中金公司研究报告_中金公司行业研究报告
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近期不同口径的家电零售数据出现矛盾，市场对基本面判断出现分歧：
中华商业信息网：50 强零售1 月家电零售同比下滑19.5%；春节黄金周，百强零售家电零售同比增长7.4%。考虑到上年春节期间负增长的因素，7.4%的增速也是比较低的水平。
奥维咨询：2013 年第1-5 周，冰箱、洗衣机、空调、彩电零售量分别同比增长28%、35%、89%、70%。
新闻报道：国美2013 年初到2 月17 日整体销售同比提升预估超过30%，其中，彩电、空调、冰箱、洗衣机等各大品类同比提升近60%，厨卫产品同比增长超30%。
商务部：春节零售市场增长14.7%，其中金银珠宝销售增长38%，食品饮料、服装鞋帽增长都低于平均水平(未提及家电销售情况，预计并不出众)。1 月3000 家重点零售企业销售额比去年12 月增长4.5%，其中家用电器和音响器材、通讯器材销售额分别环比增长2.7%和6.4%。
评论
统计口径不同。中华商业信息网统计大型综合百货商场的零售情况，并不包括家电连锁；AVC 周度统计基本是以国美苏宁家电连锁为核心的统计，因此两者的统计口径完全不同。家电零售的渠道结构性变化很大，大型综合百货商场的家电销售占比有明显下滑的趋势。
实际家电需求有明显回暖。我们测算中华商业信息网监测的家电销售规模不足AVC 周度数据监测的20%，家电连锁的销售情况更具有代表性。同时国美的报道也验证了家电连锁需求回暖的情况。
估值与建议
过去家电板块换年估值切换行情在2 月，2013 年由于部分家电龙头业绩预告较早，导致换年估值切换提前至1 月。
预计2 月家电板块防御性的特点将更加突出。稳健的格力电器、青岛海尔，虽然估值接近2013 年10 倍PE，但预计2013 年其整体估值会提升，因此还有上涨空间。我们所重点推荐的老板电器今年累计涨幅已经接近50%，换年估值切换充分。目前家电板块中换年估值切换不充分、估值低的公司为华帝股份和合肥三洋，值得关注，上述公司基本面同龙头相比存在一些瑕疵，因此在年报还未报出来之前换年估值切换不充分。一月份彩电需求最好，同时面板价格暂时出现下降，海信电器、TCL 多媒体、创维数码将会受益一季度彩电行业盈利的改善。小家电内销和出口的双复苏，市场对苏泊尔的基本面改善预期也在加强。
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