证券投资学例分析论文_证券投资学分析论文

证券投资学例分析论文由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“证券投资学分析论文”。

浅析宏观经济与资产价格的变动关系

摘 要

资产价格是反映宏观经济情况的重要指标,宏观经济也在一定程度上影响资产价格的变动。从80年代以来的现实情况看,资产价格与宏观经济的变动并不是一致的而是出现了“剪刀差”的现象。出现此现象的因素可以概括为投资者的非理性行为、资产价格反映不完全信息和政府的干预程度。对于投资者的非理性行为和资产价格反映的不完全信息所带来的资产价格与宏观经济的背离,是不能进行明确的干预使其达到预定效果的,而在此时政府的作用是非常重要的。政府在适当的时机及时运用合理的货币政策和财政政策,可以有效的调整宏观经济,从而进一步的调整资产价格,使其更加符合它的真实价值。

关键词：宏观经济； 资产价格;剪刀差

一、资产价格与宏观经济变动关系现状

所谓资产价格是指资产转换为货币的比例,一般用上市公司的股价来表示,可以用来反映社会财富的变化情况。理论上,资产价格应该是宏观经济的直观反映,但现实数据表明,20世纪80年代中期以来,资产价格变动与实体经济成长之间所呈现出“剪刀差”的态势,大部分国家的资本市场的资产价格的上涨明显快于实体经济的成长,可见资产价格与宏观经济在一定程度上是相背离的。

有学者认为,这种“剪刀差”现象与产业结构升级过程中技术特征越来越明显基础上的乐观预期和资本市场快速发展而引起的金融结构的变革有关,并从以下四个方面进行分析:

1.技术产品比重的增加。全球经济增长中技术含量的不断提高,使对于技术产品了解甚少的投资者对未来市场有较为乐观的习惯性预期,从而带动了股价的上涨而偏离了实际价值。

2.价格指数的产业结构特征是出现“剪刀差”态势的技术原因。也就是说股指多是以成长期产业和成熟期产业为主的的股票指数,实体经济中存在的很多企业的成长状况并未反映在价格指数中,不能完整的反映宏观经济状况。

3.投资者资产选择偏好引起资产流向的变化。人们的偏好由实物资产到金融资产,关注收益率到关注流动性等,也就是说人们开始关注虚拟经济的投资。

4.股票价格指数的样本企业是动态的。股票市场并不是一成不变的,上市公司总是存在优胜劣汰,也就是说进入股票市场的上市公司,都是成长性或者至少是成熟性的企业。



二、资产价格对国民经济的影响

资产价格主要是通过投资和消费两个渠道影响总需求，从而对国民经济产生影响。本段主要探讨资产价格波动对国民经济的影响机制，并对资产价格的财富效应、资产负债效应进行实证分析。

 根“据股利贴现模型对资产价格定价的理论，资产价格等于资产未来可能产生收益的贴现值”--也就是说，资产价格数字上是资产的现期价格，但是这种现期价格是以包含对于未来价格的预期为基础的。这将贯穿于整个资产价格研究体系的全过程。

托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为： 货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出↑ → 总产出↑

（一）资产价格与国民经济总需求

含有泡沫成分的资产价格发生上升或下降时，主要通过两个渠道对国民经济施加影响：

1、财富效应，通过影响消费从而影响国民经济活动；

2、托宾q效应以及资产负债效应，即由于抵押品价格、净资产价格发生变动，使得外部筹资成本发生变化，从而影响投资，从而影响国民经济。

 资产价格上升或下降对宏观经济活动的影响是不对称的，并且这种影响程度因泡沫经济持续时间长短、崩溃后调整时间的长短而大不相同。

（二）资产价格与消费需求

在凯恩斯收入决定消费的简单消费函数基础上，通过对收入和财富两个概念的界定，将资产作为第二个因素添加到消费需求模型中，而资产价格不仅是当期收入的重要组成部分，而且对未来收入水平的预期产生重大影响，这样，财富效应作用下的消费曲线就满足了弗里德曼的PC-LIH假定中关于消费是一生中所有财富的函数的论述。而且，资产价格在影响消费需求方面，通过实证分析，房地产价格是比股票价格作用更为明显的一种资产，这一点在投资需求中也有相关论述。

“房地产价格上升不仅直接增加了居民的财富，而且房地产价格上升也增加了居民以房地

产作为贷款抵押品的融资能力，同时也扩大了金融机构在房地产方面的贷款能力，尤其是后两种渠道近年来在欧盟国家越来越重要，从而增加了消费对房地产价格变动的敏感程度。”

（三）资产价格与投资需求

资产价格对投资需求的影响主要通过三种途径：

1、托宾q效应影响投资；

2、资产价格变化影响企业的资产负债状况，从而影响外部融资成本，通过“信贷渠道”影响投资；

3、资产价格变化对未来GDP增长的预期，从而影响当期的投资支出。

 托宾q（1982年诺贝尔经济学奖、耶鲁大学托宾）：企业的股票市场价格除以企业资本的重置成本。q大于1，意味着每股资本价格大于资本实际成本，企业发行新股就能够筹到资金进行实物投资，并将额外收益留给股东。托宾q事实上企业的一种财富效应，即当资产价格上升，企业的虚拟财富增加，企业倾向于扩大投资。

 资产价格通过影响外部筹资成本影响投资的过程中，金融体系发挥着重要作用。具体来讲，如果资产价格下降，经济主体的担保价值、净资产价值下降，不良资产增加，外部资产筹措成本上升。一方面债务人还贷困难，另一方面债务人担心债务人风险增加，两者的行为均会趋于谨慎，总需求因而收缩。

 资产价格上升和下降对于投资的影响也是非对称性的 主要工业国家房地产价格整体上与商业周期存在紧密联系。在欧洲大陆国家和日本，房地产价格的变化对投资的影响远远高于股票价格对投资的影响，这与这些国家广泛使用房地产进行抵押贷款以及银行贷款在企业融资中所占比重较高是一致的。在这些国家，房地产周期与信用周期和投资周期的变化紧密相关。房地产周期与宏观经济周期的强相关性是由于投资而不是由消费作为链接纽带的，同时金融体系在这种强相关性的传导路径中发挥了重要作用。

 实证分析中，中国股市对于总需求、消费需求和投资需求的影响均不明显。

三、影响资产价格与宏观经济变动关系因素的现实考虑

(一)投资者的非理性行为

投资者投资偏好由实体经济逐渐转向虚拟经济,并且过分偏向技术含量高的产业造成的价格价值偏离,很大程度上取决于投资者在投资决策时盲目追求现实即得利益。而结果就是多数投资者的投资行为只是简单追逐利益的“羊群效应“,并没有经过合理的投资价值分析和市场预测而盲目投资,使市场的真正价值没有得到根本上的体现。例如,我国在2006年底到2008年初股票市场一片大好的情况下,投资者的投资就几乎处于非理性,在零六年十一月十五日开始到零八年的三月,我国政府十三次调高存款准备金率,旨在回笼市场中的流动资金,紧缩货币市场,但事实上股价仍在继续的上涨中,投资者的投资热情并没有减退。这就是投资者的非理性行为。

(二)资产价格反映不完全信息

资产的价格是对上市公司的股价的反映,而对未上市的公司都没有体现。且上市公司的上市条件是非常严格也就是说上市公司的经营状况都是所以企业中非常好的,多数中小企业的业绩并没有在资产价格中得到反映。由于信息的不完全,所以资产价格不能完全反映宏观市场的变动情况。

(三)政府的干预程度

在经济萧条时,政府会尽一切努力,运用扩张的货币政策和财政政策使经济复苏,但在经济繁荣并存在泡沫的情况下,政府一般会为了保持经济的繁荣而暂时不会采取过多的措施抑制泡沫。因此,在经济出现泡沫时,一般泡沫会慢慢的增大,通胀和资金在市场的加速流动并没有得到缓解甚至愈演愈烈,使得资产价格与宏观经济偏离增大。如80年代后期,美联储主席格林斯潘提出放宽放贷政策及网络形成的泡沫,并没有大加干涉,因为表面上看经济形式的确一片大好,一直到下一任主席伯南克上任,情况也并没有得到改变。过于宽松的货币政策势必会造成货币的流通量过大,虚拟的货币和资产大量的充斥着经济市场中,从而使敏感的资产价格的增长非理性,使的资产价格与宏观经济的实际发展情况相背离。

结束语：综上所述,我们可以得出,资本市场资产价格变动与实体经济成长呈现“剪刀差”的现象有客观和主观方面的因素:投资者的非理性行为、资产价格反映不完全信息、政府的干预程度而对于投资者的非理性行为和资产价格反映的不完全信息所带来的资产价格与宏观经济的背离,是不能进行明确的干预使其达到预定效果的,而在此时,政府的作用是非常重要的。市场的资产价格在政府不加以管制的情况下就会发散,因此增强政府干预程度可以在一定程度上减小剪刀差的发散,并且随着经济周期的影响,资产价格会逐渐与宏观经济情况相吻合。

主要参考文献

1 吴晓求.实体经济与资产价格的相关性分析.[J]中国社会科学.2006