螺纹钢分析_螺纹钢基本面分析

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2010年节能减排目标基本完成，前期受“拉闸限电”影响的钢厂开始恢复生产，钢材供给有所增加，而且进入冬季，房屋建设和基础实施建设都受到一定的影响，螺纹消费进入淡季，现在现货价格较高，贸易商补库存的热情不高，螺纹的消费雪上加霜，在农历新年之前螺纹将震荡回落。

基础建设继续高速发展：2011年是“十二五”规划的第一年，一般实际投资力度和项目建设强度会偏高，其中铁路投资和高速公路投资都将超过“十一五”规划，除此之外，随着城市化进程和区域经济规划的推进，城市轨道建设也会加速推进，预计2011年基础建设领域耗钢增速在9.2%。

房地产市场表现平稳、保障房有亮点：经过二次调控后，房屋成交量在大幅下滑后出现反弹，房屋新开工面积、施工面积、投资等出现全面回升，而2011年保障性住房建设目标为1000万套，比2010年计划的580万套增加了72.4%，房屋建设的大量开工，保障了钢材需求的增加。

原材料价格继续上涨：铁矿石改为季度定价后，国内钢材的议价能力继续削弱，只能被动接受三大矿山的定价，2011年铁矿石价格易涨难跌，炼焦行业继续进行行业兼并重组、淘汰落后产能，焦炭的供需关系得到改善，焦炭价格将会出现一定幅度的上涨，钢坯和废钢价格也会出现一定程度的跟涨，原材料价格的上涨，使螺纹的生产成本较高，支撑较高的钢材价格。

钢材供给增速减缓：2011年钢铁行业在继续实施节能减排政策的同时，也会实施钢铁行业重组、提高钢铁行业集中度和淘汰落后产能、优化钢材品种政策，在实施过程中将会影响部分钢厂的开工和产能，对钢材的供给有一定影响，使钢材产量增速减缓。

社会库存基本与2010年持平：经过二次去库存化后，螺纹钢社会库存接近2009年同期水平，而且现在需求终端库存和钢厂库存都相对较低，并且中国紧缩的货币政策对中间贸易商质押库存影响很大，2011年螺纹钢社会库存与2010年基本持平。

上半年通货膨胀压力大：2011年上半年中国的CPI有可能继续高位运行，下半年有所回落，全年呈“前高后低”局势，通货膨胀压力依然存在，而美国有可能继续实施量化宽松的货币政策，导致输入性通货膨胀压力增加，全球大宗商品的价格上涨。

虽然欧洲主权债务危机依然存在，朝鲜局势依然紧张，中国加息的预期依然较强，但是我们仍然看好2011年上半年螺纹钢的价格，螺纹钢上半年有望突破前期的高点6000元/吨，但是由于螺纹钢的消费有明显的季节性，螺纹钢在上半年创出新高后将在四季度出现回落。

供给分析

1、螺纹钢供给

（1）粗钢和螺纹钢产量增速放缓

从9月开始的我国达到节能减排目的的“拉闸限电”行为，使粗钢产量延续回落，在10月份，部分地区的节能减排目标完成，“拉闸限电”对粗钢的产量影响减弱，粗钢产量开始恢复，但是仍然处于较低的水平，预计2010年全年粗钢产量保持在6.25亿吨左右的水平。而螺纹的产量在2010年波动较小，虽然螺纹钢产量同比一直下滑，但是螺纹的产量依然处于较高水平。

虽然2010年国家节能减排的目的基本达到，但是“十二五”期间节能减排的压力依然存在，国家已经开始着手制订长期的节能减排机制，在2011年钢铁行业的节能减排将会存在，而且国家将会继续实施淘汰落后产能和优化钢材产品结构，对粗钢和螺纹钢的产量将会有一定的影响，粗钢和螺纹产量的增速将会继续下滑。

图表 1：粗钢和螺纹钢产量图（2004.01.01-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

从钢材的品种来看，目前中国钢材的主要品种是棒线材和热轧卷板，2010年前10个月，国内钢材产量总共为6.65亿吨，其中螺纹钢占比16%，线材占比13%，中国的基础建设和房屋建设对建筑钢材的需求量依然较大，但是国家在调整经济增长结构，在这个过程中国家对钢材品种的需求也将改变，钢材品种的产量也将随着变化。经济结构的变化需要漫长的时间，在将来一段时间内，建筑钢材依然是钢材品种中最重要的部分。

图表 2：2010年1-10月份钢材分品种比例

数据来源：象屿期货研究所

2、螺纹钢库存

（1）上海交易所库存

在2010年上海期货交易所的螺纹钢库存出现大幅的下滑，截止到22日，交易所库存只有3万吨左右，相对于螺纹钢的产量，该部分库存对市场的影响很有限，由于交易所对用于交割的螺纹钢有严格的要求，入库的难度增加，贸易商和钢厂对交割比较抵制，所以2011年交易所的螺纹钢库存依然低位徘徊。

图表 3：上海交易所螺纹钢库存（2006.06.30-2010.12.22）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

（2）地区库存

螺纹钢的社会总库存有非常明显的季节性，从11月底到次年的三月中旬，螺纹钢的社会总库存急剧增加，从三月中旬开始持续到11月份，螺纹的社会库存将会出现较大幅度的下滑。

2010年螺纹钢的社会库存处于历史高位，是2009年同期的近两倍，而且相对于往年，今年螺纹的社会库存下降速度缓慢，从3月份开始螺纹钢经历了去库存的过程，一方面国家通过“拉闸限电”限制了部分钢厂的螺纹供给，另一方面由于原材料价格上涨速度过快，使螺纹钢的生产成本上涨幅度较大，前期价格较低的库存螺纹得到清理，而且由于现货价格较高，贸易商补库存的积极性不高，往年常见的冬储现象较弱。但是随着节能减排目标的完成，钢厂开始恢复生产，而且进入螺纹的消费淡季，后期的螺纹社会库存将会继续上升，螺纹库存的季节性将会继续。

在2011年，由于紧缩的货币政策使得占螺纹钢库存最大比例的中间贸易商质押库存减少，而且目前终端库存、钢厂库存都相对较低，社会库存已降到一个相对较低的水平，明年的需求将会出现一定的增长，而供给增速减缓，正常流通库的库存将会有所增加，综合来看，我们认为明年的社会库存水平将会略低于今年。

图表 4：主要地区螺纹钢周库存（2006.06.30-2010.12.24）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

3、钢材进出口分析

国际钢材市场有所恢复，欧洲、日本等国家的钢厂产量有所增加，而且国家取消部分钢材品种出口退税，使中国钢材出口在6月份达到最高点后开始大幅下滑。由于国际钢材市场明年以稳为主，钢材产量出现较大变动的可能性较小，我们认为明年钢材出口量在4000万吨左右，略低于2010年。

图表 5：我国钢材出口量与出口同比（2005.01.01-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

相对于钢材出口，钢材进口的波动较小，2010年我国钢材进口保持在150万吨/月左右，由于2010年是“十一五”规划的最后一年，国家的固定资产投资减少，对钢材的需求有所减弱，钢材的进口呈现下滑的趋势，总体来看钢材进口保持稳定发展。

图表 6：我国钢材进口量与进口同比（2005.01.31-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

从钢材出口的品种来看，2010年钢材出口依然以板材为主，虽然今年7月开始取消了部分钢材品种出口退税，使钢材特别是板材出口量出现较大幅度的下滑，但是从全年来看，板材出口占比还是出现增加，但是由于欧盟、美国、印度和墨西哥等国家和地区对中国无缝钢管企业展开反倾销，使中国的出口受到很大打击，在2011年出口压力依然存在。棒线材占钢材出口的12%，全年的出口量约为400万吨，占产量的比重很小，而且螺纹钢的保质期很短，不利于出口，出口比重较小。

由于东南亚、印度、巴西等新兴国家是中国钢材出口的主要国家，这些国家的经济保持强劲的发展态势，在2011年对中国的钢材需求将会进一步增加，我们认为明年钢材出口的形势依然较为乐观。

图表 7：2010年钢材分品种出口

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

4、国家钢铁行业政策

由于钢铁行业产能增长过快，导致钢材一直供大于求，但是钢厂的规模较小，小钢厂较多，在很大程度上浪费了国家的资源，也破坏了环境，由于目前钢铁行业的景气度较低，国家开始对钢铁行业进行兼并重组、淘汰落后产能，2011年国家将继续钢铁行业内的兼并重组，区域间重组将成为兼并重组的主要形式。

1、提高钢铁行业集中度。钢铁行业具有很强的规模效应，随着钢铁企业规模的增加，其效益也会增加，中国目前钢铁企业的规模较小，规模效应不明显。国家准备在3-5年内培育和形成1-2个上亿吨级的特大型钢铁企业集团（宝钢集团），若干个产能在5000万吨以上，具有较强国际竞争力的大型钢铁企业集团（河北钢铁集团、鞍本集团、武钢集团等），到2012年前五大钢铁集团集中度要超过45%。2011年将是中国钢铁行业兼并重组的重要一年，在兼并重组的过程中将会影响钢材的供给。

2、淘汰落后产能，优化产品结构。钢铁行业是高耗能、高污染的行业，特别是一些地方小的钢铁企业，对环境的破坏尤其严重。近几年中国的粗钢产量上升较快，使中国钢材长期处于供大于求的局面，在现在钢材市场疲软，淘汰落后产能，优化产品结构是最佳时机，再辅以强制性关闭措施，一些小的钢铁企业和落后的生产线将会被淘汰，使钢材的供给增长速度减缓。

图表 8：2009年以来钢铁行业产业政策一览

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

图表 9：国内主要钢厂兼并重组现状

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

5、螺纹钢生产成本分析

（1）铁矿石偏紧的供需格局短期不会改变

铁矿石成本约占钢材生产成本的50%，对钢材价格变化有重要影响，而中国的铁矿石对外依赖度很高，2009年中国消耗的铁矿石有70%是进口的，而三大矿山掌握了全球超过60%的海运铁矿石市场，具有十分强的定价能力。虽然中国加强在国内寻找矿产资源，同时寻找新的铁矿石进口国，但是由于铁矿石主要集中在三大矿山，短期内中国铁矿石受制于三大矿山的情况不会得到根本改善，而且作为现货矿主力的印度为了保护本国矿产资源和国内钢厂，开始限制铁矿石的出口，对中国铁矿石进口有一定影响。

由于中国大型高炉越来越多，对入炉的铁矿石品位要求提高，而国内铁矿石的品位随着开发的深入而下降，使国内对外矿的需求增加，2011年中国铁矿石进口量有望达到6.6亿吨。

图表 10：我国铁矿石进口量与同比（2005.01.31-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

图表 11：全球铁矿石需求情况回顾和展望

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

由于三大矿山改变了定价方式、国家对房地产行业的调控、部分地区通过“拉闸限电”影响了钢厂的正常开工的影响，2010年中国进口铁矿石同比出现了连续的下滑，铁矿石的港口库存也出现了一定程度的下降，虽然四季度铁矿石价格较低，国家加大了铁矿石的进口，补充前期消耗的库存，但是铁矿石的库存量依然较低，中国对外依存度将不会改变。

图表 12：日照港铁矿石与螺纹现货价格关联图（2009.12.08-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

2010年三大矿山改变铁矿石的定价方式，有传统的年度定价转为季度定价，使国内钢厂在定价方面的话语权更少，对生产成本的控制难度进一步增加，虽然中国的钢铁行业不景气，但是进口铁矿石价格依然处于缓慢上升的态势。

2011年中国将继续实行钢铁行业的兼并重组、提高钢铁行业的集中度、淘汰钢铁行业的落后产能，对钢铁行业的产量有一定的影响，对铁矿石的需要可能出现缓慢上升，虽然中国铁矿石的需求不旺、钢铁行业不景气，但是2011年进口铁矿石价格易涨难跌。

图表 13：日照港铁矿石与螺纹现货价格关联图（2009.12.08-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

中国国内铁矿石储量较少，而且铁矿石的品位较低，2009年大型矿山的平均品位为24.6%，而绝大多数中小矿山的平均品位只有11.8%，铁矿石品位下降，冶炼成本将会增加，也增加了国内铁精粉价格的上涨。随着开采的增加，这种情况将会越来越严重，而且随着进口铁矿石价格的不断上涨，国内铁矿石价格也将会出现跟涨的现象，2011年国产铁矿石价格也会出现上涨，图表 14：国产铁矿石与螺纹现货价格关联图（2006.06.02-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

（2）焦炭

由于中国的煤炭资源较为丰富，对外依存度较低，其定价权主要在中国，而且焦炭在钢铁生产成本中所占的比例较小。由于焦炭的82%用于钢铁行业，中国钢铁行业的景气度对中国炼焦煤影响作用明显，在钢铁产量稳步增长的带动下，中国工业对炼焦煤的需求呈温和的增长趋势，预计2011年中国炼焦原煤的产量将达到11.4万吨，增速为5.6%，2011年焦炭产量约增加5.5%，达到4亿吨，与钢铁产量的增速基本相当。

由于中国焦炭产能过剩，中国是焦炭的净出口国，但是政府开始有意识的限制资源的出口，从原来的出口退税到现在对焦炭行业征收40%的出口关税，使焦炭的出口量出现较大幅度的下滑，虽然随着欧洲、日本等国家钢铁企业的转暖，对焦炭的需求增加，焦炭的出口量有所恢复，但是较高的关税限制了焦炭的出口，2011年焦炭的出口将不会出现较大变化。

图表 15：我国焦炭出口量与出口同比（2009.01.01-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

表格 16：煤和焦炭供需情况回顾及展望

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

2010年，中国焦炭市场的价格变动较小，焦炭市场的供给和需求基本维持平衡，而且炼焦煤市场的客户相对稳定，尤其是大型钢铁企业的焦化厂采购需求稳定，小型独立焦化厂议价能力处于弱势，对焦煤市场影响有限。2011年，随着焦炭期货的上市，影响焦炭的因素增加，焦炭的价格将会随着钢材的价格波动，而且在未来几年内，焦煤市场供给将呈现偏紧的局面，焦煤价格将会出现较大幅度的上涨。

图表 16：焦炭价格与螺纹现货价格关联图（2008.10.10-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

（3）废钢和钢坯价格跟随上涨

由于预期2011年原材料价格将会出现较大程度的上涨，钢厂对钢坯的需求增加，导致钢坯供给出现偏紧的状况，钢坯价格出现了较大幅度的上涨。随着前期受节能减排影响钢厂恢复生产，对原材料的需求增加，原材料价格还有一定上涨的空间，但是由于现在原材料价格已经处于较高的位置，后期上涨的空间受到限制。

图表 17：废钢、钢坯价格与螺纹现货价格关联图（2009.04.20-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

（4）海运费

2010年以来，BDI、BCI指数一直处于震荡下跌的过程，由于国家对房地产行业进行调控，房地产行业对钢材的需求受到抑制，而且部分地区对钢厂实现“拉闸限电”，使钢厂的开工率受到影响，铁矿石的需求减少，加上新增的航运能力集中在年底释放，导致航运能力过剩，波罗的海航运指数受到影响，随着受节能减排影响的钢厂恢复生产，铁矿石的需求开始恢复，后期海运费将会有所恢复。

图表 18：BDI、BCI指数（2008.12.23-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

螺纹钢迎来消费旺季1、2011年基础建设将有所增加

（1）社会固定资产投资有所增加

2010年是“十一五”规划的最后一年，我国固定资产投资增速呈窄幅回落，由于政府投资项目存在一定滞后性，2011年才是国家四亿投资计划高峰期，而“十二五”期间要确保国家扩大内需的重点在建项目和续建项目顺利完成并发挥效益，依照铁路的中长期规划，2020年全国铁路营业里程将达到12万公里，建设客运专线1.6万公里，据发改委测算，“十二五”期间铁路投资将超过3万亿元，平均每年7000亿，而“十二五”期间我国高速公路里程也将快速增加，据《国家高速公路网规划》，中国将打造8.5万公里高速公路，全部工程投资2.2万亿元，略超过整个“十一五”期间德2万亿元。

随着城市化进程和区域规划的推进，城市轨道建设也会加速，“十二五”期间平均每年投资达2700亿元，与此同时，中国民航也将迎来“黄金五年”，按照持续安全、大众化和全球化三大战略，我国的航空基础设施和飞机设备将明显受益，明年是“十二五”规划的第一年，全社会固定资产投资将会有所增加，预计2011年基础设施建设耗钢增速将在9.2%左右。

图表 20：城镇固定资产投资维持一定增速（2007.02.01-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

从固定资产投资对钢材的消耗强度来看，自2002年以来这一数值一直保持稳步下降态势，我们给出0.29的中性值，2011年是“十二五”规划的开局之年，固定资产

增速将保持在20%左右，由此推算，明年的粗钢表观消费量将保持在6.42亿吨左右的水平。

图表 19：固定资产投资强度法预测粗钢消费量

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

（2）区域经济建设成为焦点

全国区域经济规划成为市场热点，在“十二五”规划中，发展区域经济是其中的重点，2010年开始的新疆地区、重庆的两江新区、海南地区都开始了建设，区域经济建设一般持续时间较长，2011年将是建设的高峰期，而且内蒙古地区、成渝地区也通过国家有关部门的调研，具体规划有望在2011年出台，2011年将迎来区域经济建设的高峰期。

图表 20：2010年区域经济规划图

数据来源：象屿期货研究所

（3）继续实施积极的财政政策

我国明年施行积极的财政政策：一方面，2008年11月5日，包括四万亿巨大投资计划在内的一揽子经济刺激方案出台，2009年政府加大了铁路、公路、机场和港口等基础设施建设以及社会文化和民生事业方面的投资力度。2010年，是四万亿投资计划实施的最后一年，一些投资计划正在进行；另一方面，防通胀成为明年宏观经济主要任务，如果一味打压通胀，在外部环境较复杂下，势必会影响国内经济增长。此外，明年是“十二五”规划开局之年，转变经济发展方式，调整结构等都要用到财政支撑。

前11个月累计财财政收入76740.59亿元，累计财政支出71592.94亿元，财政盈余5147.65似亿元，而今年我国计划财政赤字10500亿元，明年施行积极财政政策没问题。

图表 21：大量扩大政府支出（2007.01.01-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

2、房地产市场表现平稳、保障房有亮点

由于2009年下半年以来的大量新开工项目将在明年陆续上市，而且明年保障房建设力度加大，房屋大幅上涨的条件不具备，而二次调控实际作用仍有待观察，如果继续恶化，不排除第三轮调控的可能，同时房产税的出炉也箭在弦上，使后市不确定性较大。

2010年4月、10月，国家对房地产行业实施了“二次调控”。两次调控，信贷收紧、供应增加、行政手段、政策频繁出击，而效果并不不尽人意，价格依然坚挺，而成交量在短暂回落之后，再次出现反弹的苗头。

房地产调控效果不明显，主要是因为：a.房地产开发商资金仍然宽裕，而且在9月楼市回暖的时候补充了资金；b.政府加大土地供给，提高了土地的热度，使的地价依然居高不下；c.国内通胀压力凸显，热钱大量涌入股市和期市。由于城市化进程加快，部分人群对住房有刚性需求，而地方政府对“土地财政”过分依赖，房地产调控难度大。

图表 22：商品房新开工面积、施工面积和房地产开发投资额同比变化图

（2005.1.31-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

图表 23：不同城市房屋成交量（2006.12.31-2010.12.16）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

根据住建部向各地发出的《关于报送城镇保障性安居工程任务的通知》，2011年计划建设保障性安居工程任务是1000万套，相比2010年的580万套，增加420万套，增幅达72..4%，且公共租赁房将占主要部分。为落实任务，各地要综合考虑本地区财力状况、住房保障状况等，2011年计划任务要在原有《2010-2012年保障性住房建设规划》的基础上进行调整，并确保将计划落实到市县。1000万套保障房的建设目标远超此前市场预期，投资将达1.4万亿元，达到全国房地产投资规模的五分之一左右。这样的规模如果能够全面落实到位，那么对于镀锌板的需求将是巨大的推动，能够部分抵消调控对于商品房的负面影响，有一定的替代作用。但是，我们不能过于乐观，一方面，根据以往的经验竣工率呈现不断下降的趋势，实际执行的效果并不理想，2008年30%的竣工率，2009年为40%（保障房计划绝对量下降），2010年的实际完成率值得观察。而此时国家提出的1000万保障房计划更多的是为调节投资者失望的预期，引导各方对于房价回落的预期，从而为将来的政策调控预留空间，真正落实到位的可能性很低。另一方面，国家调控的目的并未达到，2011年的房地产市场将依旧硝烟弥漫，政府的杀手锏“房产税”很可能将出台，对于市场料将影响不小，商品房的开工、施工和竣工面临变数。我们认为，2011年镀锌板的建筑需求仍将处于高位，同比增速有所下滑。

图表 24：2008、2009年经济适用房完成情况

数据来源：象屿期货研究所

3、汽车优惠政策取消，销量增速将放缓，但整体依然向好

从数据上看，中国汽车销量正以惊人的速度增长，但这种高速增长在一定程度上是受到国家三大刺激政策——汽车购置税优惠政策、汽车以旧换新政策、汽车下乡政策的影响，随着这些政策的逐步取消，汽车销量的增速将逐步放缓。

但是，中国汽车的整体销量水平依然会呈现不断攀升的发展态势，主要有以下三个因素的支撑。首先，中国宏观经济增速将继续在全球领跑，经济持续快速发展必然

会带动社会消费水平不断提高，汽车消费也不例外。其次，中国城市化进程不断加快，居民收入水平逐步提高，富裕人口数量也不断扩大，更加有效、个性化交通方式的需求必定大幅增加，这将不断推高汽车消费量。再次，截止2010年，中国每千人拥有的汽车大约只有24辆，远低于每千人135辆的世界平均水平，汽车未来消费空间依然巨大。

因此，随着中国三大汽车优惠政策的取消，2011年汽车销量增速将有所放缓，但整体仍将呈现向好格局，同比增度保持在15%左右将是2011年中国汽车销量的主旋律。

图表 25：中国三大汽车优惠政策

数据来源：象屿期货研究所

图表 26：中国汽车销量情况（2005.01-2010.11，单位：辆）

数据来源：中国汽车工业协会，象屿期货研究所

经济预期较好

1、中国经济平稳快速发展

（1）中国GDP保持较快增长

由于2009年中国实施宽松的货币政策，而且全社会固定资产投资也大幅增加，中国当月GDP一季度达到顶点，其增长水平恢复到2007年第三季度的水平，二季度经济增长大幅放缓，减幅为1.6%，令市场担忧中国经济会出现二次探底，而三季度增速解除了这一疑虑，经济平稳放缓。GDP累计同比增长在一季度达高点后，也呈企稳放缓态势，分行业来看，第二产业与第三产业均呈逐步放缓，第一产业在三季度略有回升。2010年我国经济增长目标仍是“保八”，四季度增速继续回落，预计全年增速在9.8%至10.2%之间。

由于我国通胀上行压力较大，防通胀将成为明年经济主要任务。估计明年经济增速度有所回落，这种回落是“退热式”的回落，而不是“衰退式”的。GDP在7.0%以下才算是衰退，我们认为国内经济增速在7.0%至9.0%之间算合理。

图表 27：明年GDP增长有所回落（2007.03.01-2010.09.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

（2）货币供应量回归常态

自今年初到11月份，我国广义货币（M2）增速一直处于高位，尽管在今年7月份，曾下降至17.5%，较接近预期目标17.0%，然而在后四个月又回升至19.0%的高位，距离目标渐行渐远。狭义货币（M1）增速较快，截止11月份连续两个月持稳于22.1%的高位，并且自年初到11月份，M2与M1一直呈倒“剪刀差”。为控制

国内市场流动性，我国货币政策将采取货币供应流通速度与信贷投放量进行控制，M1、M2增速将逐步回归正常化，预计增速在15.0%至16.0%之间为合理区间。

图表 30：货币供应流通速度回归正常（2007.01.01-2010.11.30）

数据来源：Mysteel，象屿期货研究所

2、美国量化宽松政策导致输入性通胀

由于美国长期高企的失业率，与持续的通货紧缩。美联储将更加确信实施量化宽松政策，在08年11月25日启动量化宽松时代，时隔两年之久，再次推出新一轮量化宽松政策。美联储主席伯南克曾在《60分钟》访谈节目称，如果美国未来仍将维持高失业，低通胀，不排除将扩大量化规模，或者施行第三轮量化政策，美国的量化宽松政策将会导致全球的通胀压力增加，将进一步推动大宗商品价格的上涨。

图表 28：美国货币政策

数据来源：象屿期货研究所

风险提示

1、欧洲主权债务危机

欧猪五国经济，希腊与爱尔兰受主权债务影响，经济增长长期处于负增长局面。希腊连续9个季度GDP环比增长呈负增长，同比增速连续8个季度为负值，11月份更是降到最低水平，为-4.5%。爱尔兰GDP连续10个季度为负值，其环比增长在今年一季度首次呈增长，增速为2.2%，创07年12月以来最高水平。

图表 29：欧猪五国GDP增长率（2007.03.01-2010.09.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

欧洲主权债务危机依然是市场的焦点所在。虽然目前各国CDS依然处于高位，特别是10年期爱尔兰国债与德国国债收益率扩大到429.9个基点，为欧元区创建以来最大历史水平，但我们认为如果不出现新的更深层的危机，那么市场自身就有修复能力，投资者也将保持稳定的心态，对商品的影响有限。

图表 30：欧洲五国CDS（2010.01.04-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

2、中国加息预期依然较强

我国消费者价格指数（CPI），自09年11月份首次转正以来，稳步回升。在今年5月份首次突破3.0%的预警线，6月份时虽下滑0.1%至2.9%，但只是昙花一现。由于受恶劣的天气影响，自7月份起，我国CPI增速大幅攀升，8月份为3.5%，9月份为3.6%，至10月时，突破4.0%，一跃达到4.4%的高水平，11月份首次破五，大幅攀升至5.1%，创28个月来最高水平。自此，我国通胀压力不断加大。从分项看，食品增速快速拉升，对CPI贡献率最大，非食品也呈快速上升，到今年11月份达到1.9%。我们预计CPI在11月份为年内峰值，12月份略有回落。我国将明年CPI的容忍度由3.0%上调至4.0%左右，预测明年CPI的走势，由于受2010年下半年翘尾因素影响，明年上半年将呈现高增长，到下半年随着翘尾因素的减弱，如果没有天气干扰，食品增速将放缓，CPI走低，明年全年呈“前高后低”局势。

图表 31：CPI同比增长变化图（2007.01.01-2010.11.30）

数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

图表 32：贷存款基准利率历次上调时间

数据来源：象屿期货研究所

价格走势预期

我们认为螺纹钢价格在2011年上半年将会创新高，而在下半年价格将会有所回落，主要理由如下：

1、2011年是“十二五”规划的第一年，固定资产投资同比将出现大幅提升，而且区域经济建设是明年的热点，大量基础设施的建设，带动螺纹的需求；

2、二次房地产调控的效果逐步显现，房地产市场逐步走入正轨，而2011年保障性住房任务是1000万套，将有效的推动螺纹的需求；

3、由于铁矿石对外依存度高，基本丧失了定价权，而焦炭面临着上市，影响因素增加，原材料价格的上涨，使螺纹的生产成本较高，支撑较高的钢材价格；

4、由于受行业重组、提高行业集中度和淘汰落后产能、优化钢材品种的影响，螺纹钢的供给增速有所减缓；

5、2011年中国的CPI有可能继续高位运行，通货膨胀压力依然存在，而美国有可能继续实施量化宽松的货币政策，导致输入性通货膨胀压力增加，全球大宗商品的价格上涨。

虽然欧洲主权债务危机依然存在，朝鲜局势依然紧张，中国加息的预期依然较强，但是我们仍然看好2011年螺纹钢，螺纹钢上半年有望头破前期的高点6000元/吨，但是由于螺纹钢的消费有明显的季节性，螺纹钢在上半年创出新高后将在四季度出现回落。

3月22日，中国钢铁工业协会党委副书记、特邀分析师罗冰生对《财经》记者表示，已研究近两年的铁矿石进口代理制近期将作为行业规范正式颁布。

罗冰生告诉记者，此次铁矿石代理制将由中钢协和五矿商会共同颁布，属行业规范。规范出台后，具有进口铁矿石资质的企业仍可以进口，但铁矿石流向必须是钢铁生产企业，且进口价格须与提供给工厂的价格一致。没有进口资质的企业，则需通过贸易商代理，贸易商只能收取代理费。

此前，由于中国铁矿石进口长期处于协议矿和现货矿的“两个市场、两个价格”混乱状态，中钢协早在2008年就已筹划整顿铁矿石进口秩序，但由于政府、协会、企业多方协调不畅而迟迟无法推行。

2010年铁矿石年度谈判定价机制被指数定价机制取代后，中国钢铁行业铁矿石进口成本大幅上涨。数据显示，今年1～2月份中国进口铁矿石11757万吨，比上年同期增加2166万吨，增长22.58%。而进口铁矿石平均到岸价154.27美元/吨，比上年同期增加59.18美元/吨，增幅高达62.24%。

为此，国家多个部委负责人在21日举行的中国钢铁规划论坛上表示，建立原燃料保障体系成为目前正在制定修改的钢铁行业“十二五”规划的重点之一，中国将探索新形势下的铁矿石价格形成机制，并规范铁矿石进口秩序。

不过，罗坦承，目前铁矿石代理费用的比例还没有最终确定，此前中钢协设定3%—5%的费用区间遭到多方质疑。此外，对于违反代理制的惩罚机制目前尚无成行方案，此次颁布的正式文件对此并无涉及。