关于中国证券市场信用体系构建的思考_建筑市场信用体系建设
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关于中国证券市场信用体系构建的思考
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发表时间：2007-11-20 16:37:49
市场经济也是信用经济，一方面是信用过渡造成大量的流动性过剩或者说虚拟经济的出现，应该跟金融的发展有很大的关系。在证券市场发展过程当中，还有一种大家经常提到的，就是看到一些不诚信的行为，大家往往理解成为信用低，这就是对一个信用的理解，两个层面的理解，一种是社会层面的理解，一种是经济层面的理解。
胡锦涛总书记在主持中共中央政治局8月28日下午进行的第四十三次集体学习时，强调要“充分认识做好金融工作的重要性和紧迫性，深入研究金融领域的新情况新问题，加快推进金融改革，切实保障金融安全，全面做好金融工作，增强金融业综合实力、竞争力和抗风险能力，推动金融业持续健康发展“。
胡锦涛还强调，要全面推进金融改革发展，着力加强现代金融体系和制度建设，创新金融组织体系和发展模式，创新金融产品和服务，创新金融调控和监管方式；要大力发展资本市场，加强资本市场基础性制度建设，促进资本市场主体健康发展。
证券市场是现代市场经济发展到一定程度的产物，它要求遵守完备的法律和制度规范下的信用行为，以及高度的信用意识及完善的信用机制。但中国证券市场创建十多年来，虽已取得跳跃长足的进步，但是制度建设缺陷显然已经制约其健康快速发展。股票操纵、虚构巨额利润、大股东通过各种方式侵害中小股东利益等案件一再曝光，动摇了社会公众的信心。显然，促进构建信用体系同样关系到证券市场的健康发展。从发达国家的经验来看，一个没有诚信的、参与者缺乏自律的市场，肯定是一个没有效率的市场，体现为交易成本增加，进而极大地损耗社会资源、制约经济健康发展。可见，构建较为完善的证券市场信用体系，营造一个良好的信用环境对于证券市场的长期规范发展极其重要。
尽管近年来证券监管法规建设取得了明显成效，监管手段不断创新，监管力度不断加强，机构的规范化运作水平也有了很大改善，但证券市场行业内的违法违规等失信现象依然不断发生，且呈现出典型的“信用缺失”特点。我国证券市场的信用缺失并不是孤立的，它正是我国经济信用缺失状况在证券市场的蔓延和集中表现。目前在中国证券市场上，信用缺失的成本与收益比率仍然失衡，而其根源就在于基础性制度建设的缺陷。
旧体制的惯性与市场经济体制的不完善影响证券市场的信用状况
我国证券市场的信用缺失带有明显的转轨经济特点。在计划经济体制下，整个国家经济高度集中，这一体制下形成了特殊的信用体系结构，对国家纵向信用过分依赖，而平等主体之间的信用发展不足。随着经济体制改革的深入，市场经济体制的建立和完善，政府对国家经济管理的方式发生了改变，逐渐从微观领域中退出，而将重点放到宏观调控上，这就使得微观主体之间的横向信用关系显得越来越重要和普遍。
长期绝对的纵向信用对人们的思想和行为所形成的深刻影响，至今尚在股票市场中有明显的表现：一是信用关系双方的地位难以平等。受信方往往因其处于一定的优势及拥有主动权而忽视对授信方的信用承诺，如上市公司、中介机构和大股东常常违背投资者特别是中小投资者的信用要求，授信方因其被动地位而遭受损失的情况经常发生。二是信用关系中经济关系不突出。对股票市场中的失信行为查处后一般给予行政或刑事处分，经济处罚运用得少，处罚的程度也不够，信用受害者的经济赔偿要求几乎不能实现。实际上，非经济手段对失信的制裁效果并不显著。三是信用活动中政府干预严重，中国股市成为典型的“政策市”。
由于体制性缺陷导致上市公司诚信危机。上市公司是证券市场发展的基石，由于公司信息披露不实、虚构利润现象十分普遍且性质严重，已极大地影响了投资者的信心，成为目前证券市场亟待解决的问题。这些问题根源在于上市公司体制的改革尚不彻底，现代企业制度还没有完全确立起来，上市公司受到大股东或一些行政部门的过度干预，经营的自主性缺失，治理结构不健全，公司治理存在制度缺陷，运作机制不合理，上市公司与控股股东之间关联交易不规范。而公司内部缺乏有效监督，导致上市公司违背诚信的事件频繁出现；同时公司外部监督的无力，使得上市公司违背诚信的行为并未得到及时的纠正和处理。这极大地破坏了证券市场的正常秩序，扭曲了社会资源有效配置，同时也严重损害了广大投资者的利益，从而导致了证券市场运作的低效率和上市公司的诚信危机。
信用制度不完善使得信用关系的内容不明确，失信行为不能受到应有的制裁。成熟且健康的信用体系，是建立在有效的国家信用管理体系之上的。而完善信用管理体系的支柱之一，就是完善的法律法规和制度。目前，美国信用管理的相关法律就有近20项，而且成立了国家信用联盟管理办公室等信用专门执法机构，并且个人信用也是公开的，能随时上网查阅。我国尚无专门的信用法律法规，只是在《证券法》和《会计法》等相关法律中就有关信用要求做了一些简单的规定，虽然成立了证监会对证券市场进行监管，但是监管作用有限，缺乏其他配套措施。
构建完善信用体系建设是证券市场健康发展的关键
强化社会信用管理是完善证券市场信用体系的重点。由于信用管理建立在信用信息系统的归集和揭示功能基础上，因而它是对现有信息披露制度和手段的进一步改善和提高。由此，它可以增加市场行为主体的信息来源和信息供给量，提供信息便利，降低证券监管工作的成本；有利于监管信息的历史性和系统性，提高信息价值；为证券监管特别是审核审批和监管处置提供简明的相对客观的决策参考，提高决策准确性；依靠信用信息系统的加工分析功能，有利于监管部门有针对性地区分监管重点，合理调配监管力量和资源，并可以为监管部门提供综合预警分析支持。
随着信用管理体系的逐步建立和完善，监管部门还可以借助信用管理系统提早介入对拟上市公司的信用管理。特别是通过建立行业征信管理制度，有针对性地开展行业信用的专项建设和管理，进一步形成行之有效的社会化信用管理体系，进而造就一种兼有行为制约和激励的信用机制，使守信者得益、失信者受惩，有利于从根本上营造良好的市场发展环境。这种机制可以从根本上调动各机构和从业人员诚实守信的自觉性，有效克服“劣币驱逐良币”的问题，并使之具有长效机制。而且作为一种环境建设，也解决了社会信用这一无声“国际
语言”障碍，有利于证券业和资本市场的国际接轨。
诚信建设是市场信用建设的当务之急
从微观层面看，制约我国证券市场健康稳定发展的因素主要是，在证券市场机制不健全的情况下，作为基础环节的市场参与者行业文明和诚信素养欠缺，行为不规范，市场发展环境欠佳。这两方面的问题交织作用，加剧不良竞争和不规范行为，既影响了发展的信心，又给发展增添了障碍。一些问题看似公司行为造成的，其实主要源于人为因素，反映出行业乃至社会的文明基础和环境还有待夯实和提升。譬如，上市公司运作不规范、质量不高，动摇了市场基础，削弱了市场发展后劲。证券期货市场服务主体运作不规范、企业和从业人员诚信素质退化。所有这些，一方面反映了监管工作有待加强和完善，另一方面揭示了缺少市场行为主体诚信配合。说明有利于规范经营的政策和市场环境尚未形成，存在“劣币驱逐良币”问题。这种社会价值取向必然导致诚信文明的退化。诚信缺失不仅对整个市场，而且对证券公司自身也构成了直接伤害。因此，加强诚信建设，通过建立信用管理和服务体系，强化信用环境和机制的作用，是证券市场健康发展的迫切要求，符合市场各方面的利益。从根本上讲，也是为了取信于市场上的大众投资者，更好地体现和维护广大投资者的切身利益。投资者信任市场行为主体，才会趋于理性投资和规范投资，促进投资者层面的信用形成，进而才会使整个证券市场有公信可言。
创新证券市场信用体系的基本思路完善证券市场信用管理体系
信用管理体系的基本构架是信用信息的归集、管理和服务的系统工程。信用管理是一个综合运作体系，它包含了三大系统(信用信息管理系统、信用信息服务系统、信息管理和信息服务的规范系统)和七个环节(信用记录系统、信用揭示系统、信用评价系统、信用服务机构、微观层面制度安排、宏观层面制度安排和管理)。实现信用管理体系最佳作用状态的关键在于，体系是否完整、运作机制是否有效，要使之具有社会化、市场化、产业化、多元化、规模化和规范化等运行机制和特点。按照这一原则目标，证券行业信用管理体系的建立主要应围绕下述两个方面展开：
一方面，要建立信用信息基础数据库指标体系。根据系统的功能要求，设计运行软件，购置和建设信息数据库及其运行的硬件系统，进行信用信息的征集、录入，信用信息整合，提升和延伸信息系统功能，建立信用信息查询和发布平台，制度安排。
另一方面，要围绕信用管理体系的运转，进行制度安排，即制定规范信用系统运作的外部和内部规章规则。一是保障该制度依法运行的相关制度安排；二是提供内部运行规则，规范信用信息经营各环节操作规程，使信息服务机构工作有章可循；三是围绕信用信息的应用，发挥辅助监管作用，制定相应政策和办法，使信用制度更好地发挥作用。
成立信用信息服务机构，也可以采用“政企合作”模式。信用管理属于社会化管理范畴，应由行业自律组织来管理，民间企业按照市场规律来运作。只有这样，信用管理系统才有持久生命力。政府的作用是在开创阶段做些组织协调和引导工作，并给予政策支持。
围绕诚信建设和信用管理制定或完善相应的诚信规范，深入开展宣传教育和普及工作，推动公司和营业部适应信用管理制度和机制的要求，增强信用意识，建立健全企业内部相应的信用管理制度和机制。
在此基础上，将信用系统运行成果与监管部门的日常监管工作联系起来，发挥好辅助监管作用，监管部门可以将信用信息及加工成果，作为具体监管手段和工具，如，明确监管部门在什么情况下要求机构或个人出具信用评价报告或提供基本信用信息，依据信用评价报告制定对监管对象的政策措施，依据信用信息库分类指标和预警指标系统进行重点监控等。
建立健全上市公司的信用制度和诚信问责机制
上市公司作为证券市场重要的微观主体，其行为规范和运作状况直接影响到证券信用制度建设。为此，有必要进一步完善法人治理结构，深入贯彻《上市公司治理准则》，积极倡导公司治理的理念，规范控股股东行为，建立合理制衡的股权结构，强化利益相关者的监督，完善独立董事制度建设，提高上市公司治理水平，强化信息披露制度，改善上市公司财务信息和重大事件披露的质量与及时性。同时，加强上市公司董事、高管人员的诚信建设，建立上市公司及其公司董事、监事等高管人员诚信档案，增进公司管理层的责任和诚信，积极建立健全上市公司的信用制度和诚信问责机制。
依法保障正常证券市场信用关系良性运转
市场经济是信用经济，也是法制经济。在经济活动中，仅靠民心和道德不足以有效约束信用双方的经济行为，必须借助于法律的威力来约束信用关系各方的行为。信用关系的调整是一种经济利益的调整，必须以法律的强制性予以保证。要加大对失信者的经济制裁，增加违约的经济成本，使其在强有力的经济约束下自觉地遵守信用，同时也要加强对守信者的经济奖励，鼓励信用关系的建立和扩展。另外，还要严格执法，如果执法不力，法律的效果也就无法体现。当前，必须完善《公司法》、《证券法》和《会计法》及其他相关法律中对投资者特别是中小投资者的保护，对民事赔偿问题要做出详细规定。迄今为止，如何承担民事责任，应赔偿哪些经济损失，在法律上还是一个非常模糊的问题。另外，在股票市场信用的赔偿问题上，要求赔偿的一方往往是中小投资者，就个别投资者而言，其获赔的利益有限，要起诉大公司或大机构，往往相当困难，即使成功，在经济上也得不偿失。因此，为了使法律作用落到实处，需要完善代表人诉讼制度，以发挥集团诉讼的作用。
规范政府行为，减少行政干预
政府应该在证券市场上扮演什么样的角色？这恐怕是我们谈信用时不得不面对的一个严峻的问题，也是必须予以准确定位的。从中国证券市场诞生的那一天起，政府就作为主要的一员参与其中，规定入市的门槛、控制股市的涨跌、关注国有资产在证券市场上的流动。这在一方面为中国新生的证券市场提供了持续发展的保障，有利于控制其风险；但同时也使政府深陷其中，难以自拔。政府干预证券市场的初衷无外乎两点：一是传统的“市场失灵”理论，二是证券市场酝酿着金融风险。而事实上政府的介入扭曲了证券市场各方博弈的过程和结果，从而在全社会引起了无法预期的制度风险。
政府的参与直接改变了证券市场的信誉机制。其
一、政府托市凭借的是其拥有的社会资源，在确立了发展证券市场的目标之后，政府就源源不断地将社会资源注入股市。中国股市的先天不足使其不能自行良性发展，需要依托政府的支撑，这样股市就变成了一个不断吸收
全社会资源的“黑洞”，其恶性循环将用尽社会资源。其
二、由于政府托市的原因，广大股民就形成了这样的预期：股票被套牢不用急，等着政府救市，自行解套。于是股民的投资变得很盲目：反正不会赔，只是赚多赚少的区别。以上两点使得证券市场上的信誉机制无用武之地，现在只剩下政府、监管机构、社会舆论来关心证券市场的信誉，局中人则持一种无所谓的态度，形不成守信的激励，这样一来，信誉也就变成了奢谈、空谈。因此，要把握好政府干预的“度”，避免因政府干预而扭曲经济行为本身。而政府在干预证券市场时，在控制金融风险的同时，又引起了巨大的制度风险，这就需要我们重新审视政府在证券市场上发挥的作用。总的原则是，要充分发挥市场机制在资源配置中的基础性作用，减少行政干预。
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