第二季度经济热点追踪_银行第二季度营销方案

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2008年第二季度经济热点追踪

2008-7-21

一、物价上涨仍是关注焦点

今年以来，我国经济增长加速，居民消费价格指数等指标出现迅速上升势头，在前4 个月持续高于8%之后，居民消费者价格指数在2008 年5 月降低到了7.7%，其中食品价格同比上涨约为20%，这也使食品方面的通货膨胀在自今年2 月份以来首次降到20%（同比）以下。

虽然食品价格保持了基本稳定，但原油等大宗商品价格仍然呈升势。6月20日，发改委将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元，液化气、天然气价格不作调整。预计调价因素的影响必将逐步反映到未来的CPI当中。根据央行之前的预期，在季节性因素的影响下，中国的通胀压力有望在二季度得到缓解，但受地震、油价等影响，二季度物价指数回落速度没有预期中的快，加之调价因素的推动，预计下半年物价上涨的压力仍在持续增加。

从国际经济和货币环境看，受美元持续贬值和新兴经济体强劲增长等多种因素的影响，国际能源，原材料、农产品的大宗产品价格持续上涨，全球通胀水平和压力明显上升。国际原油价格持续攀升，给国内通货膨胀不断施加压力；从国内经济环境看，油电价格的调整，将使目前已经存在的隐性通胀压力进一步释放，成品油价格上涨必然带来汽、柴油用车成本的提高，农业受影响也较大，另外，雨雪、地震等自然灾害也导致PPI面临进一步上涨压力。

从世界各国经验看，一定程度的价格上涨，总是高速经济增长的“伴生物”。我国本轮经济周期从2003年到2007年连续五年保持两位数的高增长，虽然今年二季度经济增速略有回落，但仍然处于高景气范围，价格上涨过快也是经济增长较快的一个反应。尽管当前中国价格涨幅偏高有低温雨雪冰冻灾害突发冲击的特殊因素，但今年以来国际原油与农产品价格的大幅度上涨，无疑为控制全年价格涨幅增加新的难度。特别是由于美元的持续贬值，价格与美元挂钩的石油、钢铁、铜、矿石、粮食等大宗商品价格出现了持续大幅上涨或高位运行，致使输入型通货膨胀的风险进一步上升。另外，虽然食品构成当前推动通货膨胀上升的主要动力，但能源、原料等上游产品价格的上涨则是造成PPI价格上涨的新动力。可以预见的是，PPI指数攀高将会推高CPI指数，农产品价格上涨向食品价格传导的趋势将会持续下去，由上游原材料产品价格上涨引发的PPI指数涨势加速的传导效应亦将会进一步加剧通胀的压力。基于以上判断，今后一段时期内中国的通货膨胀形势仍将可能高于预期。

二、复杂的经济形势加大了央行调控难度

从二季度各部门公布的数字看，CPI存在上行压力，固定资产投资反弹以及“热钱”的可能流入都使中国经济增长面临新的调控形势。为加强货币政策调控，中国央行分别于4、5、6月三次提高存款准备金率，上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位，其中6月份一次就上调存款准备金率一个百分点。

央行一次性上调存款准备金率1个百分点的背后，是基于当前经济体系流动性充裕的局面没有改变的判断。尽管有些股份制商业银行的流动性紧张状况已经出现，但就全局而言，流动性过剩仍时刻冲击着宏观经济的运行和宏观调控的成效。流动性的充裕主要有两部分。一是外汇储备的激增。二是公开市场到期释放的流动性。6月份，公开市场到期释放的资金为4870亿元，仅低于2月份到期资金总量，其中到期票据约占七成，为3560亿元，而到期正回购为1310亿元。及时对上述两部分释放出来的货币流动性进行“对冲操作”，是央行大幅上调存款准备金率的必要性所在。

加之目前物价上涨形势仍然不容乐观，防止通货膨胀，仍是央行货币政策必须时刻紧盯的重要目标。从央行的判断来看，目前宏观经济运行的最大风险，仍是物价全面上涨的压力。当前货币政策仍要立足于防止货币信贷过快增长，从而为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定。三次上调存款准备金率，是央行营造“总需求约束环境”、促进物价稳定的重要表现。

鉴于今后几个月外汇占款导致货币投放过多，市场资金充裕的情况仍将延续，同时未来消费价格涨幅有可能继续提高，保持适度从紧的调控政策已不可避免，综合运用多种货币政策调控手段改变目前流动性过剩局面的客观基础正在形成。综合来看，央行频频使用上调存款准备金率这一货币政策工具表明央行对投资过快及信贷超量的忧虑并未转缓，对物价渐趋上行的态势较为警惕。

三、出口增速回落背景下，外汇储备快速增长

二季度，外汇储备迅速积累。其中，4月份外汇储备增长达745亿美元，为历史最高水平，5月份虽然有所回落，但仍然增长403亿美元。前5个月增长达到2687亿美元，与去年同期的2263亿美元相比，同比多增18.7%，相比去年月均增速达到385亿美元，增速明显快于以往，截止到6月末，我国外汇储备余额已突破18万亿美元。而同期，我国出口增速回落至17%，贸易顺差下降20.6%。前5个月贸易顺差和新增外商直接投资分别为780.3亿美元和427.78亿美元，同期新增外汇储备与两者之差达到1479.03亿美元，我国外汇储备高增长已经远远偏离了外贸和外商直接投资的基本走势。

从内部条件看，中国人民币升值的过程吸引了大量国际投机资本的涌入。根据中国外汇交易中心公布的数据，汇改以来人民币对美元已升值18%，08年6月底人民币汇率已升值为1美元兑6.85人民币，较年初的1美元兑7.30人民币升值幅度达到6.16％，这一速度已经大大超过06年全年的升值速度，并接近07年全年升值幅度。

目前，大量投机性“热钱”的涌入，已经影响到中国经济金融的安全。国际投机资金流入的问题核心是货币资金离开实体经济而转向资产和资本品的虚拟经济。国际过剩投机资本大量流入我国，既是规避国际金融市场动荡的风险，也是对人民币套汇套利的驱动。从历史经验看，热钱加速流入会造成宏观经济失衡，形成资产泡沫。而热钱的迅速出逃，也将会造成经济震荡，甚至引发严重的货币危机。

国际投机热的大量涌入，不但给中国经济运行带来巨大潜在威胁，而且使得中国货币政策执行效果大打折扣，2007年以来，我国经济增长过快过热，应该说，根源就在于外汇净流入过快，人民币投放过多，从而刺激了原本增长过快的投资规模的进一步膨胀，经济增长过快过热也就不可避免。2007年下半年央行加大了从紧货币政策的实施力度，实际效果并未显现出来，2008年CPI（消费者价格指数）涨幅不断攀升。从紧货币政策难以达到抑制“通胀”的根本效果，但不断提升的准备金率导致大量中小企业周转资金面临高度紧张，中国经济面临“硬着陆”的风险。对于中国政府监管部门而言，不仅应严格监控国际投机资本的流入，而且同样应密切关注投机资本的动向，关注投机资金流向的逆转，以防国际热钱的流入和流出对我国经济与金融市场的负面冲击，尤其是防范由于热钱流出而加剧实体经济、汇率和国内资产价格的大幅度波动。

四、灾后恢复重建机制逐步建立

2008年5月12日，中国西南地区发生了8.0级大地震，地震造成了巨大损失。目前看，受灾地区经济总量在中国的总体经济中所占份额虽然不是太大。但农业、基础设施、住房、包括卫生、教育等方面受损严重。为保证灾后重建工作的有序展开。6月29日，国务院发布《关于支持汶川地震灾后重建政策措施的意见》，其中包括9项支持地震灾后恢复重建的政策措施，分别是：从中央财政建立地震灾后恢复重建基金、财政支出政策、税收政策、政府性基金和行政事业性收费政策、金融政策、产业扶持政策、土地和矿产资源政策、就业援助和社会保险政策、粮食政策等。并提出了“全面支持，突出重点；统筹协调，形成合力；因地制宜，分类指导；立足自救，各方帮扶；加大力度，简便易行”的支持地震灾后恢复重建有关政策措施的基本原则。

为了能够尽快恢复受灾地区正常的生产和生活秩序，促进灾区经济社会恢复和发展。财政部部长谢旭人向全国人大常委会作关于提请审议2008年中央预算调整草案的议案的说明时指出，由于受国内外经济形势发展的不确定性、南方罕见低温雨雪冰冻灾害、汶川地震及调低证券交易印花税税率等

因素影响，今年中央财政收支形势不容乐观。为避免影响正常年度预算，保持2008年中央预算平衡，从中央预算稳定调节基金1032亿元中调入600亿元，通过“划转地震灾后恢复重建基金”科目列支后，转入地震灾后恢复重建基金，通过适当调整2008年中央预算的方式，安排一定数量的资金用于灾后恢复重建。除调用中央预算稳定调节基金外，中央财政还将对今年预算支出作相应调整，通过车辆购置税、彩票公益金、中央国有资本经营预算安排部分资金用于灾后恢复重建。这包括：从车辆购置税中调整安排50亿元，由“车辆购置税支出”科目列支后，转入地震灾后恢复重建基金；从政府性基金预算列收列支的彩票公益金中调整安排10亿元，由“彩票公益金”支出科目列支后，转入地震灾后恢复重建基金；从国有资本经营预算调入40亿元，通过国有资本经营预算相关科目列支后，转入地震灾后恢复重建基金。财政部、国家税务总局还发出《关于认真落实抗震救灾及灾后重建税收政策问题的通知》，从企业所得税、个人所得税、房产税、契税、资源税、城镇土地使用税、车船税、进出口税收等方面对抗震救灾及灾后重建进行税收优惠。

截止到目前，中央和地方政府已经从今年的预算中拨款人民币700 亿，建立受灾地区重建基金。中国政府救灾资金已经增加到人民币230亿元。国内外对中国地震灾区的捐赠也已经达到人民币437 亿元。在社会各界财政资金的支持下，大部分受灾地区已经开始恢复生产，所有这些救灾及重建资金将增加国民经济的需求，因此，尽管地震对总体通货膨胀的影响将不会很大，但与重建有关的需求可能会加大建筑材料价格上涨的压力，特别是国内通货膨胀率二季度已经高达8%的背景下。预计中央政府将减少其他政府开支，为灾区重建让路，而且已经要求各省政府配合。如果中央政府担心这项抑制整体财政支出的措施可能不奏效，一项可能的配套措施是进一步紧缩货币。

目前我国宏观经济在这几个方面都存在着一些问题：物价方面，我国居民消费物价同比涨幅已连续数月高位运行，经济增长方面，在外需不振的情况下，国内消费有走软的迹象；地震等自然灾害的发生也加重了财政支出的负担，复杂的经济形势使管理层调控任务愈发艰巨，中国经济正面临新一轮经济增长周期以来前所未有的挑战。

作者：国研网宏观经济研究部 来源：国研网《宏观经济》季度分析报告