关于我国上市公司股利政策及其改善措施的分析_浅析上市公司股利政策

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我国上市公司股利政策现状及其改善措施的分析

摘要：长期以来，股利政策作为公司财务管理三大政策之一，一直是现代西方公司财务管理的一大难题：税后利润究竟该分配给股东还是作为公司的留存收益？股利以什么方式支付才更有利于公司发展？股利发放的规模应该多大？这些问题至今未有统一结论。那么在中国这样一个资本市场还不完善的国家里，上市公司在股利政策的抉择上应该何去何从才能更有利于本公司的发展？最近2年来，中国证券监督管理委员会已越来越关注股利分配政策对上市公司和国内证券市场发展的重要影响，并将发放现金股利作为上市公司公开募集资金的必备条件之一。可见其在公司发展中的重要作用。

关键词:上市公司 股利政策 改善措施 1 有关股利政策的理论和实施 1.1 股利政策的概念 ⑴ 股利政策的含义及类型

股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定；而广义的股利政策包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

股利政策主要包括四种方式：一是剩余股利政策，是以首先满足公司资金需求为出发点，公司利润首先用于满足预期收益率超过资本成本率的投资资金需要的股利政策；二是稳定股利额政策，以确定的股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动；三是固定股利支付率政策，这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付股息给股东；四是正常股利加额外股利政策，按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放正常股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度将盈余以额外股利的形式发放给股东。

⑵ 股利政策的意义

① 理论上是普通股股票定价的基础，普通股每股的内在价值可以看作是公司每次发放的现金股利的贴现值之和。

② 股利政策能够向股东传递公司未来的盈利能力及未来现金流的情况，成为投资者判断公司未来业绩的重要依据。

③ 合理的鼓励政策市稳定股市的重要手段，因为投资者购买股票的动机就是为了获得股利。

④ 合理的鼓励政策可以为公司提供廉价的资金来源，留存收益就是最低成本的融资渠道。

1.2 股利政策的实施 ⑴ 影响股利政策的因素

① 法律约束，包括《公司法》和《证券法》对上市公司利润分配顺序、资本充足性等的一些强制性规定。

② 契约性约束，包括长期借款协议、租赁合同以及优先股协议等对于发放股利的一些限制性约定。如营运资金低于某一特定金额则不能发放股利。

③ 公司本身的因素，包括公司的偿债和盈利能力，公司资金变现的能力，以及公司的投资机会和资本成本。

④ 股东的因素，包括股东对稳定股利收入的要求，对股权的要求程度，税赋的大小等等。⑤ 信息传递的外部效应，股利分配是股份公司向外界传递的关于公司财务状况和未来前景的一条重要信息，公司在确定股利政策时，必须考虑外界对这一政策可能产生的反映。

⑵ 税后利润分配顺序

弥补亏损→计提法定公积金→提取公益金→计提任意公积金→向优先股股东支付股利→向普通股股东支付股利

⑶股利支付方式

① 现金股利，即是股利以现金方式派发，是西方国家公司最普遍的发放方式。

② 股票股利，即是公司以本公司的股票作为股利发放给股东，一是用“可分配利润”转增股本，二是利用“盈余公积”或者“资本公积”转增股本。

③ 股票回购，即是以回购本公司股票的方式向股东发放股利，有三种方式：一是公开发出收购要约收购；二是在股票市场上买入；三是与少数几个大股东协商购买。④ 股票分割，即是将大股分割为小股，在不增加股东权益的基础上增加股票数量。我国上市公司股利政策的现状 ⑴ 我国上市公司股利分配现状

对于我国上市公司股利分配情况，大多学者的调查分析结果是大致相同的，主要包括以下几点：

① 分配现金股利的公司较少

“2000年以前我国主要以送股为主要股利分配方式，96年至2000年派现比较多的公司占公司总数的比例分别为：9.78%、7.08%、9.33%、11.85%和10%。”2000年以后上市公司现金股利分配比例有所增加，但是仍然以股票股利为主。2004年中国证监会明确将上市

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公司再融资资格与现金分红直接挂钩，并在12月发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中指出，上市公司最近三年为进行现金分配的不得向社会公众增发新股，不得向原股东配股等，这说明我国证券监管部门已意识到这个问题并积极改进。

② 不分配现象严重

按理普通股股东承受了较高的风险应该获得较高的收益，但是在我国的事实却并非如此，“2006年不分配股利的上市公司有698家，占47.81%，2007年不分配上市公司有675【1】 家，占42.76%。”“我国上市公司平均股利支付率大约为30%，且有下降趋势，有些公司

【3】增提法定公积金和公益金，以减少股利的分配。” ③ 股利政策缺乏连续性和稳定性

“我国上市公司中未流通国有股和法人股处于绝对控股地位，是上市公司股利分配政策倾向于大股东的意愿，因而在股利政策的制定和实施上没有把股利政策放在公司长远发展的战略高度上进行决策，股利政策的随机性强，短期性重。”理论上讲，公司为维持良好的形象应该保持股利政策的稳定，可是“我国上市公司股利政策却缺乏连续性，使投资者难以预料，具体表现：没有目标股价，股价人为的维持高位；股利支付率时高时低；有时派现，有时送股，有时暂不分配，没有规律。” ④ 股利分配行为极度不规范

“股利分配不规范的行为具体表现为：有些董事会随意更改分配方案，造成二级市场的波动；同股不同权和同股不同利现象时有发生。” ⑤ 投资者的投资报酬率不高

“2000年上市公司平均含税回报率仅为1.462%，低于当时银行一年期的存款利率。” ⑥ 再筹资行为成为左右公司股利分配的重要因素

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【1】⑵ 形成该种现状的成因

① 股市运行不规范，市场不成熟

我国的股票市场是最近十几年才发展起来的新兴市场，和西方发达国家股票市场截然不同。市场运行机制不完善以致缺乏收购兼并和破产的约束机制，广大中小投资者投资理念和技术不够成熟，市场的投机气氛比较浓。② 上市公司粉饰报表，盈利能力不高

我国很多上市公司通过盈余管理粉饰报表，使得报表利润和真实盈利脱节。“根据深圳证券交易所2003年披露的业绩情况，很多公司通过以前年度减值准备等增加利润，其中50家净利润为正的公司在扣除非经常性损益后净利润为负，2003年与2002年相比，上市公司净利润增长41.45%，每股收益增长14.29%，但是每股现金下降9.68%，收益不如02年。”

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另外，我国很多上市公司的盈利能力本来就不高，就更谈不上股利分配了，从以下表格可以看出亏损公司数量呈现逐年增多的趋势。

（表一为历年公司亏损家数及比例——数据来源：中国证券统计年鉴）③ 企业规模与股权结构的特殊性

我国股权结构的特殊性表现在：“国有股和法人股所持有的非流通股占有大部分的市场，然而国有股大股东需要派现以收回上市支付的成本；民营企业控股大股东需要套现以收回上市时支付的成本；流通股东中机构投资者对股利政策的影响也逐渐增大。”

一般来说，公司规模越大则股本扩张空间越小，那么应该倾向于派现的股利分配方式。但是，“在我国证券市场，大股东们通过从证券市场圈钱的方式代替以现金股利形式从公司获得回报，这也是国有股和法人股股利支付率低的原因。” ④ 投资者的偏好

在我国证券市场的投资者更偏向于送红股，“由于大部分的国家股和法人股不能流通，使得股票的转让价格低，而投资者在二级市场买入的价格高，按一般的分红比例，投资者所获得的回报要远远少于同期银行存款利息。”送红股后，股价若能走出填权行情，投资者所获得的收益则比派现多。⑤ 内部人控制问题严重

我国上市公司大多由国企转变而来，管理者在推行新企业制度的过程中获得了很大的内部控制权，他们会过分强调内部人效益，可能出现内幕交易现象，所以管理者们满载而归，而小股东们所得无几。⑥ 融资渠道不畅通

我国上市公司的融资渠道主要有：留存收益、借款、股权融资。留存收益的成本最低，也自然成为融资首选方法。

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【6】⑶ 该种现状产生的负面影响

我国的这种不完善的股利分配状况对我国股票市场的发展产生不利影响：“股利政策的信息效应弱化；代理成本巨大，影响公司利润最大化的目标的实现；影响投资者对公司股票进行长期投资。” 【4】中外上市公司股利政策的比较 3.1 国外上市公司的股利政策

外国公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且派现一直是公司最主要的股利支付方式；现金股利与资本利得之间的税收差别，对公司股利支付方式选择的影响程度因国而异；公司通常均衡分配股利；股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息披露通常做出负向反应。

3.2 国内外股利政策比较【3】

① 税收制度的差别

从美国的情况来看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利被当作是普通收入课税的，平均边际税率为40%，而股东从股票回购中所取得的收入被当作资本利得加以课税，其平均边际税率较低。② 股票市场对派现信息的反应

由于外国一些发达国家的资本市场比较完善，市场是比较有效的，因而上市公司可以通过股利分配的正向的告示效应来刺激投资者的投资，使公司进一步发展；相反，由于我国市场的缺乏有效使得上市公司们不能有效利用股利分配的这种效应，某种程度上也抑制了他们分配股利的积极性。③ 法律环境差异的影响

法律完善的国家，投资者们可以利用法律武器维护自己的权利，特别是小股东们用以维护自己的利益；另外，法律完善的国家往往能够激励投资者们进行资本市场的投资，从而又促进资本市场的发展，形成一个良性循环。显然的，中国是一个新兴的市场，市场发展是不完善的，法律的制定相应的也有很多根据市场的实际问题而进行改进的地方。关于改善我国上市公司股利政策的措施

为了促使我国的股票市场健康的发展，各位学者通过理论及实证分析得出了一些关于改善我国股利分配政策的措施：

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① 制定相关法律，规定符合分配要求的上市公司必须按条件分配股利。

② 上市公司要加强自身的行为规范，包括：应该树立持续经营的观念；应不断提高经营管理水平，提高经营业绩；应根据公司实际情况制定合理的股利分配方案。③ 改变上市公司一股独大的股权结构。

④ 培育良好的市场环境，主要措施有：建立和完善退出机制（缺乏内部监督和外部制约）； 大力发展资本市场，平衡不同融资手段的融资成本（融资渠道单一_股权融资陈本低）；引入

独立董事制度，完善公司治理结构；完善小股东权益保护制度（推行累计投票制和股东表决回避制度）。

⑤ 大力发展资本市场，平衡不同融资手段的筹资成本；建立企业债券市场。⑥ 通过改革税制来规范股利分配政策。

另外，我觉得随着我国资本市场的不断发展和完善，我们可以借鉴西方发达国家的优秀股利政策，比如股票回购等等；有关部门应加强监管，避免高送转过程中的信息不对称，使小投资者们处于劣势；甚至可以修改会计准则，允许税前提取公益金。

随着我国资本市场的不断发展和完善，再加上中国证监会及各种股票市场的自律组织和监管部门，我相信我国的股利分配政策会越来越接近发达国家成熟的分配方式，而且从近些年我国股票市场的实际发展情况也告诉我们，监管部门的力度在加强，股利分配的方式在改善，股东们尤其是小股东们的利益也将会慢慢的得到与其承担的风险对等的回报。

参考文献：

【1】田艳霞.我国上市公司股利政策分析【J】•金融视线

【2】严顺华.股利政策理论和我国上市公司股利政策实践【J】• 2008年12月

【3】薛宝莉，刘杉，梁粉莲.中外上市公司股利政策比较分析【J】• 工业技术经济，2008年9月，第27卷第9期

【4】聂亦慧.我国上市公司股利分配政策研究【J】•西安石油大学经济管理学院学报，2006年4月

【5】张小燕.我国上市公司股利政策与公司价值研究【J】•南昌大学硕士学位论文，2008年5月

【6】黄骏.我国上市公司股利政策研究【J】• 江苏大学硕士学位论文，2004年6月