116年前开的中医小秘方如今一年卖出240亿市值1000亿整个医药消费领域的投资逻辑都在它的_中医妇科方剂116歌诀
116年前开的中医小秘方如今一年卖出240亿市值1000亿整个医药消费领域的投资逻辑都在它的由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“中医妇科方剂116歌诀”。
116年前开的中医小秘方，如今一年卖出240亿！市值1000亿！整个医药消费领域的投资逻辑，都在它的...在中国，有两个中药配方受永久绝密保护，一是我们之前研究过的片仔癀，另一个就是今天的主角：云南白药。云南白药的配方，已经有116年历史。其配方主要为田七（又称三七）、散瘀草，具有消炎止血、活血化瘀功效。也许你会说：切，不就一个治疗跌打损伤的破方子，至于弄成“绝密保护”、搞得那么玄虚么。
这你可就错了，真错了。云南白药，可不仅仅是平时常见的创可贴、气雾剂这么简单，它是中医的“伤科圣药”，甚至往大里说，没准还一定程度影响了历史进程：
事情要追溯到1922年，青年医生曲焕章迁居昆明，在南祥街开设伤科诊所。这位医生可是一位少年天才，18岁便已独立行医，成为小有名气的医生，22岁研制出治疗跌打损伤的独家小秘方——人称“白药”。
谁也想不到这个小秘方老牛逼了，不仅治疗伤病无数，还被军方作为战时物资储备，甚至让军方大佬各种膜拜。牛逼到什么程度？看看这几个案例便知：
先是滇系军阀大佬唐继尧为其题词——“药冠南滇”； 此后，被称为“云南王”的滇军高级将领龙云也为其题词——“针膏起废”； 再往后，孙中山主要助手之一的胡汉民专门为其题词——“白药如神”；
最后，就连蒋介石也忍不住了，为其亲笔题词称——“功效十全”……
这小小的秘方，历经北伐、抗日、解放战争，在医用物资匮乏的年代，挽救过无数士兵的生命。
红军长征经过云南时，截获一批国民党的物资，其中就有白药。很多红军将士，都是靠着这批白药，治好了伤，走完长征路。[5] 为了争抢白药的秘方，国民党可是花了不少功夫。1938年，曲焕章被国民党接往重庆，软禁数月，因拒绝献秘方，居然在同年8月因此被害，终年58岁。
新中国成立后，曲焕章的妻子将白药秘方献给国家，由昆明制药厂生产，正式命名：“云南白药”。
1995年，其生产工艺与配方，列入国家永久绝密保护目录。这叫什么？换成巴菲特的说法，这就是固若金汤的品牌护城河。当年的小秘方，如今的云南白药：
2015-2017年，云南白药营收207亿、224亿、243亿；扣非净利润为26.1亿、27亿、27.8亿；经营活动现金流量净额为21.7亿、29.8亿、11.5亿；毛利率为30.53%、29.86%、31.19%。
如今，云南白药年收入240亿、净利润27亿，市值破千亿，A股医药板块市值排名第四。
今天，我们就从云南白药入手，来分析一下中药这个领域的投资逻辑，以及财务特征。
值得一提的是，对于本案提到的“销售费用、预收款项”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究财务炼金术、财务魔术、IPO避雷指南，提前看穿套路，避免被收割。而关于我们之前分析过的税务问题，可在5月5-6日我们举办的“资管产品和私募基金税务规划”研讨会上，系统学习。此外，关于个人税务问题，可在5月19-20日我们举办的“高净值人士个税规划和CRS规避001期”研讨会上，系统学习。同时，我们也面向30万优塾用户，招募具备多年经验的税务专家，为企业用户们做经验分享。欢迎大家各种自荐和推荐，可联系微信：pamxu0604。优塾原创，转载请后台回复“白名单” 01 116年的医药老字号 历经北伐、抗日、解放战争 红军长征路上都把它当做宝▼
云南白药，前身为云南白药厂，是在周总理1971年的指示下建立。
1993年12月，云南白药在深交所上市。原先，其控股股东为白药控股，由云南省国资委、新华都各持50%股权。2017年6月后，白药控股实施混改，引入了江苏鱼跃，持股结构变为：云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%。
至此，白药控股和云南白药均变为无实际控制人状态。▼
曲焕章，民国时期中医外科著名医家。1880年，正值大清光绪年间，曲出生于云南江川县赵官村。幼年父母双亡，12岁时，在姐夫袁家药房里当帮工。这期间，他开始学习加工配制万应丹等伤科药物。
16岁时，历经游医生涯，走过滇南，舌尝百草。同时，还拜师学艺，学习武当派医术绝技（如金疮药），以及滇南少数民族世代相传的单方秘技。
18岁时，这位天才少年开始独立行医，在民间为百姓治伤，积累诸多伤科经验，成为小有名气的医生。此后，经过反复试制、改进，他在1902年研制出伤科秘方，被人称之为：白药。
那年，他年仅22岁。
白药，是一种白色粉末，主要成分为田七（又称三七）、散瘀草，用法简单，只要将粉末外敷、内服，就有很强的消炎止血、活血化瘀的功效。
尽管有如此悠久的历史，但云南白药在登陆A股初期，也只是一个营收规模5800万、净利润1300万的小型中药企业，主要制造白药胶囊和散剂，和今天的很多中药企业没有太大差别。
直到1999年，云南白药迎来了一个重大拐点——王明辉空降上任，时任总经理。
这真是个牛逼的经营人才，上任前，王明辉曾留意两个现象： 1）白药在1998年曾对胶囊和散剂提过价，提价幅度为35%和178%，当年白药胶囊销售额增长了11%，而白药散剂则下降了50%。
2）云南白药的使用人群，多为40岁以上人群，而30岁以下的年轻人群对云南白药的认知不足。针对这两点，王明辉开始改变经营策略。
一方面，在白药医疗品质的基础上，升级定位，走高端路线。比如，2000年到2009年，先后提价4次，提价幅度在10%-85%不等。
另一方面，开发新产品，如具有科技感的白药气雾剂，颠覆了古板的中药散剂形象，使用方法简便，逐渐打开年轻消费市场。
更重要的是，在产品设计上，王明辉利用手头秘方，将其先后用在两个完全不同的赛道上，结果弄出了两个明星爆款：白药创可贴、白药牙膏。
这真是神来之笔，两者乍一看毫无关联，但都是从国际巨头嘴里抢饭吃，而且抢得稳准狠。比如，当时国内创口贴市场被强生（品牌：邦迪）几乎完全垄断，但其功效仅为物理隔绝防护，无治疗功效，而云南白药以“止血愈合”功能性出发，不仅抢占市场，而且还实现反超，成为行业第一。▼
再比如，牙膏市场一开始也是外资品牌高露洁、佳洁士垄断，之前尽管也有一些关于保健的营销打法，但并未把“治疗”做为突出卖点。云南白药以“治疗牙龈出血”为卖点，突破了传统的“防蛀、清新口气、加固牙龈”属性，市场占有率直线飙升。根据最新的数据，其牙膏年销售额超过40亿，市场占有率全国第二。
你看，依靠一个祖传跌打损伤药方，在日化、消费品赛道上开辟爆款，直接让这家小药厂脱胎换骨，蜕变为营收240亿、净利润27亿的医药消费龙头，如今其市值已经高达1015亿。这，是中国很多中医药方未来可参照的发展路径。比如，另一家上市公司片仔癀，也在按照这个路径布局，在美妆、日化领域寻求突破。
其实，云南白药这家公司乍一看是做医药，其实研究逻辑和医药领域完全不同，反而更应该放在消费品、日化赛道上分析。梳理其发展经历，其实就两个词： 1）品牌；2）爆款；
02横跨医药 消费品两大领域白药系列产品遇瓶颈日化产品提供新动力▼
云南白药，代表产品有白药散剂、白药气雾剂、白药胶囊、白药创可贴、白药膏、白药牙膏等。▼
2015-2017年，云南白药营收207亿、224亿、243亿；扣非净利润为26.1亿、27亿、27.8亿；经营活动现金流量净额为21.7亿、29.8亿、11.5亿；毛利率为30.53%、29.86%、31.19%。
根据业务板块的不同，收入可分为四类：医药商业（营收占比57.8%）、药品（20%）、健康产品（17.4%）、中药（4.6%）。不过，药品、健康产品、中药的医药工业板块，毛利率高，所以利润贡献最大，约为86%，而医药批发业务，利润贡献比仅为13.7%。具体来看：
1、医药商业板块——
该业务即药品批发，是由云南白药全资子公司，省医药，作为运营主体的。
省医药，是云南白药在2000年收购得来的，目前，已成为云南省内第一、全国十四的医药商业公司，在云南省的市占率排名第一。▼
2016年，医药商业板块，实现营收133亿，同比增速15%；2017年，营收145亿，同比增速7.45%。
随着两票制改革的推进，流通环节将逐渐压缩，因此，医药流通行业的龙头将受益，并加剧整个流通市场竞争格局的整合，作为云南省市占率最高的医药流通企业，云南白药子公司省医药，将会进一步提高市占率。
2、药品板块——
该板块为白药经典系列产品，总共涵盖16个剂型，370余个品种。包括：
1）中央产品，如：云南白药气雾剂、胶囊、酊剂、散剂等； 2）透皮产品，如：云南白药膏、创可贴、急救箱等； 3）云南特色植物药及普药，如：气血康口服液、血塞通胶囊、益脉康片等。
注意，该板块是云南白药最“古老”的板块，但2016年营收为49亿，同比增速变负，为-3%。直到2017年实现增速扭转，营收50亿，同比正增长2.56%。
与其他版块相比，其药品版块的增速最慢，遇到的瓶颈亟待突破。
3、健康产品板块——
主打个人护理，代表产品为牙膏，收入规模超过30亿，目前市场占有率全国第二、民族品牌第一。
此外，目前还正在培养洗发水（养元青）、卫生巾、面膜等其他个护产品。注意，云南白药也在开发卫生巾，还在开发面膜，你没有看错。这两个领域的消费品厂商要注意了，因为按照云南白药以往的风格，一旦研发出爆款，整个赛道就要大洗牌了。2016年，该板块营收37.5亿，同比增12%；2017年，该板块营收43.6亿，同比增16%。看来，对云南白药来说，日化板块的未来增长潜力最大。
4、中药板块—— 代表产品为豹七三七。
该板块的营收占比不高，但增速最快，2016年为9.4亿，同比增速45%，2017年，营收11.6亿，同比增速有所下滑，为23%。
以上四大业务，对应“制造”和“商业”两大类，销售模式也有所差异。
其中，制药版块的业务，对上游（化工或中药材供应商）的行业话语权强，并且，对下游采用经销模式，遵循“先款后货”的原则。
而商业版块，上游为医药制造企业，下游为医疗机构、商业公司等，销售方式以“批发”为主，采用“先货后款”方式。很显然，品牌和对下游话语权的强弱程度，是了解云南白药的窗口，对应在财务报表上，分别是“销售费用”、“预收款”。03财务密码一：销售费用即使是百年品牌品牌维护也不能马虎▼ 在云南白药这座城堡周围，有一条极为坚固的核心护城河——历经100多年的品牌。
不过，品牌这个东西，需要不断投入资金维护。即使是百年老字号如云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂，品牌推广的销售费用，也绝不能省。
不过，投入了钱，这品牌维护的效果到底好不好，还必须要借助对下游话语权科目，预收账款的变动，来综合考虑。来看数据：2014年到2017年，云南白药的销售费用，分别为24.3亿、27.1亿、28.4亿、36.84亿，占营收的比重分别为12.92%、13.07%、12.67%、15.15%；
同时，预收款分别为4.11亿、4.25亿、10.7亿、10.88亿，占营收的比重分别为2.18%、2.05%、4.77%、4.47%。粗略计算一下，销售费用率的四年复合增速为5.5%，预收账款占营收比重的四年复合增速为43.1%。
很显然，云南白药在品牌建设上仍在不断投入，同时，这样的投入对下游的品牌影响力提升效果非常明显。
围绕这一点，同样是品牌中药，片仔癀、同仁堂、东阿阿胶表现如何？我们来对比一下：
销售费用率最高的是东阿阿胶，销售费用率为24.48%；其次是同仁堂（20%）、云南白药（15%）、片仔癀（2.88%）。其中，尽管东阿阿胶在招揽顾客的销售费用上猛下血本，但品牌影响力却不增反降，预收账款占营收比重的增速，甚至出现了负增长（-19.8%）。
这意味着，花了钱打广告，却换不来经销商的预收款，这品牌影响力，和白药根本没法比。
同样，同仁堂也与东阿阿胶一样，品牌投入与品牌影响力呈反比。这两家老字号，都应该反思一下营销策略了。对比的三家中，只有片仔癀的品牌影响力与云南白药一致，对下游的话语权不断增强。▼
04财务密码二：存货周转率医药商业板块，运营效率有待提高▼
在云南白药的资产中，存货是非常重要的一项。2014到2017年，其存货周转率分别为2.7次、2.72次、2.51次、2.15次。
注意，存货周转率在不断变慢，年复合增速甚至为负，-7.3%。出现这个数据，可能有两种含义：要么存货的运营效率变差，很难出货；要么存货供不应求，公司惜售。
云南白药属于哪种情况？按照以往经验，我们会结合预收账款来看。
2014到2017年，云南白药的预收账款复合增速为27%，收入复合增速为8.9%。
预收账款增长快，对下游话语权这么强，收入也在增长，那么，存货周转率变慢，很可能就是供不应求导致的。并且，与同行业片仔癀、东阿阿胶、同仁堂相比，云南白药是唯一一个存货周转率为负的公司，这就显得更惜售、更供不应求。▼
可是，事实真的这样吗？一个卖跌打损伤药物和牙膏的，居然还要囤货惜售，当真牛逼到如此程度？ 注意一个细节：
云南白药的主要原材料是田七，片仔癀的主要原材料是天然麝香，前者获得性高，后者十分稀缺。
然而，即使是片仔癀，原材料极其稀缺，也并没有惜售行为，存货周转率复合增速也很快——可是，在同样具有提价能力的情况下，一个原材料稀缺的，偏偏不惜售、快速出货，而另一个原材料并不稀缺，反而出现了货物供不应求？ 这个逻辑似乎说不通啊。
那为什么云南白药的存货周转率下滑了？
其实，云南白药的预收款，是来自云南白药系列的自产产品，如气雾剂、创口贴、牙膏等。
而云南白药的存货结构，却以医药批发的非自产药品为主（参考上面关于其医药商业板块的分析）。
所以，在这里，存货周转率更多反映的是云南白药医药批发业务的运营效率。
这样一来，这个数据就要拆分开来看了。其存货数据，不应该放在制药板块来对比，反而应该放在医药流通板块来对比。这个数据应该和上海医药、国药控股等医药商业公司对比才对。
和他们比起来，云南白药在医药商业领域的存货周转效率其实有点低，运营能力有待提高。▼
05兼具“医药 消费”双重属性布局日化、保健等消费类赛道与强生发展路径类似▼
纵观全球医药制造业，强生以折合人民币2.2万亿元的市值，稳居行业第一。而在整个A股，云南白药是唯一具备和强生类似基因的医药公司。这话怎么说？我们挨个分析。
强生，1886年成立，由罗伯特·伍德·约翰逊（Robert Wood Johnson）与其两个兄弟詹姆斯、爱德华共同创立。罗伯特曾担任战地医疗工作，深知手术中的细菌感染的严重性。所以，强生的第一个生意，就是生产无菌外科敷料。1888年，罗伯特在坐火车时，偶然得知铁路工人工作受伤后，普遍很难得到及时的治疗。于是，他为此发明了急救包，装备了无菌纱布、缝线以及医用胶带。
1890年，与产科医生合作，推出了产妇工具包，收纳了接生必需品，如无菌医疗用品、杀菌皂等，甚至还有卫生垫。同年，推出了婴儿爽身粉，谁知成为爆款； 1896年，研发了女性卫生护理产品，又出爆款；1898年，研发牙线，再出爆款；1921年，研发邦迪创可贴，又毫无争议的成为爆款……
无论是创口贴、牙线，还是卫生巾、爽身粉，这些看似不起眼的小玩意，却打出了巨大的市场，每一个产品，都有数十亿、上百亿的销售量级。
这是一个“医药 消费品”的双重赛道，强生从这个交叉点起步，再一步步并购，终于成长为一个集“制药 医疗器械 消费”为一体的超级综合医药消费巨头。
2017年，强生总营收764亿美元。其中，制药营收362亿美元，占收入的比重为47%。其次为：医疗器械（266亿美元，占比34%）、消费（营收136亿美元，占比17.8%）。▼
与默克、礼来、阿斯利康等专注于制药研发的巨头不同，强生在器械、消费领域的布局，是其最大亮点。其旗下消费品，覆盖了多个赛道：美妆、婴儿护理、口腔护理、女性护理、伤口护理等。▼
美妆品牌有：露得清、可伶可俐、大宝； 婴儿护理品牌有：艾惟诺、强生、嗳呵；
口腔护理品牌有：李施德林（原辉瑞旗下消费部门）； 女性护理有：卫生棉条品牌o.b； 伤口护理有：邦迪创可贴。[1] 除强生外，其实还有两家制药巨头，也同样具有“医疗 消费”双重属性，分别是GSK、拜耳。[3] 葛兰素史克(GSK)——
开辟口腔护理领域，代表产品是舒适达（抗过敏）牙膏、益周适（牙龈出血）牙膏、保丽净（假牙护理）。
同时，有意收购辉瑞拟出售的消费者保健业务（如善存、钙尔奇及部分个人护理等）。拜耳——
收购了罗氏旗下OTC业务、默沙东旗下消费者医疗健康保健业务（代表产品水宝宝防晒霜）。另外，还收购滇虹药业，进入中药领域。
到了2016年，拜耳健康消费品已经成为其三大核心事业部之一。
回到A股，国内研发一哥恒瑞，专注抗癌药研发和仿制药，未涉及健康消费品领域；复星则专注医药产业投资，商业模式完全是一个投资机构，消费领域仅涉及医美器械的代理销售。
而在产品布局和发展基因上，整个A股和强生最为类似的，就是云南白药。（其次是片仔癀，在日化领域布局也较为成功，但营收占比还很小）
云南白药VS强生，都是从伤科起家，在“医药 消费领域”吃到甜头，并一步步切入日化等消费领域。目前，云南白药重点布局三大领域：
1）伤口护理，如云南白药创口贴、白药急救箱； 2）口腔护理，如云南白药牙膏；
3）女性护理，如“日子”、“菲漾”品牌卫生巾，主打草本、抗菌；以及护理液、护理湿巾等。
此外，洗发水、沐浴露等日化线还在开发。
要预判未来云南白药的营收、利润，其实就看一件事：能否开发出消费品爆款，占据你家楼下超市的货架。
以其发展史上最经典的爆品——白药牙膏为例，来看一下： 白药牙膏从2004年起步，在外资品牌独霸市场的红海格局下，凶残突围，到2016年成长为年销售额30亿以上的大品种，占牙膏市场份额16%，居同类产品第二、民族品牌第一。而同期，国产品牌巨头两面针却沦落为路人。云南白药VS两面针，是中国商业史上最经典的案例之一。
截止目前，牙膏这个赛道，已经成为云南白药收入体系中最重要的驱动力。
之前我们分析过，很多医药公司想跨界日化，做消费品，但其实这两个领域的核心投资逻辑完全不同：医药看技术，而日化看品牌营销和渠道网络。
在品牌营销方面，云南白药已经修炼成老司机。围绕牙膏爆品，其在影视、名人等IP营销上，花了不少心思： 比如：与作家冯唐合作，推出《春风十里》洗漱包；与《三生三世十里桃花》合作，推出洗漱包；还和KOL跨界合作，推出吴晓波洗漱包、晚安面膜等IP产品。[4] 近期，又与国际级IP美国芝麻街合作，将“益生菌”概念的牙膏向全球儿童推广。
综上看来，云南白药未来的收入驱动力，不是靠药品，而是大概率会在日化板块突破，一旦开发出大品种，就是30、40亿量级的营收。未来，大家可密切关注其在美妆、女性护理、婴儿护理赛道的爆品开发进程。
云南白药的路径，其实当下很多中药公司都可以复制。比如，片仔癀也有同样布局，其日化线也有不少护肤品，但营收规模还比较小，尚未出现爆品。综上，本文的研究逻辑如下：
1）云南白药，乍一看是一家医药公司，其实并不是。在整个医药领域，云南白药所处的赛道非常特殊，兼具医药和消费属性，与之类似的还有片仔癀、东阿阿胶、同仁堂等。2）白药的历史超过100多年，绝密配方受到国家永久保护，品牌护城河深不可破。其品牌中药具有提价能力，1997年-2009年，曾提价5次。但自2009年起至今，均未提价，在原材料、人工成本上涨的背景下，白药系列产品未来存在一定提价预期。
3）云南白药身上有着强生的基因，两者发展路径可放在一起对比。目前白药和强生的差距，一是爆款开发能力、赛道覆盖数量，二是并购能力。
4）深入研究其几大业务板块，其未来收入增长驱动力，更多是在日化板块，而非医药。而看日化领域，就看能否生产出爆品。牙膏是其之前的成功案例，下一个爆品会出在女性用品（卫生巾）领域，还是在婴儿护理领域，很难说，但正如彼得林奇所说，在你家楼下超市里，就能发现其营收增长的端倪。
5）按照惯例做一下风险提示：一是，云南白药的第一大业务，医药批发，周转效率不高，且收入增速下降；二是，第二大业务药品制造，收入同比增速也不高，只有3%左右；其业务板块中，仅日化领域体量较大、增速较快；三是，目前其爆品开发进展较慢，比如洗发水领域的养元青品牌，并没有真正做起来；四是估值方面，目前其动态市盈率31倍，其所在的中药生产板块PE均值30倍，这个领域的代表公司：片仔癀动态PE为63倍、东阿阿胶动态PE为19倍、同仁堂动态PE为49倍。
本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。
最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，均不构成任何建议，韭菜们，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。
此外，报告中所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规，我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。另，版权所有，严禁拷贝、翻版、复制、摘编，违者必究。06除了这个案例，你还需要学习 中国资本市场进程中典型的财务魔术▼ 案例已经看完，但我们的研究还在继续。
作为IPO领域独立投研机构，优塾投研团队认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场，还是二级市场，只有掌握这几大技能，才能在激烈的竞争中安身立命。我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每项细节，将要点系统梳理，形成系统的研究框架。我们是一群研究控，专注于深度的公司研究。
这三套攻略，浓缩了我们的研究精华，是优塾私密社群群友人手一套的指南。
