当前货币政策不足、目标、工具及发展方向_货币政策工具优缺点

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当前货币政策分析

当前从经济发展趋势来看，由于国际经济形势涌现的逆转以及已经出台的宏观调控政策的作用，我国经济增长率将涌现必定程度的回调，国际收支不平衡程度将有所缓和。同时，出口增长将回调，但幅度有限，在国民币升值预期的持续作用下，银行的流动性虽然比去年有所缓解，但仍然比较充裕，货币信贷仍然处于比较宽松的环境。首先，社会过度储蓄引起的过度投资问题。储蓄过度增长引起过度投资，实际还对消费形成了挤出效应，因为在资金必定情况下，投资过多占领份额，必定排挤和克制了消费。其次，工业的过快增长引起的产能过剩问题。当前，在国民经济运行中，一方面是越来越多的社会资金向金融机构流入，另一方面是社会消费增长速度又远远慢于工业品的生产增长速度。由此，我国经济发展中又遇到另一个抵触，工业品产能的过剩。再次，收入差距不断扩大引起的社会收入分配不公问题。当前，我国收入差距浮现全面扩大的趋势，既存在城乡居民、地区间收入差距扩大问题，也存在城镇内部和农村内部不同群体收入差距扩大问题。

中国经济是一个改革转轨的经济，在市场化程度、货币政策运作机制，以及货币政策传导机制上与发达国家不太一样，也与市场化程度比较高的新兴市场国家不太一样，所以，对货币政策目标的选择要进行系统的研究，要结合中国国情来考虑。我国货币政策的目标是低通货膨胀、经济增长、保持较高的就业率(也可以理解为较多的新增就业)，以及保持国际收支大体平衡。应该说四个都是货币政策应该实现的目标，但是现在最重要的目标是稳定物价，保持经济的稳定增长，平衡国际收支，在国内来说，稳定物价是当前之急因为现在面对国内的通货膨胀，从紧的财政政策配合着从紧的货币政策，在货币政策方面，多次提高存款准备金率，再贴现率利用提高利率的手段来控制投资和消费，达到实现稳定物价，经济稳定增长。

周小川：“中国的货币政策工具比别国要多一些。比如调整存款准备金率，国际上认为存款准备金率应该废弃，没什么作用。考虑到我国的特殊国情，比如我们还存在国际收支不平衡、外汇占款和对冲等问题，我们还是很强调存款准备金的作用的。”我认为工具主要是抑制对货币的过度需求，减少货币供应量。但实际上加息的幅度大概已经到顶了，现在还能用的工具不外乎继续提高准备金

率，取消剩下的5%利息税，以及加强窗口操作指导。

上调法定准备金比率的积极影响：一是可以直接减少金融系统的超额准备金水平。据央行估计，当前1.6万亿元的存款准备金余额，约减少超额准备金1500亿元左右。二是通过增加法定存款准备金规模，挤占信贷资金，降低信贷增长，同时化解外汇占款增加导致的基础货币增长的压力，从而达到减慢货币供应量增速的目的。根据目前2.6的信贷乘数，约减少信贷3900亿元；根据4.6的M2乘数，约减少广义货币供给6900亿元。三是显示央行决心和政策意图，通过金融系统的心理预期和自动调节，促使目标最终达成。

但此项政策同时也存在着矛盾和抵消的因素：一是直接减少金融系统的流动性，同时提升市场利率的水平，增加金融系统的流动性风险。如要求公开市场操作投放流动性来予以缓解，则又会导致提高准备金比率的政策效力大打折扣。细究其源，超额准备金比率下降有促使货币乘数上升的作用，一定程度上抵消提高法定存款准备金比率促使货币乘数下降的效力。二是商业银行可以通过挤占超额准备金、出售所持有的债券或票据来满足上调法定准备金比率的政策要求，而不用减慢信贷扩张的速度。

综合考虑准备金政策、债券发行和兑付、公开市场操作以及其它因素，估计9月份金融系统的资金将被抽离1500亿元。在分析宏观经济形势、存贷差变化、外汇占款增长、央行公开市场操作以及其他货币政策措施以后，估计此“缺口”仍将会在年内存在。

一是宏观经济形势。宏观经济已经明显进入新一轮景气周期，9～12月和明年继续高增长已无疑义。8月份企业商品价格指数增幅扩大，其中消费价格同比首度出现正增长，估计8月CPI增速可达0.8％～1％，9～12月同比增速超过1％的可能性很大，尽管尚不会出现通货膨胀，但在目前这种势头很可能被延续的情况下，明年物价走势值得关注。

二是存贷差变化。信贷增长有实际经济的需求支持。由于各商业银行去年以来加强利润考核和信贷激励，信贷继续保持较快增长应是必然趋势。此外，由于存款来源短期化、信贷中长期占比抬头趋势逐渐强化，商业银行的资产负债不匹配的风险也在逐步积聚。从商业银行的实际情况来看，全年日均贷款能否稳步增加，关键在于贷款能否及早发放。这是造成今年上半年信贷快速增长一个重要原

因，同时也自然会带来下半年贷款增幅的有所回落。据有关报道，最近建行行长在行内要求重新重视吸储的重要性。这应该是一个信号：预示着商业银行扩大信贷的冲动开始受到内部资源的制约，信贷增速继续慢下来应该是很有可能的，但能否达到下半年新增1万亿元的控制目标还很不确定，因此，货币供应量过快的增速能否如期回落到目标区位也很不确定。总之，控制商业银行信贷从而控制货币供应量的过快增长，防范金融系统性风险，防范今后可能出现的通货膨胀，仍将是央行和其他政府部门今后一段时期内的重要工作。

目前，在实体经济领域，某些产业特别是一些常规的制造业，已经出现了产能过剩现象，我们在投资方面必须小心。除了制造业，在一些基础设施领域也存在类似产能过剩问题。鉴于产能过剩已经局部显现，中国必须在投资方面找到新的增长点，而城镇化过程中的投资需求正是这个新的增长点。投资是有实际需要的，但大量兴建的基础设施和社会公用设施，有一部分不一定有充足的自身效益，即便有一些是有效益的，但也是得益于财政性的还款安排。这些项目资金来源除了中央的拨款，更多的是来自地方配套资金，而地方筹资的主要渠道就是各种政府融资平台。政府融资平台主要有两种融资方式：一种是以城市政府所拥有的土地做质押进行融资；一种是用综合收费能力来保证支持项目的还款能力，而不是靠项目自身的收费能力。这就带来了很多挑战，解决得不好可能造成政府融资平台还款能力欠缺、银行产生不良资产等问题。

参考文献

当前货币政策相关问题的几点认识 ——访中国人民银行行长周小川