对我国公开市场业务状况的分析及建议_总体市场状况分析
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对我国公开市场业务状况的分析及建议
季雅洁
作者简介： 季雅洁（１９８３—），女，北京人，毕业于中央财经大学，目前就职于中国光大银行信用卡中心。摘 要： 随着中国社会主义市场经济体制改革的不断深入和发展，中央银行货币政策操作方式正在由行政性的直接调控逐渐转向以市场为基础的间接调控方式，而推动公开市场业务发展正是建立货币政策间接调控方式的重要内容之一。但是由于我国公开市场业务操作的时间不长，而且经济处于转轨时期，在开展公开市场业务操作所需要的国债规模和结构问题上存在缺陷，市场机制不完善，利率市场化刚刚起步，这些公开市场业务开展的前提条件不完善在很大程度上影响了公开市场业务作用的进一步发挥。本文通过对我国公开市场业务操作现状和发展障碍剖析的基础上，对我国未来发展公开市场业务提出了相应的对策建议。
关键词： 公开市场业务； 利率市场化； 国债
一、公开市场业务理论
公开市场业务，亦称“公开市场操作”。中央银行三大传统政策工具之一。中央银行在金融市场上买卖有价证券和票据（一般为政府公债），控制货币供应量，以达到货币政策目的做法。市场经济为主体的国家，大都选择以公开市场为主、以准备金率政策和再贴现政策为辅的货币政策体系，这一货币政策体系中的三大间接货币政策工具通常被称为中央银行的三大法宝。公开市场业务操作的优越性是： 可以有效地控制货币供应量； 具有较高的弹性，操作灵便； 对社会资金结构和利率结构有较强的影响； 是一项对预期有良好影响的货币政策工具。
二、我国公开市场业务面临的主要问题
（一）市场机制不完善
公开市场业务作为一种市场化程度要求较高的货币政策工具，它的运做必须拥有市场化的微观基础。目前我国的市场机制还不够完善，体现为市场分割严重，尚未形成统一的货币和债券市场，货币市场处于同业拆借市场，证券交易所内的回购市场与银行间债券市场三者分割状态。国债作为货币市场与资本市场同时存在的金融工具尚未成为连接两市场的有效通道。在我国银行体系中，四大国有商业银行仍然是商业银行的主体，而它们的市场化进程缓慢。这使银行办事效率低下，不能适应市场经济充分竞争的要求。另一方面，这种低下的效率使银行不能对多变的市场信号做出快速反映，从而增加了货币政策的传导时滞。
（二）利率市场化定价机制没有形成公开市场业务是通过在市场中买卖政府债券来影响银行体系中的准备金数量或水平，并依次影响准备金的价格水平即利率，进而影响货币供应量及国民收入。因此，公开市场业务的效果是透过利率的变化来传导的，利率放开的幅度以及利率是否实现市场化直接关系到公开市场业务操作的效果。目前我国仍实行严格的利率管制，规定的存贷款利率种类繁多，造成利率弹性有限，利率结构扭曲。中国人民银行的公开市场业务无法通过利率的传导作用，将其效应波及到金融市场的各个部分，因而公开市场的作用受到限制。
（三）公开市场业务所需的工具问题 １、国债问题
（１）规模问题。作为中央银行公开市场业务的最主要操作工具，国债规模的大小在很大程度上决定了中央银行公开市场业务操作效力的大小。从国民经济的承受能力来看，我国的国债负担率还可以提高，我国的国债发行规模仍然具有相当的空间。
（２）期限结构问题。自从我国恢复国债发行以来，很长一段时间内债券品种单一，结构不均衡，主要是３ 至５ 年的中期国债。我国以中长期国债为主，缺乏短期品种的期限结构必然会产生不良影响，也毫无疑问的成为发展公开市场业务的主要障碍之一。
（３）国债持有者结构不合理。国债在不同的投资者手里发挥的功能是不同的。我国以个人投资者为主体的国债持有者结构，一方面增加了国债的筹资成本，另一方面使可流通国债数量严重不足，降低了国债的流动性，严重阻碍了国债市场调节功能的发挥，使公开市场操作缺乏足够的载体。２、中央银行票据问题
２００３ 年央行在公开市场操作中首次以贴现形式直接发行了中央银行票据。在投机性外汇资金持续涌入我国的条件下，央行票据对冲外汇占款的政策存在缺陷，即对冲成本太高。这也意味着从长期的政策操作效果来看，央行票据作为公开市场业务的操作工具难以具有长期的可持续性。
三、对发展我国公开市场业务的建议
（一）完善市场机制
流动性需求的差异是货币市场形成的基础，银行间债券市场发展的一个重要前提就是独立参与者数量众多，且交易欲望强烈。各类非银行金融机构自身所从事金融业务与商业银行差异较大，因此审慎地接纳非银行金融机构入市，使更多的非银行金融机构及非金融法人机构进入银行间债券交易市场将会在打破市场分隔局面，提升市场流动性。根据我国的实际，坚持证券业与银行业，信托业，保险业分业经营以及禁止信贷资金进入股市的原则是完全必要的。
（二）加快利率市场化改革
利率市场化就是要从总体上消除利率的差异性，使利率的形成充分反映资金市场的供求关系，并籍此达到完善宏观调控的目的。加快我国利率市场化改革，需要改革中央银行的利率形成机制，进一步完善存款准备金制度、再贷款利率结构和再贴现率； 改革中央银行利率与商业银行利率之间的关系，充分照顾商业银行的利益，扩大商业银行决定利率的自主权； 要简化商业银行存贷款利率的种类和期限结构，建立起一种合理的存贷款利率结构体系； 要协调商业银行利率与货币资本市场利率之间的关系。要使银行间债券市场利率、同业拆借利率和中长期国债利率等之间形成合理的比价关系。同时，利率改革不单纯是放松利率管制，利率与风险的内在联系决定了在利率放开的同时必须重视利率风险机制的构成。
（三）加快国债市场的发展
１、加强立法支持。随着经济环境的变化，早年颁布的一些条例、法规已远不能满足当前国债市场的飞速发展需要。因此，制定、颁布新的法规具有现实紧迫性。通过立法规范国债发行、流通、使用、管理和偿还全过程，保障国债市场运行的公开、公平、公正、高效和统一。
２、优化国债结构。目前我国已发行的国债中，中长期国债品种占的比重较大，而短期国债品种只占很小的一部分。因此需大力发展短期国债品种，并合理规划国债的期限设计。此外，应恢复和发展国债期货业务。国债期货等衍生金融工具具有套期保值和价格发现等功能，有助于形成基准利率。而且随着我国金融体制改革的深入，恢复国债期货的条件已逐步成熟。增大短期国债发行，实现短期国债在固定时间的滚动发行。从中央银行通过买卖国债的机制来看，如果买卖的是长期国债，要影响国债利率和市场利率就需要较大幅度的国债价格变化，而如果买卖的是短期国债，要影响国债利率只需小幅度的国债价格变化，因此，操作短期国债通过调节短期利率来影响整个金融体系利率的灵敏度要高于对长期国债的操作。３、调整国债持有者结构。今后应使国债持有者结构从个人为主向机构投资者为主转变，为中央银行公开市场操作提供充分的载体。同时为不影响个人投资者的积极参与，要大力发展国债投资基金，通过国债投资基金，使不能直接投资于国债的小额个人资产得以间接投资于国债，同时个人投资者也可通过银行，保险等形式间接参与国债市场，为 国债市场的发展提供稳定的资金来源。（作者单位： 中国光大银行信用卡中心）参考文献
［１］ 戴相龙黄达： 枟中华金融辞典枠，中国金融出版社，1998 ［２］ 王广谦： 枟中央银行学枠，高等教育出版社，1999 ［３］ 于洪波： 中国资本市场发展中的政策扶持，东北财经大学出版社，2004
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