的 H1 车型，就是目前市场上看到的众泰知豆车型，这个车型是 72V，160AH。还有一个车型叫 H，这个车型是只对意大利市场的，而且这个车型只能 装多氟多电池，因为设计的原因。

还有一个车型是 D2 车型，D2 车型是在兰州生产。这款车作为主力车型来 销售。230AH。

未来新增一个重要客户。除此以外，我们还有一个厂家，这个厂家我们目前 还不方便对外透露。公告正在申报过程当中。已经完成了审厂，也已经完成了相 关的一些准备。准备是在 6 月份正式出货，因为考虑到我们现有的产能问题，希 望能够拖到 8-9 月份。他们这个批量也是比较大的。

这个客户与新大洋最大的不同地方，他已经国内建立了非常完整且高效的销 售渠道，新大洋是一边建销售渠道一边生产。车型只要一公告，马上就可以销售。这个车的需求量是做 2 万辆（轿车）。

直通率。目前电池直通率 90%以上，我们内控是 92%。

锂电池两极分化：（1）汽车是规模化的企业，生产一百辆汽车，选小厂家就 可以；但汽车最小规模 5 万台，选规模比较大的来配套，整车来所选一到两个厂 家。（2）技术投入，技术门槛还是相对比较高的。

电池研发围绕两方面来做：（1）围绕怎么降低成本，更多靠我们自己的技术 进步，成本差异还是比较大；（2）第二方面，要靠电池能量密度提升，电池进步 最快的设备，第二个进步关键原材料的进步。

天津力神。天津力神等各个厂家的成本下降幅度都差不多。天津力神的价格 跟多氟多差不多。天津力神是圆柱，多氟多制造成本比力神略高，因为天津力神 的制动化程度比我们高，但随着公司下一步自动化提高就不好说。

天津力神的优势：第一、它是行业内规模比较大，行业前三；第二、老厂，技术路线比较早；还有一个，政府包括国家领导人到它那去参观，宣传。

三星、LG 化学新增产能的看法。15 年下半年三星，LG 化学投产的压力？ 多氟多没有那样的宣传团队，我们进入电动汽车，不能把电池拿出来看，一定要 站在汽车角度看电池。比如，18650 比叠片电池便宜，但对总成不便宜。把电池 做到 PACK，你要考虑热管理、考虑整个的匹配，这个成本就要大了。电芯的便 宜不代表电池的便宜。磷酸铁锂是磷酸铁锂的材料安全性高，不是电池。

三星 15 年在西安电池投产，投资 36 个亿，改变不了动力锂电池供不应求的 情况。我们目前感受不到。今年投产的锂电池，要进入市场，如果没有前期 2-3 年的铺垫，是进不了市场的，这个产能多大没有关系。我们做新大洋的项目接近 3 年，国轩进去（在市场那么紧张的情况下）也将近 2 年。三星就算大牌企业，估计最少要 1 年时间，这是必须有的。

2013 年，有几个大的电解液厂商要往国内转移，比如三菱；陶氏；三井和 台塑合资建三井台塑。实际上采购量很少，没有起来。

BMS 对电池、整车有一个互联互通，要经过验证。验证正常情况下，没有 一年是做不完的。先做台架实验；上车；做完上车以后正常情况下跑 10 万公里，做循环。1 年是少不了。上公告，3 个月。这就 1 年 3 个月过去了。从小批量到 大批量至少半年的时间。

为什么跟多氟多合作的都是一些小厂家，没有一汽、东风、日产、上汽、北汽等大厂家？好吃的不一定好看，好看的不一定好吃。汽车在 08 年工信部下 了一个文，国有汽车厂家必须有发动机和变速箱，必须自己有，合作的不算，合 资的可以，但必须控股。在这个文件的指引下，很多的包括一汽、东风、上汽，所有的四大四小都建了自己的发动机和变速箱。这些投资，至少在 5 个亿以上，10 个亿以下。这些投资回收期至少 3 年，多的话在 10 年。如果形成变更的情况，这些车厂全部都不好过了。所有这些普通的，还是四大四小都不想电动汽车井喷 式的发展。电动汽车实际上最好的是一汽大众，但他们并没有发力，连车型都没 有公布，但技术储备已经足够了。原因就在这方面，他还没有赚够足够的钱。14 年 10 月和 11 月，我们和长安做了一个比较深入的沟通，参观了他们的工厂，发 现他们的研究已经非常非常深入了。就是搞了个车型出来，而且还不好好卖。V35V37 这个车型，现在一个月 3000 台，提货量是 5000，老百姓买得到现车，但经销商都要提前一个月或者 2 个月去拿车。在现有情况下，推出任何一款电动 汽车，都是对现有市场的一个伤害。这种状态下，他们更想维持现状。所以，“好 吃”的都是这些没有发动机、变速箱的厂家。这就形成了中国电动车非常尴尬的 局面。

为什么增发是 3 亿安时？两方面的原因，一方面原因，尽可能有效利用现有 场地，土地面积。电池的生产不适合往高走，有效利用现有土地往上走，但会影 响电池的成本。第二个原因，随着产量的增加，成本会逐步降低，如果达到 3 亿安时有希望有可能把电池的成本下降到接近甚至相比于铅酸电池的成本。随着 产能达到这个水平的时候，需要再判断市场走向。

多氟多有一个梦——让锂电池走进千家万户，更多的是从技术上突破如何让 锂电池降低到甚至低于铅酸电池。

正极材料基本上是自己在生产，正极材料有一定的技术门槛，锰酸锂一般厂 家就做到 500 多，好一点的厂家做到 800 多，但我们做到 1200-1500 多。

隔膜有一部分是沧州明珠。

消费税政策。铅酸电池要征收 4%的消费税，锂电池是不用征收的，注意到 两点，按照产量来征收，不是按照销量。第二个从 15 年 12 月 31 日开始征收（一 年缓冲期）。两个思路：（1）4%会不会上浮？？？这个不好说。只要征税就变成 一个调控手段，说明国家推广新能源的力度。（2）铅酸现在基本是绞肉机的市场，天成、超威在把小的厂家搞死，就剩两家在博弈，他们认为把全部小的厂家绞死 之后，市场就变成寡头市场，价格形成一个稳定。因为只有价格稳定，才能形成 一定的利润。但是事实上，当国家行政手段介入的时候，随着锂电池规模的扩大，锂电池的价格与铅酸电池的价格越来越接近。2012 年，XX 规模的锂电池 800 块 钱，现在低于 500 块钱。而同样规模的铅酸电池现在 300 多块钱。相信，随着税 收的增加，再加上锂电池成本的进一步降低，我认为 2-3 年锂电池和铅酸电池在 电动自行车领域有可能差不多，已经有这个可能性。

往下游电动车延伸的想法？

一、想不想；

二、如果有这个想法，光靠自己力 量做够不够，一定不够；

三、如果有人愿意跟我们合作，我们可以谈；

四、这个 问题节奏的把握，是在我们锂电池在国内全球做的一定地位的时候；

五、要做这 些工作，我们要不要做一些准备。我们只有站在电动汽车的立场上去看电池的时 候，我们才能看清楚电池。所以电动汽车的研发，我们没有停止。

如果乐观一点估计，国家去年搞了一个新能源汽车的考试；如果我们能够考 得上，资格的问题解决了，我们会认真考虑这个问题。没有解决之前，我们只有 研发，不搞规划化生产。这个是发改委主导这个事，只是征求意见稿。现在不是 传统汽车业可以搞。可以搞要符合条件，三年以上的研发经历，要有自己的核心 技术（包括电池的技术），等。我们在密切跟踪。

某投资者：电动车充电不方便，停车不方便（停在有充电桩的地方），电动 车十几万，靠补贴。生产路线不确定，万一投了之后亏损呢？铅酸的低速电动车 市场非常大。在政府打压的情况下，政府没有给低速电动车合法的地位，中国每 年也有 30-50 万台。目标客户就是农村、县级市的市场。停在自己院子很方便。

一辆车才 5-6 万、3-4 万，很便宜。续航里程大概 7-8 十公里，小地方，也够用 了。这块市场非常大，但政府没有放开。像国外，叫四轮摩托车。这块市场不会 对现有的车有分流，他的客户是摩托车的升级。摩托车升级的市场。做整车的可 以，不用做长安等的车，我们要做的是御捷等的车。我们如果拿 10%的份额，一 年 3-5 万台，对咱们公司而言就很好了。不要往大的做，大的性价比做不出来。

纪总：锂电池的成本想做到铅酸电池，现有的市场，升级换代的市场。低速 车相当长的一段时间内不会符合国家政策，14 年全国低速电动车总销量 15 万辆，御捷全国 4.9 万辆。15 年御捷目标 15 万辆车，包括高低速，主要发力在高速，把低速车的形象要甩掉。这里面有两个问题，第一个，大家看到 4%的铅酸电池 的消费税，是很厉害的一个事情，是按照产量来征收的，事实上你卖到消费者手 里，就不是 4%了，你卖不出去的那部分税也得加到卖出去的那部分里面才行，甚至 5%-6%。那么在这个状态下，整个低速车市场，是提价的趋势。要不然你 自己承担那部分税费，要不然就让消费者背。第二个，我们都忽略的一点，锂电 池成本在 15 年究竟能下降多少？这一块我确实说不清楚，但可以肯定的是锂电 池成本是一定往下走的。

我们有一个发展思路是这样，锂电池要想发展下去，我们经历了 12 年、13 年最困难的时期，最困难困难到什么程度呢？大部分锂电池生产商过得好不好，跟市场没有关系，关键看老板、总经理有没有本事。因为那个时候锂电池厂家要 想盈利，就是要拿到国家的补贴。你做得锂电池好不好不重要，重要的是拿到国 家的补贴，补贴有多少。但是在 14 年发生了一个剧烈的变化，那些曾经非常有 本事的企业倒了，而踏踏实实做市场的活下来了。电动大巴、公交看整车厂总经 理的本事，需要说服政府去采购，而微型车跟你的总经理没有太大的关系。所以 我们希望把销售的重点、开发对象发到这些车上。二、六氟磷酸锂

产能及销量。目前六氟磷酸锂产能 2200 吨，200 吨停下来做 1000 吨改造扩 建，根据市场情况随时能够扩建，已经做得差不多了，大多数设备已经安装好了。15 年下半年达到 3000 吨。15 年计划销售 2000 多吨。内部消化的六氟磷酸锂很 少。

有计划再建 3000 吨，投资比现有的 2000 多吨的投资还少，实施时点未定。六氟磷酸锂会不会爆发我们还在看。

下游可以接受提价。目前六氟磷酸锂均价 9 万/吨。我觉得下游应该接受提 价。即使是在 14 年 9 月份的时候，我觉得还提不了价格，价格能够上涨主要还 是电动车需求起来了。提价幅度 1 年的话有可能提高 1 万左右。下游电解液非常 乐意见到六氟磷酸锂涨价。

销量创新高。15 年 1 月份六氟磷酸锂销量创了历史新高。按照往年来看 1 月份应该是正常月份的一般，2 月份应该是正常月份的四分之一，但我们 15 年 1 月份创了新高。

库存紧张。目前库存只有 1 月销售的 30%左右，库存很紧张。森田。森田化学新建了 3000 吨的厂，其他的厂我们不担心。森田如果这 3000 吨投产会造成一个很大的压力，但他们不一定不会这么做； 客户。比亚迪多氟多占 90%以上；ATL 几个供应商杉杉，凯欣占比很大，超过 60%；国泰华荣没供。天赐收购凯欣，凯欣电解液不一定都用天赐的。

盈利能力。六氟磷酸锂毛利率去年 30%多一点，今年差不多。

其他电子氟化物。电子级氢氟酸原来主要是光伏级的，往 IC 上的订单也进 入了。光伏级 5000 吨开着，用万了再往 IC 上做。光伏级 6000 左右元/吨，IC 级 1 万 3-1 万 4 元/吨。现在 1 万吨的产能还没有开满。14 年光伏级 3000 多吨。IC 订单 15 年才刚开始做。氟化钠是新产品，销量不大，但毛利率非常高。

三、传统氟化盐

氟化盐，三大巨头，多氟多算一个，湖南有色，还有宁夏金和。今年公司有 选择地做市场。过去有很多投资者给建议做减法。氟化盐做减法是什么样一个市 场？今年要做减法。

氟化铝价格不会下降了，上升也很困难。但是价格是有差异的。去年湖南有 色亏了 1.5 个亿，宁夏金和亏了 8 千万。我们卖的价格平均比他们高 300 元/吨，今年可能要比他们多得更多一点，高价卖，低价不卖。国内外氟化铝质量最高，所以价格卖得高。国内氟化盐性价比最高的。现在一吨底线 600 元毛利润，达到 1000 好好卖，现在价格 6000 块钱，毛利率也不算高。

（备注：传统氟化盐转变思路，即注重效益）

四、其他

规划目标。目前能够看得到的规划目标：六氟磷酸锂 6000 吨，将来不排除 搞到 1 万吨；锂电池 5 亿安时，将来不排除搞到 10 亿安时。这是一个目标，实 施的步骤会慢慢来，根据市场的需要。什么时候投入市场，需要好好掂量掂量，包括前面说的六氟磷酸锂。

非公开增发。非公开增发承销：中原证券，2 月 11 日开股东大会，股东大 会过了申报，还补个年报，正常也要 4-5 月份批下来。