第二章财务管理基本价值观念.ppt.Convertor_财务管理第二章答案

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第二章 财务管理基本价值观念

【学习目标】通过本章学习，应掌握资金时间价值的计算方法；掌握风险的概念、种类，以及风险与报酬的关系；熟悉资本资产定价模型的应用；了解通货膨胀的概念；了解证券投资组合的意义；了解风险报酬的衡量方法。1 第二章财务管理基本价值观念 1 第一章财务管理总论 1 2 2.1 资金的时间价值

资金的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的“第一原则”。2.1.1 资金时间价值的概念

资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为资金的时间价值。

从性质上看，是在供应、生产、销售全过程中实现的价值的增值；从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。2 第二章财务管理基本价值观念 2 第一章财务管理总论 2 3 2.1.2 资金时间价值的作用

资金时间价值揭示了不同时点上货币之间的换算关系。资金时间价值以商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在为前提条件或存在基础，它是一个客观存在的经济范畴，是财务管理中必须考虑的重要因素。

我国不仅有资金时间价值存在的客观基础，而且有充分运用它的迫切性。把资金时间价值引入财务管理，在资金筹集、运用和分配等方面考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、投资、分配等决策的有效保证。3 第二章财务管理基本价值观念 3 第一章财务管理总论 3 4 2.1.3 资金时间价值的计算 1.单利的计算

（1）单利终值的计算

终值指一定数额资金经过一段时期后的价值，也即资金在其运动终点的价值。F=P+P×i×n=P×（1+i×n）（2）单利现值的计算 现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值，即资金在其运动起点的价值。4 第二章财务管理基本价值观念 4 第一章财务管理总论 4 5 2.复利的计算

复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即“利滚利”。（1）复利终值的计算（已知现值P，求终值F）

复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。下图为复利终值示意图。5 第二章财务管理基本价值观念 5 第一章财务管理总论 5 6 复利终值的计算公式为： F=P×（1+i）n 也可写作：

F=P×（F/P，i，n）（F/P，i，n）为复利终值系数。

（2）复利现值的计算（已知终值F，求现值P）

复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。6 第二章财务管理基本价值观念 6 第一章财务管理总论 6 7 下图为复利现值示意图。

复利现值的计算公式是：

也可写作：P=F×（P/F，i，n）（P/F，i，n）为复利现值系数。7 第二章财务管理基本价值观念 7 第一章财务管理总论 7 例：某人有1200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加一倍？

1200×（1+8%）n=2400（1+8%）n=2 而（F/P，8%，9）=1.999 所以，n=9 例：某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%，他现在应投入多少？ P=10000×（P/F，10%，5）

=10000 ×0.6209

=6209 或：

P×（F/P，10%，5）=10000 P=10000/（F/P，10%，5）

=10000/1.6105

=6209 例：某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率10%，他应当现在给你在银行存入多少钱？

解：P=100×（1+10％）-1+100（1+10％）-2

+100×（1+10％）-3

＝248.68（元）

或 ：

P=100 ×[(P/F,10%,1)+(P/F,10%,2)+(P/F,10%,3)]

=100×(0.9091+0.8264+0.7513)

=248.68 14 3.年金的计算

年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。在年金问题中，系列等额收付的间隔期只要满足相等的条件即可，因此，间隔期完全可以不是一年。例如，每季末等额支付的债券利息就是年金。年金有多种形式，根据第一次收到或付出资金的时间不同和延续的时间长短，一般可分为普通年金、即付年金、永续年金和递延年金。14 第二章财务管理基本价值观念 14 第一章财务管理总论 14 15（1）普通年金的计算

普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付出的年金，如下所示。

图中，横轴代表时间，数字代表各期的顺序号，竖线的位置表示支付的时点，竖线下端的字母A表示每期收付的金额（即年金）。15 第二章财务管理基本价值观念 15 第一章财务管理总论 15 16 ①普通年金终值（已知年金A求年金终值F）

普通年金终值是指其最后一次收到或支付时的本利和，它是每次收到或支付的复利终值之和。

普通年金终值的计算公式为：

普通年金终值的计算公式也可写作： F=A×（F/A，i，n）

即：普通年金终值=年金×年金终值系数 16 第二章财务管理基本价值观念 16 第一章财务管理总论 16 例：在5年中每年年底向银行存入100元，存款利率为8%，求第5年末能得到多少？ FVA5=A×（F/A，8%，5）

=100 ×5.8666

=586.66 19 ②年偿债基金（已知年金终值F求年金A）

偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：

式中的分式

称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。19 第二章财务管理基本价值观念 19 第一章财务管理总论 19 例：某人拟在5年后还清10000元的债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率为10%，每年需存入多少元？ A=10000×（A/F，10%，5）

=10000 ×1/（F/A，10%，5）

= 10000 ×1/6.1051

=10000 ×0.1638

=1638 22 ③普通年金现值（已知年金A求年金现值P）

普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值的计算公式为：

式中分式

称作“年金现值系数”，记为（P/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金现值系数表”求得有关数值。22 第二章财务管理基本价值观念 22 第一章财务管理总论 22 例：某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率10%，他应当现在给你在银行存入多少钱？ P=A×（P/A，10%，3）

=100 ×2.4869

=248.69 25 ④年资本回收额（已知年金现值P求年金A）

年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：

式中的分式

称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n），可通过直接查阅“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。25 第二章财务管理基本价值观念 25 第一章财务管理总论 25 假设某企业以8%的利率借款200万元，投资于某个寿命为5年的项目，则每年至少应该收回多少钱才是可行的？

A=200 ×（A/P，8%，5）

=200/（P/A，8%，5）

=200/3.9927

=50.0914 28（2）即付年金的计算

即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。它与普通年金的区别仅在于收付款时间的不同。如下图所示。

图中，横轴代表时间，数字代表各期的顺序号，竖线的位置表示支付的时点，竖线下端的字母A表示每期收付的金额（即年金）。28 第二章财务管理基本价值观念 28 第一章财务管理总论 28 29 ① 即付年金终值的计算

n期即付年金与n期普通年金的收付款次数相同，但由于其收付款时间不同（普通年金是在每期期末收到或付出相等的金额），n期即付年金终值比n期普通年金的终值多计算一期利息。计算公式如下：

F=A×（F/A，i，n）×（1+i）

即：即付年金终值=年金×普通年金终值系数×（1+ i）或：

F=A×[（F/A，i，n+1）-1]

即：即付年金终值=年金×即付年金终值系数 29 第二章财务管理基本价值观念 29 第一章财务管理总论 29 例：某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8%，到第10年其本利和为多少？ FVA10=1000×（F/A，8%，10）×（1+8%）

=1000 ×14.487 ×1.08

=15645 或：

FVA10=1000× [（F/A，8%，10+1）-1]

=1000×（16.645-1）

=15645 32 ② 即付年金现值的计算

同理，n期即付年金现值比n期普通年金的现值多计算一期利息。计算公式如下：

P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

即：即付年金现值=年金×普通年金现值系数×（1+ i）或：

P=A×[（P/A，i，n-1）+1] 即：即付年金现值=年金×即付年金现值系数 32 第二章财务管理基本价值观念 32 第一章财务管理总论 32 例：6年分期付款购物，每年年初支付200元，设银行利率为10%，该分期付款相当于一次支付现金多少？

P= A×（P/A，10%，6）（1+10%）

= 200×4.3553×1.1

=958.16

P=A×[（P/A，10%，6-1）+1]

=200×（3.7908+1）

=958.16 35（3）永续年金的计算

永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。此外，也可将利率较高、持续期限较长的年金视同永续年金计算。永续年金现值的计算公式为：

当n→∞时，（1+i）-n的极限为零，故上式可写成： 35 第二章财务管理基本价值观念 35 第一章财务管理总论 35 例：某永续年金每年年末的收入为800元，利息率为8%，求该项永续年金的现值。P=800×1/8%

=10000 38（4）递延年金的计算 递延年金，即第一次收到或付出发生在第二期或第二期以后的年金。即第一次收付款与第一期无关，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。凡不是从第一期开始的年金都是递延年金。

① 递延年金终值的计算

递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与普通年金计算一样，只是要注意期数。38 第二章财务管理基本价值观念 38 第一章财务管理总论 38 39 ② 递延年金现值的计算

递延年金现值的计算方法有三种： 方法1：

P=A×[（P/A，i，m + n）-（P/A，i，m）]

方法2：

P=A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）方法3：

P=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m + n）其中： m——表示递延期；

n——表示连续实际发生的期数 39 第二章财务管理基本价值观念 39 第一章财务管理总论 39 例：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息是8%，银行规定前10年不用还本付息，从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，这笔款项的现值多少？ P=1000 ×（P/A，8%，20）-1000 ×（P/A，8%，10）

=1000 ×9.8181-1000 ×6.7101

=3108 或：

P=1000×（P/A，8%，10）×（P/F，8%，10）

=1000 ×6.710 1×0.4632

=3108 或：

P=1000 ×（F/A，8%，10）×（P/F，8%，20）

=1000 ×14.487 ×0.2145

=3107 42 2.1.4 贴现率和期数的推算 1.求贴现率 书【例2—15】、【例2—16】

2.求期数

书【例2—17】、【例2—18】 42 第二章财务管理基本价值观念 42 第一章财务管理总论 42 例：现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年得到750元？(P/A, i, 10)=5000/750=6.667

查年金现值系数表，得：当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以，利率应在8%~9%之间，可用插值法计算X的值如下：

(x%-8%)/(9%-8%)=(6.667-6.710)/(6.418-6.710)

得到：i=8%+0.147%=8.147% 45 2.2利息率和通货膨胀

2.2.1利息和利率的表示

利息是在信用基础上产生的，是资金所有者将资金暂时让渡给使用者收取的报酬。利息率简称利率，是一定时期内利息额与借贷资金额（本金）的比率。利率一般分为年利率、月利率和日利率。45 第二章财务管理基本价值观念 45 第一章财务管理总论 45 46 2.2.2 利率的决定因素 1.利率制定的依据

合理制定利率，对发挥信用和利息的作用有重要意义。利率制定的客观依据应当是：（1）以平均利润率为最高界限（2）要考虑资金的供求状况（3）要考虑物价水平的变化

（4）要考虑银行存贷利差的合理要求 46 第二章财务管理基本价值观念 46 第一章财务管理总论 46 47 2.利率与资金时间价值的区别

通常情况下，资金时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。这是利润平均化规律作用的结果。利率的一般计算公式可表示如下：

利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率 也可表示为：

利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率 47 第二章财务管理基本价值观念 47 第一章财务管理总论 47 48 2.2.3 名义利率与实际利率的换算

方法一：按以下公式将名义利率换算为实际利率，然后按实际利率计算时间价值。i=（1+r/m）m-1 方法二：不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为m×n。F=P×（1+r/m）m×n 公式中：i为实际利率；r为名义利率；m为每年复利次数。48 第二章财务管理基本价值观念 48 第一章财务管理总论 48 49 2.2.4 通货膨胀

1.通货膨胀及物价变动指数的概念

通货膨胀是指一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买较少的商品。

物价指数是反映不同时期商品价格变动的动态相对数。2.通货膨胀对企业财务活动的影响（1）通货膨胀对财务信息资料的影响（2）对企业成本的影响 49 第二章财务管理基本价值观念 49 第一章财务管理总论 49 50 3.通货膨胀与资金时间价值

资金时间价值随着时间的推移使货币增值，一般用利率（贴现率）按复利形式进行计量。

通货膨胀则随着时间的推移使货币贬值，一般用物价指数的增长百分比来计量。4.投资报酬率（贴现率）与通货膨胀率关系 它们间的关系如下：

（1+i）=（1+f）（1+r）

式中：i——名义投资报酬率；f——通货膨胀率；r——实际投资报酬率。50 第二章财务管理基本价值观念 50 第一章财务管理总论 50 51 2.3 投资的风险价值

2.3.1 风险的概念 风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。

不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。51 第二章财务管理基本价值观念 51 第一章财务管理总论 51 52 2.3.2 风险的类别 1.经营风险

经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。2.财务风险

财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。52 第二章财务管理基本价值观念 52 第一章财务管理总论 52 53 2.3.3 风险报酬 1.风险报酬的概念

风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。2.风险报酬的表现形式

风险报酬的表现形式有两种：风险收益额和风险收益率。即： 期望投资报酬率=资金的时间价值（无风险收益率）+风险收益率 53 第二章财务管理基本价值观念 53 第一章财务管理总论 53 54 3.风险的衡量

对风险进行衡量的步骤如下：（1）确定概率分布（2）计算预期收益 预期收益又叫期望值，指某一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。其计算公式如下： 54 第二章财务管理基本价值观念 54 第一章财务管理总论 54 55（3）计算离散程度 ① 标准离差

标准离差的计算公式为：

② 标准离差率

标准离差率的计算公式为： 55 第二章财务管理基本价值观念 55 第一章财务管理总论 55 56 4.风险收益率

（1）风险收益率的计算

风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）在不考虑通货膨胀的情况下，投资收益率为： R=RF+RR=RF+b×V 公式中，R为投资收益率，RF无风险收益率。56 第二章财务管理基本价值观念 56 第一章财务管理总论 56 57（2）风险价值系数的确定 风险价值系数（b）的数学意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。通常有以下几种方法：

① 根据以往同类项目的有关数据确定

② 由企业主管投资的人员会同有关专家确定（3）风险投资决策

通过上述方法将投资方案的风险加以量化，并结合收益因素后，决策者便可据此作出决策。57 第二章财务管理基本价值观念 57 第一章财务管理总论 57 58 2.3.4 投资组合的风险与报酬 1.投资组合的概念

投资组合是指同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。2.投资组合的期望收益率

由组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数构成。其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。公式为： 58 第二章财务管理基本价值观念 58 第一章财务管理总论 58 59 3.两项资产构成的投资组合的风险（1）协方差

协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。协方差的计算公式为： 59 第二章财务管理基本价值观念 59 第一章财务管理总论 59 60（2）相关系数

相关系数的计算公式为：

（3）两项资产构成的投资组合的总风险

由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为： 60 第二章财务管理基本价值观念 60 第一章财务管理总论 60 61 4.多项资产构成的投资组合风险及其分散化（1）系统风险（不可分散风险）

系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。（2）非系统风险（可分散风险）

非系统风险是指发生于个别公司的特有事件所造成的风险。由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。61 第二章财务管理基本价值观念 61 第一章财务管理总论 61 62 投资组合的风险如图所示。62 第二章财务管理基本价值观念 62 第一章财务管理总论 62 有效前沿

在一系列假设条件下，马可维茨提出：投资者为了实现效用最大化，必将依据两条标准来选择投资组合，即在给定的预期收益下选择风险最小的资产组合和在给定的风险下选择预期收益最大的资产组合的原则来选择投资组合。

假定市场上存在无数的资产组合，我们把所有满足马可维茨判别标准的投资组合的点连接起来，形成了一条光滑的曲线，这条曲线就叫有效前沿。

2.4 资本市场均衡模型

2.4.1 资本资产定价模型（CAPM）1.β系数

（1）单项资产的β系数

β系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。（2）投资组合的β系数

投资组合的β系数等于被组合各单项资产β系数的加权平均数。64 第二章财务管理基本价值观念 64 第一章财务管理总论 64 65 2.资本资产定价模型的建立（1）资本资产定价模型的假设

资本资产定价模型CAPM是指财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间的关系而构建的一个数学模型。（2）资本资产定价模型的基本表达式 E（Ri）=RF+βi（Rm-RF）（3）证券市场线

如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线（用SML表示）。65 第二章财务管理基本价值观念 65 第一章财务管理总论 65 资本市场线

资本资产定价模型（CAPM）的出发点是在有效前沿以外加上一个新的投资项目，即无风险资产。B 投资者会依据各自不同的效果无差异曲线与资本市场线的切点确定其最优资产组合。风险回避的投资者会选择靠近Rf的点，在RfM线段上，将剩余一部分资金投资于风险资产。风险偏好的投资者将会选择MB线段上的点所代表的投资组合，不仅将其所有资金都投入到风险资产上，并且还以无风险利率借入一部分资金投入到风险资产中。

我们假设投资者没有选择M点代表的投资组合，而是选择了N点，从上图中，我们可以看出，位于RFN上的点（如N）与RFM上的点代表的投资组合相比，在相同的期望收益率下，风险较大；在相同的风险下，期望收益率较小。则理性的投资者均会选择M点。

投资者可以将风险资产M与无风险资产借贷相结合，覆盖直线RFB上的任意点。直线RFB上的投资组合优先于曲线上点E到点M到点F的投资组合，因为在给定的风险水平下，前者的回报率更高。例题：

设目前证券市场线上无风险收益率RF=6%，市场平均收益率RM=10%。对股票A来说，Beta A=1.5，目前的股价P0=40元，而且预期下一年股利D1=2.1元，股利增长率g=5%。试推算该种股票的价格走势。

通过资本资产定价模型，我们可以计算出股票所要求的收益率为： RA=6%+1.5×（10％－6％）＝12％ 该种股票的预期收益率为：

RA=D1/P0+g＝2.1/40+5%=10.25%

预期收益率低于市场均衡时所要求的收益率，投资者将抛售该种股票，直到其价格被降低到30元，预期收益率瞧好等于要求的收益率时，供需才达到均衡状况。71 3.资本资产定价模型的应用

（1）投资组合风险收益率的计算

根据资本资产定价模型的基本表达式，可以推导出投资组合风险收益率的计算公式为：

E（Rp）＝βp（Rm－RF）

公式中，E（Rp）为投资组合风险收益率。（2）投资组合的β系数的推算

可推导出特定投资组合的β系数，公式如下： 71 第二章财务管理基本价值观念 71 第一章财务管理总论 71 设目前无风险利率为7.6%，P公司股票的系数为1.7，期望收益率为16.7%。假设CAPM成立。

（1）市场组合的风险补偿为多少?（2）如果I公司的系数为0.8，I公司的期望收益率是多少？

（3）如果打算对P公司和I公司进行投资，该投资组合的系数为1.07，应对这两家公司分别投资多少？该组合的期望报酬率是多少？（1）

（2）

（3）74 2.4.2套利定价理论（APT）

1.套利定价理论的意义 2.套利定价理论的假设 3.套利定价模型的建立（1）两因素模型

两因素模型假定影响证券收益率因素有两个： F1和 F2，则证券实际收益率为：

Rj=a+b1jF1+b2jF2+ej

证券的期望收益率可表示为： 74 第二章财务管理基本价值观念 74 第一章财务管理总论 74 第二章财务管理基本价值观念 75（2）多因素模型

在两因素模型中加入多个因素及其反应系数，就成为多因素模型。用公式表示为：

4.市场均衡与套利机会

套利机会是指在无风险且无资本的情况下就可以从投资中获利的机会。75 75 第一章财务管理总论 75 76 1.资金时间价值的作用有哪些？资金时间价值与利率的区别是什么？ 2.什么是投资的风险价值？如何衡量？

3.什么是通货膨胀？通货膨胀对企业财务活动有哪些影响？ 4.什么是投资组合？投资组合的风险与报酬如何计量？

5.什么是资本资产定价模型？建立该模型的基本假设与套利定价理论的基本假设有什么区别？ 76 第二章财务管理基本价值观念 复习与思考题 76 第一章财务管理总论 76