关注类信贷业务监管风险,维持“中性”评级_信贷业务风险提示
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关注类信贷业务监管风险,维持“中性”评级
综合金融战略稳步推进,看好公司业务模式中长期潜力。我们看好[-1.94% 资金 研报]新管理层架构及综合金融战略中长期发展潜力,预计这将使公司在利率市场化中后期相比同业拥有较强的竞争力,对中长期盈利能力形成支撑。我们预计公司中长期ROE将处于行业较高水平。资产结构向高收益资产布局利好息差,关注类信贷业务监管风险。近年来平安银行资产结构持续调整,信托收益权及理财产品等高收益的类信贷业务占比持续提升;上述资产占比13年中期总资产比为18%,处于上市银行较高水平。我们分析上述业务由于存在信息不透明、信用风险等问题,监管政策风险不能排除,可能要求加提拨备及增加资本等。我们认为上述政策风险或将对公司估值形成抑制。上调13-15年EPS预测至1.86/2.17/2.51元。考虑到公司资产结构调整及综合金融战略实施对于公司净息差和手续费收入的支撑,我们将公司13/14/15年EPS预测从1.80/2.05/2.35元小幅上调至1.86/2.17/2.51元。同时,考虑到公司综合金融战略推进支撑中长期发展潜力,我们上调公司中长期可持续ROE预测至13.2%(此前为8.2%)。估值:维持“中性”评级,目标价14.17元(原为10.51元)。我们看好公司商业模式中长期竞争力,但短期公司仍面临资本瓶颈、资产质量压力、类信贷业务监管风险等问题;公司目前股价对应14年PB/PE为1.0/6.4倍。目标价基于多阶段DDM模型,股权成本率假设为13.92%(原为12.95%)。
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