浅谈上市公司财务风险预警体系的构建_财务风险预警体系

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浅谈上市公司财务风险预警体系的构建

作者：张春研

上传时间：2004-11-9 0:0

财务预警系统是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中的潜在风险进行实时监控的系统。它贯穿于企业经营活动的全过程，以企业的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论，采用比例分析，数学模型等方法，发现企业存在的分，并向经营者示警。它与财务评

价系统相互依赖，互为补充。

加入世贸以后，我国企业面临着前所未有的机遇和挑战，国际关税壁垒的逐步削减导致了市场范围的国际化，增加了企业的经营自由度，扩大了获利空间。同时，大量涌现的国外竞争者带来了更多的风险。对现代企业而言，特别是上市公司来说，抵御财务风险，确保财务状况的稳定，树立良好的公众形象是非常重要的。因此，对于上市公司而言，建立财务风险预警机制非常必要。

本文主要通过对上市公司的考察来研究财务预警。由于国内证券市场的发展历史很短，有关财务危机预测的研究较少，而国外的证券市场由来已久，关于经营失败（或者说是破产）预测的研究相对成熟，这里介绍集中主要的预测方法：

一、单变量分析法

最早研究公司失败问题的是美国的威廉比佛，他通过比较研究1954-1964年期间的79家失败企业和相同数量、相同资产规模的成功企业提出了单变量预警模型，并

提出了几个预测财务失败的比率：

（1）债务保障率=现金流量/债务总额；

（2）资产收益率=净收益/资产总额；

（3）资产负债率=负债总额/资产总额；

（4）资产安全率=资产变现率－资产负债率。

他首先以单变量分析法发展出财务危机预警模型，使用五个财务比率分别作为变量对79家经营未失败公司和79家经营失败公司进行一元判定预测，发现债务保障率预测的效果最好，资产收益率次之，在失败的前五年可达70%以上的预测能力，失败前一年更可达87%的正确区别率。其中，“现金流量”来自“现金流量表”的三种现金流量之和，除现金外还充分考虑了资产变现力，同时结合了企业销售和利润的实现及生产经营状况的综合分析，这个比率用总负债作为基数，是考虑到长期负债与流动负债的转化关系，但是总负债只考虑了负债规模，而没有考虑负债的流动性，即企业的债务结构，因此对一些因短期偿债能力不足而出现危机的企业存在很大的误判性。“总资产”这一指标没有结合资产的构成要素，因为不同的资产项目在企业赢利过程中所发挥的作用是不同的，这不利于预测企业资产的获利能力是否具有良好的增长态势。单变量分析法虽然简单，但却因为不同财务不同结果的现象，因此招致了许多批评，而逐渐被多变量方法所替代。

二、Z计分数模型

最早运用多变量区别分析法探讨公司财务危机预测问题的是另一位美国学者奥曼，他在1968年提出了Z计分数模型，该模型为一函数方程：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 X1=（期末流动资产－期末流动负债）/期末总资产

X2=期末留存收益/期末总资产

X3=息税前利润/期末总资产

X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债

X5=本期销售收入/总资产

其中：

X1反映了企业资产的折线能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力高，投资奉贤小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成，对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般说来，新企业资产与收益较少，因此相对于老企业X2较小，而财务失败的风险较大。

X3即息税前利润/资产总额，该指标主要是从企业各种资金来源懂得角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。

X4测定的是财务结构，分母为流动负债和长期负债的账面价值之和；分子以股

东权益的市场价值取代了账面价值。

X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。

奥曼教授通过对Z计分数模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。美国的Z值的临界值为1.8，具体判断标准如下表所示：

预测值 预测结果

Z≥3.0 财务失败的可能性很小

2.8≤Z≤2.9 有财务失败的可能

1.81≤Z≤2.7 财务失败可能性很大

Z≤1.8 财务失败可能性非常大

表1 Z计分数模型具体判断标准

奥曼教授选择了1968年尚在持续经营的33家美国企业进行预测，依据临近财务失败的报表资料预测其准确率高达96%，依据财务失败前一年的报表预测准确率为72%，尽管Z值的判断标准各国间有相当的差异，但各国“财务失败组”的Z值的平

均值都低于临界值1.8.三、F分数模型

由于Z计分数模型在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。为此，中国学者周首华、杨济华对Z计分数模型加以改造，并建立其财务危机预测的新模式——F分数模型。F分数模型的主要特点是：

1、F分数模型加入现金流量这一预测自变量。许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因而弥补了Z计分数模型的不足。

2、考虑到了现代化公司财务状况的发展及其有关标准的更新。公司所应有财务比率标准已发生了许多变化，特别是现金管理技术的应用，已使公司所应维持的必

要的流动比率大为降低。

3、使用的样本更加扩大。其使用了Compustat PC Plus会计数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行了检查；而Z计分数模型的样本仅为66家（33家破产公司和33家非破产公司）。F分数模型对4160家公司进行验证的结果如下表所示：

现实结果 检验结果

破产公司22家破产公司15家 非破产公司7家

所占百分比68.18% 31.82% 非破产公司4138家破产公司1056家 非破产公司3082家

所占百分比25.52% 74.48% 合计：4160家 1071家 3089家

表2 F分数模型检验结果

F分数模型如下：

F=－0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 其中：X1、X2及X4与Z分数模型中的X1、X2及X4相同，这里不再进行分析。

X1=（期末流动资产－期末流动负债）/期末总资产；

X2=期末留存收益/期末总资产；

X3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债；

X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债； X5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产。

F分数模型与Z计分数模型中各比率的区别就在于其X3、X5的比率不同：

X3适宜个现金流量变量，它示衡量企业所生产的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必要示可将这部分资金用来偿还债务。

X5测定的示企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z计分数模型。它可以更准确地预测出来企业是否存在财务危机。（其中的利息是指企业利息见区利

息支出后的余额）。

F分数模型中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0.0274；若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。

四、实证分析

为验证预警模型在实际中的应用，本文以“郑州百文”为例来验证多员预警模型的运用。“郑州百文”（600898，SH）1999年4月24日公告，4月27日开始实行特别处理（ST郑百文），所以我们选择1998年的会计年度报表来验证。结果如下：

自变量系数计算结果

X1=×1.1091－0.1004 X2=×1.1074－0.0204 X3=×1.9271－0.4211 X4=×0.0302 0.0097 X5=×0.4961－0.0902 F－0.1774－0.7998 表3 F分数计算结果 由以上对“郑州百文”的F分数结果是－0.7998，低于F分数模型的临界点是0.0274，可事先预测该公司可能会发生财务危机。事实正入预测相吻合，在1999年4月27日，“郑州百文”被特别处理（PT郑百文），而后面临着一次又一次的重组，虽然最终没有步水仙后尘，但他巨大的财务风险另人堪忧。

此外，还有一些机构、学者对于企业预警问题也进行了深入的研究。例如：日本开发银行的多变量预测模型、中国台湾陈肇荣的多元预测模型、复旦大学的黄岩的上市公司财务失败预测模型等，笔者在此不作过多介绍。

虽然有这么多的预警模型，但大多是国外学者以本国的上市公司为基础研究出来的。所以至今还没有一套完全适合我国企业或上市公司情况，并得到普遍验证的预

警模型。

随着市场上功能日益增强的统计软件的开发和会计资料库的建立，上市公司的管理当局应当可以建立一套符合本公司的财务预警模型，及时预测本公司的财务状况，让上市公司走上良性发展的道路，提高自身竞争力，保持良好的社会公众形象，推

动我国资本市场的健康发展。