5分钟看懂金融危机_97年东南亚金融危机

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美国金融危机到底有多严重？不看不知道！

你知道美国金融危机有多严重吗?

对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国go-vern-ment救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？

有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？

为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子，有不恰当之处欢迎批评讨论。

一、杠杆：

目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。

二、CDS合同：

由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。

比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。

A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。

B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。

A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。

三、CDS市场：

B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。

这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的炒，现在CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。

四、次贷：

上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。

笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。

五、次贷危机：

房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。

此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。

么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。

六、金融危机：

如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。

七、美元危机：

上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国go-vern-ment收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国go-vern-ment就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。

以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。

这次危机的根本原因在于在各个层次的过度借贷和金融证券化（securitization）造成的不透明。首先是过度的家庭借贷导致了房产价格从平均家庭收入的2.8倍-3倍增长到4.1倍，这个高价位是不可持续的。

手持房产抵押金融资产（mortgage backed securities）的“两房”和其他金融机构也存

在过度的借贷。“两房”的借贷是其资本的60倍。在会计标准要求“按市场价格记账（”mark to market）的情况下，只要投资的价格下降1%-2%，“两房”就资不抵债了。过度的借贷使这些金融机构过度依靠短期信用市场（short-term credit market），一旦信用市场流动性放缓，甚至枯竭，这些金融机构很快就“揭不开锅了”。有钱的人飞速买入流动性最强，被认为“最安全”的美国政|府国债。这就是为什么美国政|府国债在有一个时间段价格高到利率为负值。

另外，房产抵押金融资产和其他金融衍生产品通过层层分解，打包销售，在分散风险的同时也造成了“不透明”。人们很难了解他们买的产品到底是什么，如何评估它们的风险。

将美国投行拖入“泥潭”的原因主要在于两方面，一是杠杆比例过高，即以较少的自有资本支配过多的资产。与商业银行相比，投资银行的资本实力相对有限，为实现更多盈利，投资银行大都超比例发展业务。一般而言，10倍左右的杠杆比例比较适宜。然而，在高风险高回报策略的驱使下，美国几家投行的杠杆比例达到30倍甚至40倍。这样，一旦市场发生变化，就会带来巨大损失。二是业务分配有问题，过度集中于高风险业务。以雷曼为例，作为华尔街规模相对较小的投资银行，雷曼在固定收益市场和住房抵押债券市场投入过大。在住房市场景气期间，抵押债券业务为其带来巨额收益。然而，随着房产泡沫的破裂，这块过去最盈利的业务却成为巨额亏损的来源。

中国MBA硕士经典案例分析 金融风暴案例

阅读提示：猪是现金，伟哥是房子。

1、一男赶集卖猪，天黑遇雨，二十头猪未卖成，到一农家借宿。少妇说：家里只一人不便。

男：求你了大妹子，给猪一头。

女：好吧，但家只有一床。

男：我也到床上睡，再给猪一头。

女：同意。

半夜男与女商量，我到你上面睡，女不肯。

男：给猪两头。

女允，要求上去不能动。

少顷，男忍不住，央求动一下，女不肯。

男：动一下给猪两头。女同意。

男动了八次停下，女问为何不动？

男说猪没了。

女小声说：要不我给你猪„„

天亮后，男吹着口哨赶30头（含少妇家的10头）猪赶集去了„„哈佛导师评论：要发现用户潜在需求，前期必须引导，培养用户需求，因此

产生的投入是符合发展规律的。

2、另一男得知此事，决意如法炮制，遂赶集卖猪，天黑遇雨，二十头猪未卖成，到一农家借宿

少妇说：家里只一人不便。

男：求你了大妹子，给猪一头

女：好吧，但家只有一床。

男：我也到床上睡，再给猪一头。

女：同意。

半夜男商女，我到你上面睡，女不肯。

男：给猪两头。

女允，要求上去不能动。

少顷，男忍不住，央求动一下，女不肯。

男：动一下给猪两头。女同意。

男动了七次停下，女问为何不动？

男说：完事了～～～女：......天亮后，男低著头赶2头猪赶集去了......哈佛导师评论：要结合企业自身规模进行谨慎投资，谨防资金链断裂问题

3、又一男得知此事，决意如法炮制兼吸取教训，遂先去伟哥专卖店用一头猪去换一粒伟哥，然后带19头猪出发，事必，天亮后，男吹着口哨赶37头（含少妇家的18头）猪赶集去了„„

哈佛导师评论：企业如果获得金融资本的帮助，自身经营能力将得到倍增。

4、知道此法男多，伟哥供不应求，逐渐要2头猪换一粒伟哥，然后是3头猪换一粒伟哥，伟哥专卖店宣布伟哥限量供应，永远保值。

哈佛导师评论：这就是通货膨胀，但尽管购入伟哥，伟哥是永远保值品，从一头猪到N头猪换一个伟哥，你什么时候见过伟哥贬值？

5、越来越多的人听说了哈佛导师的评论，开始去囤积伟哥，并在市场上二手交易伟哥赚钱。

哈佛导师又评论：繁荣的二手交易市场是一手市场持续繁荣的保证。

6、越来越多的人想去炒做伟哥，很快伟哥价格涨到16个猪换一粒。

哈佛导师又评论：该男已经进入边际成本，除了拥有对自身能力的自信和未来良好愿望以外，实际现猪流已经为零。

7、有的男只有一头猪很早就换成伟哥，于是有人告诉他，你可以用你现在的这个伟哥去办猪抵押，当初你是一头猪买进，现在伟哥价值16头猪，你可以办至少8头猪的贷款，然后你可以用这些猪去买汽车等等好东西，这就可以把你伟哥增值部分去消费。

哈佛导师评论：良好的理财可以让个人实现财富自由。

8、换猪男越来越多，伟哥专卖店决定，推出一种借贷伟哥销售模式，即使

你没有足够的现猪，只要你敢承诺到该女房中一夜，带16头猪回来，我就可以先把伟哥卖给你。例如如果你缺一头猪，就可以先欠一头，事成后补交猪款，这个方法大大促进了伟哥销售。

哈佛导师评论：这就是贷款，让企业可以根据未来的收益选择借支流动资金。扩展生产能力，这就是信用经济，信用经济是建立在良好信用和经济持续成长基础上的，只要大家都讲信用，伟哥就可以源源不断提供给大家使用。

9、伟哥专卖店尝到甜头，借贷胆子越来越大，后来在即使你一头猪都没有，只要你承诺可以到该女房中一夜，就可以先借，事成后补交猪款。

哈佛导师评论：这就是金融创新，让现在的人花未来的钱，反正等你老了未来的钱你也花不动。

10、消息一出，换猪男越来越多，有人找伟哥专卖店，这个项目太好了，我们把它变成优质基金，对外销售债卷，你们也就可以分享我的收益，如何？结果伟哥专卖店觉得甚好，于是该公司把换猪男分三类，一类是拿现猪换的，一类是一部分现猪贷的，一类是完全没有现猪借的，发行三种债卷。大家踊跃而上。纷纷购买伟哥专卖店的债卷，伟哥专卖店生意太好，就把债卷销售外包给另外一家公司运作，该公司也一并大发其财，公司越做越大，甚至可以脱离实际伟哥销售情况来发行，给自己和伟哥专卖店带来巨大的现金收益。

哈佛导师评论：这就是专业的人做专业的事，从实体经营到资本运作，经济进入了更高的层次。

11、为了防止自己债卷未来有损失，该公司决定给它买上保险，这样债卷销售就更容易，因为一旦债卷出现问题，还可以获得保险公司的赔付，保险公司一计算，到目前为止伟哥销售伟约率很低，毕竟**是刚性需求，必须满足，只要承诺可以接受保费，就可以获得一大笔收入，而违约风险很低。哇，所有的债卷如果出问题还有保险公司负责理赔，债卷公司销售这下子太好了，保险公司也获得巨大平白无故的保险收入。

哈佛导师评论：这就是风险对冲，策略联盟，提高了企业的抗风险能力，也保护了消费者利益。

12、换猪男太多，排长队等待，该女无法承受，说老娘不干了，我搬家，一时间有无数拥有伟哥的欠猪男。

哈佛导师评论：这是个别现象，属于市场的正常波动，不会影响整个经济。

13、结果该女迟迟不肯搬回。一部分欠猪男没有收入，只好宣布愿意低价交换伟哥，伟哥突然一下子从16个猪下滑到8个猪一粒也卖不掉，市场出现伟哥恐慌，原来伟哥也可以暴跌，一些拥有伟哥的人赖帐，结果大量借贷到期无法返回现猪，伟哥专卖店晕了，不得不宣布有大量借贷者欠猪不还，属于信用违约。哈佛导师评论：这是个人行为，大部分贷款是优质人群。

14、大量次级猪贷违约，那么对应他们的债卷也就一钱不值，承担销售的债卷公司一看一粒伟哥16头猪，这哪里还得起，宣布倒闭。

哈佛导师评论：这是次贷危机，不会影响整个金融贷款，15、哈佛导师哪里晓得债卷公司还把债卷上了保险，保险公司一看，这哪里赔得起，于是也宣布要倒闭。

哈佛导师评论：这是金融危机，还不会影响整个实体经济。

消费，经过经济下滑，没有敢把猪借给别人，怕有去无回，市场越来越冷淡！哈佛导师评论：全国人民都要出血的时刻到了，虽然那些卖伟哥的，卖债卷的，卖保险的在赚钱的时候发了财，现在搞出漏子了，如果我们不帮他们埋单，我们将来还是最大的受害者。

17、伟哥专卖局决定向全国人民借7000亿头猪拯救市场，市场依然故我，全国有猪者和无猪者都很愤怒，谁拿走了我们的猪？

哈佛导师评论：早就告诉你们，为什么不去监管？现在唯一的办法，就是找几个国外养猪户以负责任的大猪国形象来注猪，否则大家都要完蛋！18

后文：据说该女已搬到中国定居，此外哈佛教授带的几个研究生也在中国淘金中。