境外中概股危机的化解之道_国外危机管理的举措

2020-02-28 其他范文下载本文

境外中概股危机的化解之道由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“国外危机管理的举措”。

2012年 12月下总第279期 dio： 10.3969/j.in.1004-8146.2012.12.经济与法

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中国外资 0

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年I月下总第2279

期

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境外中概股危机的化解之道

湖北省社会科学院经济研究所余波

摘要：中国概念股曾一度受到国际投资者的热捧，但两年来在美上市的部分中国企业因涉嫌财务造假等原因被停牌或退市，中概股陷入前所未有的诚信危机.本文希望做一些具体而冷静的观察，梳理中国概念股信任危机的背景，并从企业层面和政府层面分别提出化解危机的几点建议。关键词：中国概念股信任危机成因

基金项目：国家社会科学基金重大项目“中国会计通史系列问题研究”（11&ZD145),国家社会科学基金项目“金融危机后全球会计治理及其国际协调机制与我国对策研究”（10BJY020)

境外上市的中国概念股正遭遇历史上最严重的一次信任危机。自2010年以来，部分中概股因诚信等问题受到境外资本市场的质疑而被停牌或退市，引起了社会各界的广泛关注。2012 年上半年，在美国上市的中国企业仅有1家，退市的数量则有19 家。由此，关于中国公司“会计造假”、“欺诈美国”的传言在美国舆论界的持续发酵下，正演化为对中国公司集体信誉的质疑，并由美国证券市场延伸至加拿大和德国等证券市场。本文希望做•些冷静的观察，试图梳理中概股信任危机的背景，并从企业层面和政府层面分别提出化解危机对策建议。

进入2011年3月以来，形势严重恶化，有24家在美上市中国概念公司的审计师提出辞职或曝光其审计对象存在财务问题，19家遭遇停牌或摘牌；-些做空机构乘机渲染、放大中国概念公司的造假嫌疑，事件愈演愈烈。特别是2011年6月以后，对中小型、反向收购上市公司的信任危机逐渐演变为对中国概念公司的群体性信任危机。一些证券经纪机构纷纷调整对中国概念股票的交易策略；美国证券监管机构则通过风险警示等手段，对反向收购上市企业采取更严格的要求，并发布公告对两家中国概念公司启动调杳。更有报道称，美国证券交易委员会将把调査范围扩大至更多在美上市中国概念公司。2011年“支付宝”股权转让的纷争以及2012年7月新东方VIE结构的质疑也加剧了市场的担忧。在上述几种合力的作用下，中国概念股无论财务是否造假，经营是否正常，均纷纷大跌。据美国三大交易所最新统汁数据显示，在2011年7月9日到2012年7月10日为期一年的统计周期内，多数中概股公司的股价出现明显下跌，部分公司的股价跌幅更是超过了50%。i美股编制的中概30(1C S30)在上述统计周期内累计跌幅为46.63%,而同期纳斯达克综合指数上涨了6.90%。

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二、企业自我救赎：打铁还需自身硬

从长期看，中概股逆境求牛需要一个自省自卫和品质重建的过程，中概股上市企业应不断培养企业诚信品质、倾力定位盈利模式、完善公司治理、改善信息披露质量、主动反击做空。具体而言，以下举措对化解中概股危机必不可少。

1、掌握海外资本市场的法律法规和监管要求，树立“敬畏法律、敬畏规则”的法治理念和合规意识。相较中国而言，海外资本市场对公司上市后的持续性监管更为严格，司法保护投资者的力度也更强。境外资本市场“全民监管”的模式，决定了类似欺诈事件爆发后可在短时间内被查实和处罚。这种证券监管模式对保证海外资本市场的公帄和效率发挥了重要作用。因此，我国赴美上市企业必须塑造对法律和秩序的敬艮，企仲董事、高级符理人员要充分了解、熟悉和掌握英美法系的法律精神与判例制度，避免因为法律规则不熟悉导致不必要的损失。

2、严格履行信息披露业务，大力提卨企业的透明度和规范

►► 一.危机的背景

中国概念股曾一度受到国际投资者的热捧。从1992年到 2011年，中国经济总量从世界第十跃升为第二，对外贸易总额从1600多亿美元增加到3.6万多亿美元，成为世界第一大出口国和第二大进口国。携“中国经验”、“中国模式”的境外中概股开始受到境外投资者的关注和热捧。2005年8月5日，百度登陆纳斯达克，当日涨幅高达353.85%,创F海外IP0(首次公开募股）最高纪录。2009年，在美上市的中国公司，股价帄均涨幅高达130%,其中有5家涨幅超过1000%,在美丨P0的中闺公司数量更是占到美国全年IP0企业总数的17%。2010年，被誉为“中国最牛概念股”的神舟矿业，年度累计上涨1083%,涨幅超过 10倍。2008年国际金融危机爆发当年，纳斯达克指数更是狂跌 41%。在美国股市哀鸿遍野时，中概股•枝独秀，成为美国基金经理们的“救命稻草”。

随着全球金融危机的蔓延，美国经济复苏缓慢、欧债危机持续恶化，世界各国包括中国均开始调减经济增速，而此时一些中概股竟持续报出异乎寻常的“亮酣报表”，境外媒体、做空机构、监管者纷纷将质疑的目光投向中概股，曾经风光无限的中概股，集体遭遇了历史t最为惨烈的“滑铁卢”。2010年6 月28日，致力于对中概股“财务打假”的浑水（Muddy Waters Research)发布报告称，东方纸业存在财务造假行为，由此打响了狙击中概股第一枪。而后浑水陆续曝光了对绿诺科技、分众传媒、展讯通信和新东方等中概股的财务疑点，甚至还转战加拿大，质疑在多伦多上市16年之久的木材公司嘉汉林业虚增资产，最终导致嘉汉林业申请破产。短短两年之内，被浑水 “狙击”的中概股无一不是股价狂跌，其中中国高速频道、绿诺科技、多元水务已经停牌或退市。

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性。以美国为例，信息披露制度是美国证券法律的核心制度，不管是早期的《1933年证券法》、《1934年证券交易法》, 还是晚近的《萨班斯——奥克斯利法案》和《多德——弗兰克法案》，均是以信息披露作为规制的核心和重点。因此，中概股企业要采取积极措施防范和化解信息披露风险，努力做好与投资者、美国SEC、交易所以及股票承销商、上市保荐人和证券分析师之间充分的信息沟通，确保真实、准确、完整、及时、公帄地披信息。同时，要根据法律法规要求，不断完善公司治理结构和内部控制制度。

3、积极应对证券集团诉讼，最大限度地化解集团诉讼风险。中概股企业首先应充分r解、熟悉海外集团诉讼的制度规则、操作程序，在遭到集团诉讼时应积极举证和应对诉讼，而不是消极不作为，争取胜诉或者降低赔偿额。其次，应选择既懂得海外法律，又懂得中国企业需求的法律顾问和实力雄厚而富有经验的财务顾问作为合作伙伴共同应对集团诉讼。再次，应充分运用和解手段应对集团诉讼。因此，一旦发生遭遇集团诉讼的情况，在经过富有经验的律师充分研究后，力求和解是 •种相对保险的选择，更利于公司的未来发展。

4、主动采取回应反击措施，尽力化解做空风险。众多的中国概念股遭遇“猎杀”时选择沉默，从而导致了股价下跌、被强制退市等诸多负面影响，但也有新东方、恒大、奇虎360等个别中国概念股则选择了主动回击，较为成功地化解了做空风险。如2012年6月21日上午，香橼做空恒大称其资不抵债，导致恒大地产股价_.度暴跌19.6%,经恒大地产董事局主席许家印亲自与投资者进行有效沟通，以及及时发布详细的澄清公告予以反击，恒大地产从股价遇袭当天的最低价格3.6港元拉回至6 月27日的4.03港元，总体涨幅达到了 11.94%。因此，建议中概股遭遇做空时，首先要建4企业诚信理念和规范运作意识，反躬自省，从自己身上找原因，看是否存在屮介机构指出的相关问题。如果确信不存在这些问题，应该主动迎战来化解做空风险。

5、借助PPP策略或并购方式“以退为进”，在新的帄台重塑企业价值。在中概股危机导致股价持续暴跌的作用下，自 2010-2012年上半年，共有60家赴美上市中概股完成私有化进程。而在香港和新加坡，也有不少公司正在或者已经完成私有化交易，其中还不乏阿里巴巴和小肥羊等“行业指标性”企业。尽管上市企业退市存在不小的风险，如对回购资金需求量大、复杂的退市程序、可能面临集体诉讼风险、以及退市后再上市面临较大的不确定性等，但公司私有化退市的好处亦十分明显：第一，摆脱公共企业监管束缚，着手实施公司战略调整。第二，摆脱股价持续低迷困境，直接增加股东财富价值。第摆脱上市融资功能退化，借道私有化寻求再次上市。第四，摆脱高昂的上市成本压力，提供管理层合理报酬激励。

三、政府应对：究苒引导和监荇体系

我国政府应致力于消除“中国企业==欺诈公司”的不良印象，防止少数在美上市公司的问题，蔓延为全球海外中国概念股的集体危机，通过不断完善引导和监管体系，引导企业提升适应、利用和驾驭国际资木市场的能力。

1、完善国家经济公关的系统响应机制，注重维护中国国家形象和介业形象。政府部门应该不断加强国家经济公关的系统性和计划性，应将可能影响国家形象、国家安全的对外投资、购并和企业境外上市等问题，纳入国家经济公关系统之中。如国家经济公关系统要对,具有国际影响的重大问题，如企业群体性诚信危机、政府是否“操控“企业对外资源、产业投资等，提前制定相应的预案，避免企业微观层面的危机变成国家层面的宏观难题。要通过合理手段维护中国企业形象、企业利益和中国的国家形象、312！►

国家利益。

2、完善国家开放经济战略，促使企业务实审慎地参与经济全球化进程。应将企业境外上市纳入国家经济战略的全局考量与总体设计之中，进一步完善双边或多边合作机制。商务部等部门应进一步完善《国外投资者并购境内企业规定》、“外 W投资者并购境内企业安全审查部际联席会议制度”等相关制度。证监会应在与40个国家、地区已经签署的双边监管合作谅解备忘录的基础上，进一步完善双边监管规则，特别是考虑未来境外上市企业监管的国际标准，积极参与制定H际游戏规则，为国内企业争取更多的话语权和更大的发展空间。

3、进•步加强中美证券K管双边合作，有效遏制中国在美上市公司的违法违规行为。由于中M概念股的运营地和注册地、上市地往往并不一致，中国监管部门对海外上市公司并无管辖权，而美国证券交易委员会又很难跨越大洋到公司运营地进行核査，因此导致在美上市中国概念股的监管出现空白。所幸的是，近年来中美两国在证券监管双边合作领域正在开展一系列卓有成效的探索2012年7月，中国国务院副总理王岐山在北京会见SEC主席玛丽•夏皮罗，被普遍解读为谈判近5年的中美监管机构的跨境审计监管协议有望在近期达成。因此，本着

“帄等、互惠”的原则，进一步加强中美两国的证券监管双边合作，将有效遏制中国在美上市公司的违法违规行为，提升中概股企业的透明度和信誉度。

4、加强对海外上市中国企业和相关中介机构的监管，完善中国境外上市企业的法律制度。中国监管部门应加强对海外上市中国企业的监督，如上市后满足芡国证券交易委员会信息披露要求的指导、完善信息资料的报备等；地方政府宜进一步发挥金融办或上市办的职能，聘请国内外专家为企业提供咨询、顾问服务，加强对赴海外上市中国企、Ik的跟踪引导和监督；要加强对会计师事务所的管理、检查和培训，采取包括约谈、现场走访、定期核查等多种形式监督检査临时执业情况；考虑足否将中国境外上市公司纳入我国公司法管辖范围，从而为加强监管提供法律基础等。

参考文献：

[1] 邱永红.中国企业赴美国上市的法律风险和对策[J].法学论坛.2012，(3)

[2] 孙峥,刘浩.中国概念股：资本市场的泡沫与修正[J].上海立信会计学院学报,2011,(6)

[3] 杨敏，欧阳宗书，叶康涛,杜美杰.在美上市中国概念股会计问题研究[J].会计研究,2012,(4)

[4] 在美上市中国概念公司近期遭遇信任危机的短期与长期影响分析[N】.中国经济时报,2011-11-9

[5] 李石凯•中国概念股为何在华尔街屡遭猎杀[N].羊城晚报,2012-9-12:第A26版

[6] 焦兴旺.实施整体解决方案.遏制中概股做空潮[N].中国证券报，2012-6-18:第A17版

[7] 孙海泳.信任危机考验在美上市中国概念股[J].国际融资,2011，(9)

[8] 刘晓忠.中美跨境审计监管.最重要的在于互信[N].21世纪经济报道，2011-11-26:第13版

(责任编辑：何秀秀）

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