赢财富投资策略：新时代 新动能 新方向_新时代新动能
赢财富投资策略：新时代 新动能 新方向由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“新时代新动能”。
赢财富·2018年度投资策略：新时代 新动能 新方向
· 2017年A股市场的一大特征就是波动率比前几年降低了许多。但在明年上半年，经济基本面受库存周期下行的影响，利率在金融监管高压下维持高位，市场的波动率可能会比今年有所加大。
· 到了明年下半年，随着库存周期下行的结束，叠加产能周期可能触底回升，金融监管落地后利率小幅回落，A股市场将面临比上半年略微宽松的宏观环境。· 由于明年流动性总体保持中性，因此股市全面上涨的场景可能是难以见到的，仍然是结构性行情为主，并且值得投资的公司将不会太多，整个市场将继续呈现大分化的格局，方向的选择在2018年显得尤为重要。· 在上半年宏观环境偏紧的阶段，具有防御属性的消费白马、金融板块仍值得配置。· 下半年随着相对业绩的改善、利率小幅回落，成长股或成为跑赢市场的板块。新时代的大背景下，制造业中的科技分支代表着经济新动能，会比传统行业更为引人瞩目。在新旧动能转换的新时代，积极拥抱中国经济新动能是大势所趋。建议关注5G、半导体、苹果产业链、人工智能、新能源（风电）、基因生物（CAR-T细胞治疗）等新方向。·
具体个股请参阅我们《首席策略》、《热点追击》等证券投资咨询产品。风险提示：美联储加息进度超预期、人民币汇率大幅贬值、资产泡沫继续膨胀、利率和通胀上行超预期。
市场研判与投资策略 中国经济的新时代
1.1 中国经济处在“L型”一横·
2017年10月地产销量首次全面转负，释放了内需回落的信号。·
失去地产周期的拉动，经济基本面继续向上的可能性并不大，仍然处在L型的一横区域。图：当前中国经济处于L型底部 1.2 进入高质量发展的新时代
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2017年10月，习近平主席在十九大报告中，作出“中国特色社会主义进入新时代”、我国经济已由“高速增长阶段转向高质量发展阶段”的论断。·
2017年12月的中央经济工作会议强调，“高质量发展”成为18年工作部署的核心思路，会议重点提出8项工作，涵盖先进制造、农业、地产、环保、民生等多领域。1.3 新时代下企业盈利会怎样？
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ROE是2016-17年A股市场的主要矛盾。2016年开始的企业ROE持续修复造就股市慢牛。·
中国经济进入新时代，企业ROE修复之路会怎么走？图：2018年A股企业的ROE能否持续修复？
1.4 宏微观分化是新时代特征：日本经验借鉴 ·
1945-68年日本GDP同比增速中枢在10%以上。·
1968至74年日本GDP同比增速回落到4.5%左右，即“L”型的一竖。1975年后日本经济走向“L”型的一横。·
“L”型一横期间日本企业ROE水平却稳中有升。图：日本经济下台阶，企业ROE稳中有升
1.5 经济产业结构变化：日本 ·
从GDP构成看，日本服务业占GDP比重从1970年的50%左右升至2015年的60%多，而农业从5.3%降至1%附近，工业从40%多降至30%左右。图：1970年开始年日本第三产业比重持续上升
1.6 经济产业结构变化：中国 ·
从GDP构成看，2012年后中国第三产业已经逐步成为主导产业。图：三大产业对中国GDP的贡献率（%）
1.7 行业竞争格局变化：中日对比 ·
1975年开始，随着日本企业不断并购重组，日本各行业企业数量逐步下降，行业集中度逐渐提升。·
2017年，中国行业集中度提高的行业数量相比以往开始大幅增加。图：行业前3的企业占全行业收入和利润比重提升的行业数量统计（三级行业）1.8 短期经济下行压力增加 ·
近期的经济数据显示，货币供应、房地产投资增长和工业企业利润增长都陆续出现了不同程度的下降。而当前经济的放缓势头在未来几个月很可能会愈发明显。图：近期经济基本面数据有所走弱 1.9 18年上半年或面临MINI主动去库存 ·
库存周期层面，2018年初工业企业将由被动补库存进入主动去库存阶段，但由于本轮库存周期较弱，预计主动去库存阶段也不会持续太长时间，预计持续半年左右的时间，然后进入相对有利的被动去库存阶段。图：本轮库存周期较弱新时代酝酿新动能
1.10 制造升级是新时代的重点 ·
2017年最大的政策边际变化在于弱化供给侧，培育新动能。·
在“新时代”的新动能发展图谱中，制造业升级无疑是“重中之重”。表：十八大与十九大制造业相关内容
1.11 产能周期或接近底部尾声
（一）·
制造业不仅是政策催化的重点，也是基本面边际改善的方向。产能周期触底驱动制造业投资回升，“制造强国”战略存在其必然的周期逻辑。图：产能周期
1.12 产能周期或接近底部尾声
（二）·
最近的一轮产能周期始于2009年，至2011年开始进入产能过剩阶段，经过6年左右的缓慢出清，2017年-18年或正处于产能触底的尾声阶段。图：去产能或接近尾声
1.13 制造强国依靠科技创新 ·
制造业升级需要依靠科技创新，从而实现向价值链中高端转型。·
京东方的柔性屏就是最典型的案例。图：京东方柔性屏打破国际垄断
1.14 哪些行业创新可能较多？ ·
ICT投资包括信息设备、通信设备、软件投资等投入，是有技术含量的投资。2010年开始中国的ICT投资持续增长。·
目前R&D占GDP比重大约在2.2%，在计算机、通信和其他电子设备制造业、电器机械和汽车制造业等行业较多。·
按照十三五要求，R&D到2020年要占到2.5%，这些行业可能获得更多R&D经费投入。表：R&D投入行业对比
1.15 消费升级也是新动能之一 ·
十九大报告多次提及消费，包括“在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能”。·
钱纳里的工业化阶段理论表明：当人均GDP在6000-12000美元时，进入工业化后期，居民消费快速扩张，总消费逐渐成为三大需求中的主力。2016年中国人均GDP为8145美元，中高端消费崛起具备基础。图：钱纳里工业阶段化理论市场研判与投资策略
1.16 盈利因子驱动作用降低 ·
当前中国的情形有点类似于日本的70-80年代，宏微观分化或成常态。产业结构变化、行业集中度提升使得微观企业盈利表现好于宏观数据。·
然而，2018年上市公司盈利能力或能维持高位，但低基数效应消失，A股总体盈利增速将逐渐下滑，盈利因子对股市的驱动作用可能会有所降低。图：日本GDP、企业ROE和股市表现
1.17 利率或是核心扰动因素
（一）·
流动性因子或将代替盈利因子成为2018年A股的核心驱动因素。·
2017年12月召开的中央经济工作会议货币政策更加强调“中性”，货币闸门更加强调要“管住”，对货币政策表述略严于去年，明年货币政策和流动性整体中性，短期内利率难以下行。图：近三次调整均伴随着利率上行 1.18 利率或是核心扰动因素
（二）·
中央经济工作会议会议强调今后3年要重点抓好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战，其中防范化解重大风险位列三大攻坚战之首，重点是防控金融风险。·
预计明年一季度监管细则全部落地，美联储完成一次加息，此后利率才有望小幅回落。
1.19 政策对经济增速下行的容忍度提升 ·
中央政治局会议定调2018年经济工作，强调经济发展更加重“质”，经济增速进一步让位于发展质量。中央经济工作会议也强调“高质量发展”成为18年工作部署的核心思路。·
由于政策面对经济增速下行的容忍度增加，可能难以有效对冲房地产、库存周期等带来的负面影响，2018年前半段经济下行幅度值得关注，或对盈利因子造成冲击。图：地产调控将拖累经济
1.20 市场风格：A股涨幅排名效应 ·
一个强势行业连续两年的涨幅排名前五，第三年大概率会“垫底”；一个弱势行业连续两年排名后五，在第三年表现无明显规律，能否反转取决于催化剂和ROE是否改善。图：2015.9.1—2017.12.7 A股行业累计涨幅统计
1.21 市场风格：17年大盘股表现更优 ·
2016年至今，以上游资源企业为主导，主板里大盘股盈利比中小创复苏得更快。·
再加上当时大盘股估值较为合理，因此在2017年大盘股表现好于小盘股。图：主板企业与创业板企业ROE对比图：主板企业与创业板企业盈利增速对比 1.22 市场风格：当前大盘股估值已经偏高 ·
经过2017年的上涨，大盘股相对回报趋向极限。·
小盘股相对收益的压抑程度类似于2012年小盘股牛市开始的前夕。图：创业板指和上证50的估值对比 1.23 市场风格：小盘股或能出现相对业绩优势 ·
2018年中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与A股（非金融石油石化）相比，创业板业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优。图：创业板指和A股的业绩对比
1.24 市场风格：利率的影响 ·
从2011-2012、2016-2017年的市场表现来看，当无风险利率下降的时候，小盘股PE相对大盘股PE上升更快。相反，当无风险利率上升的时候，小盘股PE相对大盘股PE下降更快。图：某些年度利率和大小盘相对PE负相关
1.25 市场研判：大波动 大分化 ·
2017年A股市场的一大特征就是波动率比前几年降低了许多。但在明年上半年，经济基本面受库存周期下行的影响，利率在金融监管高压下维持高位，市场的波动率可能会比今年有所加大。·
到了明年下半年，随着库存周期下行的结束，叠加产能周期可能触底回升，金融监管落地后利率小幅回落，A股市场将面临比上半年略微宽松的宏观环境。·
由于明年流动性总体保持中性，因此股市全面上涨的场景可能是难以见到的，仍然是结构性行情为主，并且值得投资的公司将不会太多，整个市场将继续呈现大分化的格局，方向的选择在2018年显得尤为重要：
从当前经济形势来看，负债投资对GDP贡献率一路下滑，科创与消费是未来新的增长点。风格上看，大小盘股的相对PE降至历史低位附近，大多数大盘股估值进入偏高区域，再加上利率可能回落、中小盘股相对业绩出现优势，下半年中小盘股或存在结构性机会。但由于ROE仍是市场的主要矛盾之一，需要注意回避讲故事的的企业。行业集中度提升，实体经济的马太效应日益明显，这种格局大概率将会映射到二级市场上。叠加A股投资者结构正发生变化，机构投资者和海外投资者的增加。市场资金的偏好将集中在稀缺的优质资产，即各行各业（无论大小盘股）的龙头企业身上。
1.26 投资策略：消费、银行为盾 ·
在上半年宏观环境偏紧的阶段，具有防御属性的消费白马、金融板块仍值得配置。经济进入后工业阶段，未来消费业发展空间非常广阔，消费从经济配角走向主角。受益于人均GDP的上行，中高端消费更值得关注。银行板块则是在A股所有行业中拥有最低的估值水平。图：银行板块估值在市场中最低本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本文所涉及的受益标的梳理不代表投资建议；具体投资建议，请以具有证券投资咨询执业资格机构的相关行业和公司研究报告为准。
