最新版宏观经济形势分析_当前宏观经济形势分析
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2014年最新版宏观经济形势分析
十八届三中全会《决定》已经出台，未来中长期规划也已展开。今年宏观经济形势增加了一些影响因素，其中改革是其中非常重要的一个因素，短期经济、中长期经济都会受到较大影响。从目前经济阶段以及国内国际环境看，大体上已到了决战决胜的阶段。未来十年，中国经济的崛起以及中国梦的实现，都到了关键期。
第一个方面：关于新一轮改革
一、中国为什么要进行新一轮改革
第一，国际环境已经发生重大变化。一是从经济来看，国际上已形成G2格局。发达经济体已发生转折性变化，经济总量已经下降，而新兴经济体经济总量在上升。分界点是2012年，发达经济体经济总量占比下降到50%以下，而新兴经济体占比在上升。二是美国战略在调整，开始逐步移向亚太地区。三是中国未来10到30年发展环境可能会有重大变化，中美关系也会由合作关系逐步走向战略竞争关系。过去30年，中国发展的外部环境比较好，总体比较宽松，现在发生了比较明显的变化。我们看到，中国已经成为第二大经济体，2020年左右中国的经济总量可能超过美国，成为第一大经济体。在这种格局下，美国对中国的遏制和围堵已非常明显，形成了弧形包围，看上去是军事态势，实际上背后有很强的经济因素，最重要的因素是美元霸权。因为美国贸易赤字很大，中美存在贸易逆差，虽然从经济来看美国作出一定牺牲，但却可保持其美元霸权。中国大量商品输出，得到美元，形成我们的外汇储备，外汇储备再投资到美债，收益性比较低。通过这种循环，美国得到了很大好处，这种利益比贸易要远远大得多。现在为什么美国战略要开始重大调整？因为3年前中、日、韩进行自贸区合作，而且进展状况非常好，如果按照当时的进展，中国经济实力上升以后，人民币的国际化进程很可能进一步加快。再往前看，中国和东盟之间建立了良好的经济关系，这将促进人民币在该地区广泛使用。再加上大陆和台湾之间的合作，实际上在东亚地区，人民币国际化进程在加快，人民币国际化影响在加深，这对美元来说是重大打击和遏制。这一点美国很难容忍。美国实施战略东移以后，国际格局产生较大变化。现在，中日关系非常紧张，从某种程度上讲，是美国战略调整后希望发生的，主要是遏制中国经济实力上升和人民币国际化趋势。
第二，从国内来看，确实需要改革。过去30年，中国发展明显。一是中国成为了世界第二大经济体；二是中国已经进入中等发达国家行列，人均GDP已达6000美元；三是中国已经有了越来越多的海外庞大利益，过去主要是引进外资，现在也开始大量资本输出。庞大的海外利益需要军事和外交政策的保护。与此同时，改革开放30年留下的问题也比较明显。首先是收入分配不平等，第二是腐败现象，第三是环境恶化，这些问题都跟过去30年经济快速发展相关，已经到了要集中解决的阶段。
第三，经济处于周期交替的中间。主要表现在：一是经济增长的动力不足。过去十年，房地产、出口和汽车大规模普及，对经济拉动非常强，但这三个动力现在都明显削弱。出口增幅已降到了一位数，房地产经过多年快速增长后已出现泡沫，汽车大规模普及的高速增长阶段已过去。目前，还没有明显的能带动中国未来5到10年经济增长的因素。所以，改革很大程度上就是寻找新的、持续的经济增长动力。二是经济方面还有些问题的积累，包括过剩产能、财务负债、财务杠杆过高，这些都需要去解决。三是经济因素和治安环境因素相冲突非
常明显。这反映出，现在经济已经到了一个特殊阶段。当经济增长低迷的时候，政府往往会顺应潮流，推动新一轮改革。现在经济又到了比较弱的状态，需要一轮比较大的改革。从国际、国内情况看，都到了问题集中的阶段。中国要崛起，就必须通过改革创造条件。
二、中国改革能不能成功
海外很多人认为，中国可能会进行改革，但成功的可能性比较小。悲观的理由很简单：一是他们认为中国政府不会有很强的改革意愿，因为这种改革是对自己“动刀子”，有些问题比较难解决，而且触及了很多既得利益集团。二是认为改革很难成功，因为要突破已有的利益格局非常难。但我们觉得这种逻辑与中国的情况不符，中国目前所处的困难状况在倒逼改革，不做也得做，而且必须要成功。
三中全会《决定》出台后，从改革规划看，很令人振奋。尤其是经济领域改革，在中国社会主义市场经济体系下，对改革的描述已经到了极致，主要的重大问题都涉及到了，充分体现了市场对经济资源起决定性作用。从领导层决心看，政府的决心很大。另外，组织保证也很有力。过去改革没有取得很明显的效果，很重要的一个原因是缺乏组织保证。80年代搞改革由体改委等实施保障，过去10年这种机构大幅度削弱了。这次改革成立深化改革领导小组，由最高领导人亲自挂帅，这种组织保证对推动改革有很大作用。所以，从这些因素来看，改革虽很难，但我们预期它会成功。
三、新一轮改革将改变什么、收获什么
首先，改革要解决经济增长的问题。一是消除壁垒，促使要素进入生产效率高的行业。寻找新的增长动力要消除壁垒。从资源分配看，市场的作用受到了比较多的限制。从数据看，垄断程度或者国有程度比较高的部门，经济增长较慢，而相对放松的部门、市场程度高的部门发展较快。市场原则是效益原则，哪里效益高，资本就往哪里流动。现在第三产业已超过了第二产业，按照市场效益原则，如果政府不干预，很多要素都会流向服务领域。放开垄断管制的领域主要在服务业领域，投资将从制造业和房地产转向服务业。现在租赁和商务服务业、医疗保健、信息业、房地产服务、教育和文化娱乐行业等发展滞后，未来这些产业增长将有望超过第一和第二产业。二是简政放权，提升创新效率。经济增长主要靠三大因素，第一是劳动力投入，第二是资本因素，第三是效率提升。劳动力像过去那样大幅增长空间已很小，有的地方劳动力甚至已开始下降，资本投入也有很大局限性。中国经济要持续增强，只能靠效率提升。从效率来看，中国研发投入在发展中国家中处于中上水平，2012年投入近1万亿，相当于GDP的2%，但对中国经济增长的作用并不明显，很大因素是体制方面的制约。据统计，政府干预小的，转化率大概是0.56，干预比较强的，转化率只有0.28。从2008年到2012年，GDP增长不低，但技术进步的贡献相对较差。因为9.1个百分点中，有7个点是劳动力和资本大量投入带来，技术进步带来的只有2.1个百分点。这反映我们这几年的经济增长主要是靠要素的大量投入，但这种状况是不可持续的，且要素投入带来的后遗症也比较明显。所以从未来发展看，要素投入的贡献要降下来，技术进步的贡献要提高，这也是这次改革会发生的变化。这次改革会推进政府简政放权，让企业作为创新主体。结合效率的提升和资源的流动，改革对经济方面的提升效果就会出来。
其次，改革将产生行业格局的重大变化。三中全会《决定》60条里很多直接落到产业层面。改革推进后，对一些产业的确有促进作用。其中五个领域将有较快发展，一个是新兴产业领域，有4条内容差不多直接针对它，另外还有健康产业、文化产业、金融业、能源与基建四个领域。
信息产业会较快增长。目前，中国信息技术的发展水平和创新水平都处于比较低的位臵。美国信息软件和信息技术服务业收入占比达到72%，发达国家也达到了50%到70%，我国只有23%。从未来走向看，将会有许多促进信息产业发展的政策，诸如信息化战略、创新驱动战略等等，国家也成立了信息安全领导小组。在这些政策、战略的推动下，信息产业将得
到明显加强。根据已有政策，我们预计这个行业将有20%－30%的持续增长。目前，我国信息产业已占GDP的5%强，预计到2020年将超过10%，也就是说，在未来十年左右的时间里，信息产业将保持一个比较快的增长状态。
高端装备制造业在5到10年内会有大发展。装备制造业是强国的物质基础。目前中国高端装备制造业占GDP的比例只有0.5%，只相当于美国的一个分支行业，美国航天航空制造业占GDP的比重就是0.5%。尽管中国现在的飞机、军工、高铁等增长很快，但核心部件还依靠进口，所以高端装备制造业是我国很薄弱的一个环节。现在国家战略已经明显加强，高端装备制造业也将得到明显加强。尤其在当前中美关系背景下，这个行业的突破已是势在必行。
环保产业发展潜力较大。从国际经验看，人均GDP在8000到10000美元之间，是环境公害集中爆发的阶段。我国人均GDP只有6000美元，但考虑到中国经济结构不平衡，东部城市已经达到上述水平，所以污染在东部地区集中爆发，因此在未来5到10年里，必须对绝大部分污染进行处理。相对发达国家，我国环保企业确实发展比较慢。所以，环保行业未来的发展潜力会比较大。
健康产业有较大发展空间。我国60岁以上的老年人口统计数据超过2亿，到2020年将增加5000万，带来的老年人健康需求非常现实。在市场化经济里，只要有需求，就有相对应的产业，养老、医疗、服务类产业是必需的。现在医院人满为患，医疗服务缺乏，就是因为供给不足，把需求压制了，释放不出来。只要政策调整，引入民间资本，健康产业发展将非常可观。
文化产业政策支持会加强。文化产业发展态势较好，尤其是互联网、网游这些新的技术背景下产生的文化产业。从政策支持方面来讲，对文化、教育类产业的支持也会明显加强。新能源行业重点发展天然气和核电。中国传统能源中，天然气很可能会崛起，而传统的煤炭可能会大跌。清洁能源中，核电很可能成为重要依靠力量。在各国能源结构对比中，美国发展核电相对谨慎，但也有7%，法国40%，中国目前只有0.3%。天然气方面，英国占35%，其他的也差不多都是两位数，但中国只有4.6%。这种能源格局对中国环境治理很不利。所以，我国能源行业发展很可能向天然气和核电倾斜。
金融行业呈多元发展。此行业未来的变化可能在两个层面：一个是银行层面，非国有银行可能会纷纷出现，银行格局将发生变化；另一个是非银行类金融机构，将来可能逐步发展，包括保险、基金、证券等。
四、关于2014年改革
今年，改革可能会出现“3-9-3”图景。所谓3-9-3，就是从改革领域看，企业、政府、市场3个领域同时破题，会出台国企改革、财税改革、城镇化、环保、简政放权、破除管制、金融改革、价格改革、自贸区9个方面政策。这些改革里面，重点是国企改革、财税改革和破除管制这3个方面，会直接对投资、资本市场产生重大影响。
国企改革。从微观来看，国企改革已经开始推开了。这种改革很可能状况跟过去不太一样，有可能上下结合。过去是管国企，现在可能是管国有资本。国有企业的模式可能有很大变化，第一种是成为国有资本运营公司，由实业公司转化为运作资本的公司，企业主营内容发生实质性变化；第二种是也做实业，但以投资融资和项目建设为主，成为国有投资公司；第三种是迅速转变为做其他新兴行业的公司；还有一种是不保留国有性质，把它们集中起来进行打包处臵。对于民营资本来说，这也是一次参与改革的机会。国企改革的另外一个层面，是完善现代企业制度，推动国有企业分类改革，加强激励，充分调动他们的积极性。
破除管制。在石油、天然气、电力、水务、金融、公路、铁路、航空、医疗、电信、文化、教育、商贸等十几个行业都会陆续采取这种措施。有的政策已经实施了，有的后面会实施。如果实施改革，可以调动民间资本积极性。
财税改革。从税制角度看，我们预计在体制方面可能会有重大突破。过去的税制是规定收入增长多少，支出增长多少，赤字多少，以后很可能会突破这种规定。税收收入根据实际经济情况，经济发展好点就多收一点税，发展得不好就少收一点税、多发一点国债来调节。另外，税收整体上是结构性减税态势，总体上降低企业的税收负担。
第二个方面：2014年中国经济展望
今年的经济，大体属于蓄势阶段，增长有较大压力。我们现在处于经济周期交替阶段，这个时间段大概有三四年时间。旧的增长动力已经不足了，但新的增长动力还没有形成。所以，如果不考虑政策因素，经济增长7.5%左右，比去年略低。2013年中国GDP同比增长7.7%，四个季度依次为7.7%、7.4%、7.8%和7.7%，基本呈现前低后高趋势。上升是因为政府采取了一些政策，但从目前走势看，今年开局很可能偏低。预计上半年经济受到流动性紧张等因素影响，增速较低，下半年随着改革措施的到位，经济有所回升。
从外部环境看，全球经济会向好。对今年全球经济形势，我们有几个判断。第一，今年全球经济比去年有小幅回升。第二，今年发展格局可能是两极分化，发达经济体整体变好，新兴经济体要差一点。发达经济体比较好的，首先是美国走得比较稳健。美联储QE（量化宽松）政策想退出，反映了美国经济实质性的变化。因为美国量化宽松政策和就业、经济是挂钩的，如果就业、经济不变好，是不会退出的。其次是欧洲经济总体来看变得乐观。实际上欧洲经济危机比较严重的南欧、西班牙等地区的经济状况比预想的要好。去年欧洲还是负增长，今年将转成正增长。另外，日本有两个问题，一个是老龄化，一个是产业没有竞争力，这些都不是靠政策能够调整的，所以日本经济复苏能否成功还是未知数。新兴经济体的情况在变差，比如金砖国家，比较严重的是巴西。
从中国的出口格局看，总体会变好。一个是发达国家，另一个是东盟，实际最终的产品也是到欧美地区。因此，欧美经济转好，对我们也有间接帮助，因为它拉动了东盟的出口。过去美国经济复苏很大程度上是削减外贸赤字，这种经济对中国的带动不是很明显。但现在美国经济好转是由内需、消费和投资带动的，所以现在对中国经济的带动比前几年要好。不利的方面是，中国外贸出口结构升级之后，转移到了东南亚国家，对中国的拉动效果没有过去明显。但总体上，出口是变好的。
从投资方面看，结构会有调整。去年投资增长19.6%，在最近几年是比较低的。而且从结构上看，今年投资面临较大压力。一个是基建，地方债务审计，基建投资受限；另外一个是房地产，去年销售状况有很大变化。另外，制造业在“去产能”的压制下，总体上投资对经济增长的支持有一定削弱。现在投资领域比较好的就是农业与服务业，这里面有两个影响因素，一个是农业的政府支持力度在加大，另一个是政府所有的政策都在向服务业倾斜，投资增速预计会达到20%以上，显著高于投资的整体增长水平。
从消费方面看，预期国内消费将略好于去年。但也不会好很多，这里面主要是反腐带来的影响，去年比前年有很大落差，今年这种台阶的基数效应消失，但总体上这个因素还会产生持久性影响。今年来看，服务性消费增长会更快一点，包括外出就餐、通讯、娱乐、汽车、家居、医疗保健等等。因为服务消费的加强是具有规律性的，居民的收入水平达到一定程度后，服务消费会迎来一个高速增长的阶段，中国现在正好进入到这样一个时间段，所以总体来看，服务性消费比商品类消费的增长要更快一些。
从通胀方面看，今年的压力不大。因为今年的经济增长不是那么强劲，只有在经济增长特别强劲、需求特别旺盛的情况下才有通胀压力，今年的通胀也不会给货币政策带来较大压力。总的来说，2014年的国内经济增速比去年略有回落，国内总需求对通胀的拉动有限。我们判断今年出口、消费会好一点，投资会差一点。一季度经济增长在7.5%左右，预计下半年
开始政府会采取一系列稳增长措施。比如，一方面对中长期投资领域采取一些措施，对短期经济也会产生一定支撑，另一方面政策会更多向服务领域倾斜，因为我们很多对经济的制约实际上来自于服务领域，看得见的如医疗行业、养老服务、物流业、公共交通、污水处理管网等等。另外，今年政策非常明显地会向教育、科技倾斜，像最近国务院常务会议通过的对职业技术教育的支持意见等。制造业格局会发生明显变化，新兴产业在不断崛起，传统行业相对在降低，如腾讯一家企业的市值是8000多亿，已经超过了A股整个钢铁行业市值，跟煤炭行业相当。
今年中国经济可能面临如下几个问题：第一，增长动能不足。各地方下调GDP和投资增长目标，地方债务进入还本付息高峰，2014年所还债务占比20%，房地产销售下滑，高基数影响2014年房地产开工与投资。第二，高杠杆率带来金融风险暴露。金融风险不断积聚，三大领域需关注。截至2012年底，中国全社会杠杆率为215%，低于发达国家水平，但在发展中国家中处于高位。分部门看，居民部门杠杆率仅为31%，处于较低水平；政府部门杠杆率为53%，低于60%的安全线；非金融企业的杠杆率相对较高，达113%。纵向比较看2010年至2012年间，非金融企业和政府部门的杠杆率提升最为明显。考虑到中国的资产负债表情况，目前整体风险尚可控，风险主要集中于企业和地方政府，尤其是产能过剩行业、房地产和地方政府融资平台。偿付能力下降叠加偿债高峰来临，局部风险可能暴露，并可能引发信贷紧缩，从而传到实体经济，导致实体经济流动性收紧。第三，经济结构调整低于预期。产业结构调整同国家治理产能过剩和大气污染政策思路不符。2013年三次产业占比分别为10%、43.9%、46.1%，第三产业增加值占比首次超过第二产业，占居主导地位。但从微观用电量情况看，四季度由于重工业中钢铁、化学原料中电石、原油等高耗能行业生产增速提高，其用电量快速上升。资源配臵扭曲是导致我国产业结构调整滞后的主要原因，因为在我国现有的金融体制下，部分银行为避免不良贷款率飙升，依旧采用借新还旧的方式为煤炭、钢企、有色等资源类行业输血，导致金融资产的错配。行业资产负债率变化显示，煤炭、钢铁、有色、化学原料、化纤以及燃气和水等原材料和公用事业部门等高耗能行业资产负债率较高，且呈上升趋势。
综上所述，我们得出几点结论：从经济层面看，新一轮改革的实质就是以市场化改革提升要素生产率。2014年将是改革年，呈现“3-9-3”图景。资本市场可以从各项改革中找到主题性机会。2014年中国经济将波澜不惊。
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