全球宏观经济半年度展望_全球宏观经济分析

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2014全球宏观经济半年度展望

2014-07-10 李竑，邹婧阳 国投中谷期货有限公司 中国：经济增速低位企稳，流动性有望保持宽松

今年一季度受房地产下行调整、外贸遇冷及国内需求疲弱的影响GDP增速下滑至7.4%，面对经济增速持续下滑，政府在“稳增长、调结构、促改革”的天平中渐渐倾向了稳增长，自4月份开始国务院连推多项定向微刺激政策，随着微刺激政策效果逐渐显现及外贸形势回暖，5月份国内经济开始逐渐企稳，预计这种趋势将在下半年得以延续，但由于国内需求依旧十分低迷且房地产行业下行调整仍未结束，再加上去年下半年在当时的稳增长政策下基数偏高，我们对下半年经济增速并不抱有过多期望，预计下半年经济增速将在低位维稳，或出现微幅反弹，全年维持7.4%的增长预期不变。通胀方面，尽管存在肉菜价格补涨等不确定因素，但由于翘尾因素降低，预计下半年CPI同比整体仍表现温和，大概率保持在3%的政策警戒位之下。

货币政策方面，上半年在愈发沉重的经济下行压力下，货币政策悄然转向宽松，但在实现方式上加上了“定向”的限制；定向宽松货币的同时，央行严控监管，同业监管新规127号文于今年5月正式出台；此外，央行还积极探索向价格型货币政策调控框架的转型，未来，价格型指标的重要性凸显。财政政策方面，下半年财政政策仍然中性偏积极以保证经济平稳增长，政策刺激仍将以定向微刺激为主，在稳增长的同时兼顾调结构，出台大规模刺激政策的可能性很小。

流动性方面，年初以来，央行一直坚持“保持适度流动性”的提法，货币供给端渐现宽松迹象；而在经济基本面改善程度有限的判断下，货币需求难有显著回升，下半年流动性仍有望保持宽松格局。对于中长端利率，尽管经济增速放缓和政策取向宽松使其重回高位的风险降低，但供需关系的疲弱将限制中长端利率在当前点位上进一步下行的空间。

人民币汇率方面，随着国内经济逐渐企稳，人民币汇率急速大幅贬值已告一段落，自6月初开始人民币汇率逐渐趋于升值，考虑到下半年国内经济将在低位维稳且外贸形势持续温和改善，预计下半年人民币将震荡升值，预计年底美元/人民币汇率将升至6.15。

美国：经济加速增长，加息预期逐渐升温

一季度恶劣的天气并未损及美国经济的内生增长动能，在恶劣天气结束后，美国经济活动已恢复正常，制造业和服务业活动均出现强劲扩张,考虑到在大幅去库存后通常会伴随1-3个季度的补库存周期，再加上随着美国内生增长动能的苏醒，在私人消费触底回升、企业投资再度加速、财政紧缩拖累减弱及信贷环境改善四大因素的支撑下，预计下半年美国经济将加速增长，全年GDP增长约2.3%。

通胀方面，预计下半年通胀水平继续缓慢回升，年底核心PCE同比增速料将回升至1.6%。劳动力市场方面，预计下半年美国就业市场将继续改善，但失业率下降空间有限，年底或降至6.0-6.1%。

货币政策方面，预计QE3将在今年秋季彻底结束，美联储很可能在9月份的FOMC会议上提供“以何种方式加息”的初步计划，为了实现货币政策向正常化过度，美联储很可能不会直接上调联邦基金利率，而是通过调整隔夜逆回购、定期存款工具和超额准备金率这些工具来与市场提前进行沟通，保持政策的灵活性，避免直接加息对市场造成过度冲击。随着下半年经济加速增长，预计在三季度末市场对美联储加息预期将会热炒，提振美元指数上行，目前市场普遍预期美联储首次加息时间为2015年中期。

美元指数方面，尽管上半年美元指数表现低迷，我们中长期依旧看好美元指数，认为下半年美元指数终将走高，原因有四：（1）寒冷的天气并未损及美国内生增长动能，在在私人消费触底回升、企业投资再度加速、财政紧缩拖累减弱及信贷环境改善四大因素的支撑下，预计下半年美国经济将加速增长，增加美元资产的吸引力，为美元升值提供最根本的支撑；（2）随着经济加速增长，预计三季度末市场将对美联储加息预期展开热议，提振美元指数上涨；

（3）在经济加速增长及加息预期升温的背景下，美国 10 年期国债收益率将逐渐回升，预计年底将升至3.0-3.2%，利率走高将吸引资金流回美国，提振美元走强；（4）下半年欧洲央行货币宽松打压欧元，间接为美元指数提供支撑。欧元区：经济温和复苏，警惕通缩风险

今年上半年欧元区经济继续温和复苏，一季度GDP同比增长0.9%，环比增长0.2%，增长动能略有减弱。在经济复苏过程中，增长动能出现暂时性回落是正常的，因此对于PMI短期下滑无需过度担忧，预计下半年在私人部门消费支出增加、财政紧缩压力减轻、银行业大规模去杠杆接近尾声，信贷紧缩对私人部门的抑制减轻以及资本持续回流的带动下欧元区整体仍将维持温和复苏，预计全年GDP增长1%。

通胀方面，今年1-5月通胀水平均低于1%，5月CPI同比仅增长0.5%，通缩风险高企迫使欧洲央行在6月份将存款利率降至-0.1%，并计划推出一系列宽松政策组合以避免经济长期陷入通缩，预计这些政策组合向市场注入的流动性

约5000亿欧元，但是否会刺激银行向非金融私人部门放贷，改善通胀前景最终取决于实体经济的需求是否会被激发，政策效果还有待观察。

欧元/美元汇率方面，下半年在美元走强且欧元区货币宽松的影响下，欧元整体趋于下跌，但由于欧元区经常帐盈余仍在持续好转且欧洲央行宽松力度有限，预计欧元跌幅有限，出现大幅下跌的可能性较小。