江西铜业13.6亿元衍生品亏损释疑_江西铜业套期保值案例

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江西铜业13.6亿元衍生品亏损释疑

2009年04月02日 07:09

“这是江西铜业十几年来碰到的比较艰难的时期。去年全球铜价呈现先扬后抑的走势，铜市几乎是在一个月之内完成了牛熊的逆转。”在4月1日的业绩发布会上，江西铜业(00358.HK)董事长李贻煌显得心事重重，“估计今年铜价的走势，也不会大幅攀升。”

去年全球经济一片低迷之下，似乎赢家甚少。江西铜业公布2008年全年业绩，由于投资收益损失和存货跌价准备计提，尽管营业收入同比增长24.54%至539.72亿元，但净利润却同比减少了49.60%，只有23亿元。

导致江西铜业去年净利润下滑的重要因素之一，是其在投资收益方面的损失。

不过，江西铜业执行董事兼副总经理王赤卫对本报记者表示，“去年10月份铜价直线下跌，所以我们在期货上出现了亏损。但是这些损失，只要我们的现货合同得到100%的履约，是可以完全实现对冲的。在价格极其波动的市场条件下，外购原料部分的保值，我们还会坚持做。如果说保值之后，外购原料的销售产品随着铜价的上升，可能会带来期货的亏损。但是不保值的话，我觉得是更大的投机。”

根据江西铜业的财报，非有效套期保值的公允价值变动损失为3.91317亿，非有效套期保值投资损失为9.72177亿，截至去年底套保方面的已实现损失和未实现损失约为13.6亿。三大对冲导致亏损

根据业绩报告，江西铜业的投资收益同比减少10.52亿元，下跌幅度达1673%，主要由于不符合套期会计的商品期货合约平仓产生了损失。另外，在不符合套期会计的未平仓商品期货合约，以及嵌入式衍生金融工具的公允价值变动方面，江西铜业的损失也同比增加了

1.1亿元。

王赤卫解释说，去年江西铜业出现期货保值亏损，主要由三部分对冲业务形成。

第一部分是对进口原料的保值。实际上，江西铜业在去年9月份做了一个“买伦敦、卖上海”的保值。这个保值是为了有效避免长期以来伦敦铜价高于上海期货交易所铜价的倒挂现象给公司带来的损失，不过从去年8、9月份开始，上海期货交易所的铜价开始走高伦敦铜价。

王赤卫称，国家的进出口政策虽然没有限制铜出口，但由于铜出口的课税很高，实际上难以出口。“长期以来，国内的铜厂是在高价市场买原料，在低价市场卖产品，所以江西铜业在比价关系好转之后做了保值。”

其次，江西铜业在国内采购的原料已经到厂，而且已经生产出产品并进入销售阶段，国内的贸易习惯是原料供应商要求原料到厂之后有1－3个月的点价期。所以在产品已经要销售而原料还没有点价时，为了防止市场价格波动可能对公司造成不良影响，而对原料做一个数量相等、方向相反的买入对冲。

第三种情况是，江西铜业允许部分比较好的客户对有些加工产品进行远期点价。在去年9月末铜价大跌之前，有相当部分客户点了远期价格，有的长达6个月以上。为了防止价格波动对公司带来的损失，我们也在确定现货价格销售的同时，在期货市场上做了买入保值。“显然，这三部分的对冲业务在去年10月份铜价直线下跌之后，在期货上就出现了亏算。但是这些损失，只要我们的现货合同得到100%的履约，是可以完全实现对冲的。实际上，我们的履约率接近100%，”王赤卫说。

套保还是投机？

问题是，江西铜业到底是做真正意义上的套期保值还是投机？

王赤卫强调，如果是做投机，不对应现货的需要，会对公司带来真正的损失。如果是对应外购原料和产品销售，期货和现货实现对冲，那么投资者就不必在乎财务上的盈亏数据。因为期货上的损失会带来现货的收益，反过来，期货的收益也会带来现货的损失，是完全对 1

冲的。

“前提是现货合约能够得到履行，如果不履行的话，期货和现货的对冲就实现不了。以前我们也做期货保值，但是以前铜价没有像去年那样大起大落，去年第四季度铜价从6900美元/吨一下子跌到2800多美元，所以造成了一些账面上的亏损，”王赤卫说。

4月1日，长城伟业期货机构业务部总经理卜毅文接受本报记者采访时表示，江西铜业在套期保值方面相当成熟，已经开展这方面的业务很多年。

“因为江西铜业是根据其生产需求量来确定套期保值的量，基本上没有投机。”卜毅文说，江西铜业的产业链比较完整，而且有3个月、半年或者更长期的订单，所以以套期保值的方式来适应其长期的生产计划，只要现货合同的履约率比较高就不会出现什么问题。“江铜的情况与此前东方航空等公司做的航油套期保值的情况不同。去年一些航空公司做的套期保值的量远远大于其实际需求，而且它们与其他投资机构所签订的合约本身也存在问题。而江铜自身有专门的职位和期货公司来运作，不会存在合约方面的问题。”卜毅文说。江西铜业预计，2009年受全球宏观经济继续惯性下滑的影响，支撑铜消费的主要行业如房地产、汽车、制造业等，将延续去年第四季度的颓势，铜价难以大幅回升。但同时，各国积极救市，中国内地的一系列拉动内需政策以及有色金属产业振兴规划的出台，短期内对铜价下跌将起到一定的制约作用。

王赤卫明确表示，“我相信，在现在这样一个价格极其波动的市场条件下，外购原料部分的保值我们还会坚持做。如果说保值之后，外购原料的销售产品随着铜价的上升，可能会带来期货的亏损。但是不保值的话，我觉得是更大的投机。”

(本报记者郑小伶对本文有贡献)

云南铜业盈利3.73亿元 百亿存货豪赌铜价上涨

2010年04月09日 04:42

在2008年巨亏28亿元之后，云南铜业（000878，收盘价27.01元）在诸多利好因素的推动下，终于在2009年走出了亏损的深渊。虽然对于不少投资者来说，公司2009年3.73亿元的净利润并不能让人满意，但业内人士表示，公司突破百亿元的存货仍是巨大的看点，这或许将为公司业绩的增长提供最有力的保障。

毛利率大增助公司扭亏

云南铜业今日（4月9日）披露的年报显示，公司2009年实现营业收入161.84亿元，同比2008年下滑了37.16%；实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，与2008年28.03亿元的亏损额度相比有了巨大的改观。另外，公司去年每股收益为0.30元，加权平均净资产收益率为9.93%。值得一提的是，由于公司累计未分配利润为-5.39亿元，因此并未提出分配预案。

云南铜业表示，2009年，面对国际金融危机的影响，国家采取调整进出口政策、家电下乡、汽车以旧换新等措施，出台有色金属产业结构调整和振兴规划，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策等，一系列经济政策刺激措施，为铜价走出低谷，全年处于恢复上升态势提供了强力的支持，使有色行业较快地扭转了大幅下滑的势头。

同时，公司还披露主产品产量完成情况，精炼铜实现28.67万吨，同比下降24.45％；硫酸实现72.46万吨，同比下降6.94％；黄金8.104吨，同比下降26.88％；白银310吨，同比下降6.37％。

从年报中披露的情况来看，公司扭亏为盈最直接的推动力还是主要产品电铜毛利润的大幅回升。具体来看，电铜产品去年总收入达到了114.14亿元，毛利率为10.62%，同比2008年的增长幅度达到了惊人的246.53%。也正是受到电铜等产品毛利的回升，公司合计毛利率达到了13.44%，同比增幅为高达407.02%。

百亿存货够卖9个半月

值得一提的是，年报显示，去年年底云铜账面存货大幅上升，由年初的57.23亿元猛增至109.79亿元，增加了52.26亿元，增幅高达91.84%。而2009年全年云铜发生的营业成本为140.10亿元，这意味着公司储备的存货足够卖上9个半月。而在2009年初，公司备货仅够两个半月销售。

这与另一家炼铜企业龙头江西铜业（600362，收盘价36.53元）的情况极为类似。2009年底，江铜账面存货高达115亿元，不但创下历史新高，还远高于2007年铜价处于历史高位时的水平。一位不愿透露姓名的行业人士指出，两家行业龙头同时大规模备货，很有可能与赌铜价未来上涨有关。虽然从今年铜价行情来看，云铜和江铜账面存货都有较大幅度升值，但是如此巨额的存货不但大量占用流动资金，一旦下游需求下降，铜价下跌，公司就会面临较大的经营风险。