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价值投资的基本概念（基本课程一）(2009-04-17 19:11:55)转载标签： 财经股票趋势投资价值投资巴菲特中国 分类： 投资课程

我计划整个价值投资的基本课程是三大部分，用六节课以上的时间完成，考虑到效果和自己的时间问题，每半月在价值茶馆安排一次，估计三个月以上时间完成，期间不定时的讨论一下。第一部分就是价值投资的基本概念和买卖原则，第二部分就是价值投资的技巧，第三部分就是估值，估值是最关注的部分，也是价值投资者认为最难的部分，但是我认为最重要的就是理念的问题，一个人没有好的理念是无法在价值投资的这条阳光大道上走到底的。

新股民需要面对的问题：首先要了解什么是价值投资，然后有一个系统的授课课程，授课应该是声色并茂，结合实际操作；偶尔发表一下自己对当前某行业、企业的观点。由于当前市场的不成熟，导致绝大多数投资人都是围绕着趋势投资在做功课，这时的心态往往是赌博的心态。从政府角度，证券市场就是融资的地方，为国企解困，为政治服务，现在就是要求企业有更多的现金派发，对于此观点我仍是不敢苟同，从价值角度看，对于企业最应该做的文章就是如何提高企业内含价值，至于能不能分发现金，我认为不重要，这个观点是扭曲的。从券商角度看，只要投资者有更多的短线交易就行，这样就可以获取更多的佣金，而不是考虑如何为投资者提供更好的服务。他们从来就是短视，不理解如果投资者不在这个市场中赚到钱，他们这些券商要喝西北风的，也许现在的中国人的投机心理也制造了这个氛围。基金哪也是波段操作，趋势投资，反正赚赔都是投资者的钱，输赢没关系，只要你的排名在前面，比什么都强，即使你输掉很多钱，只要别人输的比你多，那就没关系，佣金照拿不误。至于财经舆论，也完全是对于市场短中期的预测，技术分析一套套的，再加上黑嘴的忽悠，几乎绝大多数投资者也都是围绕着技术分析，以赌博的心理在做投资！

我认为中国投资市场最终还是要走上价值投资为主旋律的道路的，我周围的很多朋友，包括做趋势投资十几年的朋友，现在开始选择价值投资了，而且只有趋势投资变为价值投资的，没有人说过我以前是价值投资现在要学趋势投资，这里面有一种必然性。所以我们投资者现在就是要为这条道路打基础，投资不是一天两天能做好的，也不是一年两年，而应该是十年如一的坚持，在最终会达成正果。很多人对我讲，你不要谈什么原理和理论的东西，你就直接说如何估值，我想说的就是如果没有理论性的东西作基础，估值是做不好的，理论是估值的方向，估值是理论的基础。

本节的课程的内容就是价值投资的基本理念，其目的就是要给大家洗脑，用价值投资的理念填充你的思想，把所有非价值投资的想法清理掉，把趋势投资的观点纠正。只有这样才能坚定你价值投资的信心，从而保证你更快更长远的在投资这个市场中生存并且盈利。要了解什么是价值投资，就要知道价值投资的本质是什么，巴菲特说过，一家具有持续竞争力的公司，其股票就相当于股权债券，而目前的公司的税前利润就是付给股东的利息，虽然这种利息是不固定的，但是却是年复一年的不断增长的，其内在价值也是不断增加的。大家都知道，资本市场的投资方法根据现状可以分为趋势投资和价值投资，而价值投资的代表人物就是格雷厄姆、林奇、巴菲特。价值投资的就是从企业基本面来判断企业的内在价值，从而选择买卖的时机。价值投资的原理很简单：股票的价格由企业的价值决定，价格不断围绕价值波动，而买卖点就是在价格远远离开价值时发生的。我们为什么要买股票，就是为了通过投资获取相应的回报，这种收益应该和其他的投资收益有可比性的，比如购房、买国债。国债的一般利率应该是5％左右，所以买房子收租子也就是应该和这个收益相比大于或者等于，至少不是小于。这个理念就是要坚定我们盈利的来源。而趋势投资的大部分盈利就是来源于博取差价，你赚的钱就是别人输掉的，是属于零和游戏，所以这个游戏的大多数人都应该是亏损的，因为交易要纳税，要付佣金。而价值投资本身是以企业成长和业绩作为回报的，这种收益是确定的和有保证的，这种保证的前提就是以合适的价格买入好的企业。剩下的问题就是如何买入卖出的问题了，我认为价值投资的境界是很高的，视野和观点都是长远的看问题，趋势投资要做到这点比较难。

两个实例：05年买天威保变的时候，完全是趋势投资，大视野完全看不到现在的价位，这是为什么那？天威保变的价格完全是企业内在价值的增长加上题材概念的泡沫造就的，贵州茅台也是如此，业绩支撑股价，股价反过来体现出题材的魅力，造就了这样的企业的高估值。所以不管大家对某一个行业、某一个企业如何看好，我们只要用价值投资的原则去比较一下就知道，估值的高低，值不值得买入。

价值投资的买入原则：一元钱的东西用四毛钱买，投资市场因为投资人的贪婪和恐惧心理，价格远远偏离价值的情况时时发生。至于如何判断一个企业是否打折或者高估的方法我们在以后讨论。现在价值投资的买入原则有两种模式，对于普通低成长性的企业我们是以安全边际的模式买入。另外一种高成长的企业，尽管也是安全边际中买入，但是由于企业的高成长性，对于该企业的估值应该是稍微高一些，也就是在正常的估值当中乘以1.2的系数。

什么是安全边际：我们根据现在国债的每年收益界定为一个企业最低的投资回报，即20倍静态市盈率就是判断一个企业是价值一元还是价值五毛的标准。当一个企业市盈率为10倍的时候，这时候基本可以确定企业的估价就是五折，比如最近的银行股和强周期行业。在这个原则上我们还要考虑行业的周期性对企业的影响。假如该企业每年以30％的速度增长，那就给他加上一个1.3的系数，这就是已经把成长性加入到市盈率当中了，当然，有很多机会对于成长股是没有这种机会的。

价值投资的卖出原则：当安全边际消失的时候，而企业仍在高速增长，但是股价已经高估到将未来五年以上的成长性抵消的时候，就是卖出的时机。第一种方法：简单说10倍市盈率的低成长企业，股价发展到20倍市盈率的时候，这时候基本确定安全边际已经消失了，这时候就是考虑卖出是时候了。尽管价值投资者卖出股票后，股价还在继续上扬，但是这部分盈利是趋势投资的机会，不属于价值投资的范畴，这也是赵丹阳为什么要在3000点清仓的重要原因。

另外一种情况就是对于高成长的企业由于市场疯狂的高估，达到50-60倍市盈率的时候，尤其是60以上的市盈率，就是意味着企业未来的业绩将以每年50％的速度成长，而且连续5年以上的成长才会达到一种安全边际的估值，这时候该企业的估值明显是高估的，而且是不合理的，这时候就是考虑卖出的时机。

从价值投资的角度看，无论是卖出还是买进，价格极有可能下跌或者上涨，但这都不能说明价值投资的无效性，只是人性的弱点放大了市场的非理性，尤其是在中国股市这个市场中，由于各方面的不成熟，未来一段时间趋势投资仍是投资市场的主导成分。

价值投资也要讲究技巧（基本课程二）(2009-04-17 19:20:02)转载标签： 股票证券仓位价值投资安全边际 分类： 投资课程

一、为什么价值投资也要讲究技巧：

投资从战争意义上讲，价值投资的原则是战略，心理和仓位的控制就是战术问题。从毛泽东近代的军事思想可以看出，战术对于一场战争是非常重要的，可以说是起到了决定性作用。由于市场的非理性，最高点和最低点的判断都是无法保证其高成功率的，导致我们的买卖行为都无法卖在高位，买在低位，所以必须采取一系列的行为来保证整个投资过程的成功率，从而为价值投资保驾护航。

我们中小投资者资金少，很容易一下子空仓或者满仓，一旦操作失误，影响投资结果会是很大，而且我们非常不专业，出错的概率很大，用一些技巧的东西更能使我们更好的成功。同时降低失败对我们心理的打击。共产党的军队在任何一场战斗的开始都是留好足够的预备队的，为的就是预防万一，毛主席教导我们不打无准备之仗，也应该是这样的道理。

二、价值投资的买入技巧：

市场在下跌的时候，我们知道市场的底部是无法预测到的，也就是说我们在我们认为是四折全仓买入标的后，极有可能股价还会跌到两折，这样面对更加便宜的股价，我们无法再次买入廉价的筹码，从而使自己处在被动之中，同时由于我们的投资经验不足，很可能陷于恐惧慌张的心态，并因为心态的失衡极有可能犯低级的卖出错误。所以这里有个分次买入的技巧，我是这样设定的，假如你想在股价的四折时买入，那不要一下子买入，先买全部仓位的三分之一仓位。当趋势在延续，再次下跌20％时，再买全部仓位的三分之一，再次下跌20％再买三分之一，这样全部仓位建立起来之后，你的成本比第一次买入的价格要低20%。同时第一次买入之后，即使股价仍旧在大幅的下跌，因为你有充足的心理准备和资金准备，对于市场的暴跌，心态自然，犯低级的错误的概率就降低了很多。这样会使自己的行为处在一个主动的位置，成本相对的降低，保证资金的安全性，这是最好的一个结果。如果你的仓位全部建立起来之后，股价还是下跌50％，那说明不是你的这个技巧有问题，而是你的估值有问题，所以估值非常重要，这决定你的投资的成败。如果你第二次买入之后，股价不再继续下跌，剩余的仓位没有建立起来，也不必着急，因为你的大部分仓位都已经买入了，剩余的资金可以作为机动，也可以另外选择目标买入。以上两种结果是较为差一点的结果，但是总比不知深浅一下子全部杀进去要强的多。

比如前一段时间平安的下跌，如果我们认为70元是价值一块钱的平安，那就应该在30元附近买入第一单，也就是全部仓位的30%，第二单就是在24元买入，第三单就是在跌破20买入。可能第三部分仓位建立不起来，但是这不妨碍大局，现在看你的全部仓位都是盈利的。有人会说，股价走出来之后谁都会说，我只不过是举个例子，假如我们认为100元是平安的一元价位，那40元买入第一单，32元买入第二单，26元买入第三单，整个仓位的成本也是32元附近，总体不会出现较大亏损，也不会使你的投资心态出现较大的波动，只要你按照这个原则，风险可以避免，盈利可以预期。以上仅仅是个例子，我对于平安的投资也没有按照这个计划去做，因为当时我根本不知道什么是价值投资，也没有价值投资的策略。

三、安全边际消失的时候就是价值投资卖出的时机：

和买入一样，价值投资的卖出也应该是分次卖出，初次卖出的时机就是安全边际消失的时候，考虑成长性对静态市盈率的影响，对于高成长性的企业，其安全边际的消失应该是在静态30倍市盈率以上卖出的，这部分应该是整个仓位的30%。而超过45倍市盈率以上，仓位应该降低到只有30%而最后仓位的卖出应该是市盈率在60倍以上的时候应该考虑无条件清仓的，尤其是整个市场的股票都被高估，那卖出就是必然的，而不应该有任何的犹豫和迟疑。具体操作的时候可以考虑中国股市的投机性，适当的将静态市盈率提高一下，扩大自己的收益。但是最重要的一点就是，无论是买入卖出投资者都不要犯妄想买在最低卖在最高的低级错误，因为市场是无法预测的。

作为卖出和买入的静态市盈率的指标要根据自己的具体心理素质和经验指数而定，不同的人具体内容应该有所差异，但是高估卖出，低估买入的原则应该都是一样的。对于高成长性的企业和行业，可以适当的高估，但是对于大盘蓝筹以及低成长性的企业和行业，应该适当的将估值降低，免得失去卖出的机会。以上的原则是基本的原则，都是具体操作中一些技巧性的东西，如果投资者能够有足够的经验和心态面对市场的波动而不动声色，那就应该降低这些技巧的应用行为，毕竟技巧就是技巧，不是决定性的东西，最终决定你的成败的就是你的思想理念以及对企业估值的认可程度，还有就是对人生最真挚的感悟！

怎样用价值投资的方法进行估值（基本课程三）(2009-04-17 19:49:10)转载标签： 股票基金估值价值投资技术分析 分类： 投资课程

一、为什么要进行估值：

投资市场中最重要的问题就是如何进行估值，这是价值投资最基本的东西，不论是你买入一幅名画还是艺术品，前提就是应该物有所值，会给你带来回报，否则你重金买入之后，会造成你成本的损失。而这也就是我们购买股票的理由。

价值投资最大的优势在于我们能知道买的股票值多少钱，而且是处在低估的时候买入的，知道这个企业会在时间的复利下给予我们极大的回报，想想茅台和盐湖钾肥，我们的心里会很踏实。我在过去的几年时间中一直从事于技术分析，因为不理解估值，我在05年买入天威保变，赚了一倍之后卖出了，现在看卖出之后还有十倍的涨幅，而且当是还不敢重仓持有。这是因为技术分析是建立在对资金、人气、经验、概率这样的一些虚拟的因素上，所以说不是说技术分析不成功，而是应该这样说，技术分析对投资人自身的素质要求非常高，成功的概率较小。而价值投资则相对容易些，只要投资者买入目标正确，尽管有时候买入的价格高一点，但是由企业本身成长带给你的回报会消耗掉绝大部分高价风险，使你在未来一段时间内盈利成为必然，而你只需付出时间的成本。

在以上的基础上选择好我们的标的，然后正确估值，尽量避免高价买入企业，这样的结果将保证我们的收益率。

二、怎样用估值的方法选择行业：

为什么要选择行业，行业的好坏是决定一个企业是否能够成为伟大企业的关键，比如纺织业中是无法出现像茅台这样的优秀企业的，所以选择企业之前一定要选择行业。行业选择有两种，一种是成长性很高的行业，比如现在的保险业，整个行业的增长率都是远远大于国民经济的增长水平的，这样的情况决定着整个行业的平均水平肯定会远远大于整个市场的平均投资回报。另外一种就是低估状态下的周期性行业，比如近期的有色金属行业，经历过前几年的高速增长，现在又受到金融危机的影响，行业衰退不可避免。但是由于人们心理因素的影响导致行业的低估状态，这时候安全边际出现了。

选择好行业之后，剩下的就是面对企业的选择，而企业的选择就是要选行业中数一数二的企业，只有这样的企业才会是行业中的不倒翁，从而最大可能的分享到行业高速增长带来的巨大效益。

三、怎样用估值的方法选择企业：

见前面的文章：如何找到最伟大的公司。

如何找到最伟大的公司（基本课程四）(2009-04-12 07:58:37)转载标签： 财报卖方竞争优势研发资金巴菲特 分类： 投资课程

最近在阅读《巴菲特教你读财报》这本书，感触颇深，现在将书中最精华的部分整理出来与大家分享，欢迎大家来拍砖！

投资策略：寻找具有持有竞争优势、能够保持盈利持续增长的优秀企业，在以低于价值的价格买入。

关键点：如何辨别一家公司是不是具有持久性的竞争优势的优质企业。

如何估算这家具有持久竞争优势的优秀企业值多少钱。

顶级优秀的企业的基本商业模式：

某种特别商品的卖方，比如可口可乐公司。

某种特别服务的卖方，比如富国银行。

大众具有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体，如沃尔玛。

持续性：较高的毛利率，较少的债务，无需大量的研发资金，盈利是否稳定，持续增长。

任何一家企业的财务报表分为三部分：

损益表：反映企业在一定会计期间内的经营成果。资产负债表：反映企业的资产和负债情况。

现金流量表：反映企业现金流入或者流出的状况。

第一部分：损益表的八个指标；

1、毛利率：具有40％以上毛利率的企业才具有可持续的竞争优势，低于40％的毛利率属于高度竞争的行业；时间以10年期间为参考，一年的毛利率不具有代表性。毛利率＝毛利润/总收入 总收入＝销售成本+毛利润

2、销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：最佳状态为低于毛利润30％以下。

3、研发费用：过高的研发费用就是持久性竞争力的缺陷，会消弱企业的长期经济的原动力，应该避而远之。

4、折旧费用：低于毛利润10％折旧费用的企业是非常好的，而且越少越好，属于不可忽视的成本。

5、利息费用：是公司在该季度为债务所支付的利息，占营业利润的比例应该低于15％，行业不同比例不同。

利息较大的两种公司：具有良好的经济发展前景，但是在杠杆收购中承担了大量债务的公司；处于竞争激烈行业的公司。

6、税前利润：将免税的优惠排除在外，同时从应缴所得税上看出谁在说真话。

7、净利润：长期占总收入的20％以上企业是应该优先考虑的企业，银行业和金融排除在外，这些行业过高的净利润说明了过高的风险。

8、每股收益：会计期间以股份数为基数，计算公司每股股票所得净利润；并且是应该连续十年的数据整体向上。

如何找到最伟大的公司（基本课程五）(2009-05-08 20:30:55)转载标签： 基金资产回报率留存收益股东权益资产负债表 分类： 投资课程

《巴菲特教你读财报》第二部分：资产负债表

资产负债表所提供的指标包括以下几个内容，我这里分别整理一下:

1、现金和现金等价物：越多越好。

2、存货：增长的同时净利润是否同步增长。

3、应收账款：

4、流动比率＝流动资产除以流动负债，数据应该小于1。

5：固定资产：优秀的企业在这方面投入的很少。

6、无形资产：优秀企业的持续竞争的优势。

7、资产回报率＝净利润除以总资产：过高的资产回报率其竞争优势的持久性是脆弱的。

8、短期贷款

9、长期贷款：

10、债务股权比率＝总资产除以股东权益，低于08最好，越低越好。

11、留存收益：公司的留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标。

12、库存股票：优秀公司所具有的一种能力。

13、股东权益回报＝净利润除以股东权益，好公司总是具备较高的股权回报率的。

14、财务杠杆：避免的事情。

资产负债表分为两部分：

1、所有资产,包括流动资产，也就是现金或者等同于现金的资产。

2、负债和所有者权益：流动负债和长期负债。

当一个企业拥有大量的现金或者现金等价物说明：

1、公司具有某种竞争优势，并不断产生大量的现金，这是好事情。

2、公司刚刚出售了一部分资产。

获得现金的途径有三种：发行债券或股票，出售资产，经营收益，当然最后一种是最好的，这种特性只有具有持续性竞争能力的企业才会具备。简单的说，当一个持有大量现金并且没有什么债务的企业出现危机的时候，再大的危机对于这样的企业也不是什么难事。通过观察过去七年的企业资产负债表就可以找到其现金的来源。

应收账款：别人欠公司的钱，这样的钱越少越好。

我们需要的就是经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意，也就是说不需要太多的固定资产投入的企业。

商誉：支付的购买价格超过其账面价格的部分就是商誉，而具有持续性竞争能力的企业不会出现低于其帐面价值的价格的，如果出现就是机会。

无形资产是不计入资产负债的，但是却是只有优秀的企业才能具备的。

长期投资：即使是大幅盈利，但是其账面价值还是不能体现，除非采取抛售的措施。

资产回报率：过高的资产回报率其竞争优势的持久性是值得怀疑的。

短期贷款是影响到企业持续性竞争能力的决定因素，保守是最重要的。

长期贷款：优秀的企业是不需要举债维持其经营状态的。

债务股权比：小于0.8，越小越好。

留存收益：越多公司业绩增长越快。

股东权益：来源：发行股票、增发、积累的留存收益。

股东权益回报率：净利润除以股东权益，高回报率意味着是好公司。

杠杆的问题：应该敬而远之。

如何用价值投资的方法选择优秀的公司

（六）(2009-07-25 19:08:24)转载标签： 基金股票价值投资竞争能力现金流量表 分类： 投资课程

现金流量表：

靠大量资本才能成长的公司与几乎不需要资本就能成长的公司之间有天壤之别。现金流量表最关注的几个指标是：

1、资本开支：指购买厂房和设备等长期资产的现金或者现金等价物的支出。从公司10年以来的累计资本开支来看，具有持久竞争能力优势的企业其资本开支占到了净利润的比例低于50%，并且具有持久竞争能力的企业其比例水平要低于20%。

2、回购股票：只有账面有大量现金并且能够回购其股票的企业才是具有持久竞争优势企业的表征。现金流量表分为三部分：

经营活动产生的现金流：

投资活动产生的现金流：

融资活动产生的现金流：

如何衡量具有持久竞争优势企业的价值：只买入那些具有持久竞争能力的企业是我们的不二的选股方法。估算股票市场估值的简单方法就是：每股收益处以长期公司债券的利率。买入价格非常重要，我们支付的成本将直接影响我们的投资回报，因此把握好的买入时机以降低成本非常重要，最好是在熊市中买入，然后长期持有。

一家具有持久竞争能力的企业的股票就是一种股权债券，税前利润就是债券所付的利息（不固定的，但是年复一年的保持增长态势），其价值是不断增长的。持久竞争能力带来持久的增长回报。

购买一家企业的最好时机就是：当他发生低级错误的时候，卖出的时机就是牛市的顶峰或者是历史性的高市盈率的时候。

卖出三原则：

1、发现新的标的。

2、这个公司将要失去持久竞争力的时候。

3、牛市的时候。