美国期货公司生存之道_期货丛林生存之道
美国期货公司生存之道由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“期货丛林生存之道”。
玛丽·安·彭斯/文 李磊/译
经营环境日益艰难
期货经纪公司如何发展壮大
如果按照成交量衡量，2001年对于期货行业算是一个好年景。美国去年的期货交易量超过6.29亿手，打破了1998年创下的前记录，如果算上世界其他地区，总交易量突破了18亿手，也创下了历史记录，较上年提高25％。
可以断言，交易所十分乐意看到交易如此大幅度的提高。但是，对于那些把大部分交易引导到交易所的期货经纪公司（FCM）来说，并没有特别良好的感觉。的确，交易量提高了，但成本也在提高，而且监管方面的麻烦看来变得更多了，手续费已经降无可降，客户对服务要求的水平也在不断提高。
随着期货业呈现出日益全球化的特点，期货客户希望在任何时间都能方便地在所有的市场进行交易。这并不是说让一个法国客户能够交易所有的法国市场的品种，而是让一位法国客户能够进行世界上任何一个市场的交易，反之亦然。
客户不仅仅是希望拿到一个国际市场的通行证，而且越来越迫切地要求得到“一站式”的现汇以及衍生品工具的服务。德意志银行期货业务主管路易斯（Lewis）称，能够在多家交易所进行交易听起来很有意思，但是这已经变成旧闻了，现在客户希望能在一个电脑上交易现金证券、债券和外汇。
据本文作者采访的一些资深业内官员称，以上挑战也在导致FCM的商业战略发生显著变化。一些公司忙于充实员工队伍，提升技术投资，以便能够为更多的客户服务，交易更大范围的期货合约。其他公司则集中精力，把期货整合到母公司提供的范围更广的金融产品领域。一些公司则不再那么致力于期货行业，表示期货行业所要求的投资和潜在的回报不相匹配。
期货为何物
对于数量十分有限的仅做代理的FCM公司来说，答案很简单——期货就是这些公司的核心产品。但是今天，绝大部分FCM仅仅是一些大型全球中介机构和投资银行的分支，在这些机构中，期货正在整合到其他产品领域，例如固定收入、证券和商品。
美国最大的保险公司Bear Stearns主管期货业务的资深执行董事罗恩·赫施称，主要的投资银行以及它们的机构客户都不再认为期货是一种核心产品。相反，期货正在整合到其他生意中，最终的目的是为了在一个单独的平台上和其他产品一起交易。另外，加上期货经纪公司的佣金一直在降低，因此，很多大型公司很难把期货当作核心业务。
他说，如何让期货成为主流呢？答案就是把期货和其他产品包括到一起，因此，等到客户需要交易证券、或者现金债券以及特定的商品衍生品时，就能够从这些产品交易的同一个平台上进行期货品种的交易。赫施说，当然这还没有成为现实，主要是因为期货仍然继续受到监管，而且期货交易的方式要求FCM必须维护独立的系统，同时还需要很大的投入。
不仅技术领域的变化很快，而且FCM必须面对的现实是，在美国，公开喊价这种交易模式没有像一些人士预期的那样很快退出舞台。这对于期货交易所来说是个好消息，但是对于FCM来说，则是一个困境，因为这意味着公司需要承担两个独立系统的维护成本，以及相关人员和技术的开支。
第一银行（Banc One）资本市场的总裁鲍勃·费尔科称，我们必须能够通过公开喊价和电子化平台进行交易，当然这么做成本十分昂贵，基本上，过去五年来我们的交易固定成本提高了一倍。其他业内官员也附和这一观点，并补充说，对于那些希望为客户提供全球化电子解决方案的公司来说，这尤其是个很大的麻烦。
FIMAT集团董事长马克·布雷奥特称，从另一个方面看，技术投入的成本相对固定，至少对于电子化交易是如此。如果从IT基础设施以及运营设施的角度衡量，那么的确是可以用相对小的实际成本来吸收额外的交易量。
考虑到以上压力，越来越少的FCM把期货看作独立业务。一些行业官员表示，危险在于整合趋势最后将导致期货行业的边缘化，特别是在那些大型的公司，这些大公司认为要维持一个业务全面的FCM，就要花费金钱支持必要的基础设施。瑞福期货（Refco）是世界最大的FCM公司之一，该公司主管乔·墨菲认为，以上压力将导致较小的公司持续整合，此外较大规模的公司在期货业务增长方面的投资也会减少。墨菲说，如果缺乏规模，那么就无法维持基础设施，而如果不维持基础设施，客户就不会满意。
就大型的期货公司而言，目前出现一种把期货业务当成一种工具的趋势。这些期货公司可能继续在核心产品领域为客户提供期货业务，但是这么做的理由仅仅是，如果停止提供客户这种服务，那么就要冒着失去客户的风险。此类公司不会提供投资以使期货业务增长，但是反过来，这种做法会导致期货部门陷入业务不断萎缩，而公司投资不断缩小的自生自灭的循环之中。
墨菲还指出，另一种做法就是把期货部门当作是降低内部交易成本的一种工具。他表示，对于华尔街一些大型的自营交易集团来说，之所以值得花钱买交易所的会员资格，只是因为这么一来，手续费就能够降低。所以，这些大型自营商保持一定规模的清算交易量，用于本身以及一些客户的交易，而不再把期货当成一种运营业务，而不过是一种获得更低清算手续费的工具而已。
德意志银行的路易斯部分同意墨菲的观点，称期货市场的风险主要在于，除非经理们带来足够的运营收入能够证明期货可以在公司内部独当一面，否则期货部门只能沦落成一种工具性质的、毫不重要的业务。另外，路易斯相信，期货需要在本公司设计的每一种主要产品线中和客户更多的挂钩，而不能指望能够培育出专注一种单一产品的客户群体。
路易斯称，产品线的营业收入的重要性应当被放在该部门的整体盈利能力之后。一些账户可能不一定是期货产品的大客户，但是对于公司的整体业务却十分关键，因此需要在这些客户身上下功夫，才能确保产品的生命力持久，这也是期货业务的生存之路。
从根本上说，人们之所以从一个公司换到另外一家公司做期货交易，是基于其他领域的服务。因此，期货交易本身要争取到更多的客户，可能取决于谁能够提供当时最佳的特色服务，而对于期货交易执行环节的依赖性则相应降低。
摩根史坦利也是将期货业务和其他广泛的产品放在一起进行营销，因此期货既不是当作工具，也不是当作一种独立的产品，而是作为一种管理风险的工具。摩根史坦利执行总裁约翰·戴维德逊表示，期货并非传统意义上人们所定义的产品，而是投资者用来管理风险的工具。期货作为系列产品组合的一个部分，通过中介机构提供给客户，帮助后者管理风险。戴维逊同时认为，由于期货的交易过程可以作为一种独立的单位，放在集中化的基础上得到完成，因此从这个意义上说，他同意期货是工具的观点。但是期货业务的其他层面，例如营销、下单以及自营，越来越多是通过其他业务单位得到完成的。
葵花宝典
期货业务越专注于商品期货，期货经纪公司就越难以从竞争中脱颖而出。在过去公开喊价的交易环境中，期货经纪公司全天都和客户保持密切联系，双方的关系至关重要，公司提供客户建议，并解读市场，服务的特色非常鲜明。而现在世界大部分地区的期货交易都已经实现了电子化，客户的满意度则主要围绕着交易平台。
德意志银行的路易斯表示，如果你看看六大期货公司的交易执行情况，就会发现差别甚微，要想脱颖而出，与众不同，就要记住“功夫在诗外”，多做交易以外的文章。现在的情况和过去不同，客户的要求越来越多，如果在一个地方就能完成从开户到交易再到最后清算的所有期货业务，让客户可以进行多家交易所的交易，并且通过WEB方式提供这种交易方式，那么你就有了葵花宝典。
目前行业已经十分接近这一目标，而要想达到这一目标，主要的阻力来自美国政府。和世界其他大部分地区不同的是，美国继续把期货业务从其他金融行业中单独列出来严格监管。
Bear Stearns（美国最大的保险公司）的赫施表示，这种监管方式给那些中介机构带来了麻烦，因为客户在选择交易地点时，不会考虑政府如何监管。客户希望看到的是，公司的公告清楚地说明在这个地方交易的结果，公司的声明必须易读，而且能够让客户十分有效地、节省成本地控制自己的交易。目前中介公司做到这一点还很难，因为监管政策不仅在国内方面前后不一致，而且在国际方面也是如此。在美国，有关客户基金的处理方面的条规规定，期货和股票不能混入一个账户。欧洲却不是这样。J.P.摩根伦敦业务主管理查德·伯利安德称，我们和客户在一起的时候，根本不会考虑产品是什么，这没有什么区别，所有都在一个账户里。从报表角度看，客户将受益匪浅。
美国的证监会SEC和期监会CFTC的监管措施要想得到水乳交融，还须时日，但是CIS的戴维森表示，国际合作的前景更为乐观。作为反恐战争的结果，各国监管当局为了搜查恐怖分子的金融财产已经在通力合作，戴维逊希望这种合作以后能够延伸到其他工作范围。他说，从全球角度看，关键之处在于我们需要参与监管的演变，我们需要加入到辩论之中，因为好的监管能够让所有的业内成员受益。
证券期货
随着证券期货的登场，美国已经把品种整合的门槛降低了一点。证券期货不是严格意义上的期货品种，但是也并非证券产品，这种合二为一的杂交产品的推出，就需要监管体系本身进行显著的调整。许多公司目前正在犯难，不知道究竟是该抛开期货公司做这种交易，还是继续按照经纪公司和交易员的模式来做证券期货。瑞福（Refco）期货的墨菲表示，最终行业将会融汇，只有具有经纪行和交易行的全部业务，才能交易股票和股票期权。
我们的客户最终是否希望公司能够提供“一站式”服务呢？如果你想走捷径，也许最好还是把路都走完，也就是说，把该有的都拥有。证券期货这种介乎证券和期货之间的品种所起到的作用就是，让人们开始思考，是否需要成为全面的经纪公司和交易公司才能做好这种新品种。
摩根史坦利的戴维德逊相信，如果一到两家公司能够成功地在期货和证券之间建一座桥，并且由于能够整合，从而获得市场份额，那么要不了多久其他公司就会纷纷效仿。
FIMAT的布雷奥特认为，获得成功的阻力来自于两方面，一是监管的阻力，二是实际的阻力。他说，如果想要把流通性集中在一个地方的时候，就要考虑到交易所之间的竞争。从短期看，上述进程将进展得相对迟缓。
证券期货的意义也许不在于作为产品能够受到多大欢迎，而是更多的在于对市场结构构成的冲击。市场对于这种产品是否能够成功，作出了大相径庭的预言。一些人士认为这只能作为零售产品，其他人则认为机构客户将是主要的参与者；一些人预期成交量巨大，已经开始着手做相应的准备，其他人则采取等等看的态度。不管结果如何，公司都在投入巨大的资源以便能够符合监管的要求。
底线
如上所述，一些FCM的代表人物担心，期货业务的成本价码太高。这些公司最常提出的抱怨就是，在美国维持公开喊价以及电子化交易平台的成本太高。但是只要公开喊价依然具有流通性，那么公司就别无选择。
德意志银行的路易斯表示，芝加哥的交易所未来何去何从，依然存在很多不明朗的地方。但是现在要维护两种交易平台，对于德意志银行来说难度日渐增大。他担心一家交易所可能要比其他一家行动更为迅速，因此导致另外一家落后，这么看来，他们在芝加哥的所有基础设施就会失去成本效率，他担心这些交易所依然会维持手工交易方式。
从营业收入的角度看，公司正在开始发掘新的定价策略。在一些情况下，传统上收取交易费和清算费的模式正在转化为收入单一的全面服务费。路易斯表示，现在很多竞争对手甚至开始不收取寥寥的交易执行费用。
尽管去年成交量创纪录，电子化交易也带来了更高效率，但是摩根史坦利的戴维德逊仍然表示，对于那些依靠经纪商和交易商模式的FCM来说，依然受到巨大的压力。他说，任何一笔想象得到的支出都要经过审慎考虑，无论是交易手续费，还是参加会议的人数，以及技术预算，或者客户对人力集中型服务的需求。
交易所——竞争对手还是合作伙伴
关于取消中介的争论在几年前刚刚平息，最近又再度浮出水面，因此那些赢利性交易所开始希望建立自己独有的客户群，这导致经纪公司圈子对于潜在的利益冲突深感忧虑。
曼金融公司的执行总裁凯文·戴维斯表示，从根本上说，虽然交易所大部分是由期货公司持股拥有，但是这些交易所正在绕过经纪公司，接触期货公司的客户群，直接提供其交易产品，并且越来越把这看作是自己业务的一部分。但是，普遍地看来，业内代表都更愿意看到交易所转为赢利性机构，因为这么做可以带来更快的工作效率、更为有效的管理以及更为有效率的组织。德意志银行的路易斯就认为，交易所变成赢利性机构之后，透明度显著提高，这非常值得嘉许。
交易所过去的共同化或者股份化，并未给期货公司在决策过程中带来更多的发言权，但是公司化的组织更有利于沟通和与客户打交道。最终，这些以盈利为目的的组织将不得不去迎合客户需求，而且至少在目前，这些交易所的业务大部分还是来自期货经纪圈。FIMAT的布雷奥特称，一般说来，他认为绝大部分交易所都已经认识到需要和FCM合作，而不是对着干。
交易所和交易商成为竞争对手，就会使交易商处于进退两难的处境。正如德意志银行的戴维德逊指出的那样，其中一个市场参与者需要对其他交易者账户和记录进行检查，但是这并非是互惠的，或者说，并不是互相都可以这么做。他表示，这并不是质疑人们的道德规范，也不是质疑为了建筑一道防火墙而在诚信方面进行的努力，只是不明白到底是防火墙的保护作用强大呢?还是把这一功能单独分离出去的保护作用强呢？
戴维德逊还认为，由于行业结构发生变化，交易所在监管期货公司方面的难度也在加大，因为交易所很少了解期货公司交易产品的专业知识，如果一家自我监管的组织对于一种产品缺乏足够的兴趣或者专业知识，那么又如何去负起监管的责任呢？例如，如果纽约股票交易所（NYSE）需要作出是否提供某种市场的决定时，那么在审查会员公司在证券期货以及期权的交易活动时，NYSE是否就是进行审查的最佳人选呢？戴维德逊表示，如果让NYSE处理保证金的监管，审查会员单位是否遵守保证金的规定，NYSE肯定会做得无可挑剔。但是从某个角度看，NYSE的工作人员关心证券期权吗？NYSE的职员关心证券期货吗？所以说，就专业分工和专业集中而言，就存在一种紧张的关系，同时由于产品越来越复杂，所以有时交易所的监管也会引起一些矛盾和冲突。
由于利益冲突，再加上需要关注许多不同的产品，这就意味着监管结构需要变化，戴维德逊就此提出了两种解决方案。
第一种方案，让那些拥有特定交易品种的交易所集中监管会员。期权交易所可进行期权相关的自我监管，股票交易所可以监管和股票有关的交易，以此类推，例如期货、证券期货等等。
第二种方案，也是戴维德逊比较看好的，就是让NFA和NASDR来进行监管。他表示，这两家组织明显属于不涉及自身利益的监管部门，因此不需要担心防火墙的问题，因为他们本身在市场中并没有业务。如果这两家机构能成为主要的自我监管机构，那么就可以把目前不同交易所自我监管组织中的有才华的人员挑选出来，在一个地方或者两个地方集中办公，这么做的结果看来会更好一些。
交易所和经纪公司之间关系紧张的另一个源头其实十分明朗。很多年来，经纪公司一直感到懊恼的是，如果他们认为自己的资金在某家清算机构出现了风险，那么该如何对这些清算机构进行监管呢?为了整合清算机构并且提供交叉保证金所作的努力虽然已有时日，但是一直收效甚微。
J.P.摩根的伯利安德表示，他希望每个地区都有两家清算机构，每家都能支持多种资产分类，包括现金证券、证券衍生品、债券、回购、掉期、固定回报的衍生品以及商品。其他几位人士也持类似观点，并且强调指出这种做法的好处。
第一银行的费尔科相信，一家FCM需要的是，可以选择在一个地点对所有的交易进行清算。从1960年到2001年，把期货清算机构合并的努力就没有停止过，但是大多无果而终。在美国，几乎所有的证券产品都有单一的清算行，这就使得证券公司能够更好地监控公司以及客户的风险。他认为，FCM也应当像证券公司那样，同样可以监控风险。要想达到这种目标，如果FCM能够选择一家可以清算所有交易品种的清算行，不失为一种好的选择。
对于期货从业人员来说，值得安慰的是，商品期货的变化也在影响着其他金融市场，例如掉期、回购和外汇。路易斯表示，就像期货几年前走下坡路的经历一样，其他投资领域也在走下坡路，由于这些领域利润降低，因此投资者需要走出去，增加销售，而最好的办法就是通过电子化交易。
作者简介：玛丽·安·彭斯，美国期货业协会主管通讯的高级副总裁，兼任美国《期货业杂志》总编。本文刊于美国期货业协会杂志3－4月刊。
