当前“稳健”货币政策的预期效应分析论文_稳健货币政策分析
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一、当前“稳健”货币政策的预期效应分析
（一）“稳健”货币政策的实施情况
1、上调存款准备金的效果
与其他国家鲜用的准备金率的调整手段相比计较，中国自2010年至今，已经多次调整存款准备金率，也是使用最为频繁的货币政策工具，最近一次上调实在四月二十一日，是今年以来第四次上调，共2.0%，大型金融的存款准备金率目前已提升至20.5%的历史高位，四次上调准备金率后，已累计冻结银行日常资金超过万亿元。
然而在央行如此频繁的调整存款准备金率的同时，我国的通货膨胀状况似乎并没有达到应有的效果，央行2011年第一季度中国货币政策执行报告显示，今年第一季度，我刚实现国内生产总值（gdp）9.6万亿元，同比增长9.7%，居民消费指数（cpi）同去年上涨5.0%。可见，存款准备金率频繁上调对遏制通货膨胀上涨的势头发挥了重要的作用。
由于准备金率的变化会影响超额准备金和货币乘数的变化，而超额准备金是基础货币的一部分，基础货币又能使货币供给呈倍数扩张或收缩，货币乘数也成倍影响货币供应量，所以银行体系内的可流动性过剩往往会引起经济体系内的流动性过剩。造成这一过剩的主要原因有；
（1）是央行自2008年9月以来实施的“适度宽松”的货币政策。
（2）是美联储先后启动的两轮“量化宽松”的货币政策。
而目前我国的通货膨胀属于“输入型”通货膨胀，主要受全球流动性过剩状况的影响。2011年的第一季度的到期资金量大，热钱也不断的流入。存款准备金率对公众的影响也在减弱，政策手段的边际效应是递减的，随存款准备金率的越来越频繁使用，无法再像以前那样对公众通货膨胀形成较大的影响，根据尼尔森公司2011年初 的调查报告显示，消费者对2011年未来的12个月内的价格总水平的走势，仍有81%的消费者认为将会上升，仅比上季度下降2个百分点，对于不同价格商品的走势，超过百分之八十的消费者认为食品价格仍会继续上升。对于目前的流动性泛滥，存款准备金率只是意识到了造成这一现象的原因，而且并没有着眼与解决由这一问题的存在所产生的后果，流动性泛滥导致物价上升，从而推动cpi的高升，便是居民储蓄的负利率的口子越来越大。看着频繁的货币政策工具的使用并没有减轻消费者对未来通货膨胀的担忧，且央行难以通过准备金率的调整很好的控制货币供应量。
2、上调存贷款基准利率的效果
央行多次调整存贷款基准利率，目前一年期存贷款基准利率分别是3.25%和
6.31%。而去年同期该利率分别为2.25%和5.31%。而与准备金率相似，屡次加息似乎也没能控制物价上涨的势头。加息的目的就是收紧银根，控制市场中的货币流动性，从而抑制通货膨胀加息的效果仍难以立刻体现。
首先由于经济处于上调的周期过程中，存在着诸多可能抵消单纯的货币政策工具的短期影响，而且此时人们对经济持有向上预期，并不会减少消费或者投机，只有加息进程到了尾声，宏观经济周期因为加息而最终出现逆转的时候，价格水平才能得到根本的控制。
其次利率政策的针对目标与通货膨胀因素有偏差。现阶段的物价上涨与投机炒作有很大的关系，有很多商品的涨价背后，总能发现现金炒作的迹象，而这些是加息不能控制的，但这些才是推动cpi上涨的主要原因，他们主要受供应冲击和国际市场的影响，不是国内货币政策能调节的，利率主要是通过影响国内需求来调
节价格压力，他的政策效果主要反映在核心通货膨胀里。所以，加息实质上并不能对缓解通货膨胀压力产生明显的作用。
最后在高储蓄率的中国，加息不一定会影响消费，长期数据和经验表明，当前我国的利率和储蓄率之间并不存在正相关关系。解决这一问题的观点不在于利率的多少，而在于完善我国社会保障体系，解决人们的 后顾之忧。
3、公开市场业务的效果
公开市场是西方最常用的货币政策工具，他通过买卖有价证券来影响准备金，从而来影响货币供应量。我国的公开市场业务的主要工具是国债和央票，而随着频繁使用准备金和加息手段，从侧面说明我国公开市场业务功能的逐渐丧失，为了加强公开市场跑业务的操作能力，加大流动性回收力度，2011年第一季度央行已积累发行央行票据3370亿元，开展短期正回购8150亿元。至5月4日，央行票据余额约为2.8亿元，央票属于市场微调，有利于熨平季节因素对银行体系流动性的冲击，但无法进行方向性调整，而央票在我国由于期限较短，长期处于与二级市场利率倒挂水平，各商业银行对央票的发行兴趣索然，致使央票无法有效地发挥其作用。
4、再贴现的效果
再贴现是我国央行货币政策使用的几种手段中最不经常使用的工具之一，它的传导机制与存款准备金率相同，但显著性明显弱于后者，他的传导机制同样有两条，一是通过再贴现率、再贴现量及票据限制等影响直接超额准备金和货币乘数，间接影响消费水平，来改变货币供应量。二是通过再贴现率的改变来影响公众的预期，起着一种告示作用向下的经济预期。它不仅仅是一种宏观调控手段，也是一种重要的金融防线。但是，它的主要弊端在于，对于央行来说，再贴现是一种较为被动的调控手段，它的政策效果关键在于取决于商业银行的资金需求对再贴现变现的弹性。它的作用发挥有限的原因有；
（1）就再贴现政策本身而言，首先，调整再贴现率通常不能改变利率的结构,只能影响利率的水平。资金充足的银行不会也无需会向央行再贴现，资金不足的也有可能不会向央行再贴现，他们可以向其他资金充足的银行转贴现，从而实现利差收益。其次是再贴现有严格的总量比例控制、期限比例控制键和投向比例控制，政策缺乏灵活性也成为其使用的原因之一。
（2）就我国的经济的实际发展状况而言，有三点值得注意。第一，中国利率市场变化程度较低，且商业票据市场总体规模较小等因素，央行流动性控制方面，采取行政性的信贷总量控制和公开市场操作会比再贴现的调整能产生更好的效果，第二，中国再贷款和再贴现余额较小，因此这一政策整体影响并不如存贷款基准利率的调整那么大。第三，我国票据市场发展还不够成熟。虽然我国商业汇票有一定的发展，但总体发展程度还不够成理想，发展程度不高在“三票”中的不利较低。
（3）对央行而言再贴现的被动性制约了它的使用效果，由于商业银行在再贴现业务中的主动性和决定性，央行对货币供应量的控制能力明显弱于存贷款准备金率等其他货币政策工具，尤其是在经济萧条或繁荣时期，再贴现率的改变无法阻止或限制商业央行向央行的再贴现行为，央行通过再贴现手段无法很好地控制货币供应量。
（二）“稳健”货币政策的实施效应
1、通货膨胀得到控制
央行的多种政策手段都是为了回收过量放出去的基础货币，政策转为“稳健”后，首先，广义货币供应量(M2)同比增长速度得到明显的控制，对比去年同期均在进一步回落，2011年1-4月M2分别同比增长17.68%、15.74%、16.66%、15.34%,而去年同期这个数值分别是25,99%、25.24%、22.50%、21.48%。2011年1-4月的累计新增信贷规模分别是10400亿元，15756亿元，22550亿元，29946亿元。而2011年与09年和10年相比，都低于它们的累计新增规模，这是货币政策转为“稳健”后得到的重要成果。
虽然从cpi的数据来看，目前仍然呈上升趋势，这是因为货币政策有一个滞后效应，也就是说，从政策的出台到具体效果的显示有一个时差，需要一段时间才能体现出来。同样的道理，紧缩货币之后，也需要一段时间cpi才能开始或下降，具体时间，收到多方因素的影响，特别是“输入性通货膨胀”。就下半年而言，货币政策的长期效应将会显现，预计下半年的物价将冲高回落，大约略低于5%，不排除个别月份cpi下降到4%以下。
2、经济增长速度将放缓
各省一季度经济运行初步核算数据陆续公布，从已公布的各省份cpi同比增长速度来看，初湖南和新疆两地的cpi以外，其他各省都低于同期，中国第一季度国内生产总值（gdp）同比增长9.7%，而2010年这个数据是11.9%。
由此可见，全国的gdp增长比2010年将进一步下降，目前，让各个方面担心的是经济增长速度的下滑。先要看到，将近10%的gdp增长，怎么看都不能低算。只是因为过去的增长更高，下行途中，超高速的惯性让人不适应，而且无论如何，也不能加大通货膨胀的风险来保证经济增长。过去的经济，包括中国自己的经验在内，都表明为了抑制通货膨胀，多少总要付出经济增长减缓的代价，由于配合了积极的财政政策，国民经济出现滞涨的可能性也非常小。
3、外汇储蓄压力将得到缓解
“稳健”的货币政策会进一步导致人民币的升值，截至5月13号，银行间的外汇市场人民币汇率中间价1美元对人民币6.5017元，至此，今年以来人民币兑美元升值近2%，反映到对外贸易上，就是进口扩大，出口减少，贸易差额的幅度明显得以收窄。像现在非常流行的海外代购，邻近香港的深圳纷纷到境外香港直接购买消费品，都是这个原因，根据海关总署发布的信息数据，2011年一季度我国累计出现10.2亿美元的贸易逆差，这也是自2004年以来首次出现季度贸易逆差。
进口扩大，出口减少，意味着国内的实物供给增加，这本身就有利于平息通货膨胀，同时，从国际收支的角度来看，这就意味着贸易顺差的减少，既有助于缓解巨额外汇储备压力，平衡国际收支，同时也有助于平息贸易摩擦和贸易保护主义。
4、货币政策效应的地区差别缓解
货币政策的区域效应在一个国家内实行单一的货币政策，必然在经济发展有明显差距的地区之间产生较大的政策效果差异，
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