负债经营对企业价值的影响_负债经营对企业的影响
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阜阳电大会计本科毕业论文
论文题目：负债经营对企业价值的影响
专 业：会计
学 号：
姓 名：杨芳
函 授 站：阜阳电大
指导老师：于鹏
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电子邮箱：
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*** 505595229@qq.com 二○一四年四月十日
负债经营对企业价值的影响
[摘要]如今在市场竞争条件下，只有不断开发市场、开发产品，才能收到更多的利益。但是，新市场与新产品的开发往往需要耗费大量的人力、物力、和财力，而项目初期资金回收额少，为此，必然需要大量的资金支持。在解决所需资金问题上，通过借债往往是最快捷有效的途径。如果项目投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，负债融资会提高企业价值。
如今随着我国经济体制改革的深入及社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，负债经营已成为越来越多的企业所接受的筹资方式。负债经营可使那些因资金不足不能正常发展的企业走出困境，也可以使经营较好的企业不断扩大再生产，充分发挥负债融资的财务杠杆效应，提高企业价值。但负债资金的有偿使用也使企业经营往往伴随着一定的风险，因此企业在负债经营的决策过程中，要从自身环境的综合分析出发，进行全局考虑，掌握最佳的负债经营时机，同时还要分析企业偿债能力，确定合理的目标资本结构。本文试分析负债经营和增加企业价值之间如何找到合适的平衡点。
[关键词]负债经营 企业价值最大化 财务风险
一、负债经营的有利影响
企业通过银行借款，发行债券，融资租赁等融资方式筹集资金的一种经营方式称之为负债经营。当投资报酬率大于负债成本率时，负债经营对企业就是有利的，这是企业利用负债的前提条件，负债经营对企业而言有有利影响。
1、负债经营可以使企业扩大经营规模，增强市场竞争力 市场经济条件下，企业的竞争能力强弱，取决于企业的竞争实力，而企业的竞争实力也是企业价值的一种表现。负债经营可以使企业在筹集到企业扩大规模所需的资金，使之更有实力地参与市场竞争，而日益扩大的规模更有利于企业价值的加速增长。
2、负债经营有利于企业控制权的保持
在企业高速扩张时期，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业经营资金的同时不会影响到企业的控制权，有利于保持现有股东对于企业的控制，稳定的管理控制有利于保持企业经营决策，带领企业发展和成长。
3、负债经营能有效地降低企业的加权平均资金成本 债权性投资的收益率是固定的，能到期收回本金，其风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。对于企业来说，负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本，相应地能一定程度增加企业的所有者利益。
4、负债经营的财务杠杆效应
阿基米德曾经说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“只要借给我足够的钱，我就能够赚取更多的财富。”
在财务管理中，负债融资存在着这样的一种杠杆现象，它就
是财务杠杆。具体地讲，财务杠杆是指企业在运用负债筹资时所产生的普通股每股收益变动率，大于息税前利润变动率的现象。从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债就是对企业有利的。
一般而言，投资报酬率若高于固定的资本成本，财务杠杆发挥的作用就是积极的能增大普通股每股净收益。但是，当企业的利息及所得税前收益下降至某一特定水平以下时，财务杠杆的作用就会从积极转为消极。产生这种转化的根本原因是，企业的固定资本成本(率)已超过投资报酬率，其结果是普通股每股净收益的下降甚至出现亏损，这便是财务风险的实质所在。
财务杠杆效用也可以用公式量化:财务杠杆效用=负债额×(债务资本利润率-负债利率)×(l－所得税税率)。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。
5、利息抵税，减少代理冲突
需要指出的是，合理负债还具有利息抵税效用，是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。
根据我国《企业所得税暂行条例》规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量化，用公式表示为:利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。
负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。负债融资将管理者和股东利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。
二、负债经营的不利影响
诚然，负债也给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量，对企业造成不利影响。
1、负债经营增加了企业的财务风险。企业进行负债经营的前提是投资收益率高于负债成本，否则，财务杠杆效应将使负债经营的企业筹资风险增加。当企业的投资收益率并没有达到预期时，由于固定额度的利息负担，单位息税前收益所负担的固定利息成本将会增加，这种情况下，企业的利润率迅速下降，使企业盈利减少，甚至造成企业亏损，这不利于企业的发展。因此，杠杆效应同样会带来权益资本收益率加速下滑的负面影响。
2、过度负债降造成了企业筹资的风险。企业债务负担沉重，不能按期还本付息，这将会影响其信誉。金融机构或其他相关企业考虑到投资风险，是不愿再将资金借贷给这样的企业的。而如
果没有一个良好的融资的环境，企业是不可能高速扩张的，这样企业的竞争力就会下降，企业价值也会降低。
3、负债比率过高会导致股票市场价格下跌。企业所有者对企业负债经营的容忍程度是有限的。当负债经营的投资收益率低于其资本成本时，企业必须从原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于偿还债务本息，所有者收益会因此受到损害。所有者可能会因此抛售股票，同时由于市场预期等心理因素的影响，企业的股票市价必然会下降。而股票市价下跌，投资者就会对企业失去信心，这不利于企业长期的发展。
因此，企业必须从各方面采取措施，加强对财务风险的控制，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利息率低于负债地利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。
三、投资是人寿保险的主营业务之一 ,运用资产负债管理的方法 ,构建科学的投资策 摘 要 略 ,是保证人寿保险公司长期健康发展的根本。长寿保险公司必须在充分分析有关资产负债 管理原则的风险、建立资产负债管理机构、确定资产负债管理战略的基础上制定投资策略 ,并 根据资产负债管理的原则设计投资组合 ,以及建立风险控制机制。
国际上的人寿保险业已经经营了一百多年了。一百多年来 ,人寿保险业经历了许多 社会、、政治 经济等事件的冲击 ,这些冲击考验着人寿保险业如何在为客户提供高效优质 服
务的同时 ,还能够保持足够的偿付能力以应付未来的责任。在我国 ,人寿保险从七十年 代恢复业务以来经历了高速的发展 ,使我国的人寿保险市场成为世界上最具潜力的市场。但我国的人寿保险公司也面临着如何在发展变化的环境下保持长期健康发展的考验。特 别是我国已加入 WTO ,寿险业竞争愈加激烈 ,在各家寿险公司抢占市场份额的背后 ,资金 运用水平的高低成为能否赢得这场竞争的关键。如何运用资产负债管理的方法 , 构建科 学的投资策略 ,是保证人寿保险公司长期健康发展的根本。人寿保险公司提供了范围广泛的产品 ,包括 : 定期、、、、终生 死亡 疾病 伤残等有关的人 身保险和与退休有关的年金保险等等。这些产品都是通过趸交或期交保费来得到将来对 死亡、、疾病 伤残或退休获取保险利益的赔付或给付的承诺。这种对将来利益赔付或给付 的承诺就是人寿保险公司的负债。寿险公司负债具有以下特点 : 一是期限较长 ,期限结构 多种多样;二是流动性要求较高 ,必须保证满期给付、保险金支付、退保金支付等现金支付能力充足;三是负债是有成本的 ,即发生保险事故的赔付、给付或期满按预定利率本金红 利的返还。因此 ,人寿保险公司资产具有以下特点 : 一是与其他金融机构相比 , 具有长期 性 ,有的保险合同期限达二三十年甚至更长;二是具有信托资产的特点 ,储蓄型业务到期 需要返还客户 ,必须进行资金积累;三是要求收益性 ,以满
足预定利率和支付红利的需要;四是要求安全性 ,必须保障客户资金的安全。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保 持足够的偿付能力 ,确保在将来有充足的资产来匹配负债 ,是人寿保险公司成功经营的关 键。在经济动荡的年代 ,由于利息的变化、股票的下跌、不动产的贬值 ,会使保险公司的投 资收益受到很大的影响 ,这些都会给人寿保险公司的经营带来危险。特别是当保险合同 签订时人寿保险公司承诺了过高的预定利率 ,而利率的下调使公司的投资回报达不到预 期目标时 ,人寿保险公司将会承受巨大的利差损。分析利差损问题深层次的原因 ,关键还 是缺乏资产负债风险的管理意识 ,大量长期资产短期运用 ,以及高风险品种占比较高等。如果利差损问题长期不能解决 ,导致偿付能力严重不足 ,寿险公司将面临被托管甚至破产 的风险。人寿保险公司的性质决定其经营要受到许多风险的影响 , 所以在诸多风险因素 的影响下 ,如果资产负债不相匹配 ,流动资产与流动负债占比过高 ,则大量短期资产的经 营将受市场利率的波动影响 ,导致经营的不稳定性 ,长期负债形成的长期资产在运用形态 上遭受无形损耗。因此如何对与投资以及负债有关的风险进行管理、使资产与负债相互 匹配 ,以同时满足人寿保险公司的偿付能力与盈利能力是十分重要的。人寿保险公司资产负债管理包括以负债为主导和以资产为主导两种模式 , 二者是相 互作用和相互促进的。
以负债为主导的资产负债管理模式 , 是指从负债的观点看待二者 之间的关系 ,即根据负债的特点安排资产的期限结构比例。要针对不同产品负债的要求 , 包括期限要求、收益要求、流动性要求、风险承受能力的要求 ,制定相应的资产投资组合。以资产为主导的资产负债管理模式 ,是指从资产的观点看待二者之间的关系 ,根据资金运 用情况调整负债结构。一是对销售量的控制 , 如果资金运用收益无法达到产品设计要求 或投资风险过高 ,则应减少销售量甚至停止销售;二是对产品开发的调整 ,根据资产期限 结构和资金运用收益结果 ,可以对新产品的预定利率、期限结构提出建议。但无论采用何 种模式 ,都必须充分考虑到与资产负债管理有关的风险。
（一）、与资产负债管理有关的风险 1.精算方面的风险 : 主要有四种风险 : A : 资产贬值风险 : 即由于资产的市场价值下降引起的损失。人寿保险公司持有许多 不同的资产 ,如 : 证券、不动产、保单抵押贷款 ,等等 ,这使得人寿保险公司对利率与资产的 市场价值的变化十分敏感。资产市值的下降 ,轻者会引起人寿保险公司盈利能力的恶化 , 更严重的会造成偿付能力不足使公司经营出现危机。B : 定价风险 : 人寿保险公司的定价包含许多因素 , 如 : 死亡率、发病率、营运成本、投 73
资回报等等。而且人寿保险公司的经营期限很长 ,在确定产品价格时 ,如果不能准确地将 这些因素及其将来变化趋势计算进去 ,将会影响到人寿保险公司是否能够承担对保单持 有人的保险责任。C :利率变化风险 : 利率变化的风险对人寿保险公司的经营有着重大的影响。例如 : 如果利率变化造成资产价值的增减无法与负债价值的增减匹配 ,人寿保险公司可能会面 临倒闭。在过去的十年中 ,由于利率多次下调 ,使得部分人寿保险公司经营出现相当大的 利差损。D : 经营风险 : 包括监管制度的变化、税法的变化、经营新的险种等等。在我国 , 由于 保险法对保险公司的投资作出了严格的限制 , 允许的投资范围十分有限 , 主要是银行存 款、、国债 金融机构和部分大企业发行的债券、一定比例的证券投资基金 ,因此投资组合的 选择十分有限 ,造成资产负债无法匹配的风险加大。此外 ,由于人寿保险公司经营的长期 性 ,随着时间的迁移 ,法律解释的变化也会对未来人寿保险公司的给付、赔付责任产生重 大的影响。2.财务方面的风险 : 主要有六种财务风险 : A : 费率风险 : 即在确定费率或给付、赔付标准时不准确产生的风险。主要有两类 : 费 率定价过低和给付、赔付标准过高。B : 系统风险 : 又称市场风险 , 即引起资产或负债价值变化的风险 , 包括 : 利率风险和 基本风险。人寿保险公司根据利率的变化衡量和管理资产负债 ,其股票、公司债券和质押 贷款与
利率基准点的变化紧密相连 ,任何利率的变化都直接影响到这些投资产品的回报 率。人寿保险公司投资的资产在信用等级、流动性、期限等方面往往与负债并不相关联而 影响到两者的匹配。C : 信用风险 : 即由于债务人因其财务状况恶化或担保物价值贬值无法履行责任而产 生的风险。由于人寿保险公司的资产有相当部分是公司债券 , 因此这种风险对其影响较 大。D : 流动风险 : 即由于无法预测的事件造成资产流动性不足引起的风险。人寿保险公 司经营的业务多数是长期业务 ,因此其投资也多数是长期投资以与保险合同到期的责任 匹配。但由于某些无法预测的事件 ,如市场利率比保单预定利率高很多 ,造成保单持有人 大量退保 ,在保险公司现金不足时不得不低价变现长期资产而遭受损失。E : 经营风险 : 包括公司管理、信息处理、员工行为等方面的风险。由于这些方面低效 与失误会给人寿保险公司经营带来昂贵的损失。F : 法律风险 : 法律法规的变化 , 包括解释的变化都会给人寿保险公司带来巨大的风 险。因此必须密切关注立法发展的趋势 ,了解未来法律法规的变化 ,包括加入世界贸易组 织后经济全球化给法律制度与环境带来的冲击。此外法律风险还包括保险欺诈、违规经 营、保单持有人对保险合同的不同理解等 ,这使得法律风险变得十分复杂。法律风险可能 会给人寿保险公司造成巨灾式的损失。
（二）、资产负债管理策略 在我国 ,人寿保险公司按照股权的形式可以分为 : 国有独资、股份制公司 ,在国外还有 相互公司和上市公司。但无论那种形式的人寿保险公司 , 其根本的经营目标都是在获取 预定的资本回报的同时保持足够的偿付能力。人寿保险公司的管理者必须洞察投资环境 的演变 ,了解投资要素变化的趋势 ,在分析与资产负债管理有关的风险的基础上拟定资产 负债组合的策略以及公司的投资策略。1.资产负债管理过程 按照人寿保险公司的管理特点 ,资产负债管理可以用 “计划 — 实施 — 反馈” 的过程来 表示 : 计划 —— — 包括长期计划和短期计划。长期计划根据各类负债的特点、未来盈利的要 求以及利差倒挂的风险 ,分析与资产负债管理有关的风险 ,通过模拟测算 ,决定中长期的 资金运用方针和基本投资策略。短期计划根据长期基本投资策略和年度现金流量预测情 况 ,确定短期基本投资计划和年度资金安排计划。实施 —— — 根据不同负债对应的资产情况 , 由具体操作人员根据年度资金安排计划调 整、组合投资结构。管理的重点是投资决策的透明化、明确化 , 以及拥有一批专业的资金 运用人才和较强的投资组合能力。反馈 —— — 寿险公司应建立风险管理部门 , 对资金运用战略及实施过程的风险进行管 理 ,对运用绩效进行评估 ,对投资情况进行分析 ,并将分析结果及时反馈投资决策部门 ,以 便使投资结构趋于合理。2.资产
负债管理图 目前国际上较流行的资产负债管理方法可以用下列资产负债管理图表示 : 资产负债管理图 人寿保险公司的管理者进行资产负债管理时 , 必须考虑到其公司的产品的期限和特 征 ,如 : 长期和短期产品的比例、传统和投资产品的组成等等;还必须考虑到制约投资组合 的因素 ,如 : 法律法规对投资范围的限制、资本市场投资产品的可能获得等等;同时还必须 考虑到对资本市场的预期 ,如 : 利率的走向、资本市场发展的周期等等。通过对上述因素 的综合考虑 ,确定出投资组合战略 ,并进行检测。目前国际上寿险 资产负债管理使用的 检测方法主要有 : 弹性检测、现金流检测(CFT)、动态偿付能力检测(DST)、风险资本法(RBC)、随机资产负债模型、财务状况报告(FCR),其中前两种方法较为常用。然后才设定 符合资产负债管理战略的投资策略。当管理者制定出综合可行的资产负债组合以后 , 必须将有关理念贯彻到公司的每个 阶层 ,同进还要保证有足够的技术支持和组织机构来帮助管理者完成资产负债管理 ,当然 不同的公司具有不同的组织机构 , 因而不存在某种适用于所有公司的通用的组织机构。有效的组织机构必须根据各公司的战略和对风险的容忍程度而制定的资产负债管理目标 来建立 ,以实现公司的经营目标。但建立一个高层的资产负债管理委员会和实行合理的 分别投资并进行财务衡量管理将会大大帮助公司的资产负债管理。3.资
产负债管理委员会 运用资产负债管理构建资金运用战略 ,人寿保险公司要健全资金运用机构 ,除成立投 资决策委员会以外 ,还应成立资产负债管理委员会。高层的资产负债管理委员会通常又 叫风险委员会 ,它由高级行政管理人员组成 , 负责在连续的状态下监督和管理人寿保险 公司的资产负债风险。它的任务包括审查投资策略、产品开发、产品定价以及市场开发。人寿保险公司的产品销售对市场利率的变动非常敏感 ,一方面过低的产品预定利率会使 公司的产品在竞争中失去市场 ,另一方面过高的产品预定利率会产生利差损。资产负债 管理委员会必须对产品进行审查 ,使定价能够与投资合理的匹配 ,达到公司预定的资本回 报率和其他经营目标。
（三）、根据资产负债管理的原则设计投资组合 依靠资产负债理论确定了投资策略以后 , 最重要的工作就是根据资产负债管理原则 设计投资组合。以下简单介绍有关的资产负债管理原则 :(1)规模对称原则 : 即投资总额 与负债总额相一致 ,建立一种在正常保费收入净流入增长基础上的动态平衡;(2)结构对 称 : 长期负债用于长期投资 ,而短期负债只能进行短期运用 , 保持偿还期基本一致;(3)成 本收益对称 : 选择投资品种要把握投资收益与资金成本相对应 ,保证实现合理收益 ,而且 要根据市场利率变化对资产、负债的现金价值的冲击程度随时调整投资结构。合理地分 配资金 ,构建分散互补的资产组合 ,这就
可以使不同资产间的系统性的风险相互抵消 ,以 降低总体风险水平。一方面 ,应根据资金来源、成本和期限 ,选择不同期限、收益水平的品 种 ,设计相对独立的投资组合;另一方面 ,各投资品种的资金覆盖率要科学合理 ,单一项目 投资比例应适中 ,力求分散风险。寿险资金不但规模大、期限长 ,而且保费收入源源不断 , 可用资金增长数量非常可观 ,所以建立长期的资产负债管理原则战略是寿险资金运用现 实的选择 ,也是追求保险资产长期稳健增值的必由之路。在设计投资组合时 ,必须根据人寿保险公司业务的特点开展投资多样性的选择并对 其进行财务衡量。由于人寿保险公司的产品的多样性以及期限等产品特征的差异性 , 人 寿保险公司可以根据不同的产品和险种分别进行多样性的投资 ,并根据产品或险种的风 险特性和其他因素设定资本回报率和投资目标 ,对投资进行财务衡量。例如 ,分别投资的 决定可以根据产品或险种的保费量大小、风险高低、盈利特点等等来决定。在投资策略的 构建上 ,首先要认真研究负债的特性 ,建立分险种核算体系 ,根据每一产品的特性、每一客 户的需求 ,以期望收益率的最大化和控制利差倒挂风险为条件 ,以满足长期、、效率 平衡的 资产结构为目标 ,构建长期的资金运用战略。其次是以分险种核算资金为单位实施资产 分配 ,并在分配过程中不断参考负债信息的变化 ,如利率选择性、流动性、期间性以及资金 市
场的成熟性等。第三 ,寿险公司应具备相应的资本金 , 并提取一定比例的风险准备金 , 以保证资产负债管理战略的稳定性。在作出这些决定的同时 , 还必须考虑到许多运作上 的事宜 ,如 : 建立某一分别投资的交易规则;投资的融资与组合的重组;税收和费用的分摊 等等。此外 ,公司建立起高效的财务信息系统是十分重要的 ,因为管理者需要知道不同险 种的现金流量以便作出相应的投资决策。这种分别投资的方法可以是人寿保险公司在整 个公司范围内对资产负债组合进行分析 ,使管理者对公司的投资组合以及资产负债有较 深入的了解 ,及时发现公司资产负债的不足或机会 ,以及在给定的投资环境下抵消不同险 种带来的某些风险。人寿保险公司有许多方法可以用来优化资产组合以使其与负债结构相互匹配并使公 司的价值最大化。在平稳的投资环境下 ,例如利率保持稳定时 , 这将是比较容易做到的 , 投资回报也比较容易预测。但是 ,在过去的十年来 ,由于利率的下调、资本市场的动荡、不 动产价值的起落 ,人寿保险公司面临着重大的考验。同时 , 政府法规的变化、消费者权益 保护的加强、市场的开放也给人寿保险公司的运作以及发展战略带来诸多的挑战。因此 人寿保险公司的经营者必须制定出适应投资环境变化的资产负债管理策略才能够达到预 期的经营目标。
四、根据资产负债管理原则建立健全投资风险控制制度 在设计投资折合、建立投资策略
以后 ,人寿保险公司还应根据资产负债管理原则建立 一整套投资风险管理制度 ,并将之贯穿在寿险投资过程的始终。1.资金的集中管理、统一使用 : 寿险公司各分支机构按核定限额留足周转金后 ,其余 资金应全部上划到总公司、做到集中管理、统一使用 ,减少风险产生的环节 ,实现资金的专 业化运作 ,提高资金使用效率。其次 ,要严格授权、层层负责。在资金运用过程中 ,要严格 按额度大小 ,明确决策和使用权限 , 每一层级都要对权限内的决策和使用结果负责。再 次 ,要建立健全各项业务管理制度。制度的缺位必然带来许多实际操作中的问题 ,进而滋生风险。因此 ,必须建立各项业务管理制度 ,如资金划拨管理制度、集中交易管理制度、帐 户管理制度、会计核算管理制度、稽核检查管理制度等 ,并严格贯彻落实 ,堵塞风险漏洞。2.建立科学的决策机制 : 许多风险案例说明 , 因决策失误而导致的风险远比一般的 经营风险更为重大。因此 ,建立科学的决策机制是保险公司控制投资风险的重要任务 ,应 该由保险公司最高管理决策层、包括资产负债管理委员会及相关部门负责人和专家组成 投资决策委员会 ,根据公司经营发展总体规划 ,制定公司中长期投资政策 ,对资产进行战 略性分配;另外 ,还要对资金运用部门提出的业务计划和重大投资项目进行分析、、论证 审 核 ,并最终作出决策。3.健全投资部门 : 人寿保险公司的投资部门是投资的直接执
行者 , 目前国内人寿保 险公司经营管理体制中担当这一重任的 ,与国外保险公司负责资金运用的独立的投资管 理公司不同 ,大多以保险公司的一个部门的形式存在 ,必须依据公司授权进行投资活动。资金运用部门要根据公司决策部门制定的中长期投资政策 ,依靠专业的分析研究和投资 管理人才 ,对宏观经济形势作出判断 ,对金融市场进行理性把握 ,从而拟定中短期投资计 划 ,确定战术性资产配比 ,并由下属业务部门选择品种具体实施。4.综合风险评估 : 在评估资产所面临的风险制定资产负债管理策略时 , 人寿保险公 司还应该注意综合公司的各个分支机构形成的累计风险。在电脑技术和能够提供模拟程 序的软件支持下 ,人寿保险公司可以先进行不同的资产负债管理模拟分析 ,再作出投资策 略的制定。在当前我国人寿保险市场快速发展以及加入 WTO 市场不断开放的今天 ,投资业务已 经成为人寿保险业的主营业务 ,而人寿保险公司也成为我国资本市场的主要机构投资者。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力 ,确保在将来有充足的资产 来匹配负债 ,是保证我国人寿保险业长期健康稳定发展的一项重要的课题。希望本文能 够在这个方面起到抛砖引玉的作用。
四、提高企业负债经营效率，提高价值的对策
1、确定合理的目标资本结构
资本结构是指公司各种长期资金筹集来源的构成和比例。由
于短期资金需要量和筹集经常变化，且在资金总量中不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。在理论分析中，最佳资本结构的确定往往以公司市场价值（股票总价值与债券总价值之和）最大为依据，同时公司市场价值最大的资本结构下资本成本亦最低。加权平均资本成本计算公式为：
加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×（1-所得税率）+权益资本成本×股票额占总资本比重
满足加权平均资本成本最低的债务额即是最佳负债额，此时的资本结构即是最佳资本结构。
企业可以通过增加负债而少缴税金，从而增加企业的价值，但是负债率一旦超过某一限度,财务危机成本又将逐步抵消负债带来的好处，最终导致企业价值随企业产权比率的上升而下降。为了实现企业价值的最大化，就应该在避税收益与财务危机成本之间做出权衡。如果企业的资产主要由安全的、有形的资产组成，并且有大量的应税收入可以产生避税收益，可以保持比较高的资产负债率，因为这类企业的经营比较稳定，其关注点是全部资金利润率，如果能达到或超过债务利率，可以适当提高负债率，以增加企业的财富。而对于那些从事高新技术的高风险投资企业，由于其拥有的资产大多数是风险资产和无形资产，自身经营风险比较大，就需要保持较低的资产负债率，同时注意资本结构的调整，缩小负债规模，提高权益资本的比率，降低风险。
2、加强资金管理提高资金使用效率
企业借入资金，为的是投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值，而且其报酬必须超过金融市场上提供资金者要求的报酬率，超过部分才可以增加企业的财富。如果低于资金提供者要求的报酬率，将会减少企业的财富，所以企业必须加强对债务资金的利用和管理，可以从以下几个方面入手：（1）对投资项目进行可行性评估，选择净现值为零或者为正的投资项目；（2）挖掘资金利用方面的潜能，提高资金利用率；（3）提高存货周转速度，缩短营业周期，节约资金，提高销售利润率，增强企业盈利能力。
3、确定科学的负债结构
负债结构是指长期负债与流动负债之间的比例关系。流动负债偿还期短，财务风险大，资金成本较低，而长期负债偿还期较长，财务风险较小，但资金成本较大。因此，必须进一步重视负债结构的科学性。根据现代企业管理理论，企业应当采取配合型负债政策，即对于临时性流动资产，运用流动负债筹集资金，满足其资金需要；对于永久性流动资产和固定资产，运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金，满足资金需要
财务杠杆效应和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的财务风险之间进行合理权衡，任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆地做法都是错误的，最终将损害投资人的利益。所以，企业管理者应当根据自身经营方式和偿债能力客观分析和
估计市场情况，全面考虑财务杠杆的正、负效用和各种因素，趋利避害，进而确定是否应该负债经营及融资比例为多大，适时调整、优化企业资本结构，理性使用财务杠杆，从而达到效益最佳的目的。
修改意见：
1、针对经济现实，比如项目投资、流动性、经济结构调整、钱荒等经济形势修改摘要
2、是否可以增加案例分析，分析的有点范范，观点全而不新，希望有自己的观点看法
3、感觉有点乱，要认真改改
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