票据市场走势分析与预判_意识形态领域态势预判

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2016年票据市场走势分析与预判

文章来源：会员交流

字体： 大 中 小 日期：2016-01-12

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一、规模因素逐步淡化。随着银监会“贷存比”政策的取消和央行“合意贷款规模”政策的调整，商业银行贷款业务受制于比例和总量的制约条件大为改善，票据资产用于调控贷款规模的功能和溢价也将逐步走弱，2015年票据市场利率一路下行的重要原因就是贷款规模持续宽松所致。从经济基本面来看，2016年大幅改善的可能性不大，实体企业贷款需求仍难提振，鼓励商业银行积极放贷解决中小企业融资难融资贵问题仍将是监管部门引导的方向。从监管政策方面来看，除银监会取消了贷存比管理外，央行从监管狭义贷款转向广义贷款，将非银拆借、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产等均纳入监管范围，引导金融机构减少各类腾挪资产、规避信贷调控的操作行为。从票据市场交易行为来看，近几年市场已经形成了若干种甚至为监管默认的消规模方式，高达数万亿的买入返售票据资产和票据资产管理计划，可以随时随意地将票据从贷款科目转至其他科目，当时也可以再从其他科目转回贷款科目。因此，票据业务规模溢价渐行渐远，其资金化的特性却渐行渐近，未来由于规模调控原因进行的通道操作和套利行为也将逐渐减少，交易模式进一步简化规范，票据市场资金为王的时代即将到来。

二、票据资产配置增加。在经济下行周期和经济结构调整的过程中，金融市场已经从前几年的“资金荒”悄然变身为“资产荒”，资产配置成为近两年商业银行发展面临的难题。从2014年下半年开始，低风险、高流动的票据资产已经成为商业银行竞相争夺的目标，金融机构贷款口径票据余额2014年6月末只有2.2万亿，到2015年11月末已经达到4.6万亿，增加了2.4万亿，增长109%，买入返售票据资产和票据资产管理计划也在持续增长。与此对应的是，由于商业银行理财产品（或结构存款）的价格持续高于贴现价格，创造了市场套利机会，企业持票意愿大为降低，企业流转和应收票据余额也减少至最低。从票据资产供给端来看，银票承兑总量和商票贴现量也在持续增加，2015年9月末，银票承兑余额为10.6万亿，比年初增加0.8万亿，增长8%，未来在承兑收费市场化政策引导下，商业银行基于存款成本压力和中间业务收入增长需求，贷款票据化的趋势将更为明显。如果融资性票据一旦合法化（目前市场事实存在大量融资性票据），票据承兑量将会有一个爆发式增长，存量约100万亿的贷款（其中约25万亿短期流动资金贷款）或有相当一部分转化成票据承兑业务，贷款端的资产将会逐步转化成为流动性更好风险更低的票据端资产。另外，在社会商业信用不断提升和政府鼓励直接融资的背景下，信用较高的企业将更多地更便利地使用商业承兑汇票进行交易结算或融资，部分优质企业的商业承兑汇票也将是银行资产配置的重要方面。

三、电票占比快速上升。近两年来电子票据业务增速惊人，央行2015年上半年数据显示，电子票据承兑、贴现和转贴现的增速分别达到了82%、182%和340%，预计2015年全年电票交易量占比将达到30%左右，2016年仍会快速增长。电子票据逐步替代纸质票据是票据市场发展的必然趋势，电票占比的快速上升对提高商品贸易效率和票据交易效率、降低操作风险和交易成本等有非常重要的意义。随着互联网技术的快速发展和央行票据交易所的筹备建立，全国统一的票据市场即将形成，电子票据和纸票电子化将是票据市场下一步发展的重点。一是央行电票系统上线6年来，经过不断实践和运用，企业和银行逐步接纳并认识到电子票据不可替代的优势，市场发展基础逐步夯实。二是贷款规模日渐宽松商业银行票据融资余额大幅增加，为电子票据替代纸票和快捷交易预留了巨大空间。三是电票资管业务快速发展，又为票据资产腾挪创设了便捷的通道。

四、票据价格低位波动。目前的票据市场价格已经是近6年来的低点，如果与2009年的最低点相比当然还有下降的空间。经过2015年下半的磨合，票据资产价格在银行各类资产中已属偏低的价位，以致出现货币市场同期限资金价格高于票据价格20-40BP的不正常现象，其核心原因是票据市场参与机构对未来价格走低的预期和票据资产便于错配操作所致。从票据市场和货币市场价格运行基本规律来看，票据价格高于货币市场是绝对不会持续很长时间的，下一步可能的走势，一是票据价格基本稳定而资金价格快速下行，二是票据价格与资金价格同时下行但资金价格下降快于票据价格，总体来看，票据市场利率上半年继续下行是大概率事件。政策因素方面，2016年可能有1-2次降息及若干次的降准动作，每一次的动作都有可能带动票据市场价格小台阶下行，而大幅度快速下行的可能性较小。资产需求方面，随着各家商业银行对票据资产需求的增加，加上央行票据交易所的筹建，票据交易信息更加透明，也会带动票据市场利率及利润空间的下降。利率走廊制约，下一步央行可能会取消存贷款基准利率，利用利率走廊来引导货币市场价格，进而影响存贷款市场价格，这样将助于防范市场利率的大幅波动，票据资产在规模溢价淡化的背景下，低位徘徊的可能性较大，同时由于货币市场期限价差的缩小，票据业务错配的空间继续收窄，经营创利面临更大的困难。

五、错配成为必然选择。票据市场竞争过度的结果出现了两种不合常规的现象，一是同期限票据价格与资金价格倒挂，二是同期限直贴票据与卖出价格倒挂。在资金为王的时代，票据价格的定价权在资金大行，资金大行多单向买入票据而很少做市，在资产荒和利率下行周期里，资金方多以买入足月期限票据为主。票据市场中小做市商，资金实力有限，抗风险能力较差，在激烈的市场竞争中，要想生存，被迫选择错配交易，且在资金期限差价逐步缩小的情况下，利润空间也是非常有限的。错配交易主要有两种形式，一是在核定的资金额度内错配，不放杠杆，其最大利润空间就是买入时长期限票据资产与最短期限资金之间的差价，在目前市场环境下市场风险较小。二是核定资金额度主要用于周转，利用他行资金短期代持或短期正回购获利，或者滚动拆入短期资金持有长期限票据，这种放大杠杆的方式存在较大的流动性风险和市场风险。2013年6月份以来市场波动的经验教训表明，错配业务也是双刃剑，大盈也可能大亏，关键还是要把握“度”，一是要评估本机构的市场筹资能力和风险承受能力，把控错配票据总量，二是科学安排错配期限和未来交易日期，尽量避开敏感时点，三是要进行压力测试并确定平仓价格，防止出现大面积大幅度亏损。

六、风险防控任务艰巨。2016

年票据市场将面临前所未有的信用风险和系统性风险。近年来票据业务风险特点不断变化，给市场参与者造成的损失也越来越大，基本的假票克隆票诈骗风险虽然存在，但在防假技术提升、防控经验提高和银行严密内控制度下，作案成功率越来越低，其金额从几十万到几千万不等。2013年6月份钱荒开始，利率大幅波动，市场风险又成为票据经营之大患，2013年下半年和2014年4季度两次大的利率反转中，部分做市机构的利润损失从几千万到几十亿不等，少数中介机构甚至倒闭跑路。从2015年下半年开始出现了大额票据诈骗案件、信用违约事件和系统性风险苗头，2016年可能会大面积爆发，其形成的原因主要是经济下行、资本市场诱惑和金融机构内控管理放松等。挪用错配利息，这是中介机构在利率下行过程中相当普遍的做法，但在利率大幅反转和股市快速下跌的情况下，中介机构和中小金融机构损失惨重，无力支付回购利息，致使一些回购过桥行不得不咽下这些苦果。一票多卖骗取银行资金，少数中介与中小金融机构一起利用同业票据市场对金融机构的信任，用清单交易（票据不做实物交割）代持或回购，采取一票多卖的方式骗取银行资金，早期主要多用于票据经营，后期挪用至资本市场或投资市场造成大额损失，目前已爆发多起案件，还有多部分因资金方和挪用方心知肚明不希望事情过早暴露，仍在滚动续做。空壳公司商票套取银行资金，这类风险最复杂、牵涉面最广、业务存量最大，参与者有融资组织方（实际组织者多以空壳公司出现）、直贴行（村镇或三农）、过桥行（城商或股份）、资金行（股份或国有）等，交易中涉及买卖断、远期买回、免追索、阴阳合同、同业户、假公章、逆流程等，业务链条中几乎各类银行机构均牵涉其中，一旦出现风险，官司复杂，很难理清，实际损失很难挽回，对整个票据市场的信用、信任和声誉将造成巨大影响。

（原文：微信公众号“票据视界”pjsj-hxmc，2016年1月3日）