美国经济数据系列报告之七：美国的GDP0430._美国最新经济数据

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美国经济数据系列报告之七:美国的GDP-中国概念资产策略周报

2007年4月30日 策略报告/海外投资 分析师 凌 鹏

lingpeng@sw108.com 陈 李

chenli@sw108.com 联系人 周 峰

(8621 63295888×344 zhoufeng@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(862163295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.daodoc.com 指数

周末收盘 一周涨幅

香港恒生指数 20526-0.19% 香港红筹指数 3481

-1.93% 香港国企指数 10141-0.38% 宏观策略

美国的GDP 运用支出法构造,但是中国的GDP 增长速度是运用生产法。支出法主要分为个人消费支出、私人国内投资、净出口和政府支出。其中各个项目又可以进一步细分:个人消费支出又可以细分为耐用品、非耐用品和服务;私人投资又分为固定投资和存货变动,其中固定投资又可以分为非住宅性投资和住宅性投资;净出口又可以分为出口和进口;政府支出可以分为联邦政府和州地方政府。

从四国GDP 的构成来看,美国和日本比较类似,都是消费主导,投资减

少,不过美国消费过多,所以净出口一直为负,而日本保持净出口的稳定。中国与韩国有点类似,消费虽然也占大部分,但是有所下降,而投资有所上升,最终出口也保持稳步发展。

从图5和图6,我们可以发现,美国企业的利润从2002年开始加速上扬, 而这也构成本轮大牛市的业绩基础,而这轮业绩的增长主要是由于非金融类公司的业绩增长引发。

1.美国的GDP 宏观经济学纷繁复杂,但是从全局上讲,只有一种商品就是GDP,所以美国商务部经

济分析局每季度公布的“GDP和企业利润报告”是概缆整个经济全景的重要报告,但是其

对于研究的价值要远远大于投资的价值,因为在这之前已经有太多的单方面数据和预测

数据。这个报告一般是每个季度结束后一个月最后一周首次公布,之后两个月会有两次

修正。而合理而又不至于引发通货膨胀的GDP增长速度应该等于劳动力增长速度+劳

动生产率的增长速度。

美国的GDP运用支出法构造,但是中国的GDP增长速度是运用生产法。支出法主

要分为个人消费支出(Personal Consumption Expenditures、私人国内投资(Gro Private Domestic Investment、净出口(Net Exports of goods and services和政府支出(Government Consumption expenditures and gro investment。其中各个项目又可以进

一步细分:个人消费支出又可以细分为耐用品(Durable goods、非耐用品(Nondurable goods和服务(Services;私人投资又分为固定投资(Fixed investment和存货变动(Change in private inventories,其中固定投资又可以分为非住宅性投资(Nonresident 和住宅性投资(Resident;净出口又可以分为出口(EXPORT和进口(IMPORT,其中 又可以分为商品和劳务;政府支出可以分为联邦政府(Federal和州地方政府(State and Local。

将名义值转换成实际值需要一系列的价格指标,而这些价格指标也成为美国价格指

标体系中的一部分,与CPI、PPI、劳动成本的指标共同衡量美国的通货膨胀情况。这

里公布的价格指标中比较重要的是GDP平减指数和PCE物价指数。“企业利润”报告与GDP一起公布,按照行业对利润进行统计。国内的企业可以分

为金融业和非金融业。非金融业可以分为公用事业、制造业、批发、零售、交通运输、信息和其他,其中制造业还可以进一步划分。表1:各部份占实际GDP的份额

时间 20051Q 20052Q20053Q20054Q20061Q20062Q 20063Q20064Q 实际GDP100.00% 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00% 100.00%100.00% 实际个人消费 70.91% 71.08%71.03%70.86%70.73%70.73% 70.88%71.19% 耐用消费品10.23% 10.46%10.58%10.19%10.52%10.45% 10.56%10.61% 非耐用消费品20.54% 20.62%20.58%20.69%20.70%20.65% 20.62%20.79% 服务40.27% 40.18%40.08%40.10%39.72%39.83% 39.91%40.00% 实际私人投资 16.95% 16.66%16.70%17.26%17.35%17.29% 17.17%16.38% 实际私人固定投资16.41% 16.69%16.77%16.82%16.92%16.74% 16.61%16.12% 实际私人非住宅投资10.99% 11.04%11.09%11.18%11.39%11.44% 11.66%11.50% 实际私人住宅投资 5.34% 5.54% 5.58% 5.54% 5.47% 5.27% 4.98% 4.69% 实际企业库存变化 0.51%-0.07%-0.11%0.39% 0.36% 0.47% 0.48% 0.19%

实际出口净额-5.74%-5.51%-5.47%-5.70%-5.63%-5.48%-5.49%-5.06% 实际出口总额 10.67% 10.83%10.80%11.00%11.22%11.31% 11.45%11.67% 实际进口总额16.41% 16.33%16.27%16.71%16.84%16.80% 16.94%16.73% 实际政府采购 17.84% 17.75%17.71%17.59%17.56%17.48% 17.47%17.51% 实际联邦政府采购 6.60% 6.56% 6.64% 6.54% 6.58% 6.47% 6.46% 6.49% 实际州及地方政府采购11.24% 11.19%11.07%11.05%10.98%11.02% 11.01%11.02% 资料来源:Bloomberg,申银万国研究所 表2:各部份对GDP 的贡献

20051Q 20052Q 20053Q 20054Q 20061Q 20062Q 20063Q 20064Q 实际个人消费 1.94 2.94 2.76 0.53 3.38 1.81 1.96 2.93 耐用消费品 0.2 1.02 0.74-1.08 1.5-0.01 0.5 0.35 非耐用消费品 1.04 0.98 0.7 0.79 1.2 0.3 0.32 1.18 服务 0.7 0.94 1.32 0.83 0.67 1.52 1.14 1.41 实际私人投资 1.32-0.61 0.84 2.51 1.31 0.17-0.13-2.71 实际私人固定投资 1.22 1.62 1.02 0.46 1.34-0.27-0.19-1.54 实际私人非住宅投资 0.59 0.51 0.59 0.52 1.36 0.45 1.01-0.34 实际私人住宅投资 0.63 1.11 0.43-0.06-0.02-0.72-1.2-1.21 实际企业库存变化 0.09-2.23-0.18 2.05-0.03 0.44 0.06-1.16 实际出口净额-0.16 0.72-0.06-1.07-0.04 0.42-0.19 1.59 实际出口总额 0.47 0.94 0.33 0.97 1.41 0.66 0.73 1.14 实际进口总额-0.63-0.22-0.39-2.04-1.46-0.24-0.93 0.45 实际政府采购 0.31 0.21 0.64-0.21 0.94 0.16 0.32 0.64 实际联邦政府采购 0.23 0.03 0.66-0.33 0.61-0.32 0.09 0.31 实际州及地方政府采购

0.08 0.18-0.01 0.13

0.33 0.48 0.23 0.33 资料来源:Bloomberg,申银万国研究所 图1:美国GDP 分解(1980—2006 图2:日本GDP 分解(1955—2000 数据来源:BLOOMBERG,申银万国证券研究所 数据来源:CEIC,申银万国证券研究所

美国GDP 构成-20% 0% 20%40%60%80%100%1980.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q

1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q 消费投资政府支出净出口日本GDP构成-20% 0% 20%40%60%80%100%1956

1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 个人消费私人投资政府支出净出口 图3:韩国GDP 分解(1970—2006 图4:中国GDP 发展(1985—1987 数据来源:CEIC,申银万国证券研究所 数据来源:CEIC,申银万国证券研究所

从四国GDP 的构成来看,美国和日本比较类似,都是消费主导,投资减少,不过美国消费过多,所以净出口一直为负,而日本保持净出口的稳定。中国与韩国有点类似,消费虽然也占大部分,但是有所下降,而投资有所上升,最终出口也保持稳步发展。

图5:美国企业利润 图6:美国企业利润分行业

数据来源:CEIC,申银万国证券研究所 数据来源:CEIC,申银万国证券研究所 从图5和图6,我们可以发现,美国企业的利润从2002年开始加速上扬,而这也构成本轮大牛市的业绩基础,而这轮业绩的增长主要是由于非金融类公司的业绩增长引发。

GDP分解-20% 0% 20%40%60%80%100%1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984

1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 个人消费投资政府购买净出口 GDP 支出法-20% 20%40%60%80%100% 1952 1955 1958 1961

1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 0%最终消费资本形成净出口 企业利润 100 4007001000***01980.1Q 1981.2Q

1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q

2006.2Q 全部企业国内企业 公司分类

-***010001200.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q

2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q 1980金融类非金融类制造业 2.市场分析

表1:本周公布美国主要经济数据 公布日期 项目

市场预期 实际公布 上次

2007-4-24 消费者信心 105 104 107.2 2007-4-24 现房销售 6.40M 6.12M 6.69M 2007-4-24 旧宅销售 月环比-4.30%-8.40% 3.90%2007-4-25 耐用品订单

2.50% 3.40% 1.70%2007-4-25 耐用消费品(除运输类 1.10% 1.50%-1.00%

2007-4-25 新建住宅销售 890K 858K 848K 2007-4-25 新建住宅销售 月环比 5.00% 2.60%-3.90% 2007-4-26 首次失业人数 330K 321K 339K 2007-4-26 持续领取失业救济人数 2523K 2594K 2531K 2007-4-27 GDP 年增长率推算值

1.80% 1.30% 2.50%2007-4-27 个人消费 3.50% 3.80% 4.20%2007-4-27 GDP 价格指数 3.00% 4.00% 1.70%2007-4-27 核心个人消费支出 季环比

--2.20% 1.80%2007-4-27 员工成本指数 0.90% 0.80% 0.80% 2007-4-27 密执安大学消费者信心 85.3 87.1 85.3 资料来源:BLOOMBERG 图1:世界主要市场

上周香港市场走势比较怪异,即不跟随美国道琼斯,也

不跟随中国A 股市场,一周小幅下跌。中资板块的表现如下: ⑴ 五大中资电力股出现分化。其中华润电力一周上涨 6.96%,而华电电力一周累计下跌了1.76%。-2%-1%-1%0%1% 1%2%2007-4-232007-4-242007-4-252007-4-262007-4-27 道琼斯工业指数

日经225指数英国富时指数法国CAC指数德国DAX指数 恒生指数

⑵ 化工能源有涨有跌,其中三大油股表现一般,但是仪征化纤一周累计上涨了20.59%,表现非常抢眼。⑶ 金融板块出现分化。银行股普遍下跌,其中跌幅最大的是中信国际,一周累计跌幅达到7.7%;地产股出现一定分化,首创置业和北辰分别上涨了6.77%和2.98%,其

余的全部下跌,世茂房产跌幅最大,达到11.62%;三大保 图2:金砖四国

险股基本没有什么变化。

⑷ 交通运输类股票中铁路和公路除广深铁路一周累计大涨15.88%外其余全部下跌,海运板块表现尚可。⑸ 四大中资电信类股票移动下跌而联通上涨,网通上涨而中国电信下跌。

⑹ 有色和钢铁除了马钢和重庆钢铁外全部下跌,而汽车全部下跌。

3.行业比较

图3 香港市场三大指数

上周香港市场中资企业的行业走势与MSCI 全球行业指数走势有所不同。全球MSCI 行业指数10大行业指数中,工业品和通讯设备涨幅居前。而在香港中资行业板块中,信息技术、公用事业和工业品涨幅居前。

图4:MSCI 全球行业指数 图5:香港中资行业-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 0.5%1.0%4-23 4-24 4-25 4-26 4-27 恒生指数 国企指数 红筹指数-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%4-23 4-24

4-25 4-26 4-27 俄罗斯RTS指数上证综指巴西IBOV指数 印度SENSEX指数-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5公用事业 信息技术 原材料 健康护理 金融 主要消费品 任意消费品 能源 通讯设备 工业品-3%-2%

-1%1%2%3%4%主要消费品 任意消费品 通讯设备 健康护理 原材料 金融能源 工业品 公用事业 信息技术

表2:申万重点公司与香港中国概念公司行业比较 05PE 06PE 07PE 08PE 06PEG 息率 GICS二级行业分类 A股香港 市场A股 香港 市场A股 香港 市场A股 香港

市场A股 香港

市场A股香港市场

汽车与汽车零部件49.8 16.4 43.8 12.1 27.0 10.9 21.7 11.0 1.0 2.5 1.22% 1.56%银行55.2 30.0 39.1 23.4 28.4 18.4 18.5 21.3 0.9 4.8 0.40%0.67%资本货物55.3 19.3 44.6 n.a30.1 n.a24.7 15.5 1.3 n.a0.76% 2.25%商业服务与用品73.3 25.8 64.7 14.9 53.8 17.4 48.5 16.5 4.2(2.90.43% 1.21%耐用消费品与服装59.2 13.3 47.6 9.3 36.5 7.7 29.0 8.6 1.7 2.4 0.89% 2.06%消费者服务85.3 31.1 68.3 28.2 48.9 19.6 37.7 21.3 2.0 1.9 0.93% 1.79%能源27.0 n.a21.6 n.a19.5 n.a17.5 n.a 2.0 n.a 1.01%n.a 食品与主要用品零售76.3 26.0 65.2 20.7 45.7 17.8 39.1 16.2 2.2 1.6 0.26% 1.87%食品、饮料与烟草82.0 33.0 59.9 25.6 47.0 21.4 34.6 16.9 1.9 1.1 0.67% 1.50%医疗保健设备与服务81.5 131.5 60.9 45.5 37.8 29.4 30.0 31.8 1.4 2.3 0.38%0.29%材料34.2 24.7 28.4 n.a19.4 13.4 15.8 15.0 0.8 n.a 1.34% 1.38%媒体92.9 56.4 53.0 23.8 47.6 12.5 36.4 10.5 2.6 0.5 0.63% 2.86%制药与生物科技60.2 16.7 55.0 22.1 44.7 14.3 37.1 13.2 2.5 0.7 0.73%0.96%房地产55.6 25.3 41.1 19.3 34.3 13.2 30.2 14.4 2.5 1.2 0.75% 1.03%零售业128.1 28.7 89.9 28.3 62.8 25.8 46.8 25.9 2.3 6.2 0.25% 1.41%软件与服务82.8 22.4 59.7 20.1 34.8 17.6 39.0 17.0 2.5 2.3 0.92% 1.70%技术硬件与设备61.7 17.5 49.9 4.2 38.5 3.6 32.8 10.1 2.1(0.10.51% 2.09%电信服务42.5 23.1 36.8 17.5 28.6 15.1 24.9 16.9 1.7 9.5 0.73% 1.65%运输44.2 n.a38.2 n.a33.5 n.a29.9 n.a 2.9 n.a 1.18%n.a 公用事业40.6 20.1 35.1 16.4 30.3 13.7 25.5 15.1 2.0 3.8 1.31% 1.82%注:A股资料来自申万重点公司,共287家;中国概念公司为H股和红筹,共111;分类标准是GICS二及行业分类。

资料来源:申银万国研究所 4.公司追踪

表3:39家两市重叠公司对价表 H股简称收盘价

(港元 周涨跌幅A股简称 收盘价(元 人民币周涨跌幅 A股股价/(H 股股价 *1.0227 A股05年 市盈率 H股05年 市盈率

东北输变电 2.75 29.72% 东北电气7.7 21.07% 2.84 251.6 88.6 青岛啤酒14.32 8.65% 青岛啤酒19.19-0.21% 1.36 81.9 60.3 宁沪高速 6.74 3.69% 宁沪高速8.8 8.24% 1.32 66.4 50.1 北人印刷 2.81 26.01% 北人股份10.05 18.37% 3.63 73.7 20.3 昆明机床8.19 9.49% 昆明机床18.93 6.71% 2.34 421.6 179.9 广州广船26.8 8.50% 广船国际30.75 5.06% 1.16 112.7 96.9 马鞍山钢铁 5.46 5.81% 马钢股份8.19 8.91% 1.52 18.2 12.0 上海石化 4.68 2.18% S上石化12.53 5.21% 2.71 48.8 18.0 鞍钢新轧15.52 4.16% 鞍钢股份17.29 0.52% 1.13 48.4 42.9

经纬纺织 4.84-6.20% 经纬纺机10.21 4.40% 2.14 40.3 18.8 江西铜业10.78-5.11% 江西铜业24.25-10.19% 2.28 37.5 16.5 中国石油化工 6.97 4.03% 中国石化11.22 1.26% 1.63 23.8 14.6 深圳高速 5.44-0.91% 深高速9.32 7.37% 1.74 36.8 21.2 南京熊猫 2.9 20.33% 南京熊猫11.78 8.67% 4.12 83.2 20.2 东方航空 2.38 6.25% 东方航空 6.66 16.23% 2.84 n.a n.a 新华制药 2.43 14.08% 新华制药8.99 17.36% 3.75 3329.6 887.7 中兴通讯36.65-0.68% 中兴通讯46.65-0.32% 1.29 34.8 26.9 广州制药 5.6-1.75% 广州药业14.31 4.53% 2.59 58.7 22.7 华能国际8 4.03% 华能国际13.22 7.92% 1.68 32.7 19.5 安徽海螺32-5.19% 海螺水泥39.36 2.66% 1.25 128.1 102.7 科龙电器0.89 0.00% *ST科龙7.65 18.42% 8.71 n.a n.a 安徽皖通 6.07-0.16% 皖通高速9.79 8.90% 1.64 23.7 14.5 仪征化纤 2.87 28.13% S仪化11.45 22.46% 4.04 n.a n.a 南方航空 3.5-1.13% S南航8.6 15.75% 2.49 n.a n.a 创业环保 3.28 3.14% 创业环保9.31 8.38% 2.88 69.8 24.3 华电国际 3.35 2.13% 华电国际8.66-1.03% 2.62 48.9 18.7 东方电机32.1 7.00% 东方电机51.01-7.59% 1.61 42.9 26.7 洛阳玻璃0.87 0.00% 洛阳玻璃8.27-3.84% 9.64 530.1 55.0 中海发展14.8 12.46% 中海发展19.16 5.80% 1.31 23.7 18.0 兖州煤业8.23 3.13% 兖州煤业11.9 6.25% 1.47 20.3 13.9 中国银行 3.91-1.26% 中国银行 5.62 1.81% 1.46 37.5 25.7 中国国航 5.33-2.20% 中国国航9.47 6.17% 1.80 43.6 24.2 招商银行19.48 3.18% 招商银行19.5 0.26% 1.01 51.3 50.6 北辰股份 3.46 4.22% 北辰实业10.08 4.46% 2.95 74.2 25.1 工商银行 4.33 0.00% 工商银行 5.41 1.69% 1.27 36.1 28.5 大唐发电9.18-1.71% 大唐发电18.93 0.21% 2.09 41.6 19.9 中国人寿24.85 2.26% 中国人寿40.78 10.54% 1.66 117.3 70.5 广深铁路42.15 0.96% 中国平安63.6 14.93% 1.53 93.2 60.9 中国平安 5.86 13.79% 广深铁路9.63 1.37% 1.67 68.1 40.9 资料来源:申银万国研究所 表4:香港市场中资概念公司 基本材料 估值指标

行业 分类

代码 公司名称 价格 周涨幅 流通市值(百万 05息率05PB05ROE 05PE 06PE 07PE 836 华润电力 14.44 6.96% 55476.7 1.32% 4.0 17.00% 23.5 18.4 15.2 902 华能电力 8.06 5.50% 24626.1 3.10% 1.9 12.00% 16.1 15.9 14.3 2380 中国电力 4.09-0.24% 14746.5 1.91% 1.6 7.72% 21.0 14.3 10.0 991 大唐发电 9.17-1.19% 13951.0 2.43% 2.6 13.40% 19.1 15.4 13.7 电力

1071 华电电力 3.35-1.76% 4793.9 1.89% 1.5 8.79% 16.8 14.2 10.9 297 中化控股 4.04-2.18% 23464.1 0.50% 6.4 24.48% 26.2 19.1 16.1 化工 338 上海石化 4.67-3.91% 10881.1 2.09% 1.8 4.40% 39.9 15.0 13.5 1033 仪征化纤 2.87 20.59% 4018.0 0.00% 1.4 0.50% 284.5 22.0 14.0 2883 中海油田 6.42-0.93% 9853.7 0.84% 3.4 14.74% 22.8 20.3 16.1 883 海洋石油 6.76 0.00% 292901.0 2.96% 2.7 28.69% 9.5 10.8 10.0 857 石油股份 8.98-0.66% 189468.1 3.67% 3.0 26.16% 11.3 10.9 10.9 386 中国石化 7 1.16% 117463.4 1.81% 2.1 18.93% 11.3 10.4 10.2 1088 中国神华 19.9-2.45% 67631.8 0.60% 4.3 20.61% 20.6 16.1 14.0 135 中国石油 3.47-0.86% 16795.1 2.31% 1.2 12.75% 9.7 6.8

6.8 能源 1171 兖州煤业 8.21 0.98% 16078.5 2.61% 2.3 13.45% 17.1 13.0 11.6 939 建设银行 4.84-0.82% 1087495.2 0.30% 3.8 16.10% 23.5 19.2 14.6 3988 中国银行 3.91-1.76% 297239.2 n.a 3.9 16.76% 23.2 19.4 15.0 2388 中银香港 19.48 0.00% 205957.8 4.15% 2.4 16.17% 14.7 15.3 14.4 3328 交通银行 8.4-0.59% 193741.5 0.93% 4.3 13.56% 31.3 24.9 19.5 349 工银亚洲 17.9 0.56% 20070.5 2.96% 1.8 11.24% 16.1 14.7 13.1 3968 招商银行 19.42 0.94% 51696.0 n.a 5.2 12.32% 42.0 n.a n.a 1398 工商银行 4.34 0.23% 360465.2 n.a 5.6 18.96% 29.4 n.a n.a 银行

183 中信国际 6.59-7.70% 33364.4 0.91% 3.5 11.91% 29.6 19.2 15.7 688 海外发展 9.86-1.30% 69482.7 0.71% 6.4 21.99% 29.3 19.6 14.6 813 世茂房产 16.88-11.62% 51735.3 n.a 4.5 19.77% 22.8 20.7 14.4 3383 雅 居 乐 7.81-4.76% 29253.6 0.36% 6.5 27.55% 23.5 1 5.4 12.4 1109 华润置地 9.3-3.12% 31037.5 0.35% 3.7 10.31% 36.1 32.3 16.5 123 越秀投资 1.89-2.58% 12871.9 4.23%0.9 5.11% 18.1 15.5 11.1 2777 富力地产 19.06-2.85% 19350.8 3.38%7.2 25.04% 28.8 19.0 13.2 604 深圳控股 4.57-1.72% 12894.0 2.84% 2.0 12.75% 16.0 15.1 9.3 2337 上海复地 3.6 0.00% 3799.9 2.98% 2.4 12.82% 19.0 10.8 8.2 2868 首创置业 3.47 6.77% 3542.0 1.41% 1.5 5.70%

26.9 8.3 7.2 房地

产 588 北辰实业 3.46 2.98% 2446.3 0.70% 2.3 7.66% 29.6 23.0 17.2 2628 中国人寿 24.9 0.20% 185285.3 0.20%8.7 24.70% 35.3 34.9 29.7 2318 中国平安 42.1 0.96% 107718.9 0.46% 6.5 16.41% 39.5 32.8 27.6 2328 中国财险 4.8 0.00% 16588.7 1.46% 3.2 12.37% 25.7 22.5 18.0 保险

966 中保国际 9.75 1.46% 13724.7 n.a 2.5 9.15% 26.9 34.5 25.3 598 中国外运 3.11-0.32% 5558.8 2.38% 1.4 6.77% 21.3 17.9 14.5 152 深圳国际 0.51-3.77% 6471.7 1.08% 1.8 5.96% 29.4 n.a n.a 753 中国国航 5.31-2.75% 23394.2 0.44% 2.0 8.47% 24.2 19.4 14.0 1055 南方航空 3.49-3.86% 4097.9 n.a 1.3 1.58% 81.5 36.9 16.9 670 东方航空 2.38 3.03% 3729.3 n.a 1.7-47.89%-3.5-30.6 31.8 航空

694 首都机场 7.65-0.91% 11981.0 1.31% 3.8 13.34% 28.6 26.7 37.6 525 广深铁路 5.91 15.88% 8459.0 1.98% 3.9 7.19% 54.4 25.3 23.0 576 沪杭甬 6.55-0.46% 9391.7 3.28% 2.3 13.37% 17.3 16.3 14.2 177 江苏宁沪 6.66-3.90% 8138.5 2.12% 2.4 8.34% 28.7 23.3 18.3 548 深圳高速 5.42 0.37% 4051.5 2.16% 1.8 8.77% 20.5 18.6 15.5 995 皖通高速 6.08-1.30% 2997.5 4.49% 1.9 17.05% 10.9 12.3 11.4 公路与铁路运输

四川成渝 1.74-4.40% 1557.9 2.24%0.9 5.78% 15.2 12.4 11.2 海运 144 招商局

34.6-0.57% 80767.8 1.45% 4.6 14.41% 31.8 27.0 22.6 1199 中远太平 19.22 4.57% 43049.0 3.50% 2.5 13.18% 19.0 2.0 1.9 316 东方海外 66.9-0.74% 41865.6 3.15% 2.0 21.19% 9.3 0.3 1.4 1138 中海发展 14.72 7.45% 19077.1 1.99% 4.5 25.34% 17.8 14.3 13.0 1919 中国远洋 7.3 4.58% 18838.4 1.74% 1.8 7.83% 23.5 18.6 13.2 2866 中海集运 3.96 7.90% 9583.2 2.96% 1.4 5.17% 27.8 15.3 11.4 203 骏威汽车 3.18-2.15% 23905.2 4.09% 2.3 22.15% 10.6 10.2 9.2 489 东风汽车 4.24 0.47% 12108.3 n.a 2.6 14.52% 17.6 13.2 11.5 1114 华晨汽车 1.69-9.14% 6199.6 n.a 0.9-5.93%-15.6 22.3 14.5 2333 长城汽车 10.5-5.41% 2753.1 0.93% 2.6 18.25% 14.1 16.3 13.3 汽车 1122 庆铃汽车 1.46 0.69% 1808.4 1.34%0.5 1.13% 46.8 34.1 28.2 2727 上海电气 3.39-0.29% 10078.2 1.18% 1.9 9.67% 19.7 17.7 15.7 1133 哈尔滨动 9.35 2.75% 6316.6 0.62% 2.9 22.64% 12.6

9.8 10.6 电气设备

1072 东方电机 32 4.07% 5440.0 1.52% 6.2 36.96% 16.7 15.9 15.2 906 中国网通 19.88 0.61% 132222.4 0.23% 1.8 17.52% 10.2 11.5 11.8 728 中国电信 3.76-3.84% 52179.1 1.95% 1.5 13.31% 11.2 12.4 12.6 941 中国移动 72.2-3.60% 1443613.0 1.38% 4.5 20.67% 21.9 18.3 15.3 电信 服务 762 中国联通 11.7 2.63% 148424.6 0.92% 1.9 4.70% 39.9 22.1 18.8 2877 神威药业 5.33-2.20% 4407.9 2.20% 2.5 18.82% 13.2 11.9 8.4 1093 中国制药 1.79 1.70% 2753.2 n.a 1.1 0.63% 175.8 32.0 14.9 制药 874 广州药业 5.6-1.75% 1231.4 1.22% 1.6 6.76% 23.0 20.6 17.0 2600 中国铝业 9.25 4.40% 36481.7 2.26% 2.3 24.59% 9.2 11.6 13.7 2899 紫金矿业 4.49-0.22% 17984.4 1.74%10.1 33.73% 29.9 23.7 19.4 358 江西铜业 10.82-7.99% 15012.6 1.73% 3.6 53.15% 6.8 7.0 7.9 347 新轧钢 15.6-0.38% 13884.0 2.25%8.3 63.05% 13.1 11.1 9.7 323 马鞍山 5.43 2.45% 9409.8 2.87% 1.9 12.84% 14.7 11.9 8.9 金属与采矿

1053 重庆钢铁 2.89 4.71% 1555.2 5.06% 1.3 6.49% 19.8 18.2 10.4 168 青岛啤酒 14.2-2.20% 9302.0 1.10% 3.4 8.09% 41.6 41.5 34.9 124 金威啤酒 3.17-3.94% 4426.5

1.26% 2.4 5.95% 40.2 29.6 23.3 828 王朝酒业 3.21-2.73% 3996.5 0.62% 3.0 8.58% 34.8 23.6 19.7 2319 蒙牛乳业 24.2-3.39% 33115.7 0.28%12.0 26.29% 45.5 35.5 27.8 1068 雨润食品 9.08 1.00% 13183.7 0.72% 5.9 21.82% 27.0 21.8 17.0 食品、饮料与烟草

506 中国粮油 5.06-4.89% 14124.4 1.72% 2.5 17.58% 14.3 20.7 17.2 980 联华超市 10-3.85% 2070.0 1.27% 2.9 11.42% 25.8 20.7 17.8 291 华润创业 26.9-4.95% 63697.5 1.41% 2.8 12.10% 22.9 28.3 25.8 3389 亨得利 3.55-1.93% 8820.0 1.32% 5.5 12.38% 44.3 30.1 24.0 零售

业 3368 百盛集团 54.65-0.18% 30167.5 0.46%16.1 24.60% 65.5 46.7 34.4 267 中信泰富 30.15 1.69% 66413.9 3.65% 1.4 17.23% 8.0 16.7 14.8 363 上海实业 20.5 0.99% 19854.3 2.05% 1.1 6.91% 15.8 15.3 13.5 392 北京控股 20.75-2.12% 12916.9 1.45% 1.0 2.71% 38.1 21.8 18.3 综合 红筹 882 天津发展 6.48 8.00% 6449.3 1.33%0.9 7.76% 11.7 13.6 11.8 3339 中国龙工 15.26 3.95% 15825.4 n.a 13.7 54.06% 25.4 22.4 18.5 机械

350 经纬纺织 4.83-6.40% 873.3 1.01% 1.0 6.53% 15.6 n.a n.a 1070 TCL 国际

0.71 12.70% 2771.1 n.a 0.7-14.61%-4.6-2.0 10.4

申银万国证券研究所 宏观策略 1070 耐用 496 751 消费 2313 品与 2698 服装 69 酒 店、餐馆 软件 与服 务 308 1175 700 696 299 536 763 553 992 903 74 TCL 国际 卡森国际 创维数码 申洲国际 魏桥纺织 香格里拉 香港中旅 福记食品 腾讯控股 民航网络 中讯软件 贸易通 中兴通讯 南京熊猫 联想集团 冠捷科技 长城科技 0.71 1.08 1.02 3.46 13.76 19.66 3.35 24 27.5 13.34 1.61 1.44 36.8 2.99 3.11 5.31 3 12.70%-2.70%-7.27% 5.81% 2.08%-0.71%-2.90% 4.35% 10.44%-0.15% 3.21% 0.00%-1.08% 24.07% 6.51%-0.38% 26.05% 2771.1 1069.3 2335.0 4307.7 5691.4 50723.5 19079.4 12246.0 48778.7 4146.8 1765.7 1120.5 5893.6 723.6 26490.9 10315.9 1361.6 n.a 7.10% 4.22% 0.58% 2.03% 1.02% 1.79% 0.47% 0.29% 1.68% 6.83% 2.08% 0.66% n.a 1.67% 33.85% 0.65% 0.7 0.5 0.8 2.1 1.4 2.5 1.9 8.5 13.1 3.0 5.5 3.4 3.3 1.5 26.3 1.5 0.6-14.61% 6.99% 2.79% 18.75% 13.90% 7.86% 3.80% 17.39% 28.61% 12.98% 22.96% 25.28% 7.15% 7.02% 2.12% 17.53%-2.11%-4.6 10.8 16.7 11.1 9.8 32.2 50.9 48.7 45.9 23.1 24.1 13.5 46.2 21.1 1240.3 8.7-29.5-2.0 11.7 4.2 8.9 9.3 3.9 28.2 34.2 38.1 20.1 16.9 10.7 23.7 9.6 204.2 1.1 n.a 10.4 9.4 6.9 7.6 7.7 2.9 19.6 23.5 27.7 17.6 14.2 9.0 17.1 n.a 115.2 0.9 n.a 注：共 22 个行业 111 家中资企业，其中黑色为 H 股，共 58 家；红色为红筹，共 35 家；蓝色为民营中资企业，共 18 家。资料来源：BLOOMBERG,申银万国研究所 信息披露 分析师承诺 凌鹏：策略。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com。法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本 报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作 出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.daodoc.com 网站刊载的完整报告为准，本

公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。请参阅最后一页的重要声明 10 申银万国证券研究所 宏观策略 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个 别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何 人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资 顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务 标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请参阅最后一页的重要声明 11