对我国投资银行发展的一些思考_浅谈我国投资银行发展

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对我国投资银行发展的一些思考

中国正处于一个非常关键的时期。用政府的话说就是，中国正处于和平崛起的关键时刻。南海问题愈演愈烈，好在一个极具政治天才的“搁置争议，共同开发”政策大大缓解了南海争端。两岸关系也逐渐升温，APEC峰会上，胡锦涛重申提九二共识。另一方面，以美国、日本、韩国、菲律宾、印尼、文莱、新加坡、澳大利亚等国组成的小北约对我国实施C型军事包围。经济上，2010年我国GDP达到5.7万亿美元，成为世界第二大经济体。保守估计，如果我国继续以8%的经济增长速度发展，以70法则，9年后我国GDP就将达到12万亿美元，放宽一点，15年，我国GDP将超美国，届时，中国将是世界第一大经济体。5000年的文明史中，中国何曾屈居过人下？在这两百年的衰败后，中国必将再度崛起。相应的，西方各国感到了来自中国的压力，各种中国威胁论，邪恶轴心国论不断抛出。中国一再强调中国和平崛起，不做霸权国家。15年，只要再给我们15年的和平。

放眼国内。中国经济正面临的转型的剧痛，从劳动力密集型逐步转向资本密集型、智力密集型、技术密集型的经济，通货膨胀的问题，8亿农民的问题，失业的问题，社会稳定的问题。政治改革的问题，民主的问题。以及中国金融行业发展的问题。在这样的大背景下，中国的各方面才真正进入了现代化的改革。我们说美国有三大武器，军事，外交，还有就是金融。全球前十大投行美国占了5家。美国拥有全球最大的资本市场。美国是最大的资本输出国。虽然布雷顿森林体系崩溃减弱了美国在世界经济中的作用，不过美国对世界经济的主导位置从未改变。美国有发达的金融体系，完善的市场机制，完备的法律体系。与之相比，中国则是刚进入金融现代化的一个新兴国家。金融管制和政府主导是这个经济体的金融特征。

鉴于此，有人说，15年内，中美、中日必有一战。笔者认为，金融战争这一无硝烟的战争才是最恐怖最具有破坏性的战争。我们应当有危机感，假使美国发动金融战争，以我国的金融现状能够抵御么？美国有上千家银行，世界最大最强的金融机构在美国，世界最优秀的金融人才在美国，最前沿的金融理论研究在美国。而中国，除了工农中建交还有什么排的上号的银行；衍生品市场发育不全；金融创新能力低下；高端金融人才缺失。金融行业的发展迫在眉睫！首当其冲的当是投资银行。在金融行业里掀风起浪的不是普通商业银行，是投资银行和对冲基金。

时至今日，投资银行业早已不是局限在证券承销，已发展成为具有业务多样化、国际化特点的高端金融服务行业。其基本业务已发展为以证券承销、证券经纪和自营业务为主导的传统型业务；以企业兼并、咨询、委托理财等为主导的创新型业务和以金融工程为主导的引

申型业务。经过百年的发展、沉淀，美国投资银行业务发展已顺利完成了向创新型业务的转型，并正日益向引申型业务演进。相形之下，新生的中国证券市场因发展时间短促及固有的制度性缺陷等问题，使得在其中孕育、成长、发展的中国投资银行的业务品种的发展甚为稀少。目前其业务只局限于证券承销（主要包括企业债券、股票的承销）、证券经纪、证券自营业务、推荐上市和托管等传统型业务领域，基本上并未涉足创新型或引申型业务领域。

投资银行机构方面，中国没有专营投行业务的金融机构，投行业务基本被券商和银行瓜分了，信托分了一丁点羹。金融市场的不完善客观上限制了投行的发展，所以讨论投行的发展不得不讨论金融市场的发展。中国金融市场普遍存在两大问题：政府管制和金融产品单一。政府的管制限制了金融创新能力，而其自身逻辑的又存在权力寻租的问题。可能是被3·27国债弄怕了，中国衍生品市场迟迟不敢开放，股指期货刚刚推出，融资融券进入第二试点阶段。除了股指期货、权证，中国难以见到衍生品的影子。互换、远期的市场还没有形成，更别提在四大基础衍生品之上的其他衍生品，风险管理的工具单一。法治的不完善一定程度上助长了金融市场的投机风气。具体细分，我国投行业务尚存在以下问题：

1、管理机制混乱。目前，我国金融市场的管理机构众多，央行、三会（保银证）、地方政府、交易所等。如果说这些机构能够像美国那样构成金字塔形监管结构，即集中化监管模式，也就罢了。问题是我国这方面立法不完善，这些机构在法律上缺乏监管合法性，处于无法可依的状态。3·27国债事件，管京生被一个牵强的罪名送进了秦城监狱，以及中国改革开放以来的众多政策先行者的悲剧屡屡皆是。这是其一。其二，由于某些原因，这些机构之间存在利益瓜分问题，使得监管更加难以有效执行。最有名的就是央行和证监会之间的公司债利益博弈。

2、资产规模小。我国证券公司除华夏、南方、国泰君安等少数几家外，大多数资本在1亿元人民币以下，平均资本金只有3000万元人民币，而1999年美国资本金最多的美林集团资本总额已达95.67亿美元，其中自有资本为32.25亿美元，长期负债为63.42亿美元。英国商人银行规模普遍较小，但其第一大商人银行沃伯格银行的自有资本也高达13亿美元；日本野村证券公司的子公司，野村国际证券公司的资本也有30.4亿美元。我国众多的证券公司中没有一家能在资本规模上与其一争高低。资本规模小直接限制了我国证券公司的资产运行能力和业务拓展能力。根据产业组织理论的规模经济原理，任何投资银行组织在竞争的压力下，都力求把自己的经营规模扩展到最佳水平，从而最大限度地降低其生产成本和流通费用，这已经为世界

各国投资银行发展现实所证实。现代投资银行主要从市场规模、企业规模和业务范围三个角度入手，有效的扩大经营规模，实现规模经济。而中国长期无法形成能够媲美美林、高盛的投行的部分原因就是市场管制，从而各个券商都安于证券承销、证券经纪等传统型业务，没有竞争，没有创新。

3、业务范围窄。我国证券公司大多数在资本市场上主要充当三个角色：一级市场的承销商和二级市场的经纪商和交易商。过去，一级市场的证券承销商是证券公司高额利润的主要来源，也是各公司争夺的焦点。但是随着新股发行规模的控制及大证券公司的绝对优势，发行市场出现了明显“僧多粥少”的状况。地区性中小证券公司虽然还能依靠地方行政保护分食杯羹，但这种情况很难持久。在二级市场上，证券公司也主要从事自营交易和证券经纪业务，且业务有集中倾向。上海证券交易所统计资料表明，20名券商占全部经纪业务的41.8%，大多数中小券商只能勉强维持“温饱”。而一旦证券市场处于低迷状态，则各证券公司都会面临“无米下锅”的困难。西方发达国家投资银行业务范围已由传统型发展到创新型以及引伸型，从而实现了收入来源多元化。以美林集团为例，1993年这三种类型业务收益比重分别42.8%，11.1%，46.2%。

4、、国际化程度低。70年代末以来，国际金融市场上出现了证券化的趋势，西方大型投资银行以此为契机，大规模步入国际市场，成为在海外广泛设立分支机构进行国际经营的跨国金融企业。美国投资银行所罗门兄弟公司1992年海外资产占总资产比例已达24.2%，而海外净利润与公司总利润净值之比为127.5%，即国内亏损，海外盈利，足见其国际业务的重要性。日本的证券公司海外扩张的步伐也极其迅速，1979年公司在海外有分公司10家，办事处39家，当地金融法人40家，而到1991年底则分别上升为32家、90家和157家。目前我国证券公司的国际业务基本上是一片空白。这一方面是由于我国证券公司资本规模较小，资金实力薄弱，另一方面是由于投资银行起步较晚，缺乏国际业务方面的经验和专业化的人才，还不足以在激烈的国际竞争中站稳脚跟。

以上四点几乎是国内关于投行发展的所有论文都提到的论点，笔者也持赞同态度。这四点基本概括了我国投行存在的问题。不难发现，这些问题的根本还是在于市场管制，或曰制度性问题。由于我国的历史原因和政治取向，金融市场是处于国家严格控制之下的，随着邓小平提出“社会主义初级阶段理论”的天才理论才将走什么主义的争端解决。中国走向了事实上的国家资本主义道路。由此，工农中建交垄断银行业务，华夏（工行主办）、国泰（建行主办）、南方（农行主办）、海通（交行主办）垄断了投行业务，投行市场格局就此形成。政策上的原因，投行业务不曾发展，一直以传统型为主。于是就有了现在中国投行的以上几点问题。逻辑上的，解决上述问题自然应从制度改革入手。问题是，制度改革不是你想改，想改就能改。文章开头就分析了，中国正处于和平崛起的关键时期，任何不稳定将是无法承受的，中国现在需要的是稳！一旦放开管制，没有先进完善法律和管理制度配合，中国难免又出现3·27国债那样的事件。所以，改变不能从根本到枝末，而应由枝末到根本。由此，笔者提出以下几点中国投行发展方向和进程：

1、业务多元化发展。这个趋势清晰可见：股指期货已然推出；融资融券进入第二阶段试点；18日举行的第十四次东盟与中日韩(10+3)领导人会议提出的“加强监管领域对话合作，扩大本币互换规模”。更多的衍生品的引入，更多的兼并重组服务，更多的资产管理服务。

2、业务国际化发展。出于国家金融战略考虑，国际化是必然趋势。不过从目前取得的成绩——国家主权财富基金、中国国金等投资公司在国外的惨败——来看，还有很长的路要走。缺乏国际经验、缺乏金融高级人才是我国金融界的一大障碍。这一方面势必是未来投行一大战场，我国投行必然投入大量人力物力发展这一块。

3、股权改革。我国投行资本来源单一，基本是国有银行全资控股。这里有两个问题，一是风险，二是融资渠道单一。后者也是导致我国投行资本规模小的一个原因。而国外的投行大多是公开上市公司，从公众那里筹资。

4、竞争更加激烈。随着管制的逐步放开，国内收到政策保护的投行将有一个难过的行业整理期，经受不住市场考验的投行必将被淘汰。这种竞争压力来自两处，其一是国外投行业务在中国放开，国外先进的管理和资本运营必将对国内投行产生重大冲击；其二是在国内一直收到压迫的私营或曰民间投行，例如华兴资本、易凯资本、绿桥资本、汉能投资、贝祥投资等，一旦那些大头没有了政策支持，民间投行将飞速发展，加之其极具创造力和灵活性，也将在中国投行领域占有一席之地。

综上所述，中国投行业还处于初步发展阶段，待到其产业成熟时还将面临着资本监管的问题，以避免出现08金融危机的情况，因为投行的倒闭势必大大打击金融系统（例如08金融危机的贝尔斯登和雷曼）。路要一步一步走，饭要一口一口吃。中国金融行业必将蓬勃发展，我们期待着。