浅论股权分置改革对我国股市发展的影响_最新浅论股权分置改革
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保险职业学院2010届本科生毕业论文（设计）
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作者专业 ： 投资与理财 作者学号 ： 004410110148 作者签名 ：
201 年 月 日
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浅论股权分置改革对我国股市发展的影响
魏江
Theory equity division reform of Chinese stock market development influence
wei jiang
二〇一一年八月十二日
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Abstract Split-share refers to the part of listed companies listed shares in circulation, another part is not listed in circulation.The non-tradable share reform is the government will not previously listed on the circulation of state-owned shares to circulate on the market, make the listed companies of all of the shares in circulation, realization of the shares of the listed company with coequal with benefit.Equity divides buy problem has been considered to be in the stock market of our country is different from the developed country stock market of the most important features, but also the development of the Chinese stock market does not regulate the deep-seated reasons, the share-trading reform launched in theory eliminate this feature.Based on the analysis of the background of non-tradable shares reform foundation, has analyzed our country has long been the non-tradable shares on the stock market in China the factors of restricting the development of.Briefly introduces the share-trading reform of non-tradable share reform proce, a series of problems in the course of reform, in the proce of the emergence of these problems are discued and put forward suggestions to solve these problems.This paper focuses on the share-trading reform 's influence on China's stock market.On the reform of non-tradable shares on the stock market of our country, the system of listed companies and investors are analyzed.This paper studies the use of standardized methods of special study, the full text is divided into four parts: the first part, analysed our country the background of non-tradable shares reform and the non-tradable share reform upon China's stock market development harm.The second part, briefly introduces the share-trading reform proce.The third part, analysis of the reform of non-tradable shares in some of the problems and puts forward some suggestions for coping method.The fourth part, discues the non-tradable share reform upon China's stock market effect.This paper mainly discues the innovation is reflected in the share-trading reform problems, and puts forward the solutions to these problems and suggestions.Key words : non-tradable shares;the share-trading reform;reform of course;the impact on China s stock market development
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一、股权分置改革的产生背景
(一)股权分置的由来
股权分置,是指中国股票市场由于特殊历史原因和特殊的发展演变,在上海和深圳证券交易所A股市场上市的公司普遍形成了可以流通的和暂不流通的“两种不同性质的股票”(即流通股和非流通股)。据统计,截至2004年12月,上市公司总股本7149亿股,其中非流通4543亿股,占上市公司总股本的64% ,国有股份在非流通股份中占绝对比例。股权分置问题的产生具有深刻的历史根源,必须从中国股票市场的演进中去寻求解释。历史地看,中国股市的出现并不是一个自然演进的过程,而是作为一种强制性制度变迁由政府倡导和推进的结果。毫无疑问,作为中国改革开放政策的一部分,股市必须服从和服务于中国经济改革发展的整体部署。中央政府作为宏观经济的管理者与经济转型的组织者,必须要规定股市发展的方向和界限,将其纳入经济全局予以定位。在中国股票市场的形成时期,中央政府将股市视为改革开放的象征,但由于当时还存在着股市是姓“资”还是姓“社”的争论,操作上股市只能作为试点来进行。这导致了当时的股票市场呈现如下三个特点:一个是发行股票的企业以中小企业为主;二是上市公司中公有股占有很大比例,以保证股票市场的社会主义性质;三是证券市场基本上是一个区域性市场,即仅局限在上海、深圳两个地方来试点。随后的股票市场中,为了保护政府对国有企业的控制权,规定国有股的比例不得低于51%并暂不流通,政府部门的这一制度设置为股票市场的下一步发展埋下了重大的制度缺陷。
(二)股权分置的危害
从历史的角度讲，股权分置的产生有其客观必然性和一定的合理性，但它存在许多危害，带来了诸多的不良后果。股权分置危害主要表现在以下七点：
1、股权分置使得上市公司控制权分裂的情况更严重，控制权不只是在所有者(股东)和管理者(经理)之间配置，也在各个所有者之间配置。因此，公司治理 变得更复杂。
2、股权分置状况下，由于非流通股股权不能转让，致使股票价格的波动对非流通股股东几乎没有任何影响，股票价格的上涨或下跌均不会给他们带来任何直接的获利或损失，这样，非流通股股东就会形成自己的利益追求目标，因此也就形成了非流通股股东与流通股股东利益目标的背离，这就使上市公司的治理缺乏共同的利益基础。
3、股权分置导致非流通股股东恶意操纵上市公司内幕，隐瞒事实、公开造假，违背了“公司全体股东平等享有知情权”的最基本权利，也未很好地履行上市公司真实、准确、完整地进行信息披露的义务。
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4、股权分置不利于深化国有资产管理体制改革，影响了国有资产的优化配置。由于国有股权不能实现市场化的动态估值，所以不能形成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制，不利于上市公司的购并重组。
5、股权分置结构极大地扭曲了国内股市的定价机制，加大了投资者预期的不确定性，也未能按照证券市场(公开、公平、公正)的原则进行股份交易，导致持有流通股的中小股东要承担较大的交易风险，付出较大的交易成本，严重侵害了中小股东利益。
6、股权分置严重影响了证券市场的正常运行，导致了股市过度投机、资产泡沫等不良现象的出现，破坏了证券市场自身的运行规律，造成我国股市价格悬空;蕴涵系统性风险，中国证券市场并不能有效地反映市场信息，股票市场资源配置的定价机制还没有充分发挥。
7、股权分置使得我国证券市场与国际接轨造成了一定程度上的操作困难。国际上的实施惯例和我国特有国情之间的矛盾则进一步增加了问题的复杂性，一方面是要实现流通股的对外开放和非流通股的对外转让，另一方面还得要协调好中外资的利益及有关法律上的障碍等难题。
二、股权分置改革的历程
基于以上所述的一系列危害因素，我国在二十一世纪初就开始对股权分置进行改革,最初可以回溯到国有股减持。2001年6月,国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,其做法是在新股上市或者增发时,按照市价减持10%的国有股。实际操作时市场并不买账, 上证综指四个月由2240点跌到1500点附近,跌幅超过30%。2001年10月,中国证监会宣布暂停国有股减持工作。实践证明,当时进行这种比较激进改革的时机还不成熟。此后,股权改革在全社会范围内引起了大讨论,而政府有关部门的准备工作也一直没有停顿。2005年4月,在国务院领导之下,股权分置改革领导小组成立,小组成员包括证监会、国资委、财政部和人民银行主要领导。领导小组下设股权分置改革试点办公室。4月29日,中国证监会正式宣布启动股权分置改革。2005年4月29日中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。被各界千呼万唤的股权分置改革终于破题，此举成为我国证券史上的里程碑，表明管理层已经开始下定决心解决困扰市场多年的股权分置问题。随着首批四家上市公司改革试点工作的平稳推出，2005年5月31日，中国证监会发布了《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》，通知中说为了增强试点公司的代表性和改革方案的适应性，进一步稳定市场预期，为全面解决股权分置问题积累经验，拟进行第二批改革试点工作。6月19日第二批股权分置改革正式启动，包括宝钢股份、长江电力等42家公司入围。尔后，股权分置改革全面提速，截至2006年底，沪深股市共计1317家上市公司完成股权分置改革。至此，我国的股权分置改革基本完成。
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股权融资的结论是相反的。这是由于股权分置条件下,非流通股东所持股票不能上市交易,不能通过提升企业价值、提高股票价格来获得资本利得。而通过股权融资一方面可以掌握大量的现金流,并从中获益;另一方面可以借此提高企业净资产价值,在场外进行协议转让时,非流通股东可以获取更多资本利得。在这样的动机下,我国上市公司往往股权融资和负债增加,投资收益却不断下降,是一种过度融资行为。股权分置改革后,所有股票“同股同权同价”,大小股东的利益一致,原非流通股也可以上市流通了,大股东的过度融资行为不仅损害小股东的权益,更损害自己的利益,出于提升股价的动机,大股东会自觉按照优序融资模型达到最优的融资结构。此外,股权分置改革后,非流通股东由于向流通股东支付对价,对公司的控股程度有所下降。如果大股东持股比例已经接近控股底线,只要大股东不参加增发配股,为了不丧失绝对或相对控股权,大股东不会再倾向于股权融资。因此股权分置改革能抑制上市公司的股权融资冲动。
2、股权分置改革对上市公司治理的影响。一个完善的股票市场应具有资源配置功能,在股权分置下,股票市场失去应有的功能,经营不善的国有企业可以被作为经济扶持的对象而优先上市,而经营得法但资金缺乏的民营、私营企业却往往上不了市。而上市后的国有企业在公司治理方面并没有多大改善,在股票市场上筹得的资金被“一股独大”的国有股股东占用,侵犯小股东利益的例子并不少见。所以长期以来,上市公司治理不善的矛头被指向股权分置。但对我国实际处于全流通的上市公司(方正科技等5家)进行分析,却发现这5家股权分散的上市公司业绩表现并不理想,其公司治理状况也不优于股权分置的上市公司。看来不是解决了股权分置问题,公司治理就一定得到改善。股权分置改革之后,国有股“一股独大”的情况会得到改变,改善公司治理的外部压力加大,促使大股东或高管努力提高治理效率。但是也有可能大股东在失去控制权之后,采取短期行为使公司短期内利润得到提升并且带动股价上扬,而大股东乘机在二级市场套利。甚至也有可能大股东挖空上市公司,再抛售股票出逃。所以股权分置改革完成之后,更重要的是要建立一套完善的法律制度体系,一个有效的市场监管体系,以及一套充分、真实的信息披露制度。
(三)股权分置改革对投资者的影响
在股权分置下,中小投资者属于弱势群体,当实力雄厚的大股东和机构投资者联合制造虚假信息,操纵市场价格时,他们是手足无措、被动挨打的。而随着股权分置改革的完成,大股东与中小股东有了共同的利益,对大股东来说,侵犯小股东的权益不再是对自己有利无害的,大股东面临的更重要的任务是改善公司治理,提高公司业绩,提升公司股票价格。通过股权分置改革,股票市场扫除了发展壮大的最大障碍,这也给了机构投资者更多的发展机会。首先,规范的股票市场能吸引更多的中小投资者,这使股市更加繁荣,券商也能获得更多的交易费用。其次,由于股票市场上投机性减少、投资性增加,股票价格越来越能反映上市公司的价值,股票投资更加理性和技术化,市场监管更加规范有力,这就使得中小投资者更乐于把资金交给基金公司这样的机构投资者去管理。这样的发展使资源配置和劳动分工都达到最优。
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结语
股权分置改革是中国股市的重大制度变革,它对中国股票市场乃至整个国民经济的影响都是毋庸质疑的。首先,股权分置改革解决了长期以来困扰中国股市的历史难题,这一僵局的打破需要勇气,也要付出代价。从国有股减持的探索,到研究者终于找出造成中国股市种种弊端的重要原因——股权分置,并大胆制定解决方案,我们经历了2001年到2005年的股市低迷,遭遇了股票市值的大幅缩水,但是我们也迎来了股票市场发展的新时代。其次,股权分置改革对中国股票市场的规范化发展起到了积极的推进作用。研究表明,中国股市的投资者已经比较理性,更为关注上市公司的绩效而不是对价水平的高低。对价支付主要是为了表示非流通股东的态度,恢复流通股东的信心,投资者的信心才是激活股票市场的兴奋剂。最后,股权分置改革为股市发展扫除了制度性的障碍,有利于今后中国股票市场的长远发展。但是,这一变革并非一劳永逸的举措,股票市场还需要建立充分、真实的信息披露制度,有力的监管体系,完善的法律制度,否则股权分置改革后的市场反而会变成更加肆无忌惮的投机场所。
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主要参考文献
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后
记
岁月如梭，时光茬蒋，进入中南财经政法大学自考班学习已经两年了，自考班的学习对我的求学生涯而言可谓是一个转折点，它让我收获了更多的知识，开宽了眼界，期间不敢说学业有成，至少是追求不懈，凡事只求无愧于父母的养育、恩师的教诲和自己的努力。回首往事，期间困难重重，不禁感慨万千，庆幸是我坚持了下来。
决定将 《论股权分置改革对我国股市发展的影响》作为本科毕业论文选题，是源于对我国股权分置改革对我国股市飞速发展的感慨，希望通过对本论题的研究，为股票市场在我国的发展尽一点绵薄之力。写这篇文章之前，也阅读了许多专家学者关于在我国的展望，受益匪浅。
感谢导师戴念念教授，她治学严谨，在繁重的教学事务下，且夏日炎炎，仍对我们给予悉心指导、提供无微不至的帮助，这一点将永远铭记在心。感谢教授对本文的意见与建议，这样我才能更快地意识到自己的不足，加以改正得以提高。
感谢谭爱玲老师，谢红艳老师，对本人的帮助颇大，在此，表示深切的感谢。还有李羽佳同学、刘亚茹同学、王雨晴、王盼同学等人的帮助，一一铭记在心。
在文章写作过程中，曾多次遇到写作误区和盲点，所幸最终能坚持下来，学识浅薄，不足之处，请诸位师长指正。
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