塔牌集团(002233)调研深度（推荐）_智能交通行业深度调研
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塔牌集团(002233)调研深度：区域供求铸就公司成长前景
撰写机构：湘财证券撰写作者：许雯 发布日期：2011-05-25
公司近年来产能稳步增长，主要经营指标位居行业前列
公司新型干法比重已由2005年的62%上升到目前的92%左右，熟料总产能1005万吨左右，水泥总产能约1220万吨，2005-2010年产能复合增长率超过20%。若两条单线规模10000T/D的储备项目获批，则建成后将新增水泥产能800万吨。此外，公司的综合竞争能力不断增强。毛利率、净利率远高于行业平均水平；吨毛利仅低于海螺水泥、天山股份和祁连山，吨成本低于行业平均水平，但高于海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等行业龙头，说明公司在成本上未来还存在一定的下降空间。期间费用率近年来也不断下降。
公司未来两年将受益于粤东市场良好的供求关系
粤东是公司最主要的市场，市场占有率达43%以上。粤东的水泥结构性矛盾较为突出，落后产能占比较高，淘汰空间巨大。梅州市到2012年底计划淘汰落后水泥产能1178万吨，年均淘汰300多万吨。新建线方面，粤东以及梅州对新建项目审批非常严格，自09年暂停审批以来目前仍未放开，2011年粤东地区可能投产的生产线数量有限。因此粤东市场供给端呈减量淘汰。需求方面，粤东市场需求端稳定增长，且受周边区域冲击较小。因此区域供求结构较好，公司将受益于市场良好的供求关系。
余热发电为公司有效降低成本
公司所有新型干法生产线均配备低温余热发电，扣除低温余热发电运行费用之后，生产一吨熟料能节省10元左右的成本，目前依靠低温余热发电，公司的自给电占比已达到1/3左右。我们预计2011、2012和2013年余热发电将为公司节约用电成本1.39亿元、1.35亿元和1.51亿元。
预计2011年EPS1.62元，给予“买入”评级
我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨，水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22亿元，鉴于公司可转债的转股数量未定，我们暂按上年末总股本4亿股计算，EPS分别为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级，6-12个月目标价为24-29元。
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