契约理论基础上的财务治理机制研究_财务契约理论
契约理论基础上的财务治理机制研究由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“财务契约理论”。
契约理论基础上的财务治理机制研究 姓名：潘魏灵
2．1现代企业契约理论
科斯开创的企业理论被称为“企业的契约理论’’。其后，阿尔钦和德姆塞次n“、威廉姆森、张五常瞪副等进一步发展和深化。该理论主要观点：一是企业的契约性，即企业是一系列契约的组合。契约有两个含义：交易者拥有明确的产权(财产的所有权)；企业是由不同财产所有者组成的。企业的所有权不等同于“财产所有权”；财产所有权指的是给定财产的占有权、使用权、收益权和转让权；而企业所有权是指对企业的“剩余索取权’’和“剩余控制权“。市场是与企业相对应的另一种契约形式。科斯认为，市场与企业是资源配置的两种可互相替代的手段，市场配置资源由非人格化的价格完成，而企业则通过权威关系来完成。张五常认为：企业与市场的不同只是一个程度的问题，是契约安排的两种不同的形式；企业对市场的替代，仅仅是一种契约取代另一种契约；企业契约是契约选择的结果。二是企业契约的不完全性。“完全契约’’是使相关决策取决于所有可证实变量的契约，这些变量包括各方可能的关于他们的价值、成本等的披露。不严格使用术语，如果像最优契约一样使各方产生相同的支付，人们也会将本来不完全的契约称为完全契约。“交易费用”或“交易成本’’的存在，使得契约不可能是完善的。现代契约理论认为所有的契约都是不完全的。三是由此导致的所有权的重要性。由于企业契约的不完全性，所有的“收益权“和“控制权”不能全部合同化，必然出现“剩余索取权”和“剩余控制权“问题，即“企业所有权”问题。契约的不完全性意味着存在一系列剩余索取权和控制权的分布。理解契约的不完全性，是认识公司治理进而财务治理的关键环节。
企业契约理论发展过程中的三个重要分支是：交易费用也称交易成本理论、产权理论和代理理论。交易费用理论侧重研究诸如企业存在的原因及企业的边界等企业与市场的关系问题；产权理论以产权制度为研究重点；代理理论以企业内部结构及企业中的代理关系为研究重点。
2．1．1交易费用理论
交易费用包括三个基本方面：技术方面、人员方面和行为方面。科斯认为，企业自觉地产生是由于他们代表了一种更有效的组织生产的方式。由于未来的不确定，利用市场价格机制来进行交易是需要成本的，企业之所以出现或者说企业对市场的替代，是因为企业可以拥有更强的竞争优势，即它能节约交易成本他”。威廉姆森等人对交易成本理论作了进一步的扩展和充实。认为，经济系统的运行是通过各种“交易活动”来维系的，而为了使“交易活动’’能够有效的进行，交易双方就要建立各种契约关系，而为了确保契约关系的实施必然要发生一系列的活动、产生一系列的费用，这些费用构成了交易成本的主要内容心“。对“契约人”的行为假设是交易费用理论的一个重要命题。在对契约人的行为研究中，提出了现实人的有限理性和人的机会主义行为。有限理性使决策不可能准确无误；机会主义行为使交易双方可能会利用信息优势，提供虚假信息蒙蔽对方，以对方的损失来谋求自己的利益。资产的专用性也是交易费用理论的重要研究成果之一。威廉姆森在对契约人的行为假设的前提下，认为在制度确定的条件下影响交易成本的三个主要因素包括：资产的专用性、不确定性和交易频率。他把资产的专用性定义为资产在没有价值损失的前提下能够在不同投资用途问的转换能力。资产的专用性分为地点的专用性、物质资产的专用性、人力资本的专用性和特殊资产等四个方面。
2．1．2委托代理理论
由信息经济学、博弈论和契约理论演化而来的委托代理理论是20世纪末以来契约理论最重要的发展，它是产权应用理论。企业的代理问题涉及所有者与经营者、经营者与工人以及上层经理与下层经理间的委托与代理关系，一般研究较多的是所有者与经营者之间的委托代理关系。委托代理理论认为，委托代理关系是随着企业制度由古典制度向现代公司转变而形成的心”。委托人是分散的资产所有者一一股东，代理人则是公司的经理人员。在这种委托代理关系中，由于委托人追求的是企业目标，即股东或企业财富最大化，而代理人追求的只是经营目标，后者往往由于代理人个人效用目标的渗入而使得经营者目标和企业目标存在一定的偏离，从而形成公司中的代理人问题。其主要表现为：代理人即公司经理会利用委托人对代理人掌握的信息不完全和企业经营的不确定性，假借经营的名义，以自己支配的企业资产追求自己的货币或非货币效用目标。
为了防止代理人问题发生或降低代理人问题程度，委托人需要通过严密的合同关系和对代理人活动的密切监督来限制代理人行为。这样必然付出监督约束成本。同时，无论代理人采取什么样的措施，代理人的决策与委托人效用最大化的最佳决策之间总是存在某种差距，这种差距会造成委托人的一种效用损失。我们把监督约束成本与这种效用损失的和称为代理成本。显然，这种由代理人问题产生的代理成本是不利于委托代理关系的建立和有效运行的。为避免代理成本过高，甚至大于其由委托产生的收益，委托人建立对代理人有效的激励约束机制，是研究委托代理关系的关键。9也就是说，在现代企业中，委托、代理双方由于目标函数不一致，在存在利己动机和信息不对称条件下，必然出现“道德风险”和“逆向选择“。为减少道德风险，降低代理成本，委托人就必须建立一套行之有效的、对代理人有影响的激励约束机制。诸如通过市场来实现产权的交易就是一种有效的市场激励约束机制。
2．1．3产权理论
产权理论是现代企业理论的一个重要组成部分。该理论认为，产权制度是人类社会制度集合中最基本、最重要的制度安排。交易费用理论、产权的“生产效率”、产权制度的效率比较以及产权制度的演进是现代产权理论的“四大支柱”，已经形成了威廉姆森、德姆塞茨和张五常为代表的三个分支学派。威廉姆森特别强调交易费用，可称为交易费用学派，德姆塞茨特别强调产权，可称为产权学派；张五常则认为产权与交易费用二者密不可分，可称之为综合学派。该理论的主要思想包括：产权是一种社会制度，体现的是社会中人与人之间的行为关系；产权是一组权能的集合，包括占有权、使用权、收益权和处置权等多项权能；产权具有排他性，其多项权能是可分离的；“产权是一种社会工具“(德姆塞茨Demsetz，1967)。其中，产权对现代社会的作用表现在三个方面：一是产权可以明确的界定产权主体之间以及产权主体和非产权主体之间的权责关系，从而使人们在交易过程中形成合理的预期；二是产权能够为外部性的内部化提供激励，外部性是指某经济单位的行为结果不经市场交换而直接进入其他经济单位的生产函数；三是产权在明确产权主体权利的同时，也明确了产权主体的责任，从而对产权主体的行为产生约束，保证资源的合理配置。产权理论分析企业时主要集中在两个层面上：
一是将产权结构视为外生变量，主要讨论不同契约安排所产生的后果并借此对企业组织形式选择；二是将产权结构视为内生变量，主要讨论产权结构变迁的原因、动力与方向n”。
超产权理论是20世纪90年代后兴起的，是产权理论经过解释和逻辑演绎的结果。该理论认为，产权转换可以改变企业制度；企业产权改革、利润激励只有在市场竞争的前提下才能发挥刺激经营者增加努力和投入的作用。要使企业完善自身治理机制，基本动力是引入竞争机制，变动产权只是改变机制的一种手段DOl。明晰有效的产权制度的建立与完善是转轨经济国家公司治理改进的重要内容，因而超产权理论也是公司财务治理的理论基础，它通过引入竞争机制概念，诠释了国际上部分国家国有企业特别是国有控股公司的成功经验，也给健全和完善公司治理以新的启示：只有健全和完善市场体系，并积极而主动地参与市场竞争，才能建立起有效的公司治理机制，确保多方面利益得以有效实现。
102．2公司治理理论
公司治理理论是现代公司理论的重要组成部分之一。现代企业制度的典型形式是公司制，公司治理理论的出现是财务治理理论产生的前提，没有公司治理理论的成熟与发展，就不可能有财务治理理论的产生、发展和成熟。财务治理虽然有其独特的内涵和外延，但是总体上仍然是作为公司治理的一部分，而且是公司
治理结构最本质、最核心的体现。因此公司治理理论的研究将有效促进财务治理理论的研究。早期的公司治理理论主要是研究“三会”之间的制衡机制以及他们与经理层之间的关系。随着资本市场理论和实践的发展，公司治理理论的内涵和外延进一步延伸，出现了关注股东利益保护的公司治理理论和利益相关者共同治理理论。
公司治理理论的主要思想：公司治理问题产生的前提条件是存在委托代理问题且合约的不完备；公司治理的基本问题包括高级管理层、股东、董事会和其他利益相关者在相互作用中产生的具体问题；构成公司治理问题的核心是谁从公司决策、高级管理层的行动中受益，当在“是什么“和“应当是什么”之间存在不一致时，一个公司的治理问题就出现了：公司治理结构作为对企业所有权的一整套制度性安排，其目的是把公司各利益相关者之间的相互作用系统化。通过这种制度，能合理的配置由于企业契约的不完备而产生的剩余控制权和剩余索取权，产生激励约束机制，提高企业的经济效率；效率最大化要求企业的剩余索取权和控制权的安排要对应。在企业里，由于契约是不完备的，每个人的行为都会有一定的外部性，从而个人的最优选择一般不等于企业总价值考虑的最优选择。一个企业最大化企业总价值的所有权安排一定是使“加总“的每个参与人的行动的外部效应最小化的所有权安排。利益相关者共同治理的公司治理理论是一种与股东利益至上论针锋相对的公司控制权理论，其理论基础是共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论，核心观点是把公司视为利益相关者缔结的一组契约，公司的经济本质是“利益相关者的专用性投资缔结的合约网络”、“一个难以被市场复制的专用性的网络’’、“公司治理的定义是各种约束手段的复杂集合，这些约束手段塑造了当事人对公司所创造准租金的事后谈判力’’；认为每个利益相关者都对“公司剩余”做出贡献，都有平等机会享有公司剩余索取权和剩余控制权，各利益相关者利益的最大化才是公司的经营目标，这不仅公平且具有社会效率；强调经营者为利益相关者服务。根据这一理论，现代公司治理的主要目标是明确利益相关者的责任和权利，而不仅仅是股东的责任和权利。
现代企业理论认为，企业是一组契约关系的联结，是企业各个契约主体形成的一个合作性组织。企业之所以能够存在和发展的一个重要原因就在于企业各个契约主体相互合作能够创造大于要素市场价格的合作剩余，因此，合作剩余的创造和分配是企业的核心内容。企业合作剩余的创造是资本、劳动、技术和管理等不同要素的所有者相互合作、共同努力的结果，但这些要素所有者往往都存在机会主义和搭便车行为的动机，这就需要恰当的财务治理机制来规范这些行为。
4．1企业的契约性质与企业契约的主体
科斯以前的新古典企业理论将企业看作是一个主要由技术决定的生产函数，而完全不涉及企业的内部激励和内部组织问题。奈特则在强调不确定性的重要性的基础上，把企业看成一个分摊风险的装置。科斯的著名论文发表后，企业越来越多地被看作是一组契约关系的联结，企业的行为被看作是各个利益主体相互博弈而产生的一种均衡结果。
4．1．1企业的契约性质及其主要特征
亚当·斯密和马歇尔等许多经济学家都对企业问题进行过深入的阐述。亚当·斯密提出了组织通过分工能够增进效率的假说；马歇尔把企业看作是一个不断演化的组织。在马歇尔看来，企业组织演化的动力有两个：一是来自外部的竞争压力；二是来自内部的利益冲突。因为外部环境的不确定性和组织内部的摩擦性，组织的选择必然是一个动态均衡的过程，而且可能存在多种次优的结果，而不仅仅是某种最优的组织形式。奈特通过对不确定性的引入开始探讨企业内部的组织结构问题。他认为当经济生活中每个当事人面对不确定性的决策环境和决策对象有不同的判断时，重新设计分配契约是有效的：一般而言，由于经营结果的波动引起的利润和损失由愿意冒险的人来承担，他们成为企业的所有者一一管理者，并按契约向不愿意冒险的人支付相对固定的工资，同时作为交换获得对后者的指挥权；而不愿意冒险的人作为不愿冒险的代价，必须同意将自己置于所有者一一管理者的指挥之下，从而使自己成为企业雇员。奈特将这种契约关系称为双重契约。它实际上从不确定性推导出企业的契约性质。在科斯看来，企业就是一组契约关系的联结。由于把要素组合起来投入企业的期限通常很长，由于这个过程中存在风险和不确定性，因此，不可能在缔约前把买卖双方的一切权利和义务全部规定清楚，许多细节只能留待签约以后由要素购买者来决定，因此，企业契约是很不完全的。权威和命令在企业内部的资源配置中发挥关键性的作用，每一个生产要素所有者都只需要与这个权威签订契约，并接受权威的指挥和协调。通常，权威的确立与要素的相对重要性以及要素所有者的谈判势力有关，在古典企业中，权威的角色是由所有者一一管理者来承担的。科斯以后，现代企业理论已经演化为几个大的分支：以科斯、张五常、威廉姆森和克莱因为代表的交易成本理论；以克劳福德和克莱因为代表的团队生产理论；詹森和麦克林为代表的委托代理理论；以格罗斯曼、哈特和莫尔为代表的不完全契约和产权理论等。这些理论从不同的角度深化了对企业性质的认识，但他们的共同特点就是都承认企业是一组契约关系的联结。
企业是各个不同要素所有者进行产权交易的产物，是以要素所有者对各自拥有的要素的排他性产权为基础的。“当企业家或代理人依据契约赋予的有限的要素使用权直接指挥生产，而不是依据瞬时的价格变化来组织生产并向市场出售产品”时，企业就产生了。但把企业看成一组契约只是反映了企业与市场的共性，并没有说明企业契约与市场契约的差异。任何契约本身存在多个不同的维度，根据克劳德·梅纳尔的分析，契约的维度至少包括四个方面：一是契约的持续时间；二是契约的完全程度；三是契约的激励机制：四是契约的实施程序。企业作为一组契约在每一个维度上都具有不同于市场契约的特殊性。这也主要体现在契约维度的四个方面：一是与市场契约相比，企业契约通常持续更长的时间；二是与市场 契约相比，企业契约更加不完全；三是企业契约提供了一种弱激励机制，而市场契约提供了一种强激励机制；四是企业契约的履行主要依靠其自我履行机制。在这四个维度当中，契约的持续时间和契约的完全程度具有根本的性质，契约持续时间越长、越不完全，强激励机制的有效性就越差，契约的履行也就越依赖于自我履行机制；相反，越是即时的、完全的契约，强激励机制就越有效，契约的履行就更多地依赖强制性机制。横向地看，各种企业契约包括股权契约、债权契约、报酬契约和社会契约都包含了上述四个维度。通常，与企业生存发展联系最为紧密的契约，上述四个特征就越明显，契约关系的治理就更多地依靠信任导向的合作机制；而与企业的生存发展联系越松散，契约越接近于标准的市场契约，契约关系越依赖于市场治理。
4．1．2企业契约的主体
现代企业理论把企业视为一系列契约的组合，是个人之间交易产权的一种方式，企业契约主体首先必须对自己投入企业的要素有明确的产权。明确的要素所有权是企业存在的前提，没有个人对于生产要素的所有权，就不可能有真正意义上的企业。
企业的形成不仅需要物质资本的投入，也需要人力资本的投入。物质资本要素包括金融资本(股权资本债权资本)和实物资本，人力资本要素包括管理、技术和劳动等等。相应地，物质资本所有者包括股东、债权人和实物资本投资者；人力资本所有者至少包括创业型和领导型人力资本所有者(企业家和管理者)、专业型人力资本所有者(技术人员)和生产型入力资本所有者。这些要素所有者都是独立的产权主体，因此，企业的契约主体是多元的。企业所有权是多元产权主体在产权交易中平等博弈的结果。尽管在契约达成之前，参与博弈的各个契约主体的机会是平等的，但由于制度环境、要素相对重要性以及缔约各谈判势力对比的差异，无论是在古典企业中还是在现代公司制企业中，每个要素所有者在企业契约中地位是很不相同的，企业家通常都是处于中心合约人地位。在古典企业时期，企业家通常也是资本所有者，由于资本是最重要、最稀缺的资源，社会上通行的是资本逻辑，更准确地说是物质资本和财务资本的逻辑，资本所有者是理所当然的企业的主人，他们集所有权与经营权于一身，从制度设计到企业的决策、指挥，都始终处于中心地位。企业家有权作为中心合约方与所有投入要素订立合约，也有权单方面终止其他成员的资格而不必解散企业团队。在现代经济生活中，这种情况有所改变。随着社会进步和经济的发展，技术和管理等生产要素的相对重要性不断提高，人力资本所有者在企业中的谈判势力也不断增强。在大多数现代股份制企业中，高层经营管理者由于其人力资本的相对重要性实际上掌握着企业主要的控制权，在股权高度分散的企业中更是如此。上面所说的资本、劳动、技术和管理等要素所有者都是实际对企业进行了资产专用性投资的契约主体，企业可能还会涉及一些没有实际进行专用性投资的、但可能影响企业生存和发展的契约主体，包括客户、关联企业、政府部门和社会团体等等，我们把前者称为企业真实的利益相关者，把后者称为潜在的利益相关者。在某些情况下，潜在利益相关者也可能进行专用性投资从而转化为真实利益相关者。
4．1．3企业契约的分类
财务是指企业在生产经营过程中资金的投入与收益活动以及所形成的特定经济利益关系。分析公司财务应该从公司本身开始，了解公司内部组成和机制，各组成部分是如何协调运作的，资金在公司中是如何运动的，以及在资金的运动过程中又将形成何种资金关系等，“企业契约理论“能够很好解释这些问题。这一理论源于赛特和马其，他们把企业看作是运用标准的规则和程序，融合多方的冲突的利益联合体。认为企业内部存在着许多利益分歧的主体，这些利益冲突的主体根据一组契约结合在一起形成了企业。各个主体是理性的，都拥有各自的专有资源，如资产、技能、信息等，向企业提供自己的资源以便这些资源在企业的生产经营过程中产生增值，从而产生了剩余的分配问题。当主体提供自己的资源后，企业要开展生产经营活动，由谁来控制和支配这些资源也就成了生产经营活动中所必须解决的问题，这就产生了控制权的问题。对企业财务的控制和治理也就主要体现在剩余的索取权和资源的控制权方面。除少数特殊企业外，参与公司契约组合的主体一般包括股东、管理者、员工、债权人、客户、供应商、审计人员和政府阳”。
首先，各股东按照公司法、公司章程等相关规章制度、契约的规定，组建企业或者创建新项目。各股东将其所拥有的资源或资本，投入到公司中形成原始资金。股东设立公司后，由于各种客观原因，委托管理者进行生产经营管理。管理者就有了原始资金的控制权，运用管理技能、知识等，组织员工进行基建、采购、生产、销售等日常的生产经营活动。这时员工的技能、供应商的原材料、客户的资金都是企业资源。资金从原始的积累开始，通过供、产、销进入到日常的生产经营中去，一部分作为资源提供者的回报如工资薪酬、股利等退出循环，一部分以实物或货币资金的形式存在企业，继续参与循环。当企业的自有资金不足时，就使得债权人以提供资金的形式加入到公司中来，公司的资金得到了补充，通过供、产、销进入到日常生产经营中去。
其次，为了保证各主体遵守契约而不违约，外部监督主体就会加入到公司中来，其拥有的资源就是意见、认证等，其回报是审计费用、行政收费、税收等，使资金退出公司。契约也称合同或合约，是指两个或两个以上的当事人之间设立、变更、终止某种权利义务关系的协议。因此，企业契约也是公司各利益相关主体在参与到公司时，所承担的付出自己专有资源的义务和应享有的回报。企业契约包括公司章程、法律法规、合同、票据等，只要涉及到利益相关主体的权利和义务的都可视作企业契约。大致可以包括： 一是股权契约。股权契约是股东之间就投资设立公司或新项目的相关问题所签订的契约，是用以协调股东内部利益关系，规定股东内部之间的权利和义务。其主要内容体现在公司法、公司章程和证券法以及其他契约中。
二是债权契约。债权契约是债权人与公司管理者之间就债务融资的相关问题所签订的契约。主要是以债券、票据、合同的形式存在。
三是报酬契约。报酬契约是股东与管理者之间以及管理者与员工之间，关于管理者和员工付出人力资本与得到回报的权利和义务的契约。这些契约的存在形式主要是各种劳动合同、公司的各种绩效考核评价体系等。
四是政府社会隐性契约。主要是企业与各外部监督或管理机构以及社会所达成的契约。政府部门的义务主要是对企业的生产经营实行监督和管理，保护社会公众和其他主体的利益并提供相应的服务，得到的回报是企业所缴纳的各种税收。而审计机构的主要义务是出具审计意见，对管理者的生产经营活动实行检查，而其权利主要是在检查时得到相应的报酬，即获得审计费用。各类外部市场(如资本市场、劳动力市场、产品市场等)与企业之间的关系，虽然没有明确的契约形式来相互监控激励，但企业的生存和发展却与它们密切联系。
企业高级管理人员薪酬激励效应研究 姓名：李粟
4．3．1股东与经营者的代理问题及其对企业投资行为的影响
首先，我们分析一下在Lambert(1986)的模型中，股东与经营者的代理冲突产生的起因。传统的代理理论中所强调的股东与经营者的代理冲突起源于代理人行为的不可观察性。由于股东无法精确的观察到经营者的行为或努力程度，因此经营者就产生了“偷懒”的动机。而在Lambert(1986)的模型中，代理冲突产生于对风险项目与无风险项目的选择。这里并不是因为股东无法观察到经营者最终所选择的项目，而是因为股东无法知道经营者选择这个项目的原因。比如，当经营者选择的是一个安全的项目，股东即使知道这个选择也无法区分下面的三种可能性：第一，这个项目是在经营者充分搜集相关信息以后，根据这些相关信息判断出选择安全项目对股东是有利的；第二，决策虽然也是依据相关信息进行的，但是却是从经营者自身的利益出发，认为选择安全项目对自己更有利。即便是在风险项目对股东来说更为有利的情况下；第三，经营者根本就不进行相关信息搜集的行动，不管情况如何只选 择安全项目或风险项目。
-其次，风险在薪酬激励机制中所起的作用。在传统代理理论中，将风险在股东与经营者之间进行分担，可以激励经营者提高努力程度。(当然，股东需要为此而对经营者进行补偿)而在Lambert(1986)的模型中，风险不仅起着激励作用，而且会影响经营者为如何选择项目而制定的战略。这些战略包括：不提供努力水平，总是选择风险项目或者总是选择无风险项目；提供搜集信息的努力水平，然后根据决策标准进行项目选择。．而这些战略之间无法在一阶随机占优意义上进行排序，因此，即便是通过承担部分风险而对经营者产生了提高努力程度的激励，但是项目的最终选择结果并一定是对股东最为有利的。另外，如果对经营者附加了过多风险，其影响也是不一样的。在传统的代理理论中，如果给经营者附加过多的风险将会减少其所付出的努力程度。因此，为了提高薪酬的激励效果，需要通过某些措施来将那些过多风险过滤掉。但是，在Lambert(1986)的模型中，薪酬合同中所附加给经营者的风险却使得委托代理双方有时候无法在项目选择问题上达成一致。因为股东只知道选择的结果，而只有经营者才知道与项目相关的信息以及进行投资决策的标准。
第三，经营者的决策内容。在传统的代理理论中，经营者所作的决策是确定在给定的薪酬合同条件下，确定使自身效用最大化的努力程度。这个努力程度是一个关于薪酬的函数。而在Lambert(1986)的模型中，经营者的决策是在给定的薪酬合同条件下，确定一个选择项目的标准。即在什么条件下选择风险项目，在什么条件下选择安全项目。这个选择项目的标准是经营者根据自己所掌握的关于风险项目的信息确定的(精确的表述我们下面再表述)。与经营者的努力程度无法被股东直接观察到类似，股东即无法知道经营者是否努力搜集信息，也无法知道经营者所确定的决策标准。
第四，薪酬激励机制对经营者行为的影响。在传统的代理理论中，薪酬激励的结果是促使经营者提高努力程度，从而提高经营业绩。之所以可以得出这个结论是因为一个重要的前提假设：即努力程度的提高将在一阶随机占优的意义上增加企业业绩的分布函数。因此，股东可以根据企业的业绩来对经营者的努力程度进行排序，而与经营者的风险偏好无关。但是，在Lambert(1986)的模型中，股东是无法在一阶随机占优意义上对不同项目进行排序，而经营者必须在风险项目与无风险项目之间进行选择。这样，项目选择的结果并不一定对股东最为有利。因此，该模型表明：站在股东的角度来看，经营者的薪酬合同的激励效果是不确定的，在某些条件下经营者会对风险项目进行过度投资，而在另外一些条件下，则会出现对风险项目的投资不足。但是不论在哪种情况下，都不能保证总是选择对股东最为有利的选择。在 Lambert(1986)的模型中，薪酬合同的设计不仅需要激励经营者努力搜集有关风险项目获利概率的更多的信息，而且要能够协调两者对于项目选择的目标一致性。
总之，我们从Lambert(1986)的模型中看出，在投资问题上，股东与经营者之间也是存在代理问题的，一般称之为权益代理成本。但是由于股东与经营者对待风险的态度不同，使得经营者薪酬所产生的结果是不确定的，它即可能导致对风险项目的过度投资，也可能导致投资不足。因此，以业绩为基础的薪酬合同可以减弱这种代理冲突对投资的影响。
商业银行公司治理机制研究一、商业银行公司治理的特征1.严格的行业管制和监管。资本结构的特殊性和资产交易的非透明性,使银行系统具有内在的脆弱性,同时,由于银行在金融体......
我国家族企业治理模式现状及对策研究—基于契约理论角度摘要：与家族企业治理模式有关的契约理论包括委托代理理论、激励理论、交易成本理论这三个理论分支，本文将基于契约理论......
财务治理理论文献综述摘要：财务治理是以公司治理为前提和基础，是公司治理的重要组成部分。20世纪末，世界经济环境的巨大变化促使理论界和实务界深入思考财务治理的问题。西方理......
关于国有股份制企业财务内控问题分析与对策探讨梁涌涛（中国平煤神马集团许昌首山化工科技公司平顶山市 河南 ）随着国有企业改革的持续推进，越来越多的国有企业通过股份制改造......
农村新社区治理机制的研究作者： 中共浙江省绍兴市越城区委组织部 时间：2007-7-4 来源： 农村党建 阅读量： 73次近年来，随着浙江省绍兴市城市建设步伐和城市化进程的不断加快，越城......
