影响股票市场的主要宏观因素与政策_宏观因素对股市的影响
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影响股票市场的主要宏观因素与政策
股票市场的发展和国家的宏观经济因素有着密切的联系。研究我国股票价格波动的数量特征及宏观经济变量对股票市场的影响，对于寻找有效途径提高市场的资源配置效率具有重要的理论与现实意义。
我国股票价格的宏观因素主要有居民消费价格指数、股市成交量、汇率和货币 应量等。
英国学者乔纳森〃迈尔斯认为,股票的总体价值应由这三部分组成:(1)基础股票价格, 指建立在有形资产和过去的业绩基础上的基本价格。(2)无形价格, 即建立在素质资产上的价格。基础股票价格与无形价格一起构成了股票的内在价值。(3)心理价格, 指建立在非理性的系列性错误、市场压力、对未来增长和企业业绩的预期等基础上的价格, 心理价格实质是对股票的心理预期价格。
一、宏观经济因素
宏观经济因素从不同的方向直接或间接地影响到公司的经营及股票的获利能力和资本的增值,从不同的侧面影响居民收入和心理预期,而对股市的供求产生相当大的影响。
1.经济周期 经济周期表现为扩张和收缩的交替出现,在经济的收缩、复苏、繁荣和衰退四个阶段内,股市也随之周期性波动,成为决定股价长期走势的最重要因素。经济的周期性变化，对股票市场价格有很大的影响。在经济衰退和危机时商品滞销、生产锐减工厂倒闭，投资者纷纷卖出手中股票，股票市场价格下跌；在经济复苏和高涨繁荣时，工业生产增加、商品畅销、投资者积极购买股票，股票市场价格上涨。
2.通货变动 通货变动包括通货膨涨和通货紧缩。通货膨胀对经济的影响是多方面的,总的看来会影响收入和财产的再分配,改变人们对物价上涨的预期,影响到社会再生产的正常运行。因此,通货膨胀对股价的影响也是复杂的。而通货紧缩则会对经济产生负面影响。就我国股市而言,通货膨胀在适度范围内发生,股价波动与之呈现正相关关系,但通货膨胀严重时,股价波动与之呈反方向变动。
3.国际贸易收支 当出口大于进口时,国际贸易对国内经济产生积极的影响,使股价上升。相反,则使股价下跌。1998年的东南亚金融危机,使我国的外贸出口增长大幅下降,影响了我国的经济增长,同时,直接对我国股票市场相关行业和上市公司产生负面影响。4.国际金融市场 国际金融市场的剧烈动荡一方面直接使我国投资者产生心理恐慌,影响股票市场,另一方面从宏观面和政策面间接影响股票市场的发展。2007年8月，美国次级抵押贷款危机全面爆发，美国道琼斯和纳斯达克指数大幅下挫，同时引起全球股市的强烈震荡，迫使各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。2007年8月16日，我国的股票市场也受到其影响，上海证券交易所综合指数下跌104.43点，下跌幅度为2．14%；深圳证券交易所成分指数下跌269．37点，下跌幅度为1．65%。
二、宏观政策因素
我国股市作为一个初兴的市场,宏观经济政策因素对股市起着极为重要的作用。
1.货币政策 货币政策按照调节货币供应量的程度分为紧缩性的货币政策和扩张性的货币政策。在实行紧缩性的货币政策时,货币供给减少,利率上升,对股价形成向下压力；而实行扩张的货币政策意味着货币供给增加和利率下调,使股价水平趋于上升。我国中央银行具体的货币政策工具主要有:利率、存款准备金率、公开市场业务、汇率等。(1)利率 利率对股市的影响是十分直接的。银行利率变化引起股票价格的升降，具体包括两种情况：一种情况是利率提高，引起股票市场价格下降。利率提高时，首先会吸引社会游资流向银行，股票市场的需求减少，股票市场价格下降；其次，由于利率提高，企业信贷的利息增加、负担加重，导致企业利润下降减少，股票市场价格会因此
下降。另一种情况则与此相反，利率降低，社会资金流向股市，股票市场需求增加，股票价格会上升，企业也因利率降低而增加利润，从而带动股票市场的价格上升。(2)存款准备金率 中央银行调整存款准备金率,影响商业银行的资金来源,在货币乘数作用下,调整货币供应量,影响社会需求,进而影响股市的资金供给和股价。2007年以来，中国相继出台了几项调控政策。先是2007年3月18日起，调整法定利率水平，其中一年期存贷款法定基准利率上调0.27个百分点。两个月后，5月18日，中国人民银行宣布再次同时上调金融机构存贷款利率和法定存款准备金率。这两次政策的出台都造成了许多股票价格的一定下跌。(3)公开市场业务 公开市场业务是中央银行通过买进或卖出有价证券来控制和影响货币供应量的一种业务。随着金融体制改革的深入,其影响会逐渐增强。(4)汇率 在一个国家的经济发展过程中，根据国内外经济情况，可能对汇率进行调整，而汇率的调整，对整个国家的经济发展会产生很大的影响，有利有弊。汇率调整对整个经济发展的作用，若利大于弊，股票行市受经济看好的影响，股票价格也会看好，反之就会下降。就具体企业来说，汇率调整后，企业有利或有害、能否适应，都会对某些企业的经济效益产生影响，从而影响某些股票市场价格的升跌。
2.财政政策
财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策。财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。(1)国家预算 作为政府的基本财政收支计划,国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态,并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映。扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段,其结果往往促使股价上扬,近年来,我国实行积极的扩张性财政政策,加大了对基础设施建设力度,使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。(2)税收 对股市影响最直接的税种主要是印花税和证券交易所得税。我国开征股票交易印花税以来,根据股市的实际情况对印花税加以调整,对股市进行调控,以刺激或抑制股市。2007年5月30日，财政部公布将股票市场交易印花税从千分之一提高到千分之三的政策，上证指数下跌20%以上。(3)国债 国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式,可以调节资金供求和货币流通量。在不带来通货膨胀的情况下,缓解了建设资金的需
求,有利于总体经济向好,有利于股价上扬。1998年8月,财政部向国有商业银行增发1000亿长期国债,用于基础设施建设,对股市构成较大的利好。
三、实证分析
我们选择的变量都是月度数据，以深证A股综合指数每月末收盘价作为因变量，以广义货币供给量M2、实际利率R(一年期定期存款利率减每月通货膨胀率)、印花税T作为自变量。(中国属于利率管制体制,在实践中,一直以金融机构对客户的存款利率作为基准利率,其中又以一年期定期存款利率为核心,其他各类资金利率一般以一年期定期存款利率为基础,先推算出三个月和六个月的存款利率,再确定其他档次存款利率,最后定出各个档次贷款利率,其他资金利率的定价也与存款利率挂钩,所以本文选取金融机构法定一年期定期存款利率作为衡量名义利率变动的指标。)考虑到实际利率存在负值，而负数取对数是没有意义的，因此对所有的实际利率值都加4，这样所有的实际利率都为正值，方便建立模型和模型的分析。
数据来源于中国人民银行、中国统计局、中国证券监督管理委员会、深圳证券交易所网站，其中货币供给量来源于中国人民银行月度报告，深证A股综合指数收盘价来源于深圳证券交易所网站月度报告，实际利率是根据中国人民银行网站公布的一年期定期存款利率减月度通货膨胀率（即消费物价指数变化率）整理而成，印花税数据来自于中国证券监督管理委员会网站。样本数据是从2004年12月到2009年8月的月度数据。
对所有数据取对数，用Eviews 3.1建立模型：P=C+aM2+bR+dT+u（这里变量的数据都是取过对数后的数据），得出实际利率R的t值为－0．4461，P值为0．6573＞0．05,未能通过t检验，说明实际利率R对P值影响不显著,所以应将实际利率R从模型中剔除而重新建立新的模型。现在以P为因变量，M2、T为自变量，重新建立新模型： P=C+aM2+bT+u 得出回归方程为：
P=11.91-0.57M2+0.44T+u(7.24)(-4.17)(15.69)R2=0.86,说明拟合程度较高。根据怀特检验和偏相关系数检验，证明模型不存在异方差性和自相关性。此外，说明货币供给量增加一个单位，股票价格下降0.57个单位，印花税增加一个单位，股票价格增加0.44个单位。
1、时间序列的平稳性检验。分别对P、M2、T三个序列进行时间序列的平稳性的单位根检验，根据A D F统计量判定序列是否平稳。首先是P序列，对原序列做单位根检验得出A D F的值比三个给定的临界值都大，所以应该对P的差分序列进行单位根检验。经过对P序列的一阶差分单位根检验后，A D F值比三个给定的临界值都小，可见深证A股综合指数收盘价的一阶差分序列ΔP是一个平稳序列，同理，广义货币供给量的一阶差分序列ΔM2是一个平稳序列，印花税的一阶差分序列ΔT是一个平稳序列。因此可以对上述三个变量进行协整检验。
2、协整检验。从上面的检验中可知，变量间货币供给量M2以及印花税T和收盘价P之间存在因果关系，所以可以通过最小二乘法用M2和T去拟合P，再根据残差的平稳性来判断两个变量之间是否存在协整关系。首先对M2和P间的协整关系进行检验。用OLS法对两个变量建立起回归方程为：
P=-5.39+0.92M2(-1.89）（4.02）
R2=0.2269，说明拟合程度低,对模型的残差的单位根检验结果表明A D F值大于三
个给定的临界值，说明残差序列不是平稳的时间序列，P和M2之间不存在稳定的协整关系。
同理对P和T间的协整关系进行检验，回归方程为：
P=5.05+0.36T(72.6)(15.6)R2=0.816,说明拟合程度高，对模型的残差的单位根检验结果表明A D F值大于三个给定的临界值，说明残差序列不是平稳的时间序列，P和T之间不存在稳定的协整关系。
四、结论
1、深证股价指数对实际利率的变动不敏感。我国利率的形成主要受制于政府的政治经济意图,割断了市场资金的供求关系,而且对利率的调整滞后于物价上涨,调节的方式是强制被动型,所以削弱了实际利率对金融经济的调节作用。我国虽然名义利率为正，但是由于近期以来的通货膨胀率较高，使实际利率为负值，使得即使人民银行加息，但是由于各方面的限制，加息力度不大，再加上加息经常被人们所预期，所以加息对股票价格影响不大。
2、深证股价指数与货币供给量负相关，货币供给量是深证股价指数的Granger原因，货币供给量和深证股价指数在长期内不存在稳定的协整关系。
3、深证股价指数与印花税正相关，而且互为Granger因果原因，印花税和深证股价指数在长期内不存在稳定的协整关系。
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