从G20峰会看中美经济博弈_从中美博弈看万宝之争
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从G20峰会看中美经济博弈
一、美国为什么要对人民币汇率施压
我在《谁在绑架中国经济》一书中通过分析得出的一个结论是，美国经济的问题在于美元作为国际货币而导致的“冰火两重天”现象：金融领域流动性泛滥；实体经济领域流动性极度短缺。因为新兴经济体通过汇率管制而储备的大量美元脱离了商品流通领域，而这些美元只能以国债和美国银行存款的方式回流到美国的金融领域，但是就是回不到实体经济领域了。如果说“次级贷款”是美元从金融领域回流到实体经济领域的最后一座桥梁的话，那么在这座桥梁轰然倒塌之后美元再也找不到任何从金融领域向实体经济领域回流的渠道。
新兴经济体中，中国储备的美元最多，2.6万亿美元外汇储备是美国2009年底M2总量8.3万亿的29%，这就是美国对人民币汇率施压的原因所在。而高额贸易顺差只是表面现象。可能大家会问，日本也有1万亿美元的外汇储备，怎么美国不对日本施加压力呢？要知道日本是实行浮动汇率和资本自由流动的，日本央行的美元是从外汇市场上买来的，买卖自由，谁也没话讲。
但是中国坚持认为“升值－打击出口－打击就业－打击经济增长”，所以人民币汇率在美国和国际社会的压力之下只是象征性地表示了一下。各种迹象都表明中国在短期内是不会放弃汇率管制的。在这种情况下，美国怎样才能解决实体经济领域的通缩造成的失业呢？
二、美国的选择
经济管理就两个工具可供选择：货币政策和财政政策。我们来看一下美国可以采取哪些手段来解决问题。
（一）财政政策
1．加大社会保障投入。加大国债发行力度，然后将筹集到的钱花在美国P民身上，比如通过医疗保障体系的改革实行全民医保、提高教育补贴的力度、提高失业补助等等。这样等于间接地提高了P民的收入。由于美国的福利相对于欧洲还是有一定差距的，因此美国在这方面的余地还是有一些的。事实上奥巴马政府也正在向着全民医保的方向实施医疗改革。因此我不得不说美国政府正在做正确的事情。
2．政府投资。比如大兴土木修建“铁公基”，以此来带动就业。不过美国的基础设施已经修得差不多了。更为重要的是美国是自由市场经济，政府投资会损害经济的运行，因此政府投资的可能性微乎其微。
3．通过发行国债回收资金再由财政直接给P民们发钱。这显然不太可能，因为连基本的可操作性都没有。
综上所述，美国的财政政策选择只有加大社保投入这一个手段。
（二）货币政策
既然实体经济领域流动性短缺，那么美联储应当是可以通过增发美元来解决这个问题。但是货币发行的唯一正常渠道就是银行的新增贷款，如果而美国的实体经济能够获得银行贷款的话，那么问题就可以解决。但是美元失衡导致的直接问题就是大宗商品价格上涨到不可思议的高度，大宗商品又是用美元来交易的，美国的实体经济事实上是大宗商品价格暴涨最直接的被冲击者；同时“次贷”危机又导致美国居民无法获得足够的钱来消费。一方面在原材料价格大幅上涨和剧烈波动之下经营很难正常进行，另一方面消费者的购买力在不断下降，两头受挤之下，指望美国的实体经济获得银行贷款实在是太不现实了。因为美国的金融市场是完全市场化的，既不存在指令性贷款，也不存在指导性贷款。
货币政策解决不了问题，怎么办呢？仍然使用财政政策。所以，在美国三大汽车公司面临破产危机之时，美国政府果断地伸出了援助之手，用财政政策去解决货币政策无法解决的问题。因为如果此时财政再不援助的话，三大汽车厂商破产引发的失业问题只能使美国经济雪上加霜。因此，我再次不得不说，美国政府“伸出看得见的手”拯救三大汽车厂商和购买“两房”债券，仍然是在做正确的事情。
所以，美国的货币政策对于实体经济领域的通缩问题，实在是无能为力。美国解决自身问题的内部手段只有财政政策。但是，货币政策从内部解决不了问题，是不是可能从外部在一定程度上解决问题呢？既然货币从内部解决不了美国实体经济领域流动性短缺的问题，为什么美联储要搞什么“量化宽松”呢？
三、美联储“量化宽松”
（一）“量化宽松”究竟是什么玩意
11月2日，美联储主席伯南克宣布：美国将在未来8个月内继续购买6000亿美元的国债。大家把它叫做Q2，因为2009年4月份至今美联储通过回购3000亿美元的国债的方式已经完成了一轮“量化宽松”。我这些天对量化宽松这个词语实在是不太明白，发货币就发货币呗，还整这么专业的一个名词。于是我认真研究了一下这个东西，结果如下。
由于美国2009年开始的Q1回购的7500亿美元的“两房债券”和1000亿美元的机构债券主要是由美国财政部来埋单，因此这8500亿美元实际上并不涉及货币流通量的增长。那么我们先把它放在一边不管它。
第一轮量化宽松的结果是：从2009年4月到2010年10月，美国M2总量居然只增长了3600亿美元？！美联储的资产负债表显示，“流通中的货币”从2009年11月11日到2010年11月10日居然只增加了523亿美元？！这实在是一件值得深究的事情。因为美联储是美国央行，央行收购3000亿国债居然没有造成货币超发。那么美联储究竟是怎样做的呢？
众所周知，美国在金融危机爆发之后应对的主要手段是通过获得财政部发行国债的资金注资来向经济注入流动性，这是唯一不影响货币流通量的手段。同时美联储通过为金融机构存款提供利息的方式吸引了金融机构的存款对流动性进行了对冲。这导致美联储资产负债表上的资产和负债金额同时暴涨，总规模由2007年6月的8993亿美元上升到2009年5月份的2.12亿美元。同时“财政部注资”和“金融机构存款”在美联储资产负债表规模中的比重从原来的1.3%暴涨到最高超过50%。
由于国债具备良好的流动性，财政部不必持续向美联储提供资金，提供一次就够了。也就是说，自2009年4月份美联储实施第一轮量化宽松政策以来，美联储运用财政部之前提供的资金持续购买美国国债和部分其他债券而不必增发货币。如此，美国既解决了流动性问题，又没有造成货币流通量泛滥。伯南克实在是人才啊！
因此，所谓的“量化宽松”，就是美联储用美国财政部发行国债所提供的一小部分资金（美联储资产负债表上显示这部分资金规模只有2000亿美元），持续加快金融系统中的美元流通速度。
（二）量化宽松的影响是什么
尽管量化宽松是一种特殊的流动性，但是通过国债回流到美国的美元仍然处于非商品流通领域。原因在于美国国债的持有者基本上全部是新兴经济体，回购3000亿美元等于再交给新兴经济体3000亿美元：你们不是喜欢收藏美元么？我直接交给你，你都不用出口“廉价商品”卖给我。所以这3000亿美元是不参与商品流动的。所以美联储通过回购国债发行的美元对美国实体经济领域自身的帮助实在是太小了。这和上一部分的结论相互印证。那么，这一部分美元对美国外部造成的影响是什么呢？
这个影响其实大家都看到了：大宗商品价格暴涨。我在书中分析得出的另外一个结论是：大宗商品价格和美元指数有时正相关、有时负相关、有时不相关；和供求关系则完全不相关；唯一高度相关的是美元失衡程度。什么意思呢？就是说决定大宗商品的价格走势的就是新兴经济体收藏美元的程度。收藏得越厉害，大宗商品就涨得越厉害。或者说美元汇率和大宗商品价格之间的关系被扭曲了。这种扭曲对美国以外的经济体杀伤力极大。
结果，美元失衡本来就导致了大宗商品价格的居高不下，量化宽松则进一步失去了大宗商品价格的暴涨。
美联储以区区2000亿美元，不但没有造成美国的流动性泛滥，反而制造了全球商品价格体系的暴涨。阿基米德说：给我一个支点，我就可以撬动地球。伯南克说：我借财政部2000亿美元的钞票，就可以撬动地球上的商品价格体系。
美国之所以这样做的前提是：无论美国是否回购3000亿美元的国债，无论大宗商品如何暴涨，美国实体经济都那样了，“死猪不怕开水烫”。而美国的虚拟制造业由于技术含量极高外加生产全球外包，所受影响很小。因此，美国做这件事的成本很低。当然，美国量化宽松有一个最大的好处：如果有一天金融领域泛滥的流动性不会进入非金融领域当情况发生变化时，美联储随时可以出售金融危机之后收购的债券资产，对冲资产和负债，同时进行加息，从而双管齐下收回金融领域的流动性，资产负债表的规模会大幅缩减。“量化宽松”实在是进退自如。我不得不再说一次：伯南克确实是一个人才。
但是，量化宽松对美国没有成本，并不等于对其他国家没有成本。这个成本是什么呢？
四、为什么G20峰会没有人响应美国施压人民币？
这要从量化宽松的结果说起了。因为量化宽松会造成大宗商品价格大幅上涨，这对缓慢复苏的世界经济将无疑是又一次沉重打击。
众所周知，大多数国家都实行自由浮动汇率。在美元平衡的情况下，大宗商品的波动和美元汇率一定会高度负相关，因此无论大宗商品如何波动，浮动汇率国的价格体系都是稳定的或者基本稳定的。因为汇率的浮动会自然抵消大宗商品价格的波动。在价格体系稳定的情况下，经济发展自然也是平衡的。但是现在美联储量化宽松不但没有解决美元失衡反而使得美元失衡进一步加剧，那么大宗商品的价格波动自然会波澜壮阔。这样浮动汇率国的经济增长会进一步受到打击。何况在全球经济缓慢复苏的背景下，欧洲刚刚从欧债危机中缓过劲来，还没来得及考虑欧元区经济下一步的问题呢，爱尔兰经济又出事了。结果美国突然又来这么一手，谁受得了？
欧元区国家之所以这次没有和美国共同进退还有一个现实的问题：欧元。欧元本身就是个“半超主权货币”性质的怪胎，流动性本身就不可避免地失衡（从欧元区的后进国家向先进国家如德国流动），因为欧元区是由不同国家组成的，财政政策无法统一。
同时，欧元本身就是国际货币，占储备货币的比重大约在20%左右。这样欧元本币就存在着一定程度的“特里芬难题”，货币政策存在一定程度的失效，只是没有美元那么严重。
所以欧元在事实上存在着无法克服的货币政策和财政政策双双失效问题。
在这种情况下，如果美联储在这个过程中印刷几千亿美元（根本不用多），放任一下美元的流动性，美元可就真的贬值了，那才是世界性通胀的开始。现在所谓的通胀是各个国家乱印钞票自己造成的，跟美国没有一毛关系。因为就算美联储真的滥发货币的话，那是人家自己的事情。但是美联储如果真的破罐子破摔的话，新兴经济体就转向收藏欧元了，那么欧元的货币政策效果将会雪上加霜。因此我个人认为欧元今后的问题是会不会解体的问题。因为如果欧洲央行和欧元区各国政府整天忙着到处“救火”的话，欧元区的经济可就真成了难题了。爱尔兰之后搞不好法国又会出问题。这是一个系统性难题，救助只能是头疼医头脚疼医脚。所以欧洲国家现在是焦头烂额，还暂时顾不上和美国一起搞事。
结果自然可想而知，美联储第二轮量化宽松政策一出，指责声一片，美国自然就显得象个孤家寡人。我个人觉得美国量化宽松政策出台的时间选择有很大问题，美联储完全可以选择10天之后，也就是在G20峰会之后再出台这一政策。如果这样的话发达国家跟随美国在G20峰会上对人民币施压也未可知。但是，再换个角度来看这个问题。假如美国真的在G20峰会之后再宣布这个政策，无疑有对盟军过河拆桥上房抽梯的嫌疑。这是做人的原则性问题，要这样干以后恐怕真就成了孤家寡人。从这个角度讲，美联储还真是光明磊落敢作敢当。我之前的想法，说不定还真是以小人之心猜度了，呵呵。
五、量化宽松对中国的影响
首先我们来看一下中国经济面临的局面。由于中国实行的是盯住美元的“数字稳定型汇率”，因此这样的汇率机制带给中国的绝不仅仅是单纯的升值压力和通胀压力，而是价格体系彻底的扭曲。当一种平衡被打破之后，新的平衡一定会形成，只是时间早晚的问题。既然商品流动和货币（美元和人民币）流动的平衡被汇率管制破坏了，那么要实现新的平衡只有国内的物价持续上升，直到物价水平整体高于国外从而失去了出口竞争力而不得不大量从国外进口。事实上大家现在已经发现国内物价现在高得惊人，深圳市民都到香港去打酱油了呢。
最终就会造成即便在现有既定汇率不变的情况下，出口商品的价格优势也会逐渐消失，直到进口商品价格具备优势，贸易顺差变成了贸易逆差，然后囤积在手中的美元就逐渐回到了商品流通领域：失衡就这样回到了平衡！
我打个比方。在货币流动和商品流动平衡的情况下，经济流动就好比一条不断循环流动的小河。人民币汇率机制相当于在条流动的小河上修建了一座拦河坝，截流了，小河有变成死水的危险。在这种情况下又不能把坝炸掉，那样会出现战争。但是道法自然，小河最终还是要流动的。怎么办呢？沧海桑田的变化会将河床和河岸一起抬高，河床一直抬高到超过拦河坝的高度，然后小河就恢复了自然流动。
美国的量化宽松政策造成的大宗商品价格暴涨，则无疑是加速推进了河床和河岸抬高的速度。直接地说，会加速推进国内物价体系的上涨。所以国内价格体系目前还远远没有涨到位，因为贸易逆差还没有成为一种常态。从这个角度讲，前些日子发改委一位领导讲得很对：P民们必须忍受更高的物价。不用我多说，大家自然知道这样一个失衡到平衡的这个过程对中国经济意味着什么。
2010年3月份中国出现6年来的第一次月度逆差，我想这已经是一个重要的信号了。并且我注意到在今年进出口额大幅增长的情况下贸易顺差却缩小了很多，因此我判断如果人民币汇率机制不做本质改变的情况下，上述平衡过程将在2－3年左右的时间形成。
大家可以设想以下，如果现状维持不变，我们对未来的物价必须要有足够的想象力，也必须要有更高的忍耐力，如此才能在思想上和行动上和发改委保持高度一致。
因此，对于美联储的量化宽松政策，我只能说：美帝国主义真是狼子野心何其毒也。吼吼。
六、中国的选择
面对此情此景，中国经济有哪些选择呢？
（一）放手汇率专心管好人民币
中国现在从温总到周行长到大大小小的主流经济学家到出口企业老板到N多的P民都认定一个“真理”：放手汇率－人民币升值－打击出口－打击就业－打击经济增长。所以中国做出放手汇率的选择实在是不太可能，至少短期内看不到这一选择出现的可能。
（二）保持目前的汇率机制
在保持目前的汇率机制的情况下，中国可以做如下选择：
1．不大幅加息
在这种情况下就会出现我前面描述的“河床抬高超过河坝”的情况，中国的物价体系会持续大幅上涨。那么中国经济将无可奈何地陷入“超级滞胀”的局面。
2．大幅加息
为了应对通货膨胀压力，可以采取大幅加息的手段。这一手段毫无疑问可以抑制通货膨胀。但是，大幅加息之后，以中国企业整体70%左右的资产负债率，大家觉得会发生什么事情？这是其一。
其二，地产泡沫将彻底破灭，日本经济发展进程的历史将在中国重演。历史真的是一面镜子。
其三，地方政府的8万亿（这是今年年初的数据）银行贷款中的一部分可能付息都困难，至于还本嘛，我不知道。
其四，银行业今年史上最为靓丽的财务报表可能会突然变脸，银行业的年轻从业人员可参照一下上世纪90年代初的情况。
结果：我不知道。
3．人民币缓慢升值；小幅加息；继续提高商业银行存款准备金率
首先，2005年到2008年人民币升值了20%，结果这三年是中国出口天量增长的三年，也是外汇储备天量增长的三年。升值越慢，新的平衡形成就越快，这是个悖论或者两难。一万年太久，只争朝夕啊。
其次，小幅加息的效果只不过是把大幅加息的效果打个折扣而已。
再次，存款准备金把外汇占款完全对冲回来当然是一种理想状况，但是如果真要这么做的话会导致非出口领域流动性紧缩。因为国际贸易在本质上是易货贸易，只不过今天要用美元来当一个中介。但是中国的国际贸易却是“商品”和“人民币”的贸易，你把换给出口企业的人民币都给对冲掉的话，等于巨额贸易顺差连人民币都没有赚回来。从宏观经济全局来说，中国的出口企业成了白忙活。
同时，对冲外汇占款相当于减少非出口领域的流动性。因为出口企业拿回来的美元所换的人民币已经落袋为安了。
所以无论存款准备金率怎么上调，你都不能把外汇占款全部对冲回来。所以，2003年至今，存款准备金率从大约8%的水平上调到现在的18%还要多，但是对解决流动性泛滥的问题几乎没有帮助。
所以，在上述三管齐下情况下，只不过会将“超级滞胀”的程度减轻一些，但是持续时间却会更长一些。
综上所述，中国经济共有4种选择。其中后三条路线可以说是条条大路通罗马。当然，中国经济从理论上来讲还有一种选择：就是让人民币贬值。但是这种做法相当于主动推高流动性泛滥，和不加息的道理一样，相当于配合美元量化宽松双管齐下内外配合加速“河床”提高的速度。
七、中美之博弈分析
在中美博弈中，美国先是以各种方式对人民币汇率施加压力，比如“汇率操纵国”的帽子。但是这些方式都没有实质效果。G20峰会本来是一次各国坐下来好好谈一下今后大家怎么做生意的机会，然后大家签个协议，各自回去落实。结果各种原因的作用之下，最后形成了一个没有任何干货的宣言。
（一）美国
美国在G20峰会前后做了三件事：
一是加大社保投入，搞全民医保。反正美国政府不用担心缺钱的问题，一发国债就会有钱。
二是通过外资途径推销商品。奥巴马去印度推销了不少商品。
三是第二轮量化宽松。
所以美国是内外结合来解决“冰火两重天”的问题。但是有一点，美国的选择基本上都是被动的，没有任何主动权。因为美国使劲浑身解数，也就这些招了，再怎么用力也解决不了美元失衡问题。
（二）中国
反观中国，尽管上一部分我们看到中国有4个选择，但是4个选择其实是两个选择，因为后面的3个选择殊途同归。选择的焦点当然就是汇率。
一是彻底改革人民币汇率机制，实行自由浮动汇率和资本自由流动。人民币汇率问题不在于是否会大幅升值，而在于机制本身。只有放手汇率，中国的货币政策才能独立，才能真正发挥调控经济的作用。也只有放手汇率，中国的价格体系才能走上回归真实之路，中国“调结构”的目标才能实现。这一点说来话长了，在此就不罗里罗索了，大家明白的。但是放手汇率之后唯一“损失”的就是中国人民银行，因为它目前的巨额外汇储备会大大减少。而中国经济在经历半年到一年的价格体系调整期的低潮之后，经济会在健康之路上重新开始增长（这个说法不是猜测，是以日元两次大幅升值期间日本经济的情况为参照物的）。
而人民币实行自由浮动汇率和资本自由流动之后，美元失衡的问题自然大幅缓解，美国经济自然就会走上真正的复苏之路。
二是继续扛着目前的汇率机制不进行改变。这种情况下，中国经济进退两难，美国经济也半死不活，世界经济复苏之路艰难黯淡，这是一种双输或多输局面。
所以，中美博弈结果选择的主动权在中国。
总结：
中美博弈的最终结果只有双赢和双输两种结果，没有第三种结果。其实做生意就应当在商言商，要想生意长久也只能选择有钱大家赚，把生意和政治扯在一块很没意思。
但是，中国文化最不能接受的恐怕就是双赢和多赢局面，因为中国文化在“二人”格局中信奉的是“宁为玉碎不为瓦全”。最终结果如何，我们拭目以待。只是我不无悲观地发现，我们P民们对于未来的经济走势几乎没有应对办法。
