流动性风险回顾与述评：钱荒_流动性钱荒
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流动性风险回顾与述评：钱荒
（一）事件回顾
1.六月初：债券市场流动性风险上升
从五月下旬开始，银行间市场资金面就逐步紧张起来。市场当时对此并没有太多的担忧，因为从历史经验看，5月中下旬都会因财政存款上缴而出现季节性紧张。然而，6月上旬资金面持续收紧，的确超出了市场的预料。特别是6月4日央行公开市场实现净投放1440亿，为春节以后公开市场最大单日投放，但资金利率仍保持了较高水平，利率市场收益率也由此整体上行。
6月初，官方公布的PMI反季节回升，表明目前经济基本面可能并没有如市场原先预期的那般悲观，但随后周一公布的汇丰PMI终值只有49.2，反而跌破了初值49.6的水平。相背的PMI数据，令市场对于中长端收益率心态甚为纠结。因此当前市场行情上，一方面，随着资金面的收紧，短期限债券收益率上行较快；另一方面，中长端收益率继续保持不温不火的态势，上行并不十分明显。
市场对于这一轮资金面紧张的原因解释较多：
首先，是6月5日商业银行面临存款准备金补缴，据估算可能的规模有近千亿，并且月中恰逢端午节小长假，所以各银行特别是大型商业银行有提高备付的要求。这使得月初机构对流动性采取偏保守的态度，出钱意愿下降。
其次，是5月份外管局和央行收紧对虚假贸易的监管，对商业银行提出了外汇贷存比的具体要求。由于之前商业银行在内保外贷的过程中，外币贷款较多，而外币存款不足，短期内商业银行有抛出人民币购入外汇补充外汇头寸的需求，据分析规模可能在1500亿左右。
第三，是由于债券市场监管加强，各类机构内部账户对倒、机构间代持、过券等交易被严格监管，使得机构季末因风险资产占用过多而需要资产出表的压力陡增，进而加大了市场对于月末资金面紧张的预期。
最后，下半年新增外汇占款量增速的下降幅度可能较明显。在央行公开市场操作不给力的情况下，没有新增基础货币使得银行体系超储率处于低位，抵抗资金面意外扰动的能力下降。
2.六月上旬：资金面超常紧张促新债发行流标
来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至6月7日中午11时30分，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）全线攀升。其中，隔夜、1W、2W、1M品种分别大涨231．20BP、152．00BP、249．80BP、125．15BP，行至8．2940%、6．6570%、7．7400%和6．3415%的高位。
“银行间市场今天究竟有多缺钱？且不提SHIBOR再创新高，A股亦因此再度掉头向下大跌。”一位商行交易员无奈地表示，“今天的市场已经疯了，大家只借钱，不谈价格！”
值得一提的是，作为资金面骤紧加剧的“牺牲品”，中国农业发展银行6日招标的200亿元6月期金融债惨遭“滑铁卢”，最终仅获得115．1亿元的认购，投标倍数为0．576倍，出现罕见流标。
3.六月中旬：银行间市场钱荒再现
6月中旬，受准备金补缴、外汇占款下降预期、债市监管升级和端午节前资金备付等因素影响，银行间资金利率节节攀升，短期流动性几近枯竭。
华龙证券固定收益研究员牟治阳表示：“这都是资金面惹的祸，6日隔夜SHIBOR跳涨了136个基点，大家都忙着去借钱了。就个人了解到的情况来看，资金面严重‘脱水’甚至使得部分商业银行出现了违约事件，6日不少交易员直到收市前最后关头还在试图借钱，这也加重了市场的恐慌情绪。”
业内人士普遍判断，前瞻性地看，无论是银行间还是实体经济，资金面边际上趋紧的拐点正在逐渐出现，尤其是银行间市场。在此情况下，现阶段资金面料对债市形成明显利空。
4.六月中旬：公开市场输血千亿元难缓资金干渴
6月中下旬，周平均流动性净投放超1600亿元，但这对彼时的资金面来说显得“杯水车薪”。
顺德农商银行固定收益研究员宋球红认为，造成目前流动性深陷困局是多重因素共同作用的结果：
首先，外管局此前要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底，这部分头寸补充收缩银行间资金约2000亿元，可能在6月的影响最为显著。
其次，在美国QE缩量预期下，近期海外市场发生变化，美元逐渐走强，令人民币升值预期有所减弱，新增外汇占款规模的下降幅度很可能超出市场估计。
再者，由于监管加强，理财与自营之间不能交易，季末理财续接存在技术上难度，机构对此情况应对经验不足，也有可能导致提前准备头寸，资金融出意愿下降。
不仅如此，6月5日例行的银行准备金补缴、端午节假期造成的备付压力，以及商业银行季末、年中考核，均是触发资金面紧绷的重要原因。
5.六月下旬：央行发布公告：合理调节流动性 维护货币市场稳定
6月25日，央行发布公告，展示出 “让步”的姿态，称已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。与此同时，央行也对商业银行提出了要求，强调商业银行要继续加强流动性和资产负债管理。
央行认为，当前我国经济金融运行总体平稳，物价形势基本稳定。前5个月货币信贷和社会融资总量增长较快。5月末，金融机构备付率为1.7%，截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并不短缺。
受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响，近期货币市场利率仍出现上升和波动。
为保持货币市场平稳运行，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。6月25日，隔夜质押式回购利率已回落至5.83%，比6月20日回落592个基点。随着时点性和情绪性因素的消除，预计利率波动和流动性紧张状况将逐步缓解。
根据市场流动性的实际状况，央行将积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定，为金融市场平稳运行和经济结构调整、转型升级创造良好货币条件。
并且，央行要求商业银行要继续加强流动性和资产负债管理。一是要加强对流动性影响因素的研判，正确估计流动性形势，沉着冷静应对流动性波动，避免非理性行为，保持日常流动性合理水平。大型银行要进一步发挥好市场稳定器作用。重大突发性问题要及时报告央行。对于贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构，若资金安排出现暂时性头寸缺口，央行将提供流动性支持；对流动性管理出现问题的机构，也将视情况采取相应措施，维持货币市场的整体稳定。
二是要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，按宏观审慎要求，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，加强同业业务期限错配风险防范。同时，要按照“用好增量、盘活存量”的要求，在保持信贷平稳适度增长的同时，调整优化信贷结构，加大对小微企业、“三农”、先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级、消费升级以及企业“走出去”等方面的支持力度；从严控制产能严重过剩行业贷款，但不搞“一刀切”。
三是要进一步规范市场交易行为，严肃交易纪律，维护良好市场秩序。上海银行间同业拆借利率（Shibor）报价行要严格按照报价准则理性报价，并切实履行报价成交义务。公开市场业务一级交易商和货币市场成员要自觉维护市场交易秩序，真实报价和交易，严禁虚假报价误导市场。对发生此类问题的机构将予以严肃处理。
6.六月底：尚福林表示：新流动性风险监管标准将择期出台；理财产品应接受监管 6月29日，中国银监会主席尚福林在陆家嘴论坛上表示，中国银行业新资本监管标准已正式发布，新流动性风险监管标准也将择期出台。
尚福林指出，新资本监管标准充分借鉴了第二、第三版巴塞尔协议，将宏观审慎监管与微观审慎监管有机结合，要求商业银行密切跟踪研究宏观政策调整和金融市场变化对银行体系流动性的影响，并及时加以应对。
6月29日，2013陆家嘴论坛上，中国银监会主席尚福林的主题发言中着重谈到金融消费产品，也就是当前火热的银行理财产品。尚福林说，作为银行来讲，银行历来过去是做储蓄业务的，大家都认为把钱存在银行是没有风险的。现在银行在做理财产品，理财产品实际上是一种投资产品，做投资产品和储蓄不一样，投资的话投资者要担负一定的投资风险，银行在做这种产品的时候是不是把风险很明确地告诉了投资者，使投资者知情？
（二）风险简评
一场突如其来的流动性短缺，造成银行间资金利率飙升、股市债市暴跌，被市场称为“钱荒”的潮水已然退去。6月25日，在央行释放“让步”举动后，伴随信心回流，银行间拆放利率迅速回落、股市债市由暴跌转而上演暴涨。
回头看这波持续数周的金融震荡，无论是资金撤离，还是机构半年结算时点，又或者是银行经营资产期限错配，种种人们所能列举的因素，似乎都不足以构成幅度如此之大，认同度如此之高的一波金融“震荡”。这或许可以提醒人们，当一个一个看似无足轻重的问题形成共振之后，其破坏力之强不可低估。
银监会主席特别提及的银行理财产品，被认为是造成此次“钱荒”潮的原因之一。即相当部分商业银行把储蓄资金“挪到”理财产品上，以博取更高收益。人们注意到，6月25日央行“让步”之后，一些商业银行也迅速向公众传递清理此类资产的信心。
从去年少数银行理财产品爆出欺诈、内控不足等风险以来，监管部门对这类在资金池里的理财产品早已提出清理要求，但是，在资金利率极低、流动性充沛的状况下，银行在追逐利润和控制风险之间，激进还是保守，并不容易平衡适度。此番波动中，央行有意让头寸吃紧的商业银行自行处理，确有“教训”经营激进者的意味。目前看，商业银行提出清理这类产品，使得央行部分达到目的，但是，就银行经营模式、业务形态而言，清晰告知投资者风险，以及业务模式稳健发展的落实，都还有很长路要走。
在一些有识之士看来，货币政策为实体经济服务，金融业盘活货币存量，稳增长，调结构，促转型等要求的提出，意味着过去银行的业务模式必须改变，但怎么改，对商业银行和监管者都是新挑战。
6月份最能体现中国经济困局的是金融领域。央行偏紧的货币政策执行、银行信贷扩张加速，再加上部分银行疯狂推出理财产品导致资金期限错配，导致货币市场流动性紧缺，引发市场利率飙升。而央行的按兵不动，更导致市场心态的恶化，结果引发国内股市大跌。在人们看来，货币市场和股票市场的震荡并不是偶然，而是上半年中国经济形势在金融领域的客观投射。
