并购贷款_并购贷款业务
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并购贷款的战略意义与市场信号
——产业整合决不是垃圾股的重组与赖活！
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
2008年12月6日，中国银监会发布了《商业银行并购贷款风险管理指引》，并宣布自该指引发布之日起开始施行。这一新政出台，至少提示了两大战略意义：其一，这标志着商业银行的业务范围已从传统的实业贷款间接走向资本并购及证券业领域，无疑这会拓宽银行经营渠道及利润来源；其二，这标志着有银行信贷支撑下的并购浪潮将有可能在中国大地上逐渐展开。
2008年，是中国改革开放30周年的“时间窗”，经济转型与产业升级已是箭在弦上，时不我待。但这一年也是多事之秋！年初的雪灾与年中的震灾，都是百年一遇的灾难，但这一年我们却实现了中国人百年期盼的奥运梦想。
2008年，美国次贷危机演变成世界性金融海啸，中国的经济转型与产业升级又将面临重大考验与挑战！是放弃经济结构调整，还是继续追求单一GDP增长？这已成为摆在我们面前的艰难选择！
然而，在应对百年一遇的金融海啸的同时，中国政府毅然决定要将“危”转化为“机”。两手抓、两手都要硬，一方面，我们采用了4万亿的积极财政政策及不断降息的宽松货币政策来刺激经济增长，但另一方面，我们又借此实施产业结构的战略布局，比方，在4万亿投资砸向铁路等基础设施及改善民生福利的同时，政府决定2009年1月1日开始开征燃油税，以表达政府节能减排的决心。
改革开放30年来，中国制造业获得了飞速发展，尤其是钢铁、煤炭、水泥、发电、玻璃、纺织、汽车等行业发展最快。然而，产能的分散、产能的落后、产能的过剩以及产业集中度不高都制约着我国经济的转型与产业的升级。因此，我们急需借助市场化的产权并购来实施经济转型与产业升级。近日，中国银监会颁布的《商业银行并购贷款风险管理指引》，正是为了鼓励企业并购、行业整合，为产业升级提供坚实的物质基础。
市场化的并购（mergers and acquisitions，M&A）是一种企业扩张行为，它与缓慢的企业内部扩张不同，并购扩张不仅速度快，而且不确定性也大。从微观层面上讲，并购扩张主要具有经营协同效应和财务协同效应两重功能：并购可以扩大企业生产经营规模，降低成本费用；并购有利于提高企业产品的市场份额，提升行业战略地位；并购可以为企业赢得廉价的生产原料、熟练的劳动力；并购可以提升品牌经营战略，提高企业知名度；通过并购引入先进的生产技术和管理经验；通过并购进入新行业，实施多元化战略，分散投资风险。
从世界并购浪潮的历史轨迹来看，每一次并购浪潮的发生，无不极大地改变着世界的产业结构布局，并重新改写着国际分工秩序。
（1）以横向并购为特征的第一次并购浪潮。19世纪下半叶，以铁路、冶金、石化、机械等为代表的行业展开了大规模的并购浪潮，各个行业中的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司。从1895年到1904年的并购高潮中，美国有75％的公司因并购而消失。在这股并购浪潮中，大企业在各行各业的市场份额迅速提高，形成了比较大规模的垄断。
（2）以纵向并购为特征的第二次并购浪潮。20世纪20年代，发生了第二次并购浪潮，那些在第一次并购浪潮中形成的大型企业继续进行并购，进一步增强经济实力，扩展对市场的垄断地位，这一时期的并购的典型特征是纵向并购为主，即把一个部门的各个生产环节统一在一个企业联合体内，形成纵向托拉斯组织，行业结构走向寡头垄断。通过这些并购，主要工业国家普遍形成了主要经济部门的市场被一家或几家企业垄断的局面。
（3）以混合并购为特征的第三次并购浪潮。20世纪50年代中期，各主要工业国出现了第三次并购浪潮。随着第三次科技革命的兴起，一系列新的科技成就得到广泛应用，社会生产力实现迅猛发展。在这一时期，以混合并购为特征的第三次并购浪潮来临，其规模，速度均超过了前两次并购浪潮。
（4）以金融杠杆并购为特征的第四次并购浪潮。20世纪80年代兴起的第四次并购浪潮的显著特点是以融资并购为主，规模巨大，数量繁多。多元化的相关产品间的“战略驱动”并购取代了“混合并购”，不再像第三次并购浪潮那样进行单纯的无相关产品的并购。此次并购的特征是：企业并购以融资并购为主，交易规模空前；并购企业范围扩展到国外企业；出现了小企业并购大企业的现象；金融界为并购提供了方便。
（5）以全球跨国并购为特征的第五次并购浪潮。进入20世纪90年代以来，经济全球化，一体化发展日益深入，跨国并购作为对外直接投资（FDI）的方式之一逐渐替代跨国创建而成为跨国直接投资的主导方式。
相比之下，中国改革开放30年来，尚未形成大规模并购的市场环境。过去，我国国有企业从计划经济走向市场经济，大多经过了从垄断到竞争的“分拆”过程，比方，从银行业到保险业，再到电信、航空、石油、钢铁、煤炭、电力等行业，它们无不经历了从国有垄断到产业集中度不断分散的过程。因此，在中国，并购历史还不长。改革开放以来，随着民营企业的大发展以及工业化的快速推进，我国企业开始尝试通过并购行为来扩张企业发展空间。早先我国企业的并购行为大多带有盲目多元化的思想，并购效果不大。近年来，随着大型国有企业的纷纷上市，市场化的并购行为开始变得更加便利、频繁起来。这也是产业整合与产业升级的客观要求。
不过，在我国股市先期的并购行为中，大多都是垃圾股的重组并购，也就是非上市企业对垃圾上市公司进行并购，并购的目的主要是“保壳”、“买壳”或“造壳”，从而最终实现非上市企业借壳上市的目的。以上市为目的垃圾股并购，事实上，许多都是失败的。例如，三联商社重组郑州百文（垃圾股）后，现在又沦为了垃圾股，再次濒临退市窘境；同样，四环生物在重组苏三山（垃圾股）后，现在再次沦为了垃圾股，离退市只有一步之遥。如此等等，由此可见，一般以“上市”为目的垃圾股重组，大多没有好结果。
近日，国务院办公厅又发布了《关于金融促进经济发展若干意见》30条，其中明确指出：允许商业银行对境内外企业发放并购贷款。研究完善企业并购税收政策，积极推动企业兼并重组。支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级，减少审批环节，提升市场效率，不断提高上市公司竞争力。因为在世界性金融危机与经济衰退面前，企业经营普遍困难，产权定价预期不断下滑，因此，此时展开国内外并购活动应是中国有实力企业的大好时机。如果再加上并购贷款支持，则并购战略的实施将会更加便利。
在并购支付方式上，国外主要采用发行并购债券或向银行申请并购贷款来获得现金支付，当然，也有采用股权方式与现金方式综合支付的。我国银行介入并购融资，一方面可以加大银行对企业并购行为的支撑力度，包括境外并购；另一方面也可以扩张银行业务范围及盈利来源。但从宏观层面上看，银行的介入，可以更好地贯彻国家产业政策意旨，正确导向企业并购与产业整合，同时，还可以协同监管层提高并购的可行性与稳健性，确保并购成功，谨防并购陷阱，杜绝“假重组”、“真套利”的不道德行为。
最后提示：如果中国真会迎来一场轰轰烈烈的企业并购浪潮，那么，这一并购浪潮一定是企业之间的强强联合、品牌并购、市场分割，最终目的是做大企业、做强企业，淘汰落后产能、淘汰过剩产能，提高产业集中度，实现产业整合与产业升级。因此，并购决不是垃圾股（ST或*ST）的重组与赖活！
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