贝因美00257012年业绩快报点_贝因美为什么下架

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基础数据: 2012 年09 月30 日 贝因美四季度收入和利润均加速增长。12 年度实现营业收入53.2 亿元，同比增长12.55%，增速相比1-9 月份的11.7%进一步提升；营业利润同比增长31.32%，主要是由于收入增长的同时期间费用得到较好的控制；利润总额增长19.23%，归属于上市公司股东的净利润5.05 亿元，同比增长15.59%，相比1-9月的12.9%进一步提升。每股收益1.185 元，符合市场预期。

投资评级与估值：预计12-14 年EPS 分别为1.185 元、1.576 元和1.983 元，分别增长15.6%、32.9%和25.8%。目标价39 元，对应于13PE25 倍，建议增持。推荐理由：（1）未来几年行业增速有望提升，2012 年龙宝宝诞生使得行业短期加速增长，并将持续1-2 年，第四次婴儿潮有望到来，二胎政策预期逐渐放松，受益于收入分配制度改革和城镇化建设；（2）作风较为激进的新总经理王振泰上任和创始人谢宏身体逐渐康复后公司的预期发生改变；（3）12年三季报毛利率62.9%，而营业费用率高达41.5%，净利润率仅8.0%，说明未来净利润率有提升空间；（4）改善型的公司有望获得估值溢价；（5）今年5月1 日起，新版《进出口乳品检验检疫监督管理办法》将正式实施，进口洋奶粉有涨价的预期。

有别于大众的认识：

1、未来几年婴幼儿奶粉的行业增速有望有所提升。12 年龙宝宝成为短期一大增量，且该“人口”红利将持续1-2 年，第四次婴儿潮有望到来也支撑未来几年的行业增速：

（1）专家估计2012 年龙年新生婴儿数量增加5%以上。Euromonitor 估计2013 年婴幼儿奶粉销量增速有望达到25%，高于2012 年的22%。（2）由于新生婴儿通常食用奶粉年龄至3 岁，因此其红利有望延续，2、3 段婴幼儿奶粉（占婴儿整个奶粉食用阶段消费量的70%）后续有望迎来一波增量。

2、随着居民收入分配制度改革、城镇化的持续深入，二、三线城市居民消费升级有望延续。国产奶粉在二、三线城市的渠道优势明显，有助于其获得这些地区巨大的增量和销售额，毛利率也有望继续提升。（1）目前国外进口品牌的主要销售市场集中在一线的15 个大城市，有品牌、渠道优势，有强大的研发、销售团队。但在广大的二三线城市，由于销售渠道网络的不规范和不标准使得习惯于规范化、标准化的外资企业难以运营，而国产奶粉企业已经有足够的人力在市场上进行渠道推广和运营。（2）由于消费者对奶粉价格敏感度很低，因此产品毛利率并不会受损，甚至有望随着产品结构升级而提升。

3、新任总经理王振泰有过相关行业管理经验，相较前任总经理的作风更为激进：11 年7 月，原公司董事长兼总经理谢宏因身体原因辞职，接任总经理叶宏（女士）在任职期间（11/7/5-13/1/31）作风相对保守和谨慎，致使公司一度发展较慢。

4、贝因美为国内婴幼儿奶粉知名品牌，品质高、口碑好，12 年下半年公司开始逐步改革，销售渠道和产品线也得到进一步丰富和完善。