中核苏州阀门股份有限公司投资价值分析报告（版）_远大阀门集团检验报告
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中核苏州阀门股份有限公司投资价值分析报告
优化资产 再创辉煌
中核苏州阀门股份有限公司
投资价值分析报告
广发证券有限责任公司 研究发展中心
重要提示
本报告根据《中核苏州阀门股份有限公司招股说明书》及有关资料编制而成。本 报告本着严谨负责的态度和客观、公正的原则，从专业投资的角度，对该公司的的现状和发展前景作出投资价值分析，旨在使投资者更全面、准确地了解上市公司状况及其投资价值，不构成实质性的投资建议，投资者据此操作造成的任何后果，本中心及研究人员概不承担任何法律责任。
证券简称：中核苏阀
证券代码：0777
股本结构：总股本7500万股，流通股3000 万股
主营业务：工业用阀门设计、制造、销售，主营业务收入占总收入的98％以上。发行价格：5.33元/股
财务指标：1995年每股收益0.44元，净资产收益率37.74％，1996年每股收益0.36元，净资产收益率26.82％
投资概要
1、中国核工业和全国阀门行业第一家上市公司。
2、承继军工优势，拥有高素质的管理人员、科技研究人员队伍；拥有先进的生产 装备优势；具有强大的高新技术开发能力。
3、产品技术领先，销售网络健全，以名牌产品为龙头推行大集团战略；业绩优良，成长迅速，为国内最大的工业阀门生产厂家。
4、发行上市后将进入加速发展阶段。通过集约化生产，扩大生产规模，提高产品 档次，从而进一步确立在国内阀门行业中排头兵的地位，并跻身于国际著名阀门厂商的行列。
5、集科、工、贸一体的大型高科技企业。
6、主营突出、经营稳健。
7、外向型经济，产品出口占销售总额70％。
8、收购和资产重组概念。
一、公司概况
中核苏州阀门股份有限公司（以下简称“中核苏阀”或“公司”）是经国家体改委体改生字
[1997〗67号文批准，在对中国核工业总公司苏州阀门厂(以下简称“原苏阀厂”)进行股份制改组的基础上，由原苏阀厂独家发起，并向社会募集股份而设立的股份 有限公司，成为中国核工业系统第一股。
原苏阀厂创建于1952年7月，1962年初因国家国防工业建设需要划归国家第二机械 工业部(后改为中国核工业总公司)成为部属军工企业。1979年，贯彻“军转民”方针，原苏阀厂产品开始由军品转为民品，生产各类工业用阀门，品种规格达12000个，不同 材质的有30多种，产品广泛应用于国内外石油开采、化工、电力、冶金、化纤、化肥等部门，尤其是石
化行业大中型企业成套项目的配套阀门。1988年，原苏阀厂的产品开始出口，1992年被国务院批准为机电产品出口基地，并被国家外经贸部授予出口自营权。1996年出口创汇2512万美元，阀门产品已远销50多个国家和地区。
原苏阀厂1996年实现销售28173万元，成为目前国内最大的阀门生产、销售及出口 企业。原苏阀厂属国有大型二类企业，是国家二级企业，国家一级计量单位，江苏省高新技术企业，全国500家最大机械制造企业之一。
原苏阀厂此次股份制改组，采取分立改组的模式，即先将生产一般工业用阀门生产线的资产从原苏阀厂分立出来，主要包括铸造、锻造、焊接、机加工（四、五）车间、工具制造设备维修车间、热处理、装配等八个车间，然后由原苏阀厂作为唯一发起人，将这一部分分立出来的资产，折股认购中核苏州阀门股份有限公司发行股本的一部分，其余部分股本向社会公开发行而募集设立股份公司。
二、行业背景分析
公司属工业类中机械行业，从产业前景来看：机械行业是国家重点扶持的支柱产业之一，而在机械行业中，阀门制造业直接为基础产业（如电力等）及支柱产业（如石化等）提供重要部件。根据我国“九五”发展规划，在今后相当长一段时间里国家将继续向电力、石化等基础工业及支柱产业倾斜，在“九五”期间，国内每年石化需求量约为25－30亿元，这必将为阀门行业提供更广阔的市场。
三、公司在行业中所处的地位
中核苏阀96年的销售额为23779.34万元，占全国阀门协会54家主要的高中压阀门 厂（中核苏阀生产的阀门均为高中压阀门）销售额的13.7％，为国内最大的阀门生产销售企业。中核苏阀国外市场的销售额为16522.40万元，占中核苏阀销售额的69.48％，国外 市场的占有率约为0.3％，占全国阀门协会54家主要高中压阀门厂出口交货值的37.6％，为国内最大的阀门出口企业。
四、公司经营和竞争的优势
1、科技开发优势
中核苏阀拥有阀门行业一流的科研手段原苏阀厂在阀门行业最早引入计算机辅助设计（CAD），现已建立了CAD网络，另外还引进了能显示立体造型和进行有限元分析的计算机工作站。高级的科研人才和先进的科研手段的结合，使中核苏阀的新产品（尤其是特种阀门）开发能力在阀门行业中处于领先水平。
中核苏阀的发起人原苏阀厂自1984年以来，每年都编制技术进步计划并投入大量的研究开发经费，1994～1996年完成技术进步项目101项，完成技术革新185项；先后有11个项目获国家专利。这些技术进步项目和技术革新项目的实施，对中核苏阀新产品的开发能力的提高、生产工艺的改进、成本的降低起到了相当大的作用。
中核苏阀将加大科技投入，开发出高附加值的特种阀门产品。另外，通过募集的资金对现有阀门生产线进行技术改造，采用新技术、新工艺和新设备降低生产成本，提高产品质量，扩大和提高市场占有率。
2、良好的区域和环境优势
中核苏阀地处长江三角洲，该地区经济发达，具有良好的投资环境。公司注册地苏州国家高新技术产业开发区，紧邻沪宁高速公路和312国道，交通十分便利。同时公司 在苏州国家高新技术产业开发区注册可以享受国家给予苏州新区高新技术企业的各种优惠政策（如所得税率15％的优惠），公司将充分利用上述良好的投资环境和国家的优惠政策抓住发展机遇，使公司业绩持续稳定的发展。
3、人才优势
中核苏阀现有正式在职职工1458人，其中生产人员882人，销售人员64人。在各类 专
业技术人员237人中，具有高级职称的38人，中级职称的72人，初级职称127人。
中核苏阀拥有特种阀门设计与制造方面的技术优势，拥有一批高级科技人才，其中研究员级的高级工程师就有9名（其中国家级专家1名，省部级专家3名），享受政府特 殊津贴的高级科研人员有10多名，其次，中核苏阀发起人原苏阀厂每年引进各类科技人员50名左右；中核苏阀还有一支经过军工生产严格培养出来的高素质、高技能的职工队伍。另外，公司管理层懂技术、会管理，开拓创新，求实稳健，公司董事长兼总经理邵渭敏先生为研究员级高级工程师，曾获全国劳动模范、全国军转民十佳优秀企业家、江苏省立功奖章获得者。雄厚的人才实力，使中核苏阀在激烈的市场竞争中始终处于领先的地位。
4、产品质量及品牌优势
中核苏阀发起人原苏阀厂自军转民以来，立足于军工企业雄厚的技术基础，推行 与国际接轨的质量管理战略，使原苏阀厂早在1982年就成为阀门行业第一家获得美国石油协会API会标使用许可证的企业，以及于1993年成为国内率先获得ISO9001质量体系认证的生产企业，从而使其成为国外十几家大中型石油开采企业，尤其是壳牌石油公司的合格供货商。正是由于原苏阀厂推行与国际接转的质量管理战略，使其阀门产品“H” 牌和“SUFA”牌在1995年获江苏省名牌产品称号，成为国内外阀门产品的驰名商标。
5、市场竞争优势
中核苏阀具有健全的销售队伍和网络，具有巨大市场潜力和利润增长点。中核苏 阀产品的主要市场分国内、国外二个市场。
随着我国石油、化工、电力、钢铁、医药工业的发展，中核苏阀依托“H”牌阀门 品牌优势以及依靠原苏阀厂在特种阀门设计制造方面的技术优势，一方面加大营销机制的改革，对内实行承包制；另一方面进一步利用和扩大在全国各地的销售网络(目前拥 有11个)，实施“以国产代进口”的策略，重点抓大工程、大项目的阀门设备配套，以 取得较高的附加值，不断地提高竞争力和扩大市场占有率。
国际阀门市场是一个十分巨大的市场，据统计，世界阀门市场的容量在350亿美元 以上，其中用于炼油的API标准阀门市场约为70亿美元，主要分布在全世界20个主要炼 油大国；随着世界经济的发展，国际石化类阀门的市场增长率将超过5％。按区域分，阀门市场可分为四大块：美洲、亚澳、欧洲和中东。至今，通过原苏阀厂不断的开发，已逐步形成北美市场、欧洲市场、中东市场、东南亚市场等多边市场。到目前为止，原苏阀厂阀门产品市场销售范围已发展到50多个国家和地区，较固定的客户和代理已增加到70多个。市场广度的拓宽，使原苏阀厂在广阔的市场中寻求到了稳定可靠的生存空间。
6、企业文化优势，中核苏阀人最突出的特点是求实、创新以及具有踏实的敬业精 神和严谨的工作作风。由于长期从事军工生产，磨炼出苏阀人精益求精、一丝不苟的作风和企业文化。苏阀人正是以这样的精神创造了苏阀辉煌的发展历史，以良好的质量和信誉求生存、求发展。
五、企业成长性分析
1、募集资金的运用
公司这几年通过狠抓营销管理，形成了产销两旺的良性循环，但由于生产能力如场地、设备等跟不上市场拓展，制约了企业持续的高速发展，亟需注入资金扩大生产规模。依靠自身积累的资本已不能适应企业的高速成长。公司上市无疑将促使巨大的市场优势、名牌产品优势迅速地与资金结合起来，进而产生出明显的经济效益。良好契机将使公司进入一个新的发展阶段。这次公司募集资金将用于：
（1）阀门生产线技术改造一期工程：
新建大口径（特种）阀门装配车间、改建油漆车间项目。项目总投资为1500万元。本项目建成投产后，可年产14英寸～40英寸大口径阀门5千台，油漆能力11万台/年，销
售收入约10600万元/年，实现利润636万元，投资回收期5年。
（2）阀门生产线技术改造二期工程：
组建2英寸～6英寸，8英寸～12英寸两条阀门生产线、装配车间增量改造、组建阀 门检测中心、迁建特种阀门铸钢分厂等子项目。
本项目组建2英寸～6英寸，8英寸～12英寸两条阀门生产线，将采用专机组进行加 工，以提高质量和工效，2英寸～6英寸阀门生产线年产阀门3万台，8英寸～12英寸阀门生产线年产阀门1万台，全部出口，销售收入约1.1亿元，实现利润660万元；通过对装 配车间增量改造后，扩大高温高压阀门的装配能力，增加产量1.5万台/年，新增产值3800万元，创利228万元；建立阀门检测中心将旨在完善测试性能和精密测量手段，开展 电站阀、调节阀等特种阀门的试验、研究和开发，扩大中核苏阀作为中核总和“苏州市阀门质量监督、检测中心”的业务范围，从而产生综合的经济效益和社会效益；迁扩建特种阀门铸钢分厂，通过采用炉外精炼技术，主要为中核苏阀提供大口径、高磅级等高附加值阀门铸件，综合经济效益显著，该分厂年产特种钢铸件4000吨，其中碳钢、低合金钢铸件2000吨，不锈钢铸件2000吨。
（3）新建总装分厂（厂外筹建）
新建总装分厂厂址在苏州国家高新技术产业开发区（苏州新区），新增固定资产 投资2950万元，此项目将实现年产阀门8万台的生产能力，销售收入约2.2亿元，实现利润1320万元，投资回收期4.6年。
预计上述项目的建成投产，每年将新增销售收入47400万元，新增利润2844万元。公司年销售收入可达6亿元，成为集科、工、贸为一体，中国阀门行业生产规模最大，产 品品种最多，科技含量最高，经济效益最佳的大型阀门研制、生产、销售基地。
建设期及达产预测见附表：
2、收购与重组
国内从事阀门生产的企业较多，但与中核苏阀处于强势竞争地位的企业并不多，今后的市场竞争白热化将使之难以为继。中核苏阀将于适当时机收购一些具有一定实力的企业，通过强强组合推行集团化战略，使其以几何级数扩大通用阀门的生产规模。就此而言，中核苏阀具备了这样一个准收购的概念。
公司发起人原苏阀厂及中国核工业总公司尚未上市的众多资产中保留了核电阀门生产线等许多优质的资产和好的投资项目。如果中核苏阀需要进行配股、重组等工作，将有雄厚的实力背景支持，实现对企业资源的有效配置。就内在素质、发展潜力和基础、市场条件而论，中核苏阀的高成长性是不容置疑的。
六、公司经营业绩及财务指标分析
1、生产经营业绩
中核苏阀近年来生产一直呈现稳定的增长势态，主营业务收入逐年快速增长。中核苏阀1994－1996 年经营业绩如下：
单位：万元
项目1996年度1995年度1994年
主营业务收入23779.3417816.6911079.35
其中：
出口阀门收入16522.408099.143047.73
所占比例70％45％28％
利润总额1890.042311.361347.15
主营业务收入快速增长的主要原因是中核苏阀发起人原苏阀厂前三年采取了以下的几个措施：
（1）转换营销机制。原苏阀厂对其两个内外销售部门均实行了承包责任制，切实转换机制使销售业务量与个人收入挂钩，极大地调动了销售人员的积极性，利用新品开发、产品内在质量以及在国内外建立起来的销售网络方面的优势，提高在国内外阀门市场的占有率；
（2）合理调配生产布局，从生产结构上适应市场的要求。通过对生产车间的合理配置，逐步扩大另部件外购、本单位组装、销售，适当发展整机外购、本单位销售。原苏阀厂生产布局的合理调整，走专业化分工、社会化协作的路子是中核苏阀主营业务收入得以快速增长的主要原因；
（3）开拓外销市场。由于中国的改革开放政策和经济全球化的趋势，为原苏阀厂 阀门产品走上国际市场创造了有利的外部环境；而原苏阀厂高素质的人力资源和雄厚的技术优势是其领先一步走向国际市场的内在力量。“SUFA”商标在海外已有一定的知名度，因此实施全球战略、大力拓展海外市场是中核苏阀主营业务收入得以快速增长的主要原因。
由于受1996年国家大幅度降低出口退税率(从14％下降到9％)的影响，公司1996年 的利润比1995年呈现一定的波动性，相信随着公司生产规模的进一步扩大以及产品附加值的提高，出口退税率对公司的影响将会逐步降低。
2、财务指标分析
中核苏阀历年的财务指标如下表：
财务指标1996年1995年1994年
流动比率(倍)1.351.591.88
速动比率(倍)0.580.921.08
资产负债率(％)69.7269.6069.76
股东权益比率(％)30.2830.4030.24
应收帐款周转率(次)6.013.402.44
存货周转率(次)2.092.051.40
净资产利润率(％)26.8237.7418.76
每股收益(元)＊0.3630.4370.201
·按1996年年底总股本4500万股全面摊簿计算。
前三年的主营业务有了较大的增长，九五年比九四年增长60.81％，九六年比九五年增长33.47％，每年的生产规模扩大没有相应的自有流动资金注入，只能靠银行贷款 来维持，造成公司的资产负债率较高，流动比率和速动比率降低。近几年来，中核苏阀生产规模的不断扩大与生产流动资金的缺乏，形成较大的矛盾。针对上述情况中核苏阀在内部管理上加大了力度，通过压库、清欠等办法尽量加速流动资金的周转速度，使较少的资金运用取得了较大的经济效益。所以近年来应收帐款周转率和存货周转率都有较大的提高。随着本次募股资金的到位，将有充足的资金用来补充流动资金，因此，流动比率和速动比率相信会有所好转。通过中核苏阀经营业绩及财务指标的分析：我们发现该企业成长迅速，是主营突出，业绩优良，生产销售和经济快速增长的优良型公司。
随着我国宏观经济环境的不断改善，工业生产呈现稳步回升势态，作为国民经济支柱行业的中坚企业，中核苏阀具备了前景诱人的投资价值；中国的股市在相当长的一段时间里，随着市场的不断成熟和投资者队伍的日益壮大，理性投资的概念逐步深入人心，投资者将更注重分析公司的市场前景以及效益水平。中核苏阀的成功发行与上市正遇上了一个难得的好时机。经过以上分析，中核苏阀以良好的业绩为基础，集多种题材于一身，其市场潜力是不可低估的，相信将会给广大投资者带来丰厚的回报。
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