我国基金业绩操纵和利益输送问题研究_基金利益输送问题
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我国基金业绩操纵和利益输送问题研究
《经济纵横》2010年第5期
摘要：“基金黑幕”现象的披露揭示了我国基金业发展中存在的业绩操纵和利益输送行为。本文对我国基金管理公司基金业绩操纵及利益输送行为进行归纳和总结，提出解决基金业绩操纵和利益输送问题的对策。
关键词：证券投资基金；业绩操纵；利益输送
大力发展证券投资基金是我国资本市场发展的大势所趋，证券投资基金的健康发展需要有完善的证券立法。近年来，在我国基金业发展过程中，基金业绩操纵和利益输送现象频发，严重损害了投资者权益，破坏了基金市场交易秩序。本文对操纵基金净值和基金利益输送行为的手段进行分析，对我国基金业的基金黑幕现象进行判断，进而提出解决问题的对策。
一、操纵基金净值行为的手段
(一)通过“对倒”行为操纵股票交易量
“对倒”是指自己购买自己出售的股票，这样做的目的在于操纵股票的交易量，引起虚假繁荣。股票市场的“对倒”行为指由于投资者存在“买涨不买跌”的心理，如果股票的价格下跌，即使低价抛售也未必有其他投资者捧场购买，这时有一个应对该问题的办法就是自己做托。股票价格比较容易操作，但要操纵成交量则较困难，如果没有成交量的配合，这只股票也不会引起交易者的兴趣。但如果股价的变动伴随成交量的同步变动，投资者及投机者则会关注这只股票，他们认为这只股票的流动性好，是不错的投资对象。随着这种自己购买自己出售股票的“对倒”行为的发展，如果出现对倒基金期望的虚假繁荣的情形，市场上普通投资者很难发现。
(二)通过“倒仓”行为提高基金的净值
“倒仓”是甲、乙两只基金根据事先商定的价格、数量和时间，在市场上交易股票的行为。如果从更广义的角度来定义“倒仓”行为，即虽然两只基金在价格、数量和时间上没有事前进行沟通，但由于他们在某只股票的合理价格区间上存在分歧，还可能会出现甲基金将手中持有的大量股票出售给乙基金的现象。由于“倒仓”行为涉及到的甲、乙双方属于同一家基金管理公司旗下的两只不同的基金，因此“倒仓”行为也可被视作在基金管理公司内部的自买自卖。“倒仓”在我国证券市场中经常发生。这样的“倒仓”对甲方是求之不得的事，甲方将股票价格抬至高位后仍需要将股票最终变现才算是获得最终收益。隶属于同一家基金管理公司的两只基金间相互“倒仓”，可在不影响甚至提高净值的基础上解决老基金的流动性。在产品线完善、基金品种比较丰富的基金管理公司，存在新基金向老基金的利益输送，新基金的建仓持有老基金的股票，使老基金的净值上升。在市场上，这种“倒仓”行为更不为普通投资者所理解，“倒仓”使交易量放大，但股价的波动却不明显。基金通过“倒仓”更容易进行仓位调整和净值操纵。如，曾经披露过的南方某基金“倒仓”行为，就是通过对该基金管理公司旗下的两只基金2007年四季报的分析后发现在某只股票上这两只基金之间存在比较明显的“倒仓”行为，通过指南针软件中的赢富数据推测这两只基金之间存在疑似不公平交易。
(三)通过“违规申购新股”提高净值
“违规进行新股申购”是通过放大政府给予的优惠政策赚取更多的初、次级市场价格差。基金利用信用申购违规认购新股，认购新股的价值可能远远大于基金的净资产，或网下申购时新股的申报量远远大于股票的增发量。针对这一问题，2002年3月12日中国证监会下发《关于证券投资基金参与股票发行申购有关问题的通知》规定，基金管理公司运用基金资产参与股票发行申购，单只基金所申报的金额不得超过该基金的总资产，单只基金所申报的股票数量不得超过拟发行股票公司本次的股票发售总量。2004年6月24日，中国证监会基金监管部向各基金管理公司和基金托管银行等发出《关于严格执行基金参与新股发行申购等有关投资规定的紧急通知》。要求各基金管理公司必须严格按照2002年3月12日下发的基金参与股票申购的通知要求，依法参与新股申购，各基金管理公司对2004年以来各基金参与新股申购的情况进行全面自查，对发现违反新股申购规定的，要对内部控制规定和业务操作规程进行检讨，提出改进措施并追究相关当事人的责任，并将自查报告报送中国证监会基金监管部。该通知同时指出，对自通知发布之日起，顶风违规参与新股申购的基金管理公司及对未尽监督职责、没能在违规行为发生后的一个工作日内及时向中国证监会书面报告的基金托管银行，中国证监会将依照有关规定予以严处。
二、利益输送行为的手段
2008年3月20日，为进一步完善基金管理公司的公平交易制度，保证同一公司管理的不同投资组合得到公平对待，保护投资者合法权益，中国证监会发布《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》，首次将公平交易原则引入研究、决策环节，构建由投资决策、交易分配、监控监查和信息披露四个环节共同组成的完整严密的公平交易制度。指导意见对包括封闭式基金、开放式基金、社保组合、企业年金、专户理财等在内的投资组合做出严禁直接或通过与第三方的交易安排在不同投资组合之间进行利益输送的规定。基金管理公司的利益输送行为主要包括与关联股东之间和与主要合作伙伴之间的利益输送行为。
(一)与关联股东之间的利益输送行为
我国基金的独立性并不很强，存在不同程度地与其发起人之间共同建仓或接仓的行为。由于我国证券投资基金的发起人主要是证券公司，券商自己也有自营业务，这样，基金的发起人与基金之间就很容易产生相互竞争的关系，当基金没有足够的独立性时，就可能形成基金服务于券商的局面，即券商把股票拉到高位，然后卖给基金，由基金接手。这种基金附属于券商的机制上的非独立性导致基金与其股东和发起人之间的违法行为时有发生。基金与券商之间的另一种利益输送行为的形式是基金管理公司旗下的基金租用券商股东的交易席位。为帮助券商股东增加佣金收益，基金采取频繁交易的手段，这是一种把基金投资人的利益向券商输送的行为，这种方法难免会损害广大购买基金的投资者的利益。
(二)与主要合作伙伴之间的利益输送行为
同一基金管理公司管理的公募基金产品与社保基金组合之间存在利益输送的行为。相比较于基金管理公司管理的其他产品，社保基金的投资组合总额并不很大，对基金管理公司的利润贡献率也有限，一般来说基金管理公司出于利润最大化的目标向社保基金进行利益输送不太合理。但鉴于社保基金在整个社会生活和资本市场中的重要地位，加上社保基金每年会对每家基金管理公司管理的社保组合进行投资绩效的评价，一旦社保组合的业绩表现不佳，不但会对基金管理公司的品牌和声誉产生影响，甚至基金管理公司会被从社保基金委托管理人的队伍中剔除。因此，基金管理公司非常重视社保基金的业绩表现，于是基金管理公司向社保基金提供业绩输送。基金管理公司管理的社保专户可能会在其他基金买入股票之前以较低的成本买入，而社保专户也会在其它基金卖出股票前以较高的价格卖出，这一行为通常被称为“低买高卖”。基金管理公司在社保基金产品的人员配置等方面都显示出“类利益输送”的行为。
三、解决基金业绩操纵和利益输送问题的对策
针对基金存在的各种违规和违法现象，结合国外处理基金业绩操纵和利益输送的相关做法，对解决我国基金业绩操纵和利益输送问题提出以下建议：
(一)完善相关法律法规，增强可操作性
基金黑幕的出现，说明目前相关的法律法规仍有漏洞可钻。尽管监管部门正不断推出配套法律法规，但基金管理公司在利益的驱使下，仍有寻找法律法规盲点追逐超额利润的动力，这一行为很可能损害基金持有者的利益。如，第五十九条规定基金财产不得从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动，但对究竟怎样的操作属于内幕交易，怎样的操作属于操纵证券交易价格，具体含义并未给出详细规定，因此也就缺乏相应的可执行性。再如《证券法》第一百二十条规定：按照依法制定的交易规则进行的交易，不得改变其交易结果。对交易中违规交易者应负的民事责任不得免除；在违规交易中所获利益，依照有关规定处理。这一规定旨在维持我国证券市场的交易秩序，但我国基金坐庄现象屡见不鲜，坐庄者并不惧怕监管部门的查处，因为其受处罚成本很低，违法者的违法所得不用退还，这就引发市场参与者进一步违法行为的出现。因此，针对这类事件，应规定撤销交易行为，交易成本由违法者承担，使违法者付出高昂代价。此外，尽管中国证监会一直把基金投资者保护工作作为基金发展过程中着重考虑的问题，但在实践中我国基金投资者保护工作一直较弱，作为基金投资者，即使对基金存在的操纵净值和利益输送行为存在质疑，也无法获取相关的数据支持。因此，在基金投资者保护法律法规制定的过程中，一方面要参考国外制定相关法律法规的经验做法，吸收经验和教训，另一方面必须结合我国基金业发展的实际情况，为我国基金投资者保护自我权益奠定基础。结合目前我国已形成的相关法律法规，在借鉴《消费者权益保护法》的基础上，制定专门的《投资者权益保护法》，这一类法律法规的建立健全是我国未来基金市场稳定繁荣发展的基础。
(二)改善基金管理公司发起和治理制度
《中华人民共和国证券投资基金法》第十三条规定基金管理公司主要股东应为从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的，具有较好的经营业绩和良好的社会信誉的机构。目前，我国基金管理公司最大股东超过半数为国内知名的大券商，如果在所有发起人的范围内考察，则有近2／3的基金管理公司的发起人有券商的背景。而当基金进入运作状态后，他们又向大券商租用席位成为他们的客户。这就为基金与证券公司联手操纵股票价格提供客观基础。基金协助券商发起人坐庄，联手抬价；券商与基金进行关联交易，由基金承接券商卖出被套股票，协助券商转移风险，或者由券商买入基金的获利股票，进行盈利转移；基金将一部分资金借给券商，当所购股票被套时，以股还资，当股票盈利时，售股还账。因此，基金与证券公司联手操纵股票价格与基金的发起和治理机制之间有密不可分的关系。解决证券投资基金与其发起人之间存在的这些问题也是目前证券市场面临的重要课题。
(三)强化证券市场信息披露机制
证券投资基金市场上发生违法违规现象的根本原因在于市场信息的不对称，因此信息公开被认为是防止基金业违法违规行为的重要手段，也是保障投资者利益的重要手段。目前，我国证券投资基金业存在信息披露不规范的行为，主要表现在披露的信息不真实、不全面、不及时等，这些不规范的现象既误导投资者，给投资者带了损失，同时也扰乱证券投资基金业甚至是证券市场的秩序。只有通过提高技术手段，降低信息披露成本等手段才能更有利于信息的披露。按照证券投资基金信息披露规定，年度报告应由基金管理人在每个基金会计年度结束后90日内编制完成，中期报告在每个会计年度的前6个月结束后60日内编制完成，投资组合公告应在公告截止日后15个工作日内公告，即每季度公布一次。基金要按照规定的要求将与经营活动相关的报表公布于众，以备核查，规范运作的基金市场也应使投资者及时获取尽可能相关的信息，同时也为防范和杜绝基金业绩操纵和利益输送行为提供举证依据。
(四)加强对基金和基金管理公司的监督
广大的投资者在申购基金份额后，对基金公司的相关业务操作、自己财产的运作情况等缺乏必要的信息，同时基金的管理层与投资者之间存在利益冲突。现有的监管要求过于模糊、举证困难，容易滋生利益输送的土壤。因此，有必要加强对基金和基金管理公司的监管，这样能有效维护市场有序、合理的运作，保护投资者的利益。目前，我国对机构投资者的监管分三部分，即国家证券管理机构的管理、行业自律管理和机构投资者内部的自我管理。我国现阶段对基金业监管实行政府集中监管与行业自律相结合的办法，即以政府监管为主导，同时充分发挥行业自律管理的作用，同时自律组织对违反有关法律法规和会员规章的成员进行相应的处罚，以维护自身和整个行业的秩序。
张婷 上海财经大学金融学院
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