关于我国IPO发行价格确定的现状与改进对策研究_我国ipo相关问题研究
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关于我国IPO发行价格确定的现状与改进对策研究
IPO即“首次公开发行”，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值，其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。
就估值模型而言，不同的行业属性、成长性、财务特性决定了上市公司适用不同的估值模型。目前较为常用的估值方式可以分为两大类：收益折现法与类比法。通过估值模型，我们可以合理地估计公司的理论价值，但是要最终确定发行价格，还需要选择合理的发行方式，以充分发现市场需求。目前常用的发行方式包括：累计投标方式、固定价格方式、竞价方式。一般竞价方式更常见于债券发行。累计投标是目前国际上最常用的新股发行方式之一，是指发行人通过询价机制确定发行价格，并自主分配股份。固定价格方式相对较为简单，但效率较低。过去我国一直采用固定价格发行方式，2004年12月7日证监会推‘出了新股询价机制，迈出了市场化的关键一步。
所谓“询价机制”，是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格反复修正，并最终确定发行价格的过程。一般时间为1～2周。
这种机制可以使投资者得以参与新股发行定价过程，市场各方直接协商，充分挖掘市场对所发行股票的真实需求，按作业质量、市场状况定价，并可以将部分股票配售给参与询价的机构，将其收益、风险同发行价格直接挂钩。在很大程度上减少了发行定价的主观性和随意性，促使了参与询价的机构理性报价，加强了市场对询价过程的监督，并改善了投资者在信息不对称的地位，投资新股的决策将更加慎重和理性。使新股发行价格能够准确反映企业的价值和市场的实际需求。
但这种询价机制也存在着一些弊端。首先，询价过程只是投资者的意向表示，一般不代表最终的购买承诺。这样很容易使某些机构在初步询价时充当发行人的“托”，给出较高的发行区间，或者随意报价，影响最终的发行价格。其次，我国IPO定价有较明显的行政色彩，表现在新股发行时的额度控制和对市盈率的限制。在我国资本市场环境下，有75%发起人比例（国有股种法人股）不参与流通，只有25%的流通股参与市场化定价发行。因此，询价基础不是全面的，这个市场也不是全面市场化的。过去10多年我国IPO定价基本上采用了市盈率法。而且无论每股税后利润如何计算，发行市盈率的确定一直存在较大的主观随意性。
IPO定价的核心是要客观估价上市公司的股票内在价值，并发现股票的市场价值。新股发行制度改革是市场发展趋势的产物，又将对市场发展趋势产生推动作用。一个完全真实、客观的IPO定价可能难以找到，确定了影响IPO定价的主要因素后，关键的问题就是要建立和完善市场体系，制定一个相对客观、能反映证券市场供求关系的发行定价机制。
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