企业适度负债经营适度性研究_企业适度负债经营研究

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企业负债的适度性和偿债保障机制研究

学生姓名：王艳学 号：所在院系：工商管理学院所学专业：企业管理

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企业负债的适度性和偿债保障机制研究

摘要

对现代企业来说，通过合理举债筹集资金已成为绝大多数企业解决资金困难的主要途径。企业利用举债筹集的资金进行经营时，必须充分认识由其带来的收益和风险，全面了解负债对企业产生的积极作用和消极作用，做好事前保障机制和事后保障机制，对企业更好地利用负债进行经营有着重要的意义。

关键词：负债经营

风险偿债保障机制

企业负债的适度性和偿债保障机制研究

资本的代理费用也会随之上升，所以适度的负债率可以使总代理费用最低。阿洪和伯尔顿(P.Aghion and P.Bolton，1992)从剩余控制权配置的角度也说明了负债对代理成本的影响，他们认为，股权融资使企业资产剩余控制权配置给投资者(股东)，而进行债权融资时，如果能按规定偿还债务，则剩余控制权配置给企业经理，如果不能按规定偿还债务，剩余控制权则将配置给投资者(债权人)，所以负债通过剩余控制权影响代理成本。

1.1.6 其他

哈特(O.哈特，1998)以及法马(E.Fama，1985)还从其他角度研究了负债的作用。哈特认为，在股权分散的现代公司尤其是上市公司中，由于小股东在对企业的监督中搭便车，从而会引起股权约束不严和内部人控制的问题，但适度负债就可以缓解这个问题，因为负债的破产机制对企业经理带来了新的约束。法马还认为，债务对企业经理的约束作用也来自于银行的监督和严厉的债务条款(最基本的条款就是按时付息还本，另外还有对企业和企业经理的行为限制等)，债权人(尤其是大债权人)专家式的监督可以减少股权人的监督工作，并使监督更有效，这便是所谓的“拜托债权人(Enlist the bondholders)”。从哈特和法马的理论来看，我国国有企业的高负债恰恰是好事，正是高负债通过偿债危机信号将企业资产质量低下、经营不善等问题“揭露”了出来，如果没有负债的话，可能要等企业全部烂掉才会有人知道。

1.2 负债经营的劣势

我们说企业负债有正面作用，这并不意味着负债有百利而无一害，并不意味着负债率越高越好。很显然，由于债务资本的成本(利息)是固定的，而股利不是固定的，这使得负债形成了企业的财务风险，而且由于本金也要集中支付，使财务风险更大。从金融结构理论来看，也并不是负债率越高就越能降低总代理成本、越能提高市场价值。而且，企业经营中的道德风险对债权人的损害有时比对股权人的损害还要大，这会给债权人带来财产损失的“无妄之灾”。

1.2.1增加企业的财务风险

企业进行负债经营的前提是投资收益率高于资本成本，否则，财务杠杆效应将使负债经营的企业筹资风险增加。过度地依赖负债经营，会使企业不仅要支付巨额的利息，而且降低了企业的安全性和竞争能力，危及其生存与发展，最终将导致其因无力偿还债务而破产倒闭。资不抵债是企业经营财务风险的终极表现。

1.2.2降低企业的再筹资能力

企业债务负担沉重，不能按期还本付息，这将会影响其信誉。金融机构或其他企业为降低投资风险，是不愿再将资金借贷给这样的企业的。

1.2.3负债比率过高导致股价下跌

企业所有者对企业负债经营的容忍程度是有限的，当负债经营的投资收益率低于其资本成本时，企业必须从原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于偿还债务本息，所有者收益会因此受到损害。对股份制企业而言，所有者可能会因此抛售股票，同时由于市场预期等心理因素的影响，企业的股票市价必然会下降。

企业负债的适度性和偿债保障机制研究

3事前保障机制和事后保障机制

为了防止企业负债率过高和财务风险过大，为了约束企业经营中的道德风险，为了使债务本息能够得到正常的支付，就要有偿债保障机制。事实上，负债的许多正面作用也是建立在偿债保障机制之上的，如果没有有效的保障机制，负债的这些积极作用就不可能发挥出来，反而会变成经济中的消极因素。在市场经济比较发达的国家，经过漫长的市场演变过程，通过债务人和债权人无数次的博弈，偿债保障机制越来越完备了。总的来说，这些保障机制大体可分为事前保障和事后保障两类。所谓事前保障，即是要防止偿债危机的出现，而事后保障则是指当企业出现偿债危机时对债权的保护措施。

3.1 事前保障机制

3.1.1负债企业对债务责任的自动履行机制

阿洪和伯尔顿(P.Aghion and P.Bolton，1992)、哈特和莫尔(O.Hart and J.Moore，1989)等人对债务合同的研究表明，法定的企业控制权转移是自我履债的核心。破产法实际上给了所有的债务合同一个暗含的条款，即如果企业不能履债，企业的控制权就会转移给债权人，如果企业不能按规定支付利息，债权人就有权进行重新谈判以重新安排支付，获得对企业的部分控制直至清算。克莱因等人(B1Klein and K1B1Leffler，1981)的研究还表明，声誉也是自我履债的一个重要因素。

3.1.2债权人的审慎和信用配给机制

这种机制主要建立在信用配给理论(Credit rationing)的基础上。信用配给理论认为，由于信息高度不对称等原因造成了借贷市场的特殊性，贷款人并不能单纯以价格来作贷款决策，并不是谁给的利息率高就借钱给谁，因为这会很容易导致逆向选择和隐藏行为问题。为了解决这个问题，就需要贷款人建立风险评估和信用评价制度，资产质量好、偿债风险低的借款人，即使提出的利息率较低，应该会比资产质量差但利息率高的借款人更容易借到钱，这样才会使债务的履行有可靠的保障，而且，债权人往往还要根据调查分析在不同类型的借款人之间合理地分配资金，以使风险最低、收益最大。不但大的债权人要在经营中进行风险评估和信用评价，而且由于小规模的和个人债务投资者越来越多，所以逐渐出现了专业化的风险评估和信用评价机构。

3.1.3限制债务期限和债务资金的用途

限制债务期限和债务资金用途可以控制偿债风险吗? 是可以的，因为如果债务期限短，并投资于流动性较强的资产，风险就比较小，而且在一段较短时期内，负债企业的资产结构和资产价值不至于发生很大的变化，有利于债权人对偿债风险的掌握。因此，保持负债企业资产的流动性是对短期债务最主要的保障机制之一。如短期无担保银行贷款之所以不需要担保、抵押和其他的保障手段，是因为这些贷款被规定只能作临时性用途，用来购置流动性资产，变现性能好，被认为具有“自我清偿性”。

3.1.4抵押和担保

企业负债的适度性和偿债保障机制研究的保障，同时也使债务人获得了豁免和“解脱”，所以企业就有可能利用这种“解脱”来“算计”债权人。尽管各种事前保障机制的设计越来越复杂，但企业总是可以在清偿能力没有保证的情况下不负责任地借债，或者欺诈性地将财产转移并使企业破产逃债。例如，企业可以过度地分配股息红利或进行回购、过多地发放奖金酬劳或过高地支付业务费用(特别是对公司经理及关联企业)使其丧失偿债能力，企业可以在申请破产前将公司财产捐赠、抵押或对某些特定债权人(特别是关联企业)优先还本付息，等等。这些行为都会导致企业财产转移并可能使企业失去偿债能力，而企业则可以申请破产以废逃债务，这时就需要“戳穿公司的面纱”，即要对企业有关股东(特别是能操纵企业的大股东)和当事者(企业经理、关联企业等)进行财产追索，他们要以自己的财产来为公司负债承担无限责任。

在发达的市场经济中，这么多事前和事后的保障机制能有效地发挥所期望的作用吗? 或者其中哪些机制更有效呢? 总的来说，多种保障机制进行不同的、各有侧重的搭配与组合，并辅之以灵活的利率手段，就形成了不同的债务工具，保障机制是否有效，实际上表现为某种债务工具是否安全。债务工具的日益繁多，保障机制组合的日益复杂，似乎意味着债务能得到越来越好的履行。但实际经济生活中，我们所看到的现象是废逃债务的越来越多，不论是在中国还是在美国等发达国家都是这样，只不过中国的情况要严重得多。随着经济的发展，抵押和担保、限制债务期限和债务资金的用途，其局限性是显而易见的，这些机制一般只适合于小规模和短时期的债务;而限制企业和企业经营者的行为，需要很高的执行成本。所以，在事前的保障机制中，越来越依赖于自动履债机制、审慎和信用配给机制及流动性和可转换性。尤其是流动性和可转换性在偿债保障机制中越来越有唱主角的趋势，债务专家们娴熟地运用流动性和可转换性进行债务工具的风险设计，投资者转移风险倒是非常方便了，但人们更沉溺于流动性和可转换性本身而淡忘了流动性和可转换性对改善偿债能力的作用。幸运的是，在市场制度健全的地方，自动履债机制、审慎和信用配给机制还比较争气地发挥着作用，而这与控制权的法定转移、对债权人硬的财务约束及声誉在市场交易中的日益重要性密切相关。在事后的保障机制中，尽管自发性和解与结算广泛存在，但这是以强硬的破产制度做后盾的，而且“戳穿公司的面纱”对弥补破产制度的漏洞起到了很大的作用。所以，说破产制度和“戳穿公司的面纱”是事后保障机制的基础并不为过，而且，破产制度对于事前保障机制中的控制权转移也是必不可少的。结语

企业进行负债经营, 在获得负债经营带来的财务杠杆收益的同时，也会承担相应的筹资风险，因此企业应适度负债经营，做好事前和事后保障机制，使负债资金既能满足生产经营活动，又不至于造成负债资金过量给企业带来风险。尽管在实践中很难找到带有普遍性的、适用所有企业的适度负债率，但在正常的生产经营情况下，任何企业都有一个适度负债率的临界点。因此，对于不同类型的企业来说，必须针对本行业的特点和基本经营格局，探索适合本企业实际情况适度负债率的临界点，充分发挥负债的节税效应，做好事前和事后保障机制，严防负债经营的风险,达到增加企业财富的目标。