6项目投资问题解析_项目投资决策分析解析

2020-02-28 其他范文下载本文

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项目投资问题解析

一、不定项选择

1.下列关于评价投资项目的回收期法的说法中，不正确的是（D）。

A.它忽略了货币时间价

B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依

C.它不能测度项目的盈利性

D.它不能测度项目的流动性

解析：

投资回收期只考虑回收期满以前的收益，没有考虑回收期满以后的收益，所以它只能衡量流动性，不能衡量收益性。

2.当两个投资方案为独立选择时，应优先选择（D）

A．净现值大的方案

B．项目周期短的方案

C．投资额小的方案

D．现值指数大的方案

解析：对于独立方案，应采用现值指数法和内含报酬率法进行评优，对于互斥方案，应采用净现值法。

3.下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，正确的有（ABCD）。

A.它因项目的系统风险大小不同而异

B.它因不同时期无风险报酬率高低不同而异

C.它受企业负债比率和债务成本高低的影响

D.当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加

解析：投资者要求的报酬率=税后债务资本成本×债务比重+权益资本成本×权益比重。权益资本成本=无风险报酬率+β×（平均风险报酬率-无风险报酬率）。项目系统风险的大小会影响β系数，所以A、B、C正确。当项目的预期收益率超过投资人要求的报酬率时，意味着股东的收益超过了要求的收益，股东财富会增加，所以D正确。

4.下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是（D）。

A.营业现金流量等于税后净利加上折旧

B.营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税

C.营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上折旧引起的税负减少额

D.营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税

二、计算分析

1、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万元，每股面值50元）。由于业务扩大，需追加筹资300万元，其筹资方式有三个：

A.全部发行普通股：增发6万股，每股面值50万元；

B.全部筹借长期债务：债务利率为12%，利息36万元

C.发行优先股300万元，股息率为14%。

公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。要求：使用每股收益分析法确定筹资方式。

答案：EPSA=（EBIT-24）×（1-33%）/（10+6）

EPSB=（EBIT-24-36）×（1-33%）/10

EPSC=[（EBIT-24）×（1-33%）-300×14%]/10

求无差别点，EPSA =EPSB，EBIT=120万元

EPSA =EPSC，EBIT=191万元

在本题中，可知负债筹资比优先股筹资好，所以只要比较普通股筹资和负债筹资。当息税前利润为120万元时，两种筹资方式的每股收益是相等的；超过120万元时，负债筹资的每股收益大于普通股筹资的每股收益，即负债筹资较好；低于120万元时，普通股筹资较好。

另：此题中的无差别点也可以用销售收入来表示，EBIT=S-0.6S-180，当EPSA =EPSB，S=750万元；

EPSA =EPSC，S=927.5万元

2、A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为40%。对于明年的预算出现三种意见：

方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为：400万元负债（利息率5%），普通股20万股。

方案二：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元.。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

方案三：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况和方案二相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。

要求：

（1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆；

（2）计算方案二和方案三每股收益相等的销售量；

（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量；

（4）根据上述的结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪个更好些？请分别说明理由。

（1）方案一：

EPS=[4.5×（240-200）-120-400×5%]×（1-40%）/20=1.2（元/每股）DOL=4.5×（240-200）/[4.5×（240-200）-120]=3

DFL=[4.5×（240-200）-120]/[4.5×（240-200）-120-400×5%]=1.5 DTL=3×1.5=4.5

方案二

EPS=[4.5×（240-180）-150-400×5%-600×6.25%]×（1-40%）/20=1.875（元

/每股）

DOL=4.5×（240-180）/[4.5×（240-180）-150]=2.25

DFL=[4.5×（240-180）-150]/[4.5×（240-180）-150-400×5%-600×

6.25%]=1.92

DTL=2.25×1.92=4.32方案三：

EPS=[4.5×（240-180）-150-400×5%]×（1-40%）/40=1.5（元/每股）DOL=4.5×（240-180）/[4.5×（240-180）-150]=2.25

DFL=[4.5×（240-180）-150]/[4.5×（240-180）-150-400×5%]=1.2 DTL=2.25×1.2=2.7

（2）令方案

二、方案三每股收益相等时的销售量为Q

（60Q-150-20-37.5）×（1-40%）/20=（60Q-150-20）×（1-40%）/40

解得Q=4.0834万件

（3）令每股收益为零时的销量为Q

方案一：（40Q-120-20）×（1-40%）/20=0，Q=3.5万件

方案二：（60Q-150-20-37.5）×（1-40%）/20=0，Q=3.4584万件

方案三：（60Q-150-20）×（1-40%）/40，Q=2.8334万件

（4）方案一风险最大，因为其总杠杆系数最大；

方案二的报酬最高，因为其每股收益最高；

若销量下降到30000件时，方案三更好些，因为若销量下降至30000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损。

3、A企业投资20万元购入一台设备，预计使用年限为20年，无残值。设备投产后预计每年可获得净利3万元，求该投资的回收期。

年折旧=20/20=1（万元），现金流量=3+1=4（万元）

回收期=20/4=5（年）

4、公司拟投资一项目20万元，投产后年均收入96000元，付现成本26000元，预计有效期10年，按直线法提折旧，无残值。所得税税率为30%。求该项目的回收期和会计收益率。

净利润=（96000-26000-200000/10）×（1-30%）=35000（元）

年现金净流量=35000+20000=55000（元）

回收期=200000/55000=3.64（年）

会计收益率=35000/200000=17.5%

5、企业投产A产品，预计A产品的市场适销期为两年，A产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值120万元，税法规定的使用年限为4年，已使用1年，按双倍余额递减法计提折旧，税法规定的残值为20万元。目前变现价值为100万元，企业预计两年后旧设备报废，变现价值为5万元。生产A产品需垫支营运资金16万元。预计投产后A产品本身每年会为企业创造40万元的净利润，但A产品的上市会使原有B产品的价格下降，致使B产品的销售收入每年减少5万元。若企业适用的所得税率为40%，投资人要求的最低报酬率为10%。

要求：判断该A产品是否应该投产。

按税法规定：

第一年折旧额=120×50%=60（万元），即旧设备已经使用的一年计提的折旧为60万元；

第二年折旧额=（120-60）×50%=30（万元），即旧设备继续使用第一年计提的折旧为30万元；

第三年折旧额=（120-60-30-20）/2=5（万元），即旧设备继续使用第二年计提的折旧为5万元；

第四年折旧额=5（万元）

旧设备目前的账面价值=120-60=60（万元），旧设备目前变现净收益=100-60=40万元

旧设备变现净收益纳税=40×40%=16万元

投产后第一年初的现金流量=避免的旧设备变现净收益纳税-丧失的旧设备变现价值-垫支的营运资金=16-100-16=-100万元

投产后第一年末的现金流量=净利润+折旧=40-5×（1-40%）+30=67万元投产后第二年末设备报废时的账面价值为120-60-30-5=25万元

变现净损失=25-5=20万元变现净损失抵税=20×40%=8万元

第二年末的现金流量=净利润+折旧+固定资产变现收入+变现净损失抵税+回收的营运资金=40-5×（1-40%）+5+5+8+16=71万元

项目的净现值=67×（P/S，10%，1）+71×（P/S，10%，2）-100=19.58万元因为项目的净现值大于零，所以应该投产该新产品。

6、某公司准备新增一生产线，建设生产线投入1600万，使用寿命6年；税法规定生产线可在5年内按年数总和法计提折旧，残值为100；为了研究项目可行性，已花了30万调查费用；当项目投产时，还需支付市场推广费用200万；在项目投产时需增加营运资本150万，预计可在项目终结时收回；该项目使得5年内每年增加收入500万，增加付现成本180万；预计在第6年末该生产现残值变现实际收入为50万。假定建设期为0，所得税税率为40%，计算0—6期的净现金流量。

NCF0=-1600-150-200*(1-40%)=-1870

注意：已花的30万调查费用属于沉没成本，不予考虑（过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本）。注意区分资本性支出与收益性支出，固定资产、营运资产增加是资本性支出，而未形成资产的费用支出是收益性支出，收益性支出在计算现金流时要化为税后。

1-5年的折旧分别为500、400、300、200、100，NCF1=(500-180)*60%+500*40%=392

（把200万费用计入第一年也有一定道理）

NCF2=(500-180)*60%+400*40%=352

NCF3=(500-180)*60%+300*40%=312

NCF4=(500-180)*60%+200*40%=272

NCF5=(500-180)*60%+100*40%=232

NCF6=150+50+50*40%=220

7.甲公司计划投资某一项目，原始投资额为200万元，全部在建设起点一次投入，并于当年完工投产。投产后每年增加销售收入90万元，付现成本21万元。该项固定资产预计使用10年，按直线法提取折旧，预计净残值为10万元。该公司以产权比例为0.4的目标结构来追加投资，预计负债的利息率是5.82%，所得税率30%。目前证券市场的无风险收益率为5%，平均风险报酬率为14%，该公司β值为1.13。

要求：

（1）计算项目各年度营业现金净流量；

（2）要求考虑所得税的影响，计算新项目投产后的加权平均资本成本；

（3）计算项目的净现值，并评价项目的可行性。

解答：

（1）计算各年营业现金净流量

年折旧=（200-10）/10=19万元

营业现金净流量=（90-21-19）×（1-30%）+19=54万元

（2）计算加权平均资本成本

负债的资本成本=5.82×（1-30%）=4.07%

股票的资本成本=5%+1.13×（14%-5%）=15.17%

加权平均资本成本=4.07%×2/7+15.17%×5/7=12%