陈伟强_浅谈融资融券业务对证券公司的影响及发展对策_融资融券业务交易策略
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目录
一、融资融券业务的概述„„„„„„„„„„„„„„„„１
（一）融资融券业务介绍及作用„„„„„„„„„„„„„１
（二）融资融券业务的特点„„„„„„„„„„„„„„„１
（三）融资融券业务的发展及现状„„„„„„„„„„„„ 2
二、融资融券业务对我国证券公司的利弊„„„„„„„„„ 4
三、我国证券公司发展融资融券业务的监控及建议„„„„„ 5
（一）对投资者进行严格的资格审核„„„„„„„„„„„ 5
（二）加强融资融券的外部监管„„„„„„„„„„„„„ 5
（三）强化内部控制„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 5
（四）严格实行分类账户管理制度与信息披露制度„„„„„ 6
（五）严格执行预警补仓和强制平仓制度„„„„„„„„„ 6
（六）提高对抵押资产的定价能力„„„„„„„„„„„„ 6
（七）选择合适的融资融券模式„„„„„„„„„„„„„ 7
内容提要
融资融券制度作为现代证券市场中的重要交易制度,对完善整个市场的资源配置功能起着不可或缺的作用。融资融券业务的推出是进一步推进资本市场健康发展的重要环节，是完善资本市场基础性建设的重要一步，是股票二级市场真正的信用交易。我国证券市场正处在飞速发展阶段，市场规模迅速增长，规范化建设取得重大进展，融资融券的推出和运行发展已成为当前理论界和实践领域关注的焦点。然而融资融券业务的开展给证券公司带来了巨大机遇的同时，也给证券公司带来了风险。本文主要从融资融券业务的认识与发展、对证券公司有利与不利的影响、业务控制以及相应对策进行探讨，总之，融资融券为证券公司甚至中国证券市场创造了更多的发展空间，融资融券也将成为证券公司的一项主要业务。
关键词：融资融券
证券公司
风险
业务控制
对策
浅谈融资融券业务对证券公司的影响及发展对策
一、融资融券业务的概述
（一）融资融券业务介绍及作用
融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。
融资融券交易，又称信用交易，分为融资交易和融券交易。通俗的说，融资交易就是投资者以资金或证券作为质押，向证券公司借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向证券公司借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还证券公司并支付相应的融券费用。融资融券关键在于一个“融”字，有“融”，投资者就必须提供一定的担保和支付一定的费用，并在约定期内归还借贷的资金或证券。
从境外资本市场发展过程看，融资融券对完善市场功能起到很多积极作用。首先，融资融券交易可以将更多的信息融入证券价格，为市场提供双向交易的可能性，通过融资买入或融券卖出，提高证券市场的价格发现效率并在市场动荡的时候稳定价格；第二，一定程度上放大资金和证券供求，增加市场交易量，活跃证券交易，增强证券市场的流动性，融资融券交易量在欧美市场总交易量占比为１５％－２０％，日本为１５％，我国台湾及香港地区占比高达２０％－４０％，然而我国只有１％的比例，我国需加快加强融资融券业务；第三，改变证券市场单边交易的状况，双边交易让投资者在预期走势不利的情况下对冲风险；第四，其杠杆相对其他金融衍生工具较小，总体风险更为可控，为股指期货的推出和日后将要推出类似的创新型金融衍生工具做出有益的尝试，并可作为相关套期保值或套利操作的支持工具；最后，拓宽证券公司业务范围和盈利模式，提高证券公司自有资金和自有证券的运用效率，并进一步规范证券公司的运行。总之，融资融券推动了经纪业务的交易量，改善了经纪业务的收入结构，对稳定客户与开发新客户也意义重大。证监会规定，客户只能在一家证券公司开设融资融券账户，而参与融资融券交易客户一般均为活跃客户群体，为此，大力发展融资融券业务将对稳定现有活跃客户群体，培育和壮大活跃客户资源将发挥十分重要的作用。
（二）融资融券业务的特点
１、具有财务杠杆效应
借钱买证券和借证券卖出。投资者通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，可以利
用较少资本来获取较大的利润，这就是信用交易的财务杠杆效应。
２、交易中存在双重信用关系
在融资信用交易中，简单来说就是客户向证券公司借钱来买入股票，约定期内还款付息，这是以日后投资者能够偿还这部分价款以及支付相应利息为前提的。这是第一层信用关系。另一层信用关系表现在，证券公司所出借的资金，按照一般的做法，来源于证券公司的自有资金、客户保证金、银行借款或在货币市场融资。
３、交易的行为具有特定含义
证券融资的目的是为了购买证券，以所购买证券为担保品，是一种担保贷款。证券融券即是卖空，在一定保证金的前提下，融券者借入证券的目的就是为了卖出。卖出后，以卖出证券的款项作为抵押，融券者在还清证券及相关费用后收回款项。
４、保证金比例是调节交易规模的重要工具
投资者在进行证券融资或融券买卖时缴纳的价款（或担保证券）占总交易金额的比例称为保证金比例。在海外市场，监管部门以保证金比例的大小调节银行资金流入证券市场的规模。
（三）融资融券业务的发展及现状
融资融券市场2013年非常火爆,两市融资余额达到3434.70亿元,全年融资余额净增加2577.76亿元,融资融券余额为3465.268亿元,相对于2012年增长287.11%,而融券余额30.57亿元,下降20.01%,融券余额呈负增长。两市融资买入额占A股成交额比例为8.59%,融资融券交易金额超过5.8万亿元。2013年融资融券超高速发展的原因,主要在于政策性支持,一是先后两次扩容标的股票规模,标的股票数量增至700只,更主要的是降低了投资者的参与门槛,使得融资融券业务的投资主体覆盖范围大为拓宽,一些中小散户也加入了融资融券交易。金融保险业、机械设备、信息技术业融资净买入超过200亿元,从个股融资净买入额来看,排在前列的大部分股价都上涨,二者呈正相关,融资净买入额排名靠前的有文化传媒、电子、通信服务行业等,但有色金属和煤炭行业融资余额相对减少,这与这些行业不景气呈正相关。两市融券成交额不到融资成交额的2成,投资者仍主要以融资为主。
2014年融资融券标的范围再度放宽的概率比较小,投资者进入的标准已经基本放开,再度靠量增加融资融券规模的难度加大,估计政策上融资融券有望向机构投资者放开,这是一个新增的客户群体,有望带动融资融券交易活跃,我们估计2014年融资融券余额平稳增长,如果按照2013年末融资融券余额3400亿来测算的话,按增长幅度20%-50%来估计的话,则融资融券余额在4000-5000亿之间,中枢在4500亿。估计证券公司融资融券息费和佣金收入在280-320亿左右,增长幅度在40%-60%之间。
2010年3月31日沪深交易所开始正式接受券商的融资融券交易申报，融资融券交
易试点正式启动，当日，沪深两市融资融券余额仅为659万元，其中融资余额为650万元，融券余额只有不到10万元，两市融资买入的资金总额高达融券卖出额的69倍。而截至2012年12月25日，沪深两市融资融券余额总量达到876.35亿元，相对于业务试点初期实现了数千倍的增长，其中融资余额为841.24亿元，占比为95.99%，融券余额为 35.11亿元，占比仅为4.01%，不难发现两市融资业务和融券业务的发展比例依然严重失衡。沪市融资融券余额为600亿元，占比为68.46%，深市融资融券余额为276.35亿元，占比为32.54%，可见沪市占据了2/3的份额。另外，相对于目前A股高达17.8万亿的流通市值，沪深两市融资融券业务市值占比仅为0.49%。
根据以上数据不难发现，我国融资融券业务正处于稳步发展中，且交易规模不断扩大，特别在券商创新业务大会召开之后，这种扩大趋势更加明显。但在业务量增长的同时，我们也不能忽视以下几个问题。
1、融资业务和融券业务发展极为不平衡
从“试点”转为“常规”之后的一年时间交易情况来看，尽管国内A股市场已经经历了长达两年的单边下跌走势，但融资买入的增长却十分迅猛，而融券业务的发展则非常缓慢，仅占到融资融券业务交易总量的4%左右，虽较试点期间的交易量有所增长，却仍然处在一个极低的水平。而根据海外成熟市场经验，虽然融资业务的总体规模一般要高于融券业务，但两者之间的差异并不像目前A股市场这么离谱，例如，日本和台湾证券市场的融券交易一般会占融资融券交易总额的20%到25%之间。当然，我国现行的制度规定还在给融券交易设置重重障碍，从融券的保证金高于融资业务的要求到融券申报价格不能低于最近成交价的规定，均设置了很高的标准，极大地增加了融券在实际交易中的操作难度，使融券业务沦为了“摆设”。而从融资融券对市场的作用来看，其最大意义在于融券赋予了股市做空的功能，因而可以促使股票价格向其价值回归，使股市逐步回归理性，但我国的融券业务根本无法真正发挥股市做空的职能，“单边市”依然难转变为“双边市”。
2、标的证券品种数量依然较少
融资融券标的证券是指可以融资买入和融券卖出的证券品种。融资融券试点期间标的证券数量仅为90只，其中沪市证券50只，深市证券40只，“试点”转“常规”后标的证券虽然扩容为285只股票和7只ETF基金，占到了上市公司数量的12%左右。但这些股票品种的可操作性大多较差，其占比远远低于发达国家证券市场的标的证券比例。
例如，日本融资融券标的证券占上市证券品种数量70%左右，台湾地区则更高占到上市公司数量的97%以上。
二、融资融券业务对我国证券公司的利弊
在我国现阶段，允许证券公司开展融资融券业务，可拓宽证券公司业务范围、改善证券公司盈利模式，为证券公司带来新的利润增长点。而刚启动的融资融券是一把“双刃剑”，对证券公司的盈利能力产生着有利亦有弊的影响。
（一）为券商创造新的盈利模式，使券商获得更高的成长性溢价
目前我国券商经营模式较为单一，当前我国证券公司主要的收入来源包括经纪业务收入、自营业务收入、证券市场发行收入等。融资融券将活跃市场交 易，带动经纪业务总量的提升，增加券商手续费收入，以及与融资融券业务直接相关的服务费收入，同时还可以衍生出很多产品创新机会，并为自营业务降低成本和 套期保值提供了可能。因此，融资融券拓展了券商的盈利空间，有利于盈利模式的改进。引入融资融券后，一方面会大大提高交易的活跃性，从而为证券公司带来更 多的经纪业务收入，另一方面还将给券商带来利息收入，拓宽其业务收入和盈利来源。
从海外经验看，融资融券有望为券商带来较大的增量收入。日本、台湾等地情况来看，融资融券交易额占市场成交额的比例大约在 15%-30%左右。从美国市场来看，2007年融资融券利息收入达到了 323亿美元，占到了整个证券业净收入的 16%，如果考虑佣金和手续费收入，则贡献率为 18%左右。日本融资融券收入占到了证券公司净收入的 3%以上。日本从 90年代以来的低利率甚至负利率政策，影响了其融资融券收入。
对我国券商而言，中国证券业协会发布的2013年上半年证券公司经营数据显示：114家证券公司上半年实现营业收入785.26亿元，融资融 券业务利息净收入66.87亿元，占比8.52%。截至2013年10月31日，券商融资融券负债余额为3145.91亿元，按照8.6%的年利息率来 算，年利息收入约270亿元，随着融资融券业务的常规化，利息收入占比有不断扩大的趋势。
（二）进一步加强券商之间的竞争
我国对券商融资融券业务实行许可证制度，受净资本的约束及对券商综合实力的考量，不是所的证券公司都可获得这种直接融资融券的权利。率先开展 融资融券业务的券商可以吸引更多的客户，加强券商间的竞争。同时，券商的净资本也决定了融资融券的规模，将会形成融资融券业务的市场细分，大客户将向净资 本雄厚的券商集中。
（三）进一步加大了券商的风险
券商开展融资融券业务最大的风险在于投资者不能按时足额偿还资金或者股票，将风险转嫁给券商。另外，券商开展融资业务的资金分为自有资金和借贷资金，且给客户的融资资金一般要被长期占用，这无疑会影响到券商的流动性指标，产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标。
三、我国证券公司发展融资融券业务的监控及建议
对于证券公司来说，融资融券业务大面积开展后，会带来业务和收入的增加。但由于我国证券市场发展时间短，监督管理缺乏经验，市场还不完善，投机气氛比较浓，如果不及时规范融资融券交易的业务控制，将造成以上所述的潜在风险。因此，融资融券业务对证券公司提出了更高的要求和业务控制，我国必须建立更完善的融资融券业务控制制度，促进融资融券的健康发展。
（一）对投资者进行严格的资格审核
在对投资者提供融资融券之前，需要对客户的资信状况进行详细调查，客户的征信内容包括：客户的基本资料、资金实力、资产来源、风险偏好、信用状况、还款能力及过往交易记录等。证券公司向客户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为客户对证券公司融资融券债务的担保物。保证金比例和担保比例分别不低于证监会规定的最低比例。同时要建立授信额度的指标体系，其中客户融资总金额对其净值的比例等指标，必须做出明确的规定，根据该指标体系确定客户信用额度，防止信用额度过度膨胀产生的风险，同时也要确定单个客户贷款的最高限额，防止操纵市场行为。
（二）加强融资融券的外部监管
中国证券会以及相应的证券自律机构要不断完善有关融资融券规章制度。随着证券违法违规事件的不断发生，需要一个高质高效的证券监管机制管理和约束证券市场的参与者，而证券业的自律管理正是证券监管机制的重要一环，尤其是在融资融券业务下，更须加强证券业的自律管理。
（三）强化内部控制
证券公司都应该建立风险预警系统，把客户的信用账户加入预警系统，依靠高科技手段，结合人工管理，提高分析的自动化水平和处理能力，正所谓风险发现越早，管理成本也就越低，给公司带来的收益也越大；在证券公司开展融资融券业务过程中，应把融资融券业务与自营业务、经纪业务相分离，独立运行。在业务执行中，实行岗位分离原则。证券公司的融资融券业务的前、中、后台也应当相互分离。各主要环节应当分别
由不同的部门和岗位负责，对不按规定进行融资融券交易的，以非合规资金参与交易的以及不按制度和流程规范操作的部门各个人，应制定严厉的违规处罚制度，彻底杜绝违规行为的产生；严禁营业部具有客户信用交易授信权限，实行总部集中授信制度；建立完善的融资融券业务信息技术系统，证券公司应有一套完善的备份方案和应急处理预案，制定并严格执行信息技术系统日常运行管理制度，确保日常业务运行系统和灾备系统的正常运行，定期或不定期的组织融资融券业务管理部门和营业部门备份方案和应急预案进行演练，确保相关部门和人员熟悉相关内容和应急操作。
（四）严格实行分类账户管理制度与信息披露制度
《证券公司融资融券业务试点管理办法》为防止证券公司挪用客户资金，减少投资者参与融资融券交易面临的风险，要求证券公司严格区分投资者的信用账户与现金账户。因此，证券公司在为投资者提供融资融券业务时，应将自营业务账户与代理业务账户分别设置，客户信用账户与现金账户分别设置。另外，在融资融券交易中，信息披露是一项非常重要的制度，可以使投资者了解融资融券交易的现状与风险，帮助其做出正确的投资决策，减少盲目投资的风险。
（五）严格执行预警补仓和强制平仓制度
实时监控投资者担保物价值与客户债务价值及其比例的变动情况，当该比例低于合同约定的最低维持担保比例时，及时通知投资者补足担保物。当投资者不能按约定补足担保物，维持担保比例触及平仓维持担保比例时，及时向投资者发送平仓通知，并启动强制平仓，并对通知时间、通知内容等予以留痕。
（六）提高对抵押资产的定价能力
由于不同证券的质量和价格波动性差异很大，将直接影响到融资融券的风险水平，因此适合用于融资融券抵押的证券是有限的，这就要求证券公司使用专业人才对抵押证券进行定价分析，从而减少证券公司面临的抵押资产贬值的风险。除了确定合适的折扣率以外，还有对抵押证券的抵押率进行谨慎界定。具体来说，标的资产的范围越大，折算率越高，对投资者也越有吸引力，但是抵押证券贬值的风险也相应提高，反之亦然。此外，我国融资融券标的证券还是不能满足投资者的需求，标的证券范围，种类还应当逐步扩大，使得客户有券可融。从风险大小看，主板市场、创业板市场、融资融券市场、股指期货市场的标的证券价值形成和价格发现不同，风险依次增加，适于不同风险偏好的投资者，要求对投资者进行分类管理。一方面，融资融券业务要求“让合适的投资者购买合适的产品”，“将合适的产品卖给合适的人”，通过设置资金和经验门槛，让个人投资者了解、接受融资融券交易的风险，取得良好的效果。另一方面，由证券投资基金、ＱＦＩＩ、保险公司、证券公司和社保基金组成的机构投资者队伍，长期以来只能通过做多来获取收益，对于单边下跌市场没有太多的办法。建议允许和鼓励机构投资者
参与融资融券交易，让这项新业务的对冲风险和价格发现的功能得到有效发挥。
（七）选择合适的融资融券模式
借鉴境外融资融券的发展模式，美国的融资融券交易模式是在市场的历史进程中适应市场发展需要自发形成和发展，并由法规制度加以限定和完善的。日本和我国台湾地区的融资融券交易模式都是战后在证券市场欠发达、交易机制不完善、整个金融制度不健全的基础上逐步建立和发展起来的。
我国融资融券制度的模式选择必须取决于我国证券市场具体情况，我国证券市场仍处于在“新兴加转轨”的阶段，具体来说：１、证券公司的信用状况和融资能力较弱。经过前几年的证券公司综合治理和资本市场的发展，证券公司的综合实力和信用虽得以提高，但总体来说，证券公司融资渠道仍较少，我国证券公司的资本负债率普遍很低。２、金融市场整体不发达，各子市场之间联系不紧密。我国一直贯彻分业经营、分业管理的原则，货币市场与资本市场的联系不畅通、且金融市场整体管制较多，如利率管理、汇率管理、市场整体欠发达。３、证券公司的风险管理和市场创新能力不强。综上，我国融资融券尚不具备实行市场化模式的条件，现阶段我国的融资融券业务采用的是“集中化、单轨制”的业务模式，即由证券公司对客户融资融券，并由证券金融公司向证券公司提供转融通服务。
从金融及证券行业发展的角度讲，发展我国的融资融券业务既能促进我国社会经济发展，有助于构建多层次证券市场的基础，更为证券公司带来新的利润增长点，提高证券公司国际竞争力。从本文上述分析可知融资融券对证券公司盈利能力有积极推动作用，我国证券公司应重视融资融券业务的开展。同时，证券公司也应该学习国外证券市场的融资融券经验，规范我国融资融券业务操作，在保障投资者利益的前提下扩大自身的信用度和业务范围。
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